文/張捷

在2008年的金融危機當中，美聯(lián)儲是幾乎一夜間把利率降低到幾乎為零的，并且開啟了QE大量投放貨幣，但美國沒有發(fā)生通脹，到后來疫情當中，美聯(lián)儲再一次QE常態(tài)化，結(jié)果石油卻出現(xiàn)過負值，但疫情后美國的通脹加劇，美聯(lián)儲為了抑制通脹卻不斷加息，利率到了近二十年來的高位，美國依然有通脹壓力，相反中國是降息的，同時央行也降準提供流動性，中國的貸款利率都低于美聯(lián)儲的利率，也就是說中國的商業(yè)利率都低于美國的央行利率了，但中國反而還有通縮的壓力，這里利率的作用到底是什么？現(xiàn)在的虛擬交易體系、金融衍生和利率是怎么作用于價格的機制，實際上已經(jīng)根本改變，本文著重探討并分析在新的金融貨幣體系之下，價格與利率的機制原理。

張捷教授

對資源有限越來越緊缺和貨幣發(fā)行可以脫離黃金不受限制，會造成價格不斷的暴漲，在上世紀七十年代有了一個著名的爭論，也就是資源是否能夠因為貨幣大量發(fā)行而無限的上漲，資源的價格趨勢之下，是否會持有資源囤積居奇可以永遠的無風險得利？經(jīng)濟學家有了著名的爭論，其中一派是資源會永遠因為稀缺性暴漲，另外一派就是市場的價格機制可以遏制通脹，解決資源緊缺所帶來的矛盾，對于兩派的爭論，真的依靠市場的交易體系能夠來遏制通脹？很多人是不相信的，但幾十年來確實資源價格不斷上漲，但資源的漲價趨勢，也沒有緊缺論者希望的那樣，資源持有者成為市場的主導，金融霸主依然是主導力量，資源國在國際經(jīng)濟秩序當中的地位相比當年石油危機時代，反而是有所下降的，背后的邏輯到底如何？這里不光是簡單的軍事問題，當年的產(chǎn)油國的軍事能力也不比現(xiàn)在強。這里金融衍生體系的作用，我們要從機制上更深入的認識。

這幾年資源的價格走勢，我們可以看到是黃金與石油的走勢是可以背離的，在2025年，本人成功的預測了石油與黃金價格趨勢的背離。黃金在2025年4月超過了3500美元每盎司，而石油的價格則下跌到了50多美元，黃金比當年布雷頓森林體系下的35美元每盎司上漲了100倍，而石油的漲價顯然是落后這個比例的，背后的原理又是什么？而且在新冠疫情當中美國大量印鈔卻出現(xiàn)了原油期貨負值結(jié)算的現(xiàn)象。目前黃金的價格已經(jīng)是當年布雷頓森林體系下價格的一百倍，但石油價格則遠不是這個差距。

造成如此現(xiàn)象的原因，在這里不是簡單的石油供應量的上漲，到2024年黃金的供應量也是暴漲的，根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，2007年全球黃金供應量為3469噸，到2024年黃金的供應量達到了4974噸，但在上世紀七十年代，1970年,南非的黃金產(chǎn)量占世界黃金比例高達79%,南非生產(chǎn)的黃金約有1,000噸。所以黃金的供應量也是快速增長的。

為了遏制資源價格的上漲，西方的交易價格體系變得越來越復雜，在黃金與美元脫鉤之后，各種虛擬交易大幅度增長，虛擬交易的金額已經(jīng)遠遠超過了實體交易的金額，這個交易量的背后，是交易對應的漲跌，乘以交易量，得到的就是交易所再分配的財富，虛擬市場對資源產(chǎn)品的財富再分配能力已經(jīng)遠遠高過了實體經(jīng)濟的市場，虛擬市場的交易經(jīng)常是實體交易的成百上千倍，甚至是上萬倍！從開始的期貨期權(quán)，再到期貨期權(quán)上面的衍生品，波動率產(chǎn)品和指數(shù)產(chǎn)品，虛擬交易的金融衍生品市場無比巨大，而且美聯(lián)儲公開聲明是對此不加“監(jiān)管”，這個不監(jiān)管的背后，是相對的數(shù)據(jù)完全的不透明，成為操縱者的天堂。

這里我們關(guān)注價格機制與資源趨勢，認知虛擬交易價格機制對價格走向的影響，我們首先應當注意商品的遠期價格與近期價格的走勢，我們可以看看下圖：

上圖為2025年5月6日黃金各個期貨指數(shù)的走勢，我們可以看到黃金6月結(jié)算的期貨與明年2月結(jié)算的期貨，價格僅僅相差6元多，不到價格的1%。

