國(guó)家鼓勵(lì)科技企業(yè)發(fā)展，對(duì)于卡脖子行業(yè)上市還有綠色通道，但院士主導(dǎo)的公司卻上市失敗了。

院士是甲公司的大股東和實(shí)際控制人，申請(qǐng)上市前甲公司兩輪融資20多億元，拿到20多家機(jī)構(gòu)的融資，估值超過60億元，但科創(chuàng)板上市卻被否了。

上市失敗的原因與院士身兼兩職，而且花1塊錢獲得40%股權(quán)有關(guān)。

一、甲公司成立之初

2011年甲公司成立時(shí)只有兩個(gè)股東，公司注冊(cè)資本1億元，中科院下屬研究所用專利出資5000萬元，地方國(guó)資出現(xiàn)金5000萬元，雙方各持股50%。

當(dāng)時(shí)由院士擔(dān)任研究所所長(zhǎng)，雖然院士沒有在甲公司持股，但院士出任甲公司的董事長(zhǎng)。

除了甲公司以外，研究所還在另一家乙公司持股15%，而乙公司的大股東B公司持股85%。

院士在乙公司也不持股，但院士在乙公司擔(dān)任副董事長(zhǎng)。

也就是甲乙兩家公司都有研究所持股，而院士在兩家公司分別擔(dān)任董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)。

如果沒有后面的其他操作，研究所作為股東派院士任董事長(zhǎng)或董副董事長(zhǎng)是比較正常的安排。

2013年新規(guī)出臺(tái)，黨政領(lǐng)導(dǎo)干部不能在企業(yè)兼職，意味著院士的兼職不再符合規(guī)定。

院士要保留兩家公司董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)的職務(wù)，就要辭去研究所所長(zhǎng)職務(wù)，改為擔(dān)任研究所的課題組長(zhǎng)。

在院士辭任所長(zhǎng)的同時(shí)，甲公司的另一個(gè)股東地方國(guó)資在此時(shí)退出了。

地方國(guó)資投資5000萬元，兩年后以5900萬元價(jià)格把股權(quán)賣給C公司，兩年獲得18%收益，年均收益9%，看起來比較正常。

而新進(jìn)接手股權(quán)的C公司，后來搞一系列大動(dòng)作，容易讓人有其他聯(lián)想。

二、院士獲贈(zèng)大額股權(quán)

C公司花5900萬元接盤國(guó)資股權(quán)后，把56.5%股權(quán)都給了院士，院士成為甲公司大股東和實(shí)際控制人。

第一步，打算整合甲乙兩家公司上市

甲公司和乙公司背后都有一個(gè)共同的股東是研究所，而院士雖然在兩家公司都不持股，但他在兩家公司分別擔(dān)任董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)。

兩家公司決定整合后，用乙公司來上市。

你覺得是誰(shuí)主導(dǎo)兩家公司的合并呢？

第二步，新股東增資2.5億元，稀釋研究所的股權(quán)

在打算整合兩家公司進(jìn)乙公司上市的同時(shí)，新股東C公司決定對(duì)甲公司增資2.5億元，完成后研究所在甲公司的股權(quán)比例稀釋至19.51%。

可是，既然打算把甲公司并入乙公司上市，為什么C公司還會(huì)對(duì)甲公司增資、而不是對(duì)乙公司增資呢？

第三步，研究所退出

大股東C公司才增資完成3個(gè)月，研究所就決定退出了，研究所把全部股權(quán)以8000萬元價(jià)格賣給B公司，而B公司與研究所都是乙公司的股東。

研究所用專利作價(jià)5000萬元投入，四年后以8000萬元賣出，年平均收益超過10%，看起來比較正常。

但是，既然打算把甲公司整合進(jìn)乙公司上市，研究所又是兩家公司的股東，為何在此時(shí)退出呢？

第四步，兩家公司終止合并，免費(fèi)送股權(quán)

在研究所剛退出甲公司的當(dāng)月，兩家公司就決定終止合并，乙公司大股東B公司把剛花8000萬元從研究所手上購(gòu)買來的股權(quán)送給C公司作為補(bǔ)償，并設(shè)五年的結(jié)算期。

（1）如果甲公司發(fā)展順利，在五年內(nèi)上市或者C公司退出的，C公司向B公司支付4000萬元。

（2）如果甲公司發(fā)展沒那么順利，五年內(nèi)不符合第1種情況的，C公司向B公司支付2000萬元。

（3）如果甲公司發(fā)展不下去，五年內(nèi)解散的，C公司不需要向B公司付錢。

也就是說，B公司花8000萬元從研究所手上收購(gòu)股權(quán)后，直接送給C公司，五年后再?zèng)Q定C公司是否需要向B公司付錢，如果C公司需要付錢額度在0元至4000萬元之間。

