經(jīng)濟(jì)周期有起有落，通往無(wú)限，而人無(wú)論壯年期還是整個(gè)生命都是非常有限的，倘若在最富創(chuàng)造力的壯年恰逢經(jīng)濟(jì)上行周期，那無(wú)疑會(huì)有更多財(cái)富創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。

反之，就會(huì)像成長(zhǎng)于日本“失去的三十年”中的年輕人，在媒體的報(bào)道中，他們似乎是步步踏空。

周期有起伏，人無(wú)再少年，這該怎么解？

文 |浩然

本文為商隱社原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系后臺(tái)

大債務(wù)周期

最近讀了瑞·達(dá)利歐剛出版不久的《國(guó)家為什么會(huì)破產(chǎn)：大周期》，主要講的是債務(wù)如何導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)家破產(chǎn)，而這也必然會(huì)波及到每個(gè)普通人。

看似宏大的命題，其實(shí)跟普通人如何保衛(wèi)錢包、應(yīng)對(duì)周期息息相關(guān)。

達(dá)利歐提出了“大債務(wù)周期”這樣一個(gè)概念，既然能稱為“周期”，就表明這種現(xiàn)象會(huì)按照一定規(guī)律反復(fù)上演——他觀察了過(guò)去100多年35個(gè)國(guó)家的案例，發(fā)現(xiàn)即便所處時(shí)間、空間有差異，但由債務(wù)引發(fā)危機(jī)的模式幾乎是相同的。

“大債務(wù)周期”是怎樣運(yùn)行的呢？

信貸很容易被創(chuàng)造，貸款人希望錢生錢，借款人希望拿錢做更多消費(fèi)、投資。而且現(xiàn)在借款門檻變得越來(lái)越低，除了銀行，每個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)都想借點(diǎn)錢給你。

而一個(gè)人的支出就是另一個(gè)人的收入，當(dāng)信貸大量產(chǎn)生時(shí)，人們的消費(fèi)和收入也隨之增長(zhǎng)，從而推高了商品、服務(wù)及投資資產(chǎn)的需求和價(jià)格，市場(chǎng)情緒極度樂觀，這就帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)的繁榮。

但這也會(huì)帶來(lái)通貨膨脹，于是央行就會(huì)提高利率，使借錢成本上升，從而抑制了消費(fèi)和投資，經(jīng)濟(jì)就被破了一盆冷水，有所衰退。

如果通貨膨脹的威脅已然消除，央行就再降低利率，重新讓經(jīng)濟(jì)加速。

這樣有繁榮有衰退，就形成了一個(gè)大致持續(xù)時(shí)間在6年左右的短期債務(wù)周期。

而無(wú)數(shù)累積的短期債務(wù)周期就形成了一個(gè)更大的、持續(xù)時(shí)間約為80年的長(zhǎng)期債務(wù)周期。

長(zhǎng)期債務(wù)周期積蓄著更大的危機(jī)。

因?yàn)槊恳粋€(gè)短期債務(wù)周期并不是在簡(jiǎn)單的重復(fù)，而是每一次都比上一次有著更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和債務(wù)。

這是為什么呢？

因?yàn)樾刨J就像興奮劑，而人天生就有花更多錢、得到更多的欲望，兩者一拍即合。用房貸買了房，就會(huì)想著再用車貸買個(gè)車，再加上當(dāng)時(shí)形勢(shì)一片大好，不會(huì)想到蘊(yùn)藏的危機(jī)。

企業(yè)有時(shí)也會(huì)在諸多增長(zhǎng)要素中放大資本的作用，相信資本的“大力”能帶來(lái)更多奇跡，用信貸進(jìn)行擴(kuò)張。

這時(shí)候投資者往往也持續(xù)增持債務(wù)資產(chǎn)，把過(guò)去表現(xiàn)優(yōu)異的投資直接視為好投資，卻不夠關(guān)注其定價(jià)，幾乎所有人都想通過(guò)買入他們認(rèn)為會(huì)上漲的資產(chǎn)來(lái)賺錢，而且經(jīng)常使用杠桿。

由此造成的后果是，看起來(lái)的繁榮是由大量借貸支撐的，憑空想象出來(lái)的財(cái)富遠(yuǎn)超實(shí)際存在的財(cái)富。

一些數(shù)據(jù)也在悄然著發(fā)生變化，比如債務(wù)增速顯著快于收入增速，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值的傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)明顯偏高。

