8 月 21 日，快手科技發(fā)布 2025 年二季度業(yè)績報(bào)告。本季度最顯著的突破，體現(xiàn)在可靈 AI 商業(yè)化規(guī)模的快速增長，以及 AI 技術(shù)對核心業(yè)務(wù)的深度重構(gòu)。

在 AI 與生態(tài)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，快手的總流量與盈利能力均創(chuàng)下歷史新高，這亦推動(dòng)公司宣布派發(fā)上市以來首次特別股息，合計(jì)共約20億港元。

事實(shí)上，這種技術(shù)紅利并非短期的業(yè)績催化劑，而是重塑商業(yè)模式的底層變量 —— 當(dāng)行業(yè)仍在探索 AI 工具化應(yīng)用的邊界時(shí)，快手已在技術(shù)生態(tài)與商業(yè)生態(tài)的共生進(jìn)化中走得更遠(yuǎn)。

隨著市場逐漸意識到快手正從傳統(tǒng)流量平臺向 AI 原生企業(yè)跨越，其估值空間有望隨之打開。

一、可靈領(lǐng)跑視頻生成賽道，技術(shù)商業(yè)化進(jìn)入爆發(fā)期

可靈上線僅 10 個(gè)月，便實(shí)現(xiàn)年化收入運(yùn)行率突破 1 億美元，成為全球視頻生成領(lǐng)域增長最快的產(chǎn)品之一，其背后折射出的強(qiáng)大用戶吸引力與市場滲透力。

一方面，得益于其快速的技術(shù)迭代：自去年6月發(fā)布以來，可靈AI已迭代升級30余次，且在性價(jià)比、生成速度與輸出質(zhì)量上持續(xù)突破；

2025 年 4 月的可靈 2.0，在語義響應(yīng)、畫面與動(dòng)態(tài)質(zhì)量上顯著領(lǐng)先谷歌 Veo2 和 Runway Gen-4；5 月的可靈 2.1，將 1080p 五秒視頻生成時(shí)間壓縮至不到一分鐘，居行業(yè)前列；7 月新增 “靈動(dòng)畫布”（支持多人協(xié)同創(chuàng)作）和升級 “多圖參考”（增強(qiáng)人物一致性）；8 月內(nèi)測的全新首尾幀功能，實(shí)現(xiàn) “電影級” 運(yùn)鏡、自然轉(zhuǎn)場及對復(fù)雜語義的精準(zhǔn)理解。

另一方面，在于其商業(yè)化路徑的突破：可靈 2.1擁有大師版、1080p 高品質(zhì)版、720p 標(biāo)準(zhǔn)版，覆蓋從自媒體到影視工作室的需求，性價(jià)比契合快節(jié)奏創(chuàng)作。此外，通過《逆水寒》手游、設(shè)計(jì)領(lǐng)域Agent Lovart、創(chuàng)意素材平臺Freepik等合作案例，驗(yàn)證更多垂直場景的變現(xiàn)模型，未來有望拓展更多路徑。

在多端驅(qū)動(dòng)下，截至今年7月，可靈在全球擁有超過4,500萬用戶，累計(jì)生成超2億個(gè)視頻和4億張圖片，服務(wù)超過2萬家企業(yè)客戶，更重要是推動(dòng)著可靈從技術(shù)實(shí)驗(yàn)品蛻變?yōu)楝F(xiàn)金流引擎。根據(jù)快手財(cái)報(bào)，可靈AI第二季度的收入超過2.5億元人民幣。

AI 視頻生成市場規(guī)模龐大，據(jù)估算僅廣告及專業(yè)內(nèi)容制作領(lǐng)域就超 1000 億美元，可靈瞄準(zhǔn)的市場達(dá) 110-230 億美元，對快手是顯著增量，尤其是海外用戶付費(fèi)習(xí)慣更佳，可靈定價(jià)僅為國際同行的 20%-30%，滲透速度有望領(lǐng)先。

值得一提的是，在快手業(yè)績電話會上，CFO金秉透露，可靈AI 2025年全年收入預(yù)計(jì)較年初目標(biāo)翻倍，公司年中追加推理算力投入，相關(guān)Capex投入也較年初預(yù)算翻倍。但鑒于可靈AI推理算力層面已實(shí)現(xiàn)毛利率打正且保持穩(wěn)定，因此追加算力投入對集團(tuán)整體利潤影響可控。

