出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

2025年8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效，外界普遍期待這將為香港帶來數(shù)字貨幣革命，但現(xiàn)實卻讓市場情緒大幅降溫。

主要是牌照申請門檻異常嚴苛，原本最有希望入圍的京東、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也難以進入首批獲批名單。最終能夠獲得牌照的，主要集中在香港本土金融機構(gòu)和三大發(fā)鈔銀行。高門檻也使首批牌照數(shù)量極為有限，僅有個位數(shù)，遠遠低于市場此前預期的“數(shù)十家”規(guī)模。更出乎意料的是，首批牌照也推遲至2026年初發(fā)放。

消息一出，不少市場聲音認為香港此舉過于保守，更有悲觀論調(diào)直言“香港穩(wěn)定幣前景渺茫”。那么，香港監(jiān)管層為何如此謹慎？背后又在防范或擔憂些什么？

#01京東螞蟻被拒之門外？

實際上，香港監(jiān)管機構(gòu)并未禁止非香港機構(gòu)（包括內(nèi)地企業(yè)）申請穩(wěn)定幣牌照，但內(nèi)地企業(yè)除了需符合香港的監(jiān)管要求外，還必須獲得內(nèi)地相關(guān)部門的許可，尤其是涉及跨境數(shù)據(jù)流動時，需要通過內(nèi)地的數(shù)據(jù)安全審批。

所以說，內(nèi)地企業(yè)是否能拿到首批牌照，關(guān)鍵在于其在香港和內(nèi)地兩地的合規(guī)進度，而不是因為身份或地域被直接排除。但需要特別強調(diào)的是，香港作為擁有幾十年經(jīng)驗的國際金融中心，此次在穩(wěn)定幣發(fā)行的監(jiān)管上極為嚴格，把安全性放在第一位。

香港監(jiān)管部門比較擔憂的是，如果對穩(wěn)定幣發(fā)行的監(jiān)管不到位，發(fā)行人可能會利用區(qū)塊鏈等新興技術(shù)繞開傳統(tǒng)銀行體系，出現(xiàn)洗錢和反洗錢（AML）漏洞等金融犯罪風險。加之穩(wěn)定幣的跨境特征使風險更難控制，一旦出現(xiàn)問題，香港作為國際金融中心的聲譽以及其在國際金融合作關(guān)系中的地位將會受到嚴重損害。

這就是為什么香港監(jiān)管層必須對穩(wěn)定幣實施極其嚴格的監(jiān)管，比方規(guī)定穩(wěn)定幣發(fā)行公司必須“認清”每一個用戶的真實身份，不能讓任何人匿名使用穩(wěn)定幣。如果不這樣做，穩(wěn)定幣發(fā)行方就可以脫離銀行現(xiàn)有的反洗錢（AML）監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，獨立構(gòu)建不受監(jiān)管的支付通道，為洗錢、恐怖融資等犯罪活動提供技術(shù)支持。

不僅需要知道你是誰，還要能追蹤到你用穩(wěn)定幣的所有操作，這樣監(jiān)管部門才方便查清資金流向，防止有人用穩(wěn)定幣來洗錢、詐騙或者搞非法活動。

有些人會用VPN（就是科學上網(wǎng)軟件）來掩蓋自己真正的位置，這樣就繞過地區(qū)限制或監(jiān)管審查。條例要求穩(wěn)定幣發(fā)行方要能辨別用戶是不是用了VPN，并且阻止那些“想躲藏身份”或“非法跨境交易”的人使用穩(wěn)定幣。

對傳統(tǒng)銀行或發(fā)鈔機構(gòu)來說，這種嚴格的身份識別和風險管理是它們熟悉且具備豐富經(jīng)驗的。雖然京東、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)平臺依托銀行成熟的KYC體系能夠進行用戶身份認證，但其用戶基礎(chǔ)主要是中國內(nèi)地用戶，而根據(jù)香港穩(wěn)定幣的新規(guī)，這些用戶絕大多數(shù)無法合法使用香港穩(wěn)定幣。

除此之外，香港穩(wěn)定幣還有高額的準備金要求和資金安全保障要求，需要確保每個穩(wěn)定幣背后都有真實的、可信賴的資產(chǎn)支持，這也不是簡單金融科技公司能輕松滿足的。

所以這些嚴格規(guī)定，好像給互聯(lián)網(wǎng)平臺“筑起了高墻”。相比之下，擁有發(fā)鈔權(quán)、具備深厚合規(guī)能力及豐富金融運營經(jīng)驗的香港傳統(tǒng)金融機構(gòu)和發(fā)鈔銀行，更容易滿足監(jiān)管標準，會成為首批穩(wěn)定幣牌照獲批的主體。