但忙于追逐財(cái)富的大多數(shù)人不會(huì)意識(shí)到這些變化，把未來(lái)想象得過(guò)于美好，借貸愈發(fā)過(guò)度，從而形成資產(chǎn)泡沫，債務(wù)和償債水平都超出了可控范圍，債務(wù)危機(jī)也就爆發(fā)了。

短期債務(wù)周期中的衰退能被中央銀行扭轉(zhuǎn)，而長(zhǎng)期債務(wù)周期帶來(lái)的衰退不能被扭轉(zhuǎn)，因?yàn)楝F(xiàn)有的債務(wù)增長(zhǎng)和債務(wù)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)不可持續(xù)。

于是接下來(lái)就進(jìn)入到非常痛苦的去杠桿化階段，也就是把債務(wù)和償債能力調(diào)整到與收入水平相匹配。

這里又分為“和諧的去杠桿化”和“痛苦的去杠桿化”，前者包括不那么痛苦的重組債務(wù)、讓央行印鈔并購(gòu)買債務(wù)，后者就是極度痛苦的違約、緊縮措施和經(jīng)濟(jì)停滯。

重大的債務(wù)周期幾乎是不可避免的，因?yàn)榻栀J行為永遠(yuǎn)無(wú)法完美匹配償債所需的收入水平，且往往因人們持續(xù)追求更多信貸而惡化。

群體心理更是強(qiáng)化了這一循環(huán)：泡沫期的樂觀情緒刺激借貸擴(kuò)張，崩潰期的悲觀情緒導(dǎo)致支出緊縮。

另外，達(dá)利歐還提到了與大債務(wù)周期相關(guān)聯(lián)的幾個(gè)周期，比如國(guó)內(nèi)政治和諧與沖突周期、國(guó)際地緣政治和諧與沖突周期、自然力量（干旱、洪水、疫情等）以及創(chuàng)新周期。

這五大力量共同構(gòu)成了和平繁榮與沖突蕭條交替出現(xiàn)的整體大周期。

周期不可知

達(dá)利歐的“大債務(wù)周期”是從信貸或貨幣視角來(lái)觀察周期，這個(gè)視角可以說(shuō)是所有周期視角里最敏感、波動(dòng)性最強(qiáng)的，能觸發(fā)一系列事件。

今天多大程度的借貸幾乎就可以預(yù)料到明日多大程度的捉襟見肘，而中央政府和央行工具箱里的應(yīng)對(duì)措施就是那些。

它也給很多投資者提供了獲得超額回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，達(dá)利歐就在2008年金融危機(jī)和歐債危機(jī)中創(chuàng)造了超高的收益率。

還有與巴菲特惺惺相惜的橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯，也曾提到“在所有的周期中，信貸周期是我最喜歡的”。

那我們能不能認(rèn)為，我們可以通過(guò)信貸周期來(lái)把握經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律？

并不能。

首先，通過(guò)信貸周期賺到錢的人太少了，在頂尖投資人中也只是極少數(shù)。而且他們賺到錢的方式并不是準(zhǔn)確掌握了經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律，他們并不能具體測(cè)算危機(jī)于何時(shí)何地爆發(fā)，也不能準(zhǔn)確知道借貸達(dá)到多少時(shí)就會(huì)爆發(fā)危機(jī)。

達(dá)利歐之所以能在危機(jī)中獲得高收益，更重要可能是他尊重周期，從宏大的歷史視角看到了繁榮背后往往積蓄著危機(jī)，看到了過(guò)度借貸的不可持續(xù)，并在眾人的貪婪中保持了極大的克制，在別人的恐懼中大膽下注。

霍華德·馬克斯也認(rèn)為，“關(guān)于周期，唯一能夠預(yù)測(cè)的就是它的必然性”“最重要的不是預(yù)測(cè)未來(lái)，而是認(rèn)識(shí)到未來(lái)無(wú)法預(yù)測(cè)，但可以先做好準(zhǔn)備”。

只能說(shuō)，經(jīng)濟(jì)周期還是太復(fù)雜了，達(dá)利歐也承認(rèn)大債務(wù)周期“僅是我所稱的‘整體大周期’中多個(gè)相互關(guān)聯(lián)的驅(qū)動(dòng)力之一”，周期主要因何發(fā)生，幾百年來(lái)，各派經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其做了各種解釋，但總是莫衷一是。