這B公司也太好了，而且當(dāng)時(shí)就把股權(quán)給了C公司，五年后才決定要不要收錢，你遇到過這樣的好事嗎？

第五步，免費(fèi)給院士送大額股權(quán)

2016年，甲公司100%股權(quán)都?xì)wC公司所有了，而C公司更大方，準(zhǔn)備把大半的股權(quán)都給院士。

從B公司手上拿到股權(quán)的下一個(gè)月，C公司轉(zhuǎn)手就把40%股權(quán)以1元價(jià)格給了院士。

如果按照研究所退出的價(jià)格4.1億元估值計(jì)算，40%股權(quán)的價(jià)值是16400萬元。

如果說前面B公司給C公司送8000萬股權(quán)還設(shè)有條件，現(xiàn)在C公司把16400萬元股權(quán)送給院士則沒有任何條件，這C公司也太大方了吧。

這還沒完，C公司還打算給院士第二筆股權(quán)，C公司與院士約定：

在C公司不提供進(jìn)一步資金支持的情況下，如果三年內(nèi)（就是2019年9月30日前）甲公司整體估值能達(dá)到15 億元，C公司再給院士15%~20%的股權(quán)。

后果甲公司在2018年5月準(zhǔn)備A輪融資，并搭建紅籌架構(gòu)準(zhǔn)備去境外上市，投前估值達(dá)到4億美元，已超過15億元。

所以C公司又把16.48%股權(quán)以凈資產(chǎn)價(jià)格5700萬元轉(zhuǎn)給院士，按照當(dāng)時(shí)6.4匯率計(jì)算，4億美元*6.4=25.6億美元*16.48%=4.22億元。

也就是C公司第二次又把價(jià)值3.65億元（4.22-0.57）的股權(quán)送給院士。

至此，院士共獲得56.48%的股權(quán)，C公司還把3.33%股權(quán)按照凈資產(chǎn)價(jià)格給了律師，C公司自己保留40.19%股權(quán)。

而研究所，在2018年6月甲公司取得新融資的同時(shí)，退出另一家乙公司15%的股權(quán)。

第六步，籌備科創(chuàng)板上市

2020年，甲公司決定拆除境外架構(gòu)回科創(chuàng)板上市，還花了2000萬元請(qǐng)顧問公司拆除境外架構(gòu)。

而A股上市審核是比較嚴(yán)格的，院士作為甲公司的大股東和實(shí)際控制人，從C公司獲得56.48%股權(quán)，其中有19.51%股權(quán)是B公司從研究所手上收購(gòu)后給C公司的。按照B公司與C公司的約定，五年后才確定C公司是不是要向B公司付錢，此時(shí)還沒到五年。

按照《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，要求股份權(quán)屬清晰。

如果不結(jié)算與B公司的關(guān)系，就可能因?yàn)樵菏康墓煞輽?quán)屬不清晰而影響公司上市。

為了不影響甲公司上市，院士在2020年向B公司支付4000萬元，結(jié)清B公司把股權(quán)給C公司的事宜。與此同時(shí)，院士也卸任乙公司副董事長(zhǎng)職務(wù)。

從后來的結(jié)果看，本來只需要向B公司支付2000萬元的，而院士為了不影響公司上市寧愿多付2000萬元，可是最后還是上市失敗了。

三、甲公司科創(chuàng)板上市被否

甲公司在2021年申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，被問詢：

（1）將大部分股權(quán)對(duì)院士進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的原因及合理性，是否損害其他股東利益。

他們回復(fù)，C公司作為財(cái)務(wù)投資人，不是產(chǎn)業(yè)投資人，缺乏專業(yè)化運(yùn)作能力，希望通過股權(quán)激勵(lì)留住院士，而高比例的股權(quán)激勵(lì)符合C公司的投資風(fēng)格。

C公司共投入3.09億元，把部分股權(quán)給院士和律師后收回約7000萬元，C公司的總成本是2.4億元。

按照目標(biāo)估值15億元計(jì)算，C公司保留40.19%股權(quán)的價(jià)值約為6億元，自己覺得投資收益較為可觀。

（2）乙公司、B公司與院士之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，是否存在代持股，是否為規(guī)避國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等要求或?yàn)橐?guī)避中科院任職人員科技成果轉(zhuǎn)化、對(duì)外投資等要求，是否存在國(guó)有資產(chǎn)流失的情形等，程序是否合法合規(guī)，院士是否需履行回避程序。

他們回復(fù)，院士在2013已經(jīng)不擔(dān)任所長(zhǎng)，2016年才成為甲公司的股東，就是股權(quán)轉(zhuǎn)讓不需要回避？