#02安全大于創(chuàng)新

香港傳統(tǒng)金融機構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣，要求所有交易實名且可追溯，這意味著發(fā)行方必須了解每個用戶的真實身份和交易行為，確保交易可被監(jiān)管部門追蹤。這種實名制和高度監(jiān)管的設(shè)計，雖然技術(shù)上仍采用區(qū)塊鏈支持，但從監(jiān)管和合規(guī)角度看，已與傳統(tǒng)意義上的“去中心化”穩(wěn)定幣存在本質(zhì)區(qū)別。

換句話說，香港這種模式下的穩(wěn)定幣強調(diào)“合規(guī)、安全、透明”和“受監(jiān)管”，背后都有真實的法幣（港元、美元、人民幣等）儲備支持，承擔的是“支付媒介”功能。

這樣來看，無論是從功能上還是邏輯上，香港穩(wěn)定幣都不像比特幣、USDT等那種去中心化、匿名性強的加密貨幣，而是更接近“數(shù)字法幣的電子代幣”或者“央行數(shù)字貨幣（CBDC）”的延伸形式。

既然這樣，那為何我們不直接用數(shù)字人民幣來對沖美元霸權(quán)？

數(shù)字人民幣現(xiàn)在更像我們的電子錢包，能替代一些現(xiàn)金和卡片，但想成為全世界大宗貿(mào)易結(jié)算的“國際貨幣”，還需要解決很多技術(shù)、監(jiān)管和市場的難題，未來可能會一步步推進，但不是馬上就能做到。

比方國際上現(xiàn)在用的跨境支付系統(tǒng)很復雜，數(shù)字人民幣還沒能完全跟這些系統(tǒng)配合好，換句話說，跨國轉(zhuǎn)大筆錢還不夠順暢；世界上每個國家的規(guī)則都不一樣，想讓數(shù)字人民幣在國外合法使用，還得和別的國家央行、監(jiān)管機構(gòu)商量、達成共識，現(xiàn)在還沒有統(tǒng)一的辦法。

最主要的是，很多國家對外匯管控很嚴格，人民幣也不能完全自由兌換，也就是說錢不能隨便在世界各地自由流動，這就限制了數(shù)字人民幣在全球貿(mào)易中的使用。

所以說，香港穩(wěn)定幣就采取了一種介于傳統(tǒng)穩(wěn)定幣與央行數(shù)字貨幣（CBDC）之間的模式，既能防范金融風險和保障市場穩(wěn)定，同時也試圖在數(shù)字貨幣領(lǐng)域爭奪未來貨幣的主導權(quán)。

引用：在《對沖美元霸權(quán)，香港出手了》我們分析了香港為什么必須推出穩(wěn)定幣——既是防御，削弱美元霸權(quán)、防止本地鑄幣稅流失；也是進攻，謀求在未來全球貨幣體系中贏得更大的主導權(quán)與話語權(quán)。

目前美元穩(wěn)定幣已經(jīng)成為全球跨境支付、鏈上交易和部分貿(mào)易中的主流數(shù)字結(jié)算工具——全球95%以上的主流穩(wěn)定幣都是錨定美元。借助美元穩(wěn)定幣，美國讓全球各地的資本能夠繞開各自本國的資本管制和傳統(tǒng)銀行體系的繁瑣流程，資金幾乎可以實現(xiàn)無摩擦、全天候、7x24小時流入美元資產(chǎn)池，美元也因此能獲得巨額“鑄幣稅”，同時也沖擊了其他國家的鑄幣權(quán)。

世界各大經(jīng)濟體（尤其是香港、歐盟等）推動本幣穩(wěn)定幣，就是要弱化美元在數(shù)字金融時代的體系性壟斷，促進多極化主權(quán)貨幣體系，避免本國核心金融利益受制于美國。

但這種“安全之下”的代價也很明顯：高門檻限制了大量潛在參與者進入市場，尤其是那些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和創(chuàng)新平臺難以滿足嚴格的合規(guī)和資本要求，嚴格實名制及禁止VPN等規(guī)制也犧牲了一定的隱私和靈活性，用戶規(guī)模會受限。

相比之下，USDT等美元穩(wěn)定幣因為市場成熟、體量大和使用廣泛，在流動性和普及度上具有明顯優(yōu)勢。這樣一來，香港穩(wěn)定幣就更難與之抗衡了。

整體來看，盡管香港對穩(wěn)定幣的監(jiān)管極為嚴格，被視為過于保守，但這一步卻是香港難得的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在更強調(diào)安全而非盲目創(chuàng)新。

畢竟不考慮安全的創(chuàng)新就是一場冒險游戲。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。