文/金立成

“改開”40多年以來(lái)，某“東方大國(guó)”的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，“世界工廠”的頭銜早已名冠全球。但時(shí)至2025年，“東大”的宏觀經(jīng)濟(jì)增速早已略顯疲態(tài)，往日兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的榮光也不復(fù)存在，內(nèi)外矛盾開始抬頭：

一方面是逆全球化浪潮導(dǎo)致的出口壓力增加，另一方面是內(nèi)需循環(huán)不暢，這實(shí)際上都與當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的主要矛盾——“化債”有關(guān)。

債務(wù)是一條帶血的主線，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)很大一部分來(lái)自未來(lái)信貸消費(fèi)的增長(zhǎng)時(shí)，這實(shí)際上已經(jīng)給經(jīng)濟(jì)周期埋下了一顆“失速”和“循環(huán)”的種子。

無(wú)論是歐洲，還是美帝，抑或是當(dāng)前的“東大”，它們目前都面臨較為嚴(yán)重的“化債”問(wèn)題。居民部門、企業(yè)部門與ZF部門，均需要時(shí)間來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

從海外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史來(lái)看，單一生產(chǎn)型（出口導(dǎo)向的）經(jīng)濟(jì)體模式注定無(wú)法持久，大概率會(huì)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體模式進(jìn)行轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的核心邏輯就在于從“投資于物”的社會(huì)向“投資于人”的社會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

很明顯，目前的“東大”已經(jīng)逐步完成了“投資于物”的實(shí)踐任務(wù)，這從當(dāng)下房地產(chǎn)周期與大基建的投資周期歷史即可看出。

未來(lái)，“東大”的經(jīng)濟(jì)想要進(jìn)一步提質(zhì)增效，就必須要從“人”的角度去做文章，正因如此，今年“兩會(huì)”上已重點(diǎn)提出了“投資于人”的新概念，這意味著“東大”未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式開始越來(lái)越重視大消費(fèi)的內(nèi)循環(huán)了。

從表面上看，“東大”目前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在于較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，在過(guò)去，龐大的產(chǎn)能輸出主要依賴外貿(mào)出口，也就是“外循環(huán)”的消費(fèi)，但目前的問(wèn)題是，國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也面臨“化債”問(wèn)題和消費(fèi)需求不足的問(wèn)題，因此，外需不足會(huì)導(dǎo)致一部分工廠的產(chǎn)能開始關(guān)注內(nèi)需市場(chǎng)，而內(nèi)需市場(chǎng)核心的問(wèn)題在于有效需求不足。

于是，“東大”國(guó)內(nèi)的工廠開始瘋狂內(nèi)卷，龍頭企業(yè)進(jìn)一步瘋狂擴(kuò)充產(chǎn)能，利用自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步向下“卷”價(jià)格，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)狼煙四起，幾輪價(jià)格戰(zhàn)后，大量中小企業(yè)不堪重負(fù)而倒閉，從而會(huì)造成失業(yè)率的增加，進(jìn)一步惡化消費(fèi)者的終端需求，終端需求持續(xù)惡化，會(huì)導(dǎo)致工廠產(chǎn)能進(jìn)一步過(guò)剩，企業(yè)負(fù)債率增加，失業(yè)率進(jìn)一步上升的惡性循環(huán)。而這就是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“通縮”現(xiàn)象的一個(gè)小縮影而已。

為什么“東大”會(huì)存在嚴(yán)重的“有效需求”不足的問(wèn)題呢？

根源還是在于過(guò)去30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)度透支了居民端的可支配收入，一套房子就輕松拿走了居民未來(lái)20-30年的“勞動(dòng)者剩余”，疊加35歲后的就業(yè)壓力，以及教育、醫(yī)療和養(yǎng)老端支出的壓力，居民對(duì)未來(lái)的收入增長(zhǎng)前景愈發(fā)悲觀。

“有效需求”不足的背后還是因?yàn)樵谪?cái)富分配上出了問(wèn)題，社會(huì)財(cái)富大量流向了不缺錢的富人群體，而基層群體卻陷入了不同程度的經(jīng)濟(jì)困境。

正因如此，在這種背景下，無(wú)論出臺(tái)何種消費(fèi)刺激政策，絕大多數(shù)人都無(wú)動(dòng)于衷，不得不開始“報(bào)復(fù)式存錢”了。從近一兩年“東大”央行統(tǒng)計(jì)的存款數(shù)據(jù)來(lái)看，居民存款規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至2025年上半年，居民存款余額高達(dá)162萬(wàn)億元左右，較年初激增10.77萬(wàn)億元。大量存款低效躺在銀行系統(tǒng)內(nèi)，不選擇流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的循環(huán)池里，這只會(huì)讓宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力持續(xù)加大。

為了刺激銀行存款搬家，“東大”的央行做了兩件大事。其中關(guān)鍵的一件大事就是持續(xù)降息，釋放寬松的貨幣政策信號(hào)，目前一年期銀行存款利率已經(jīng)跌破了1%的心理關(guān)口，而且后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)的降息，還有進(jìn)一步下降的空間。另一件大事就是對(duì)資本市場(chǎng)的呵護(hù)，提振資本市場(chǎng)，給上市公司發(fā)放貸款回購(gòu)增持自家股份，鼓勵(lì)上市公司提升分紅比例，從而提振上市公司的估值水平。

