8月22日午后，滬指突破3800點(diǎn)，芯片產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)跑大市，A股各大指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，芯片ETF龍頭（159801）等品種紛紛漲停，科創(chuàng)50ETF龍頭（588060）更是單日漲超8%。牛市的氣息太濃了。

當(dāng)A股市場(chǎng)高歌猛進(jìn)、滬指強(qiáng)勢(shì)突破3800點(diǎn)之際，投資者的目光幾乎全被芯片、AI等熱門(mén)賽道吸引。然而，這邊在熱鬧的同時(shí)，港股市場(chǎng)卻顯得相對(duì)沉寂——恒生指數(shù)、恒生科技甚至中國(guó)企業(yè)指數(shù)近期走勢(shì)一般，與A股的火熱行情形成鮮明對(duì)比。這或許也讓許多配置港股的投資者有點(diǎn)焦慮，甚至開(kāi)始懷疑：港股是否還值得堅(jiān)守？

但數(shù)據(jù)往往比情緒更誠(chéng)實(shí)。盡管港股表現(xiàn)疲軟，資金卻在悄然逆勢(shì)布局——今年以來(lái)，港股類(lèi)ETF規(guī)模從年初的2974億元猛增至8月20日的5655億元，短短半年多暴漲近3000億，其中超過(guò)一半的增量是7月之后涌入的。南向資金同樣不甘示弱，8月尚未結(jié)束，凈流入規(guī)模已超6月全月。這些數(shù)字背后，是聰明資金對(duì)港股價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)可。

為什么市場(chǎng)越冷、資金越敢買(mǎi)？其實(shí)，港股的吸引力恰恰藏在其“低調(diào)”之中。許多人用AH溢價(jià)指數(shù)衡量港股性?xún)r(jià)比，認(rèn)為港股已不便宜，但這一指標(biāo)其實(shí)存在局限性——它主要覆蓋兩地上市的紅利型公司，卻幾乎未納入創(chuàng)新藥、科技、新消費(fèi)等代表新經(jīng)濟(jì)的板塊。而這些領(lǐng)域，正是港股市場(chǎng)最具活力和成長(zhǎng)性的部分。換句話說(shuō)，當(dāng)下的港股不是全面高估，而是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)正在沉淀。

具體到投資上，還有哪些好選擇呢？

我們回顧港股上半年，實(shí)際上主要也是結(jié)構(gòu)性牛市，創(chuàng)新藥、汽車(chē)等等，后續(xù)行情或會(huì)擴(kuò)散到更多更“稀缺”的資產(chǎn)上，這反而給了大家更多的機(jī)會(huì)。尤其是港股通標(biāo)的表現(xiàn)更好，背后代表著內(nèi)資、險(xiǎn)資等大機(jī)構(gòu)積極配置港股的行動(dòng)，接下來(lái)的港股牛市，最簡(jiǎn)單的作業(yè)就是跟著南向資金走，選擇港股通標(biāo)的是確定性更高的答案。

若從當(dāng)下港股行情排序來(lái)看，今年新增的兩大主題線是創(chuàng)新藥和非銀金融的機(jī)會(huì)。

一、年內(nèi)已翻倍的創(chuàng)新藥——后續(xù)的催化劑

年初至今，港股創(chuàng)新藥儼然是全市場(chǎng)最靚的“仔”，例如港股創(chuàng)新藥ETF（513120）不僅年內(nèi)漲幅翻倍，規(guī)模更是突破了200億元，依舊是全市場(chǎng)規(guī)模最大的港股創(chuàng)新藥品種。

雖然漲了那么多，但還是不少投資者對(duì)創(chuàng)新藥的牛市行情踏空了，原因是大家對(duì)創(chuàng)新藥都不太了解，不只是散戶投資者不夠了解創(chuàng)新藥，而且專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新藥也經(jīng)常出現(xiàn)錯(cuò)判，所以經(jīng)常我們能看到創(chuàng)新藥有個(gè)別股票走勢(shì)差距很大，甚至是個(gè)股爆雷的情況出現(xiàn)。

創(chuàng)新藥的邏輯，只需理解兩點(diǎn)。

一是跨國(guó)藥企急需補(bǔ)強(qiáng)自身的藥品管線。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2030年之前，跨國(guó)藥企將會(huì)有大批量的藥品專(zhuān)利到期，為了補(bǔ)強(qiáng)自身的管線，補(bǔ)充收入結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品多元化，跨國(guó)藥企要在市面上尋找有價(jià)值且低估的藥品管線。

從下圖中看，若未來(lái)五年全球藥品因?qū)＠狡趲?lái)的收入損失達(dá)1921億美元。

據(jù)Jefferies統(tǒng)計(jì)，2025Q1中國(guó)來(lái)源的對(duì)外授權(quán)金額占全球32%，較2023-2024年的21%顯著抬升。

換句話說(shuō)，跨國(guó)藥企和中國(guó)創(chuàng)新藥企的BD交易超過(guò)10億美元的訂單已經(jīng)是常態(tài)化了，而接下來(lái)就是等中國(guó)藥企交出更亮眼的臨床數(shù)據(jù)來(lái)吸引買(mǎi)家，這都是已知的催化劑。

第二個(gè)是交易邏輯，今年創(chuàng)新藥的一大買(mǎi)家是南向資金。

從中長(zhǎng)線來(lái)看，隨著跨國(guó)藥企的專(zhuān)利到期步步逼近，未來(lái)幾年的創(chuàng)新藥邏輯仍是以出海推動(dòng)。

而今年內(nèi)港股創(chuàng)新藥ETF（513120）的流通規(guī)模從80億元暴增至207億元，顯然長(zhǎng)線的聰明資金一直在加碼配置，我們跟著抄作業(yè)即可。