被問詢后找中科院人事局出具說明，院士的兼職按規(guī)定由研究所按照規(guī)定管理。而研究所已出具情況說明，院士的兼職和持股已按有關(guān)規(guī)定辦理審批、備案手續(xù)，從評(píng)估價(jià)值看未發(fā)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失的情況。中國(guó)科學(xué)院條件保障與財(cái)務(wù)局也出具了復(fù)函確認(rèn)。

（3）第一次上會(huì)被問，對(duì)照院士獲得股權(quán)的過程及收益，說明研究所轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否作價(jià)公允、是否存在轉(zhuǎn)讓價(jià)值被嚴(yán)重低估并導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失的情形。

研究所賣股權(quán)履行的決策和審批備案程序院士是否參與決策，是否符合國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。

第一次上會(huì)被暫緩了。

（4）第二次上會(huì)被否，否決的直接原因是技術(shù)獨(dú)立性存疑

甲公司與研究所簽訂合作研發(fā)項(xiàng)目相關(guān)協(xié)議，年采購(gòu)金額高達(dá)4600萬元。

而院士一邊作為研究所經(jīng)辦人或項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，另一邊又是甲公司的實(shí)際控制人及合作方項(xiàng)目直接負(fù)責(zé)人，被問是否按規(guī)定履行回避程序，是否存在損害公司利益的情形，是否符合《公司法》及相關(guān)規(guī)定，如何確保相關(guān)交易事項(xiàng)公平及交易價(jià)格公允，相關(guān)交易是否需比照關(guān)聯(lián)交易披露。

注：就是甲方乙方都是同一個(gè)負(fù)責(zé)人或代表人。

他們回復(fù)，合作研發(fā)協(xié)議主要在2016年以后簽署，此時(shí)院士?jī)H擔(dān)任研究所的課題組長(zhǎng)，也不持有研究所的任何股權(quán)。研究所內(nèi)部需要履行審批等決策程序，并非院士個(gè)人所能決策，院士?jī)H作為具體項(xiàng)目負(fù)責(zé)人在合作協(xié)議上簽字。

2016 年7月之后研究所已經(jīng)不是甲公司的股東，不再認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。

可是，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第12條規(guī)定，公司業(yè)務(wù)完整，具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，要求業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立。

（5）第二次上會(huì)繼續(xù)關(guān)注院士免費(fèi)獲得大額股權(quán)問題

被否的文件提到，審核中心還重點(diǎn)關(guān)注以下問題：

一是國(guó)有股權(quán)喪失控股地位的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是否合法合規(guī)以及院士以一元對(duì)價(jià)受讓股權(quán)的合理性。

二是甲公司與研究所的交易是否符合相關(guān)法律法規(guī)及中科院內(nèi)部規(guī)定，交易價(jià)格是否公允，相關(guān)交易是否需比照關(guān)聯(lián)交易披露。

甲公司最終上市失敗了。

雖然院士一開始用1塊錢獲得40%的股權(quán)，但后來為了上市院士前后共投入近一億元，上市前持股22.76%。

與其他公司創(chuàng)始人相比，院士的投入也不算低，但由于院士的部分股權(quán)間接來自于他所任職的研究所，很容易讓人有其他聯(lián)想。

他們采用了繞路方案，當(dāng)時(shí)應(yīng)該也是請(qǐng)律師設(shè)計(jì)的，也給了律師股權(quán)。但平時(shí)的律師，如果不專門研究上市規(guī)則和案例，是很少會(huì)注意與上市相關(guān)問題的。

而上市服務(wù)律師在上市前才進(jìn)入，只能部分查漏補(bǔ)缺，但有些以前發(fā)生的問題可能已經(jīng)無法改變了。

比如院士在2020年向C公司支付4000萬元，可能就是上市服務(wù)律師進(jìn)入后處理的。

但院士在2016年用1塊錢獲得40%股權(quán)，而且部分股權(quán)間接來自于研究所的問題，上市服務(wù)律師進(jìn)來之后也改不了了。

申請(qǐng)上市時(shí)，財(cái)務(wù)問題查三年，股權(quán)問題查終身，如果前期做錯(cuò)了，后期補(bǔ)救的難度很大。

像甲公司這樣的問題，如果下次還想上市應(yīng)該怎么改呢？

最好的辦法是不要犯這樣的錯(cuò)誤，比如科學(xué)家兼職創(chuàng)業(yè)的，千萬不要接手來自于自己工作事業(yè)單位的股權(quán)，直接或間接都不可以。

我在另一篇文章里介紹了：科學(xué)家兼職創(chuàng)業(yè)的三種持股方案。

本文作者，股權(quán)律師盧慶華，結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)設(shè)計(jì)，為上市前的公司提供股權(quán)問題排查和優(yōu)化服務(wù)。

工作超過20年，出版兩本書《股權(quán)進(jìn)階》和《公司控制權(quán)》。曾幫百億營(yíng)收企業(yè)解決股權(quán)問題，他們找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場(chǎng)官司沒解決后找我的。