很明顯，無(wú)論是降息，還是鼓勵(lì)股份回購(gòu)提振資本市場(chǎng)的投資信心，這都是為了刺激銀行存款搬家，讓海量存款流入經(jīng)濟(jì)的大循環(huán)池里進(jìn)行轉(zhuǎn)動(dòng)。目前雖有一點(diǎn)點(diǎn)成效，但大量存款仍然沒有出現(xiàn)明顯搬家的現(xiàn)象，根源在于“消費(fèi)信心”不足和“二級(jí)市場(chǎng)投資賺錢效應(yīng)”不足。

那么問(wèn)題來(lái)了，如何提振居民部門的“消費(fèi)信心”呢？

很顯然，這要從根本問(wèn)題上入手，徹底打消居民的消費(fèi)顧慮才行，比如降低教育支出負(fù)擔(dān)、提升就業(yè)率、進(jìn)一步改善養(yǎng)老和醫(yī)療福利等等。發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)需求旺盛，根源就在于它們建立了一個(gè)“高福利”社會(huì)，社會(huì)福利保障體系齊全，居民在消費(fèi)時(shí)不必考慮太多不必要的壓力與負(fù)擔(dān)。

實(shí)際上，在今年7月末，“東大”的生育補(bǔ)貼政策終于落地了！補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為3600元，為期三年，總金額為10800元。雖說(shuō)這筆錢不多，對(duì)生育的需求刺激相對(duì)有限，但基本上開了歷史先河，這意味著在“東大”這片土地上，“投資于人”的政策正式拉開序幕了。

筆者在這里可以大膽地預(yù)測(cè)，后續(xù)在教育、住房、醫(yī)療以及養(yǎng)老這幾個(gè)民生的重大板塊，會(huì)有更多的補(bǔ)貼政策落地。

“投資于人”在于改善消費(fèi)端的福利政策，刺激消費(fèi)端的有效需求，從而進(jìn)一步擴(kuò)大居民消費(fèi)的動(dòng)力，改善消費(fèi)內(nèi)需的大循環(huán)。只要內(nèi)需改善全面落地了，“東大”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就不再是“出口生產(chǎn)導(dǎo)向型”的經(jīng)濟(jì)體，也不再被“洋人”的關(guān)稅大棒卡脖子了。這條路是未來(lái)的必經(jīng)之路，將對(duì)資本市場(chǎng)的投資會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

如何進(jìn)一步“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”呢？

很明顯，這只需要一場(chǎng)中長(zhǎng)期的牛市即可，哪怕是結(jié)構(gòu)性牛市也行。自今年4月份的關(guān)稅戰(zhàn)以來(lái)，“東大”的資本市場(chǎng)已經(jīng)走出了結(jié)構(gòu)性慢牛走勢(shì)，場(chǎng)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一定的賺錢效應(yīng)，后續(xù)隨著降息政策的進(jìn)一步落地和投資者信心的持續(xù)改善，資本市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)只會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，那么海量的銀行存款搬家進(jìn)入資本市場(chǎng)基本上是指日可待的。

當(dāng)前居民端銀行存款高達(dá)162萬(wàn)億元，只要后續(xù)有區(qū)區(qū)30%左右即48萬(wàn)億元的存款搬家進(jìn)入資本市場(chǎng)，這對(duì)資本市場(chǎng)的走勢(shì)提振將會(huì)起到巨大的推動(dòng)作用。

截至本周末，滬指總市值為58.3萬(wàn)億元，深指總市值為37.5萬(wàn)億元，滬深總市值為95.8萬(wàn)億元，若后續(xù)市場(chǎng)迎來(lái)48萬(wàn)億元左右的增量資金，這意味著指數(shù)將會(huì)有50%左右的漲幅。若在股指進(jìn)一步拉升的基礎(chǔ)上，與外資流入形成共振，那么指數(shù)上升的空間還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

因此，盤活“東大”經(jīng)濟(jì)這盤棋的核心邏輯，就在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯從“投資于物”轉(zhuǎn)型為“投資于人”，從生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，從低福利社會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦吒＠鐣?huì)，而這一切才剛剛開始，值得投資者高度重視。只有看清了宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，才能更好地去布局微觀。

未來(lái)10-20年宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走向必然會(huì)持續(xù)圍繞“投資于人”來(lái)展開，這對(duì)未來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)的投資會(huì)帶來(lái)哪些核心機(jī)會(huì)呢？

（1）消費(fèi)場(chǎng)景升級(jí)：從基礎(chǔ)消費(fèi)（食品、衣著）到高端消費(fèi)（奢侈品、教育），再到體驗(yàn)消費(fèi)（旅游、娛樂）

（2）擁抱技術(shù)賦能：利用數(shù)字化、AI等技術(shù)提升消費(fèi)效率與體驗(yàn)

（3）關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：人口老齡化（醫(yī)療消費(fèi)）、世代需求（個(gè)性化產(chǎn)品）、綠色雙碳經(jīng)濟(jì)（新能源、綠電等產(chǎn)業(yè)）

展望未來(lái)，隨著時(shí)間的推移，“東大”這艘經(jīng)濟(jì)巨輪將大概率會(huì)演變成一個(gè)在藍(lán)星上具有較高質(zhì)量的大型“消費(fèi)型”經(jīng)濟(jì)體，大消費(fèi)行業(yè)也必然會(huì)帶動(dòng)非銀金融行業(yè)（證券業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)）的迅速發(fā)展，人民幣國(guó)際化與“金融強(qiáng)國(guó)”也不再只是停留在“口號(hào)”上，投資者可拭目以待！

（以上分析僅代表“立成說(shuō)投資”的獨(dú)家觀點(diǎn)，不作為專業(yè)投資建議！）