而對為了黃金的走勢如何？現(xiàn)在是市場一片看多，我們可以看看高盛為代表的預測：

高盛預期黃金在3700美元未來極端可以4500美元，遠遠超于此時的黃金3200美元，為何遠期黃金價格卻遠遠低于市場內(nèi)的普遍預測？這里的關(guān)鍵就是套利的存在！

因為如果遠期價格水平高于（或者低于近期）很多，則可以通過對遠期做空（做空）和近期做多（做空）這類的對沖操作，把遠期和近期的差價進行套利。由于套利的存在，則價格差距大了，套利空間就大，因此價格差別就只能是有限的。價格差距多大，由套利的資金成本所限制，也就是套利資金的利率多少為限制。因此遠期價格與近期價格的差距，被套利空間鎖定，而且遠期與近期的套利空間，由利率和倉儲成本決定。

而期貨的虛擬交易與現(xiàn)貨是什么關(guān)系呢？不光是期貨的交割與現(xiàn)貨發(fā)生聯(lián)系，交割的交易量是很小的，但關(guān)鍵就是期貨與現(xiàn)貨也是可以套利和套保的，同時大量的交易，尤其是長期協(xié)議和定價，都是綁定期貨交易價格的，就如原油期貨成為負值的時候，最后交割結(jié)算的沒有多少手，實際交割在規(guī)則限制下甚至沒有，但僅僅原油寶就造成了巨大的損失。因此現(xiàn)貨交易的價格與期貨的價格就緊密的聯(lián)系到了一起。而更進一步的是因為套利壓低了遠期交易價格，遠期交易價格與現(xiàn)貨還聯(lián)系在一起，因此遠期交易價格對未來供需的影響也是巨大的。而期貨與現(xiàn)貨的掛鉤套利，也是與資金成本密切相關(guān)，也就是說與利率相關(guān)。

更關(guān)鍵的是在有了虛擬交易之后，在資源長期漲價的趨勢之下，賺錢的不光是資源擁有者，金融也要賺錢的。也就是與之相關(guān)的虛擬商品。就如黃金的虛擬商品就特別多，在黃金漲價的時候，這些虛擬產(chǎn)品同樣是漲價的。例如黃金，現(xiàn)在有期權(quán)期貨之外還有紙黃金，都算是黃金交易與金價掛鉤，與原來只有實物金的時代相比，等于黃金產(chǎn)品的供應量大幅度增加，需要更多的貨幣，就如錢莊的出現(xiàn)以及銀行的出現(xiàn)，可以極大的提高貨幣的供應，不再是貴金屬，而對標貴金屬的銀票等也成為了貨幣。而各種加杠桿的貸款，也在貨幣銀行學的作用下，貨幣會發(fā)生衍生。這樣的貨幣衍生和流動性的創(chuàng)造背后，也對應于資源性的虛擬產(chǎn)品的創(chuàng)造。所有的貨幣創(chuàng)造衍生等，也離不開貨幣政策主導的貨幣投放和貨幣成本。貨幣供應可以在金融市場影響利率，而利率本身也是成本，決定金融衍生的規(guī)模和空間。

虛擬的商品，使得商品的名義供應量大幅度提高，這樣在上漲的時候就可以吸納更多的貨幣。成為容納更多貨幣的池子。貨幣的供需，按照的是費雪方程式MV=PT，在同樣的流動性之下，相關(guān)商品多了，就可以降低價格遏制通脹，這也是西方學者講交易體系可以防通脹的原理。在2000年之后，美國的虛擬商品不斷增大，到2008年危機之前，金融衍生品的規(guī)模就達到了空前的規(guī)模，為后來的危機埋下種子。

這里我們可以想一下，以前由于貨幣增發(fā)讓金價漲了100塊，則是持有黃金的人漲價財富增加一百塊，但到了虛擬時代，紙黃金、期權(quán)期貨的持有者對應的黃金，是實物黃金的成百上千倍，他們也都要財富增加100塊，要讓這么多的虛擬財富都漲一百塊，那要多增發(fā)多少貨幣才可以？這個虛擬財富極大的對沖了貨幣增發(fā)的影響。

