“想賺錢來恒立，三年買車，五年買房?！?/strong>

這是機(jī)械圈廣為流傳的一句話，通常來說，制造行業(yè)的工資待遇很少有能讓員工做到三年買車、五年買房的，但恒立液壓卻成為了制造業(yè)的“特例”。

就拿公司總部常州來說，常州市的每月平均工資在7000-9000元，而恒立液壓的員工通常能拿到1萬元以上，有的甚至能拿到1.5萬元。

這些優(yōu)渥的薪資待遇，很大一部分是員工的加班費(fèi)。在恒立液壓，加班、單休是常有的事，像研發(fā)、技術(shù)、采購之類的崗位都是單休制。

當(dāng)然，這也側(cè)面說明了恒立液壓業(yè)務(wù)量大、效益好。

2020年至2023年，恒立液壓的凈利潤增速一直在工程機(jī)械龍頭三一重工之上，偶爾還能超越國家隊(duì)徐工機(jī)械。

最典型的是2022年，受房地產(chǎn)投資疲軟的影響，三一重工和徐工機(jī)械那年的凈利潤分別下滑了64.35%、47.46%。

而恒立液壓作為三一重工和徐工機(jī)械的上游油缸供應(yīng)商，卻只下滑了13.03%。

對于工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈來說，上游的零部件難道真的比下游賣挖掘機(jī)好干嗎？

周期傳導(dǎo)存在滯后性盈利能力遠(yuǎn)超同行

恒立液壓的核心產(chǎn)品是高壓油缸、液壓泵閥等零部件，雖然也受工程機(jī)械周期影響，但相較于三一重工等主機(jī)廠，恒立液壓的周期傳導(dǎo)存在1-2個季度的滯后性。

當(dāng)行業(yè)需求放緩，主機(jī)廠銷量下滑時，企業(yè)首先會消化庫存，隨后才會減少對零部件的采購。

當(dāng)行業(yè)需求復(fù)蘇，主機(jī)廠補(bǔ)充庫存量時，企業(yè)會率先增加對零部件的采購量。

說白了就是，在行業(yè)下行周期時，恒立液壓的業(yè)績拐點(diǎn)通常會晚于整個行業(yè)。不是上游零部件更好干，而是上游公司業(yè)績彈性更大。

所以2022年至2023年，恒立液壓的凈利潤增速才會呈現(xiàn)出高于三一重工和徐工機(jī)械的狀態(tài)，而到了2024年及2025年第一季度又顯著低于他們。

當(dāng)然，就算是整個工程機(jī)械的上游環(huán)節(jié)企業(yè)業(yè)績彈性都很大，恒立液壓也是最出色的那個。

2024年，恒立液壓的ROE（凈資產(chǎn)收益率）高達(dá)16.81%，是同行長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密的1-12倍。

而且從這幾個企業(yè)近五年的ROE變化情況來看，恒立液壓的韌性是最強(qiáng)的。

在前幾年行業(yè)下行周期的影響下，恒立液壓及同行長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密的ROE都出現(xiàn)了下滑，但只有恒立液壓自己把ROE穩(wěn)定在了15%以上。

恒立液壓靠的，是遠(yuǎn)超同行的盈利能力。

2024年，公司的毛利率達(dá)到了42.83%，凈利率達(dá)到了26.76%，而同行長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密的毛利率均未超過30%，凈利率也在15%之下，遠(yuǎn)不如恒立液壓。

制造業(yè)企業(yè)能有這樣的盈利表現(xiàn)實(shí)屬不易，要知道2024年境內(nèi)5000多家上市公司中，哪怕是牧原股份、海天味業(yè)這種消費(fèi)巨頭的毛利率也達(dá)不到40%。

恒立液壓是怎么做到如此之高的盈利能力的，又是否只是曇花一現(xiàn)呢？

大力研發(fā)換高盈利屬性機(jī)器人是未來發(fā)展方向

2000年前后，我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，給工程機(jī)械行業(yè)帶來了發(fā)展契機(jī)。

但那個時候，我國技術(shù)落后，挖掘機(jī)液壓油缸基本以進(jìn)口為主，國內(nèi)80%的市場份額被日本KYB工業(yè)株式會社、日本小松制作所等外資企業(yè)占據(jù)。

恒立液壓意識到國產(chǎn)挖掘機(jī)液壓油缸前景廣闊，迅速進(jìn)軍該領(lǐng)域。

1999年公司成功研制出了挖掘機(jī)油缸，后來經(jīng)過不斷研發(fā)和改進(jìn)產(chǎn)品，恒立液壓成功進(jìn)入了全球工程機(jī)械龍頭卡特彼勒的供應(yīng)鏈。

從那之后，恒立液壓就形成了“重視研發(fā)”的規(guī)矩。

2020年至2024年，恒立液壓大多數(shù)時間的研發(fā)費(fèi)用都在6億元以上，遠(yuǎn)超長齡液壓、邵陽液壓、艾迪精密一眾同行，公司也是這些企業(yè)中唯一一個每年研發(fā)費(fèi)用都在上漲的。