這既體現(xiàn)了可靈 AI 的強(qiáng)勁增長潛力，也印證了其在規(guī)模擴(kuò)張中對利潤的穩(wěn)健把控，進(jìn)一步為快手的價(jià)值重估提供了有力支撐。

二、AI重構(gòu)商業(yè)生態(tài)：效率革命的三重奏

除了可靈這一明星 AI 業(yè)務(wù)，快手 AI 戰(zhàn)略的深層價(jià)值更體現(xiàn)在對現(xiàn)有內(nèi)容生態(tài)和商業(yè)生態(tài)的全方位賦能。

在內(nèi)容生態(tài)上，AI 正從根本上重塑格局，提升用戶體驗(yàn)與粘性?？焓中峦瞥龅?OneRec 推薦模型實(shí)現(xiàn)了重大突破：有效計(jì)算量提升 10 倍，運(yùn)營成本卻僅為傳統(tǒng)方案的 10.6%，既精準(zhǔn)推送內(nèi)容，又實(shí)現(xiàn)成本斷崖式下降。

這一突破不僅帶動(dòng)用戶時(shí)長和活躍度上升，更為廣告加載率提升打開空間。

目前，該系統(tǒng)已在快手 App 及極速版全面上線，承接約 25% 的QPS（每秒請求數(shù)量），推動(dòng) App 停留時(shí)長分別提升 0.54%（快手 App）和 1.24%（快手極速版），關(guān)鍵指標(biāo) 7 日用戶生命周期（LT7）也顯著增長。

AI 在內(nèi)容創(chuàng)作輔助中同樣作用凸顯。快手磁力開創(chuàng)作為一站式視頻創(chuàng)意平臺，為商家和廣告主提供靈感推薦、腳本創(chuàng)作、素材生成、視頻剪輯等聚合功能，大幅降低了內(nèi)容制作成本。

據(jù)快手內(nèi)部測算，AIGC 能力可使短視頻營銷素材制作成本降低 60%-70% 以上。這既激發(fā)創(chuàng)作者熱情，又通過豐富內(nèi)容生態(tài)吸引更多用戶互動(dòng)，形成良性循環(huán)，進(jìn)一步提升快手在內(nèi)容領(lǐng)域的影響力。

在營銷領(lǐng)域，AI 正重構(gòu)投放邏輯。針對不同行業(yè)需求，快手打造了針對性解決方案。其中，外循環(huán)智能投放產(chǎn)品 UAX 通過全鏈路賦能（智能基建、創(chuàng)意、投放、調(diào)控），提升營銷穩(wěn)定性并撬動(dòng)客戶預(yù)算。于第二季度，UAX解決方案持續(xù)提升滲透率，消耗占外循環(huán)總消耗的比例提升至65.0%左右。

在電商領(lǐng)域，AI則驅(qū)動(dòng)效率升級。多模態(tài)大模型提升對商品信息的提煉能力，通過對商品的適用人群、使用場景和用戶興趣點(diǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的描述，結(jié)合推薦大模型，大幅提高人貨匹配效率 —— 背后是 AI 將傳統(tǒng)電商的 “流量邏輯” 升級為 “效率邏輯”。

這意味隨著 AI 技術(shù)的持續(xù)深化，快手電商有望在用戶規(guī)模、交易規(guī)模以及服務(wù)質(zhì)量等多個(gè)關(guān)鍵維度進(jìn)一步突破，為其在市場競爭中鞏固關(guān)鍵優(yōu)勢。

三、盈利能力創(chuàng)新高，用戶粘性更進(jìn)一步

回顧快手二季度業(yè)績，AI 重構(gòu)商業(yè)生態(tài)的成效已逐步顯現(xiàn)。

期內(nèi)，快手總流量再創(chuàng)新高，反映出平臺的差異化內(nèi)容生態(tài)還是有較強(qiáng)護(hù)城河，平均日活躍用戶達(dá)4.09億，同比增長3.4%，平均月活躍用戶達(dá)7.15億，同比增長3.3%，用戶總使用時(shí)長同比增長7.5%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼。于二季度，快手營收同比增長13.1%至350億元，和GMV 增速一同創(chuàng)下近五個(gè)季度以來的新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長20.1%至56億元；毛利率和經(jīng)調(diào)整凈利潤率雙雙突破歷史峰值，分別達(dá)到55.7%和16.0%。

