問(wèn)道者 | 杜一用

世界五百?gòu)?qiáng)廈門(mén)象嶼集團(tuán)看起來(lái)一副“不差錢(qián)”的樣子。最近，這家廈門(mén)第三大國(guó)企出資21億元，買(mǎi)下了2020年被評(píng)為“中國(guó)十大最丑建筑”之一的上海仙樂(lè)斯廣場(chǎng)。

仙樂(lè)斯廣場(chǎng)位于“中華商業(yè)第一街”上海南京路上。象嶼集團(tuán)在房?jī)r(jià)下行通道收購(gòu)這棟樓，到底值不值姑且不論，在最近9個(gè)月里，象嶼集團(tuán)可沒(méi)少買(mǎi)各種不良資產(chǎn)。

單是物業(yè)資產(chǎn)就有三宗。2024年9月，象嶼集團(tuán)聯(lián)合天授集團(tuán)出資5.4億元，買(mǎi)下了成都金沙國(guó)際商城；兩個(gè)月后，又單獨(dú)出資5.49億元，拿下了福州爛尾樓五四北泰禾廣場(chǎng)。在象嶼集團(tuán)近年展開(kāi)的收購(gòu)大餐中，這只是開(kāi)胃菜。

同是去年9月，象嶼集團(tuán)斥資43億元，單獨(dú)接盤(pán)了負(fù)債累累的“亞洲鋁王”遼寧忠旺集團(tuán)的工業(yè)鋁生產(chǎn)線；12月，象嶼集團(tuán)又為上市子公司象嶼股份兜底了江蘇德龍鎳業(yè)將近90億元債權(quán)。

這一來(lái)二去的，在9個(gè)月時(shí)間里，象嶼集團(tuán)已經(jīng)掏出去了超過(guò)160億元的真金白銀�？墒聦�(shí)上，家大業(yè)大的象嶼集團(tuán)并非“不差錢(qián)”。

就在買(mǎi)下上海仙樂(lè)斯廣場(chǎng)的功夫，象嶼集團(tuán)剛成功發(fā)行了20億元中期債券，從2022年11月起，象嶼集團(tuán)就開(kāi)始密集發(fā)債。一年前，象嶼股份也發(fā)行了50億元公司債券，并完成了32.2億元定向增發(fā)股票。

象嶼集團(tuán)的業(yè)務(wù)主要有三大板塊，一是專注供應(yīng)鏈的象嶼股份，這也是象嶼集團(tuán)唯一的上市平臺(tái)；二是象嶼地產(chǎn)；三是主營(yíng)類金融業(yè)務(wù)的象嶼金象。象嶼集團(tuán)4月30日剛發(fā)布2024年債券年報(bào)，在4164億元營(yíng)收中，象嶼股份占了91%，地產(chǎn)占了將近8%，類金融不到0.5%�？梢�(jiàn)，象嶼股份打個(gè)噴嚏，確實(shí)會(huì)引起象嶼集團(tuán)感冒。

象嶼股份最近兩年并不爭(zhēng)氣，業(yè)績(jī)接連下滑。2023年凈利潤(rùn)下降了40%，從前一年的26億元降到了只剩下不到16億元。2024年繼續(xù)下滑，又下降了將近10%，凈利潤(rùn)只有14億元。營(yíng)收和利潤(rùn)雙降，象嶼股份的處境基本上代表了象嶼集團(tuán)的現(xiàn)狀。

到今年第一季度，象嶼股份負(fù)債953億元，負(fù)債率71%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-91億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流7.77億元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流61億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物143億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)的核心原因，一方面存貨占用了資金，到今年第一季末，象嶼股份存貨339億元，比上年末增加了28%；另一方面應(yīng)收賬款也不少，有158億元，是凈利潤(rùn)的11倍。

放到整個(gè)集團(tuán)層面，情形也好不到哪里去。到2024年期末，象嶼集團(tuán)總負(fù)債2507億元，比2023年增加了66億元。站在營(yíng)收占比的角度，不難看出，象嶼股份給母公司帶來(lái)的債務(wù)壓力其實(shí)并不是最大的，象嶼集團(tuán)的債務(wù)大頭來(lái)自于非上市平臺(tái)。

從2024年債券年報(bào)看，象嶼集團(tuán)2023年整個(gè)集團(tuán)營(yíng)收4905億元，凈利潤(rùn)不到10個(gè)億；2024年?duì)I收下降，利潤(rùn)卻增加了，但凈利潤(rùn)也不過(guò)12.7億元。

只從賬面上看，以象嶼集團(tuán)目前的盈利能力要撐起象嶼集團(tuán)的收購(gòu)大業(yè)，確實(shí)有些捉襟見(jiàn)肘。不過(guò)，如果有豐富的現(xiàn)金流，情況會(huì)大為改觀，然而事實(shí)又并非如此。

象嶼集團(tuán)2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有88億，2024年只剩下37億。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)，2023年-72億，2024年-60億。籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流倒是還算寬裕，2023年2億，2024年迅速增加到104億，這與象嶼集團(tuán)最近兩年的密集發(fā)債是對(duì)應(yīng)的。2024年期末象嶼集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物404億元。

債務(wù)是要償還的，什么樣的底氣讓象嶼集團(tuán)這么財(cái)大氣粗？