更重要的是，在虛擬交易時代，市場還有了做空的機制。存在做空的選擇，所帶來的就是無論商品價格的漲跌，金融都能夠賺錢，這里各種做空的虛擬產(chǎn)品和金融衍生品，都是商品，他們也可以漲價。而且在期貨也可以負值結(jié)算的時候，空單也就沒有了漲價的最高限制，空單也可以漲到天價，在貨幣大量發(fā)行的時候，做空如果成為了主導，一樣是可以讓商品暴跌，就如當年原油期貨變成負值導致原油寶等產(chǎn)品暴跌一樣。

在虛擬市場，對虛擬市場的多空也有不同的政策影響，通過政策增強空方，也可以控制資源的價格。在虛擬市場的規(guī)則當中，空方的交割，是可以通過租賃商品來完成的。租賃交割商品，空方經(jīng)常是只要準備少量的保證金就可以租賃到商品（交割款到租賃方指定賬戶）去交割了，而多方反而要為了交割需要準備足夠多的現(xiàn)金到指定賬戶，對雙方的貨幣流動性要求是不對等的。租賃來的商品如果遇到價格上漲的風險，是可以通過期貨多單進行對沖套保的，只要租金足夠高，租賃方就總可以賺錢。

上圖：百度百科當中對黃金租賃利率的定義和解讀

對租賃給空方的風險，除了對沖套保以外，但還有其他的情況。比如：對于黃金，央行作為租賃方一般不會多單套保。對出租的黃金如果期貨多單對沖，則產(chǎn)生了做多的力量，但央行也可以采取不對沖多單，繼續(xù)加大黃金的出租，同時收緊流動性，在流動性和交割的方向上逼死多方，達到遏制漲價的作用。央行可以出租黃金，然后黃金出租交割以后，多方收到黃金還是存儲在央行，央行可以把這些新存儲的多方黃金再出租出去，空方可以租到的黃金無限，多方能夠得到的貨幣有限，央行收緊流動性和利率增加，多方將更為困難。這里資金成本和流動性是關(guān)鍵，從而利率為背景的貨幣金融定價權(quán)才是決定性的作用，這個作用用來對沖資源的緊缺。

美聯(lián)儲在黃金上，為了壓低黃金價格保障美元更好的貨幣地位，就是這么操作的。在全球市場上，黃金的租賃利率不斷被打壓，能夠長期低于商業(yè)利率，甚至低于央行利率。為了打壓黃金價格，西方央行加大黃金租賃力度，世界黃金租賃利率曾經(jīng)長期被壓制在零附近。而在疫情后這輪美聯(lián)儲降息之后，美聯(lián)儲到2025年也一直在縮表，也就是降低美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模，降低發(fā)行在外的美元數(shù)量?，F(xiàn)在的黃金暴漲的原因之一，是各國不斷要求從美聯(lián)儲運回黃金，黃金不再存儲于美聯(lián)儲，美聯(lián)儲不能反復對外租賃，美聯(lián)儲從布雷頓森林之后，受到了新一輪的黃金擠兌，導致黃金租賃利率先于黃金漲價。這樣擠兌的危機，也是對美元霸權(quán)的危機。

虛擬商品的暴漲暴跌，不僅僅是零和博弈，造成的爆倉之后，可以大量的消滅貨幣。就如08危機當中的雷曼兄弟破產(chǎn)，后來的硅谷銀行、瑞信等的破產(chǎn)，大量的存款本來可以算作M2等廣義貨幣的，在爆倉當中飛灰湮滅被消滅了。因此在危機當中，大量的虛擬商品爆倉，極大的減少了貨幣，價格就出現(xiàn)了暴跌。西方新的虛擬交易的機制，此時金融危機，確實是極大的遏制了通脹。對于金融危機的原理，我們其他地方還會詳細分析。

當今美聯(lián)儲的支持之下，金融衍生品的市場規(guī)模巨大，而且美聯(lián)儲帶頭不予監(jiān)管，數(shù)字不公布，甚至還有了比特幣這樣的虛擬貨幣資產(chǎn)，虛擬商品的價值不斷增值，而且這些虛擬產(chǎn)品的泡沫，是可以與實體財富進行交換的，對此我的《數(shù)字泡沫》一書里面做了詳細的分析。然后到了金融危機，大量虛擬金融衍生品的幫倉，到后來的爆倉又減少了貨幣，進行了財富的再分配，所謂的金融危機，實質(zhì)上是一次財富再分配的過程。用金融衍生品等泡沫交換資源，就實現(xiàn)了對世界資源的再分配，這里獲取資源非常關(guān)鍵，也就是早先在本人《資源角逐》一書里面提及的資源重商（熵）主義，這里在熵增加的概念之下，提及和負熵，讓熵增加的趨勢相反，得到熵減，提高有序度，用熵的概念統(tǒng)一各種資源，包括社會人文的資源。

