去年8月，高盛有一篇關(guān)于國(guó)內(nèi)制造業(yè)的研報(bào)火出圈（因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)沒人敢喊產(chǎn)能過剩，高盛算是第一個(gè)喊話的），報(bào)告選取了極具代表性的 7 個(gè)制造業(yè)，1.空調(diào)、2.光伏組件、3.鋰電池、4.新能源汽車、5.功率半導(dǎo)體、6.鋼鐵和7.工程機(jī)械，高盛認(rèn)為大部分都產(chǎn)能過剩、供大于求。

如今1年過去了，高盛對(duì)這些行業(yè)有沒有觀點(diǎn)更新?

本文，廖先生就給大家分享一下高盛對(duì)這些行業(yè)的最新觀點(diǎn)：

先說高盛2024年的主要研報(bào)觀點(diǎn)：

1.空調(diào)行業(yè)預(yù)計(jì)維持平衡狀態(tài)，行業(yè)能否反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素有兩點(diǎn)，現(xiàn)金利潤(rùn)率和資本支出周期。

2.光伏和鋰電池行業(yè)面臨供需不均衡狀態(tài)，由于資本支出減少，需求增加，所以它們最接近周期性轉(zhuǎn)折點(diǎn)，預(yù)計(jì)一年左右

3.新能源車和功率半導(dǎo)體行業(yè)距離轉(zhuǎn)折點(diǎn)較遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)還需要兩到三年才能看到。

4.鋼鐵與工程機(jī)械行業(yè)還會(huì)繼續(xù)面臨結(jié)構(gòu)性供過于求的局面

自從高層產(chǎn)能過剩的問題時(shí)（一開始高層是不認(rèn)為光伏產(chǎn)能過剩的，相關(guān)報(bào)道見下圖），

就出臺(tái)了不少政策來刺激，比如去年下半年的以舊換新，為汽車、家電和消費(fèi)電子產(chǎn)品提供補(bǔ)貼政策，確實(shí)在短期內(nèi)產(chǎn)生了效果。新能源車方面拉動(dòng)了需求 230 萬(wàn)輛，相當(dāng)于 2025 年全年需求量預(yù)測(cè)的16%�？照{(diào)拉動(dòng)了 1, 780 萬(wàn)臺(tái)，也相當(dāng)于2025年預(yù)期總需求量的16%。鋰電池和功率半導(dǎo)體間接帶來101Gwh和 26.1 萬(wàn)片晶圓的需求，相當(dāng)于 2025 年全年需求量預(yù)測(cè)的8%。但政策不會(huì)一直刺激，就算保持同樣的刺激力度，也會(huì)在邊際效益作用下效果逐漸遞減。

因此，高盛認(rèn)為短期是有些改善，但反而也透支了未來兩年的空間，可能會(huì)讓接下來的兩年走得更加艱難。

高盛在近期對(duì)這7個(gè)行業(yè)的觀點(diǎn)更新如下：

1.空調(diào)依舊供需平衡，利潤(rùn)率穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率比較健康，維持在 60% 以上。

2.工程機(jī)械依然存在超額產(chǎn)能，未來十年可能還是延續(xù)產(chǎn)能過剩的局面。

3.光伏組件和新能源汽車的行業(yè)盈利可能會(huì)一直保持比較低的水平，不過新能源汽車的供需平衡將有所改善。

4.鋰電池、功率半導(dǎo)體、鋼鐵稍有好轉(zhuǎn)，鋰電池可能在 2026 年達(dá)到供需平衡

5.功率半導(dǎo)體的頭部企業(yè)會(huì)比較好，也是預(yù)期 26 年將迎來轉(zhuǎn)折

6.鋼鐵的結(jié)構(gòu)性不平衡明顯，未來調(diào)整之路比較漫長(zhǎng)，利潤(rùn)也會(huì)更有壓力

高盛是怎么得出以上結(jié)論的呢？

根據(jù)三項(xiàng)原則

第一，行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司的利潤(rùn)是否接近盈虧平衡點(diǎn)？

第二，行業(yè)是否進(jìn)入自我調(diào)整階段？

第三，行業(yè)是否有希望出現(xiàn)需求回升？

通過這三個(gè)原則的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，鋰電池、功率半導(dǎo)體、鋼鐵這三個(gè)行業(yè)仍然處于擴(kuò)張中，

高盛認(rèn)為哪些行業(yè)存在投資潛力？

從行業(yè)整體潛力看，追蹤的 7 個(gè)行業(yè)中，集中度最高且整體潛力最大的行業(yè)是空調(diào)和鋰電池，這兩個(gè)行業(yè)的 HHI 指數(shù)都比較高，超過了 2, 000 ，頭部企業(yè)的地位很明顯。最有望實(shí)現(xiàn)整合的行業(yè)是新能源汽車、功率半導(dǎo)體和工程機(jī)械。其中新能源汽車行業(yè)的成本曲線更陡峭，因此在未來周期中比其他行業(yè)更有望且最需要實(shí)現(xiàn)整合。集中度最低且整合潛力最小的行業(yè)是鋼鐵和光伏行業(yè)，主要是行業(yè)壁壘比較低，公司沒什么護(hù)城河。

高盛在報(bào)告中還提出了一些建議，可能改變當(dāng)前產(chǎn)能過剩路徑的幾種因素：

1.全球需求擴(kuò)大、

2.供給側(cè)改革

3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化。

不同的行業(yè)也有不同的調(diào)整路徑，光伏行業(yè)可能在需求轉(zhuǎn)向后會(huì)最接近轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但盈利將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)停留在較低水平；

新能源汽車行業(yè)最需要市場(chǎng)整合，成本曲線最陡峭；

空調(diào)、鋰電池和工程機(jī)械行業(yè)頭部生產(chǎn)商的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)幾乎無往不勝。

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