二、牛市直接利好的方向——非銀金融

除了上述的創(chuàng)新藥之外，今年南向資金還青睞于港股的保險(xiǎn)股和非銀金融股。例如，港股通非銀ETF（513750）年初至今漲超50%。

原因主要有三個(gè)：

1.交易習(xí)慣偏向高頻的南向資金和散戶投資者涌入港股，成為換手率上行的關(guān)鍵助力，進(jìn)而支撐港股的流動(dòng)性。

2.根據(jù)中金測(cè)算，2017-2025年至今南向資金交易換手率平均為非南向資金的2.4倍，在互聯(lián)互通優(yōu)化及港股資產(chǎn)吸引力提升下，其持倉(cāng)占比穩(wěn)步抬升將利好換手率中樞。同時(shí) 2023-1H25 港股互聯(lián)網(wǎng)券商成交額市占率從4.5%升至5.1%，反映零售參與度邊際持續(xù)提升，其高換手率特征亦將為換手率中樞上行提供支撐。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，港股A股化就是這意思，南向資金和散戶資金的交易頻次比過(guò)往要更高，以前交易頻次低的外資籌碼已經(jīng)出清大部分了，目前港股的換手率越來(lái)越高，這對(duì)券商、港交所來(lái)說(shuō)是最大的利好。

3.在低息大環(huán)境下，險(xiǎn)資得到了更充沛的流動(dòng)性和自由度。例如，多項(xiàng)政策支持險(xiǎn)資擴(kuò)大權(quán)益類(lèi)的投資，有利于增厚險(xiǎn)資自身的收益。而險(xiǎn)資去買(mǎi)的股票都是高息股，這部分的收益用來(lái)覆蓋負(fù)債端的利差，從而打開(kāi)了保險(xiǎn)行業(yè)的利潤(rùn)空間，保險(xiǎn)行業(yè)重獲再增長(zhǎng)的邏輯。

因此，結(jié)合上述的邏輯，可以通過(guò)港股通非銀ETF（513750）一鍵配置牛市的受益板塊，權(quán)重股配置主要是以64.5%的保險(xiǎn)+15.2%證券+13.3%的港交所，是全市場(chǎng)唯一掛鉤中證港股通非銀行金融主題指數(shù)的品種，最新規(guī)模更是達(dá)到了187億元，較年初規(guī)模翻了22倍。

三、估值相對(duì)滯漲的稀缺資產(chǎn)——港股通科技

雖然過(guò)去一段時(shí)間，恒生科技指數(shù)的權(quán)重股都受到些短期擾動(dòng)，但隨著二季報(bào)的披露，市場(chǎng)對(duì)各家的擔(dān)憂都解開(kāi)了。換句話說(shuō)，市場(chǎng)擔(dān)憂的利空落地了。例如大家擔(dān)心小米的手機(jī)業(yè)績(jī)不好，現(xiàn)在也算是利空出盡了，接下來(lái)就看二季度的產(chǎn)能爬坡。而最重要的外賣(mài)大戰(zhàn)，下周也將披露業(yè)績(jī)，在大家看到京東逐漸淡出舞臺(tái)后，阿里美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)趨向平淡，從近幾周的觀察來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度已經(jīng)較之前有所收斂。

恒生科技主要看兩點(diǎn)，一是看AI，據(jù)彭博報(bào)道，不僅是H20要被解封，甚至還有B20的閹割版，這會(huì)讓國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股重拾AI拔估值的敘事。二是看內(nèi)卷，雖然內(nèi)卷不是一時(shí)間就能解決，但重點(diǎn)是從股價(jià)上看已經(jīng)有充分的反應(yīng)了。也就是說(shuō)，后續(xù)有邊際改善，股價(jià)大概率都是向上的拐點(diǎn)。

因此，雖然恒生科技自4月以來(lái)跑輸，但接下來(lái)的表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)更差，可通過(guò)恒生科技ETF龍頭（513380）來(lái)參與。

不過(guò)，若大家擔(dān)心像新能源汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)恒生科技指數(shù)由影響，那也可通過(guò)港股通科技ETF（159262）來(lái)做配置，由于行業(yè)上剔除了創(chuàng)新藥、汽車(chē)和家電，純科技的含量更足，彈性也更高，最新規(guī)模超過(guò)了32億元。

總的來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)上除了上述三條主線外，還有很多有品種可以關(guān)注。

比如，對(duì)于追求波動(dòng)更小一點(diǎn)、偏長(zhǎng)線投資的的投資者，可關(guān)注港股國(guó)資央企紅利板塊的港股通紅利ETF廣發(fā)（520900），紅利板塊是今年內(nèi)地險(xiǎn)資過(guò)來(lái)港股凈流入額最大的一個(gè)板塊，例如我們能看到中國(guó)平安舉牌多家銀行，年內(nèi)已經(jīng)看到接近20次紅利股被險(xiǎn)資等大機(jī)構(gòu)舉牌增持，這都在反映著不同的投資主線。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的進(jìn)攻型投資者，也有更多特色行業(yè)的ETF供選擇。例如，恒生ETF港股通（159312），一鍵打包港股通資產(chǎn)；新能源汽車(chē)主題的港股汽車(chē)ETF（520600），中概互聯(lián)ETF（159605），以及涵蓋新消費(fèi)龍頭的恒生消費(fèi)ETF（159699）等等。

從上述的邏輯來(lái)看，在牛市里不知道配置哪些，但仍然看好港股，那廣發(fā)旗下的ETF不僅產(chǎn)品規(guī)模夠大，流動(dòng)性夠好，還提供了不同的行業(yè)特色選擇，在牛市里要挑好工具，搭配抄南向資金的作業(yè)，選港股通的勝率會(huì)更高。

詳情產(chǎn)品可參考下圖：