虛擬交易的商品可以規(guī)模巨大，但具體的虛擬資產(chǎn)可以有多少泡沫，也要受到貨幣政策的控制。貨幣政策控制流動性，利率決定虛擬產(chǎn)品衍生的成本，因此這些價格依然受到操控。就如我們前面論及的美聯(lián)儲對于黃金租賃的操作——美國降息為了抑制黃金的漲價，降息同時縮表。通過操縱利率，控制衍生品市場，也是主導世界定價權(quán)的手段。

這里我們可以看到央行通過降息讓衍生品市場擴張，衍生品可以吸收過多的貨幣，從而可以降低通脹；同樣的加息在傳統(tǒng)的防通脹原理增加多方囤積的成本之下，也可以讓交易當中的空方取得優(yōu)勢，影響虛擬交易市場的多空力量對比，從而防止通脹。這里看到的就是降息和加息，都可以有防止通脹控制價格的作用，似乎二者是一個矛盾，對于這樣的矛盾應當如何理解？在當今的世界，貨幣更多的是媒介說而不是綁定黃金的時代的商品說，媒介貨幣之下，貨幣流動性數(shù)量和成本更多的是通過交易機制來影響價格體系。

在經(jīng)濟學理論當中出現(xiàn)矛盾的情況并不少見，我們可以知道宏觀經(jīng)濟學講的是市場失效需要政府的干預，而微觀經(jīng)濟徐則講市場有看不見的手可以自我調(diào)節(jié)，兩種經(jīng)濟學理論也是矛盾的。對經(jīng)濟學的矛盾，這里的理解關(guān)鍵是什么？降息加息哪個是防通脹，各種邏輯，解決問題的方法就是偉人《矛盾論》所論及的，要看主要矛盾，以及矛盾的主要方面！在08年的危機下，金融衍生品出現(xiàn)了危機，降息和擴張貨幣，背后是解決金融衍生品的危機，然后用金融衍生品的泡沫交換世界的資源，從而讓美國度過危機，同時其他國家資源被泡沫置換，資源緊缺會出現(xiàn)輸入性通脹。而在現(xiàn)在是衍生品市場的膨脹和泡沫已經(jīng)足夠巨大，破裂的危機壓力巨大，黃金價格的暴漲，威脅了美元的貨幣霸權(quán)，所以美國要收緊流動性。不同的矛盾情況，要采取不同的機制。而黃金與原油的價格走勢可以相悖，還有一個原因就是二者的金融衍生品市場的泡沫規(guī)模是不一樣的，原油每年的產(chǎn)量是被消耗的，黃金每年的產(chǎn)量則消費消耗很少，還有不少黃金以后會被回收，在收緊流動性的時候，二者在虛擬市場衍生品受到的擠壓也是不同的。

綜上所述，在當今的QE常態(tài)化時代，通過調(diào)整金融貨幣價格利率，可以影響現(xiàn)實的資源市場，但按照宏觀經(jīng)濟學，所有的金融價格，都是各國央行和相關(guān)貨幣政策決定的，是一只看得見的手來決定的，而在資源市場，西方宣傳是微觀經(jīng)濟學，是看不見的手來調(diào)整的。但世界進入了金融霸權(quán)時代，貨幣都是政權(quán)和央行調(diào)整了，資源市場肯定也就不是當年的自由市場經(jīng)濟了，除了國際上的各國政治博弈和類似歐佩克類似的國際組織，所謂的公開市場，背后也是利率決定，利率背后是各國央行。因此在央行的貨幣政策作用越來越大之后，自由市場經(jīng)濟的奧地利學派就在西方輸?shù)蒙兑膊皇＃@并不妨礙一些西方御用文人給中國洗腦，忽悠中國的認知，本文就是從根本理論模型上，讓大家認識到西方金融交易體系對市場價格的影響，對越來越緊缺的資源，一樣可以控制其價格，所以在資源層面，為什么中國買什么就貴，中國賣什么就便宜，同樣是資源，稀土與鐵礦石就完全不同，而稀土的集中度和稀缺度都是比鐵礦石大多了，但價格卻是兩個極端，稀土在開采成本附近，鐵礦石是西方對中國的暴利，與鐵礦石相關(guān)的鋼材金融市場與稀土的金融市場根本不對等，從這里我們可以看清楚金融交易體系的影響和立場。

（作者系著名財經(jīng)專家）