信貸周期、存貨周期、創(chuàng)新周期、政策周期、人性周期、房地產(chǎn)周期等不同周期都會(huì)按照自己的模式運(yùn)行，它們同時(shí)也會(huì)持續(xù)不斷地相互影響，其中還伴隨著戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等突發(fā)性現(xiàn)象。

當(dāng)我們?cè)噲D用某種因素解釋經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象時(shí)，一定會(huì)存在其他不同因素產(chǎn)生重要影響，最終就變成了一個(gè)“雞與蛋孰先孰后”的問(wèn)題，實(shí)際上我們無(wú)法知道哪一個(gè)在前。

萬(wàn)物皆有因，但很多事情的主要原因并不只有一個(gè)，經(jīng)濟(jì)周期就是一個(gè)由諸多原因同時(shí)發(fā)揮重要作用的混沌狀態(tài)。

華泰證券在《經(jīng)濟(jì)周期實(shí)證、理論及應(yīng)用》這篇研報(bào)中認(rèn)為，由億萬(wàn)個(gè)“人”組成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，復(fù)雜系統(tǒng)的構(gòu)成單元在相互作用中形成反饋機(jī)制。復(fù)雜系統(tǒng)具有高維特征，常常不可直接觀測(cè)，更不可直接測(cè)度。

債務(wù)周期、產(chǎn)業(yè)周期等都是這個(gè)系統(tǒng)在低維層面的投影，攜帶著系統(tǒng)的部分信息，我們只能通過(guò)這些來(lái)觀察經(jīng)濟(jì)周期，而不能看清它的全貌。

周期與人的命運(yùn)

經(jīng)濟(jì)周期是不可知的，但它卻實(shí)實(shí)在在左右著經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，以及每個(gè)人的財(cái)富。

比如一個(gè)長(zhǎng)期債務(wù)周期大約為80年，跟產(chǎn)業(yè)變革幾乎同步的康波周期也有大約50-60年，基本就是人的一生。

頂級(jí)成功人士幾乎也都借助了周期的力量獲取了大量財(cái)富。

比如上世紀(jì)50年代末到70年代初，喬布斯、比爾·蓋茨、比爾·喬伊、邁克爾·戴爾、拉里·佩奇等都是在壯年幸運(yùn)趕上了信息革命的上升周期，使他們的才能被成倍放大。

還有中國(guó)的三波造富浪潮：80年代利用新舊體制信息差的造富；90年代的大膽“下?！痹旄?；本世紀(jì)初期房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)造富。

這也讓不少壯年期恰好落在經(jīng)濟(jì)下行周期的90后、00后感嘆“經(jīng)濟(jì)有周期，人無(wú)再少年”。這樣的感嘆我在社交媒體看到了很多。

經(jīng)濟(jì)周期有起有落，通往無(wú)限，而人無(wú)論壯年期還是整個(gè)生命都是非常有限的，倘若在最富創(chuàng)造力的壯年恰逢經(jīng)濟(jì)上行周期，那無(wú)疑會(huì)有更多財(cái)富創(chuàng)造的機(jī)會(huì)。

反之，就會(huì)像成長(zhǎng)于日本“失去的三十年”中的年輕人，在媒體的報(bào)道中，他們似乎是步步踏空。

這該怎么解？

面對(duì)不可知的經(jīng)濟(jì)周期，其實(shí)不會(huì)有什么具體可行的好方法，因?yàn)橹芷跓o(wú)法超越。

但或許我們不必那么焦慮，壯年期處于經(jīng)濟(jì)下行周期并不代表無(wú)法取得成功。一個(gè)比較普遍的現(xiàn)象是，絕大多數(shù)人是無(wú)法“年少成名”的，即便能獲得成功，那也是“大器晚成”。

大器晚成才是起步?jīng)]有資源扶持、又沒有超凡才能的普通人通往成功的方式，普通人的成功都是爐火慢燉“熬”出來(lái)的。

很多年輕人過(guò)度焦慮是因?yàn)?，前些年?dāng)經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)，各種社會(huì)紅利的紛紛釋放時(shí)誕生了很多一夜暴富、年少成名的神話，再加上一些企業(yè)對(duì)35+人士的就業(yè)歧視，使很多人格外看重二三十歲的成功。