盈利增速高于營收增速，不但印證商業(yè)模式的良性循環(huán)，這更意味著對于深度擁抱 AI 的快手而言，顯著的提質(zhì)增效作用有望持續(xù)推動(dòng)盈利能力的提升。

在AI大模型賦能內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)下，廣告與電商業(yè)務(wù)維持著穩(wěn)健表現(xiàn)。

二季度GMV同比增長17.6%至3,589億；線上營銷服務(wù)收入198億，同比增長12.8%，增速較第一季度提升，凸顯短視頻賽道高增長屬性，助力快手持續(xù)獲取市場份額；其他服務(wù)（含電商及可靈）同比增長25.9%至52億。

當(dāng)前隨著其他電商平臺近期戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向即時(shí)零售，預(yù)計(jì)將緩解快手電商的部分競爭壓力；同時(shí)，公司將推出更多含 AI 功能的廣告產(chǎn)品，有望釋放更多廣告主預(yù)算，類似騰訊借助 AI 拉動(dòng)廣告業(yè)務(wù)的路徑。

據(jù)美銀研報(bào)，快手廣告加載率約 10%（抖音為 12%-15%），且二季度才開始從快速增長的貨架電商模式變現(xiàn)（占GMV的30%），廣告收入仍有很大增長空間，快手的收入增速將繼續(xù)高于行業(yè)平均。

此外，快手海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，第二季度收入達(dá)13億元，同比增長20.5%，延續(xù)了一季度實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營層面盈利的良好勢態(tài)。

其中，海外核心市場巴西的日活躍用戶保持穩(wěn)定，日均使用時(shí)長同比持續(xù)增長，同時(shí)在變現(xiàn)能力及電商業(yè)務(wù)成交規(guī)模上也呈現(xiàn)出持續(xù)向好的發(fā)展趨勢。

整體來看，快手AI 技術(shù)的深度滲透不僅優(yōu)化了用戶體驗(yàn)和商業(yè)效率，更打開了營收與利潤增長空間，未來隨著技術(shù)迭代與生態(tài)進(jìn)化，快手的競爭力將會持續(xù)增強(qiáng)。

結(jié)語

年初至今，快手股價(jià)累計(jì)上漲 74%，大幅跑贏恒生指數(shù) 25% 的漲幅，這一表現(xiàn)背后主要由 AI 利好推動(dòng)。而二季度業(yè)績進(jìn)一步印證了兩個(gè)關(guān)鍵趨勢：可靈AI商業(yè)化規(guī)?？焖僭鲩L，正逐步從成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫼妫瑐鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)也因 AI 注入獲得二次增長動(dòng)能。

不過，當(dāng)前市場對公司明年市盈率的定價(jià)僅為 12 倍。若剔除市場情緒推動(dòng)Beta提高，這一估值或僅反映市場對快手估值認(rèn)知升級的第一步 —— 即對可靈的獨(dú)立定價(jià)。參考外資對海外同業(yè)的估值測算，可靈的獨(dú)立估值已可超過 50 億美元。

此外，市場對快手 AI 技術(shù)紅利的認(rèn)知仍有較大提升空間。

可靈的成功，一方面將快手的投資故事從專注國內(nèi)市場的短視頻平臺，升級為面向全球的 AI 科技公司；另一方面，其帶來的深層生態(tài)協(xié)同價(jià)值同樣值得關(guān)注 ——AI 技術(shù)對內(nèi)容生態(tài)與商業(yè)生態(tài)的賦能，正形成 “技術(shù)反哺流量” 的閉環(huán)，這種價(jià)值尚未被市場充分定價(jià)。

正如快手創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官程一笑所言：“AI對于快手內(nèi)容生態(tài)和商業(yè)生態(tài)的賦能價(jià)值正在逐步釋放，特別是帶來了線上營銷和電商業(yè)務(wù)增長的邊際改善，未來我們還相信AI能夠給我們創(chuàng)造更多的生態(tài)價(jià)值?！?/p>

因此，隨著業(yè)績穩(wěn)步提升，以及市場對其 AI 戰(zhàn)略價(jià)值的認(rèn)知不斷深化，相信快手會迎來新一輪價(jià)值重估。