在高強(qiáng)度的研發(fā)下，恒立液壓成功開發(fā)出5000噸級油缸、高性能數(shù)字液壓多路閥等技術(shù)產(chǎn)品，還掌握了高精密液壓鑄造、摩擦焊接、高壓密封等核心技術(shù)，產(chǎn)品的技術(shù)溢價很高。

當(dāng)然，恒立液壓也沒有只悶頭鉆研工程機(jī)械一個領(lǐng)域。

2022年工程機(jī)械進(jìn)入下行周期后，恒立液壓通過增發(fā)在資本市場融資了20億元，其中14億元均用于人形機(jī)器人領(lǐng)域絲杠產(chǎn)品生產(chǎn)。

人形機(jī)器人使用的絲杠一般是技術(shù)性更強(qiáng)的行星滾柱絲杠，在這個領(lǐng)域，瑞士GSA和Rollvis、瑞典Ewellix、德國Rexroth、美國CMC等幾家頭部廠商合計(jì)市占率超過了80%。

我國暫時沒有具備行星滾柱絲杠量產(chǎn)能力的企業(yè)，目前恒立液壓是進(jìn)度最快的那一批。

公司14億線性驅(qū)動器項(xiàng)目建設(shè)完成后，將具備年產(chǎn)10.4萬根標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲杠電動缸、4500根重載滾珠絲杠電動缸、750根行星滾柱絲杠電動缸等核心滾珠絲杠的生產(chǎn)能力。

一旦公司的絲杠產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，甚至在下游放量，人形機(jī)器人將成為公司的第二增長曲線。

不過短期內(nèi)，人形機(jī)器人還帶來不了多少業(yè)績增長。恒立液壓現(xiàn)在的目標(biāo)，是穩(wěn)住盈利能力，在海外打開新增市場。

一方面，利息收入增厚公司利潤空間。

截至2025年第一季度，恒立液壓的貨幣資金共79.39億元，而短期借款僅有500萬元，總資產(chǎn)負(fù)債率僅有17.73%。公司現(xiàn)金流很健康，不用在財務(wù)費(fèi)用上面過多支出。

從2022年開始，恒立液壓的財務(wù)費(fèi)用就開始成為了公司的“進(jìn)項(xiàng)收入”，2022年至2024年，共為公司帶來了8.32億元的現(xiàn)金流入，占凈利潤的11%。

只要公司后續(xù)沒有大額資本支出，恒立液壓的財務(wù)費(fèi)用大概率會繼續(xù)保持一個比較低的水平，支撐公司提高凈利率。

另一方面，通過海外新增市場放量提高凈利率。

很多海外新興市場都在做基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，無論是房地產(chǎn)建設(shè)還是水利建設(shè)亦或是市政工程，挖掘機(jī)都是必不可少的工程設(shè)備。

2020年至2024年，恒立液壓的銷售費(fèi)用從1.07億增長到了2.17億元，銷售費(fèi)用率從1.36%增長到了2.31%。

通過提高銷售費(fèi)用拓展下游客戶和公司的節(jié)能、操控等技術(shù)優(yōu)勢，恒立液壓拿到了卡特彼勒、約翰迪爾和凱斯等巨頭公司的訂單。

不過，拿到訂單只是第一步，想要長期在海外市場扎根，還必須要解決產(chǎn)能問題。2022年恒立液壓投資的墨西哥工廠，在2025年第二季度即將全面量產(chǎn)。

從恒立液壓近幾年的收入結(jié)構(gòu)看，公司海外地區(qū)的營收比例正在逐步提高，2024年已經(jīng)達(dá)到了22.08%，今年墨西哥工廠量產(chǎn)后應(yīng)該還會繼續(xù)增長。

在海外市場還未真正放量的2024年，恒立液壓海外業(yè)務(wù)的毛利率就已經(jīng)達(dá)到了42%，隨著新增市場的持續(xù)拓展，公司的經(jīng)營成本將進(jìn)一步被攤銷，產(chǎn)品的盈利空間也將進(jìn)一步放大。

總結(jié)

從行業(yè)角度看，工程機(jī)械零部件未必比下游賣挖掘機(jī)強(qiáng)，但如果聚焦于恒立液壓和三一重工、徐工機(jī)械，恒立液壓確實(shí)有更勝一籌的地方。

一個是堅(jiān)持研發(fā)，多年來的高強(qiáng)度研發(fā)幫公司建立了技術(shù)優(yōu)勢，高壓油缸、液壓泵閥新進(jìn)入者暫時追趕不上；人形機(jī)器人領(lǐng)域公司也是最有望實(shí)現(xiàn)絲杠量產(chǎn)的企業(yè)之一。

再一個是財務(wù)狀況穩(wěn)定，恒立液壓手握79億元貨幣資金還幾乎沒有什么借款，在行業(yè)周期波動時，公司的抵抗能力更強(qiáng)。

公司未來的發(fā)展方向，主要關(guān)注兩點(diǎn)：海外市場能否成為成功放量、滾珠絲杠能否在下游放量。