首發(fā)｜明見局

作者｜張典

在競(jìng)爭持續(xù)加劇的人身保險(xiǎn)市場(chǎng)中，中郵人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱 “中郵人壽”）依托差異化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，保持著相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)地位。

依托中國郵政集團(tuán)有限公司廣泛的線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)布局與渠道資源，中郵人壽近年來實(shí)現(xiàn)了保費(fèi)規(guī)模的持續(xù)增長，在非上市人身保險(xiǎn)公司群體中，其業(yè)務(wù)規(guī)模表現(xiàn)處于頭部序列。

收入增長與利潤增長不同步

從公開數(shù)據(jù)來看，中郵人壽近年業(yè)務(wù)規(guī)模保持增長態(tài)勢(shì)。2025年第二季度，該公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為379.65億元，較上年同期增長19.78%；2025年上半年，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入累計(jì)達(dá)1180.72億元，同比增長12.07%，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張趨勢(shì)顯著。

需關(guān)注的是，在業(yè)務(wù)收入增長的同時(shí)，中郵人壽利潤表現(xiàn)尚未實(shí)現(xiàn)同步提升。2025年上半年，其凈利潤為51.77億元，較上年同期下降9.02%。

回溯歷史數(shù)據(jù)，此類“收入增長與利潤增長不同步”的情況并非首次出現(xiàn)：2022年前三季度、2023年全年該公司均曾面臨類似經(jīng)營局面；2024年雖因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整實(shí)現(xiàn)凈利潤大幅增長，但2025年一季度凈利潤同比降幅仍達(dá)43.17%，利潤穩(wěn)定性有待進(jìn)一步改善。

作為評(píng)估保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)健康度與可持續(xù)經(jīng)營能力的核心指標(biāo)，償付能力水平對(duì)公司發(fā)展具有重要影響。2025年一季度末，中郵人壽核心償付能力充足率為93.94%，綜合償付能力充足率為158.92%，兩項(xiàng)指標(biāo)雖均高于監(jiān)管要求下限，但較上一季度末存在明顯下滑。

同時(shí)，盡管在今年6月公司兩大股東通過注資39.8億元補(bǔ)充資本，推動(dòng)二季度末核心償付能力充足率回升至128.57%、綜合償付能力充足率回升至194.59%，但橫向?qū)Ρ葋砜?，其償付能力水平仍低于泰康人壽等同行業(yè)競(jìng)爭對(duì)手。

償付能力指標(biāo)的階段性波動(dòng)，既反映出中郵人壽盈利穩(wěn)定性有待加強(qiáng)，也對(duì)其后續(xù)業(yè)務(wù)拓展形成潛在制約。從行業(yè)監(jiān)管與經(jīng)營規(guī)律來看，若償付能力水平持續(xù)處于低位或進(jìn)一步下滑，可能導(dǎo)致公司面臨業(yè)務(wù)開展限制、監(jiān)管措施介入等情況，進(jìn)而對(duì)其市場(chǎng)形象及客戶信任關(guān)系產(chǎn)生間接影響，需持續(xù)關(guān)注其資本補(bǔ)充與盈利改善措施的落地效果。

對(duì)郵銀渠道的依賴特征較為顯著

作為具有銀行系背景的人身保險(xiǎn)公司，中郵人壽依托中國郵政集團(tuán)旗下約5萬個(gè)線下營銷網(wǎng)點(diǎn)資源，為其保費(fèi)收入增長提供了重要支撐，推動(dòng)保費(fèi)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快提升。

不過從渠道結(jié)構(gòu)來看，公司對(duì)郵銀渠道的依賴特征較為顯著，歷史數(shù)據(jù)顯示，郵銀渠道對(duì)保費(fèi)收入的貢獻(xiàn)率長期維持在99%以上。

盡管近年來公司已著手推進(jìn)渠道多元化布局，嘗試降低單一渠道依賴，但從2024年數(shù)據(jù)來看，郵銀渠道保費(fèi)收入貢獻(xiàn)率仍高達(dá)96.73%，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍需持續(xù)推進(jìn)。

渠道依賴度較高的經(jīng)營模式，也為中郵人壽帶來了一系列待優(yōu)化的經(jīng)營問題。

其一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)集中化特征。受郵銀渠道客戶需求與銷售場(chǎng)景影響，該渠道主要側(cè)重儲(chǔ)蓄型、理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品的推廣，長期保障型產(chǎn)品供給相對(duì)有限。

其二，營銷成本面臨較大壓力。由于對(duì)郵銀渠道的高度依賴，支付給該渠道的手續(xù)費(fèi)及傭金支出在公司運(yùn)營成本中占比較高。2019-2023年期間，公司手續(xù)費(fèi)及傭金支出呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢(shì)，而同期凈利潤表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，2023年甚至出現(xiàn)較大規(guī)模虧損。

從產(chǎn)品價(jià)值維度來看，中郵人壽產(chǎn)品價(jià)值率有待進(jìn)一步提升，這也對(duì)其長期可持續(xù)增長能力產(chǎn)生影響。盡管2021年后公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值率有所上升，但橫向?qū)Ρ绕桨踩藟?、中國人壽等行業(yè)頭部企業(yè)，仍存在一定差距。

此外，受產(chǎn)品內(nèi)涵價(jià)值不足、銷售人員專業(yè)能力有待提升等因素影響，公司曾面臨誤導(dǎo)性銷售相關(guān)問題，進(jìn)而導(dǎo)致退保率處于較高水平。盡管2020年后退保率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但從歷史表現(xiàn)來看，其退保率曾長期處于人身險(xiǎn)行業(yè)較高區(qū)間。較高的退保率不僅會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)壓力，也會(huì)提升運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。

已啟動(dòng)轉(zhuǎn)型探索

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中郵人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品以儲(chǔ)蓄型、理財(cái)型為主，這一特點(diǎn)使得其盈利表現(xiàn)對(duì)投資業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度較高。2020-2024年期間，該公司投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重均保持在94%以上，投資收益對(duì)凈利潤的影響較為顯著。

2022年前三季度及2023年，受投資收益大幅下滑、準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行等因素疊加影響，公司分別出現(xiàn)26.43億元、114.68億元的虧損，進(jìn)一步體現(xiàn)了投資業(yè)務(wù)與盈利狀況的緊密關(guān)聯(lián)。

當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境呈現(xiàn)復(fù)雜多變特征，資管產(chǎn)品凈值化管理全面落地后，產(chǎn)品收益對(duì)市場(chǎng)利率波動(dòng)的敏感度顯著提升，而市場(chǎng)利率整體下行的趨勢(shì)，也使投資收益率面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)有所加劇。

在此背景下，盈利與投資業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高的經(jīng)營模式為中郵人壽帶來了一定的經(jīng)營挑戰(zhàn)。若后續(xù)無法有效提升投資管理能力、優(yōu)化投資組合配置以降低風(fēng)險(xiǎn)，其盈利狀況的根本性改善可能面臨較大壓力。

針對(duì)當(dāng)前經(jīng)營中的待優(yōu)化環(huán)節(jié)，中郵人壽已啟動(dòng)轉(zhuǎn)型探索，通過拓展多元化銷售渠道、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等舉措，嘗試降低對(duì)郵銀渠道及儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的依賴。

對(duì)于中郵人壽而言，若要實(shí)現(xiàn)“增收不增利”困境的突破及可持續(xù)發(fā)展，需聚焦核心問題推進(jìn)系統(tǒng)性改進(jìn)，更好地適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境，實(shí)現(xiàn)從規(guī)模導(dǎo)向向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型。

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