“35歲危機(jī)”其實(shí)是特殊經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特殊產(chǎn)物，不能視之為常態(tài)。

青山資本曾發(fā)布過(guò)一篇題為《35歲，中國(guó)式中年》的研究報(bào)告，其中提到，美國(guó)和中國(guó)的2000年以前，中年危機(jī)都發(fā)生于四五十歲，只有在中國(guó)經(jīng)濟(jì)狂飆突進(jìn)的這20年里，中年危機(jī)迅速降低到了35歲，而且全世界范圍內(nèi)幾乎只此一家！

這是因?yàn)檫@些年里中國(guó)處于急速追趕階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)迅速變遷。但以后就不同了，急速追趕階段已然終結(jié)，人口紅利漸漸消退，勞動(dòng)力變得短缺。

而且隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)發(fā)展起來(lái)，對(duì)經(jīng)驗(yàn)積累的要求會(huì)更高，自然會(huì)消弭掉特殊發(fā)展階段造就的“35歲危機(jī)”。

其次，從深層次來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)周期所處階段對(duì)人的幸福感影響可能沒有很多人想象的那么大。

提到日本“失去的三十年”，一般給人的印象就是日本經(jīng)濟(jì)能力低下、民眾過(guò)得慘兮兮的，似乎是一個(gè)“黑暗時(shí)代”，然而事實(shí)并非如此，因?yàn)橐恍└唛L(zhǎng)遠(yuǎn)影響的新變化也在悄然發(fā)生。

三浦展的《第四消費(fèi)時(shí)代》描繪了這些變化，比如覺得追求大牌、攀比的虛榮型消費(fèi)失去了意義，轉(zhuǎn)而追求簡(jiǎn)約、購(gòu)買國(guó)貨和地方傳統(tǒng)特色產(chǎn)品。

人們不再追求“更高級(jí)”“更時(shí)尚”“更高檔”這些擴(kuò)張性的生活方式，而是更推崇溫和、能帶來(lái)更多精神滿足的消費(fèi)上，購(gòu)買“美好的時(shí)光”。不少年輕人甚至愿意離開大都市，前往農(nóng)村海島去過(guò)一種田園生活。

這擺脫了單向度的發(fā)展路徑，變得更多元。

中國(guó)這幾年同樣在發(fā)生這樣的變化，此外很多人的自我意識(shí)在覺醒，不再對(duì)職場(chǎng)抱有太大期望，開啟了對(duì)自我生存的探索，發(fā)展搞副業(yè)的能力，嘗試喜歡的職業(yè)；對(duì)自然和鄉(xiāng)村有了更多探索欲。

短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行在物質(zhì)層面給我們帶來(lái)了一定沖擊，但從長(zhǎng)期來(lái)看，自我意識(shí)的提升、理性消費(fèi)、提升生存技能反而能形成更持續(xù)的幸福觀。

最后，經(jīng)濟(jì)下行周期并非沒有獲取財(cái)富的機(jī)會(huì)。

周期如果能像科學(xué)一樣有規(guī)律可循，每個(gè)人都能像看天氣預(yù)報(bào)一樣進(jìn)行預(yù)測(cè)，那這里就沒有投資機(jī)會(huì)了，它的不可知恰好是投資機(jī)會(huì)的來(lái)源，經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格普遍被高估，而在經(jīng)濟(jì)下行周期中，反而更容易發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的資產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)下行期中，大多數(shù)人都會(huì)因恐懼而忽略周期的存在，看不到未來(lái)，懷疑周期的存在，甚至覺得這次與以往大不相同，已經(jīng)不是周期了，而是進(jìn)入到了黑暗時(shí)代，當(dāng)別人都懷疑周期存在時(shí)，反而蘊(yùn)藏著一些機(jī)會(huì)。

霍華德·馬克斯在《周期》一書中認(rèn)為在周期中進(jìn)行投資需遵循三步：有識(shí)、有膽、有備。

有識(shí)就是有獨(dú)立思考的能力，市場(chǎng)情緒非常容易傳染，在大牛市里保持“眾人皆醉我獨(dú)醒”非常困難；而在下行周期里相信一切會(huì)變好也非常困難。

有膽就是巴菲特投資成功的秘訣“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，但說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，無(wú)論是從熊市里的人人恐慌還是從牛市里的人人貪婪中跳出來(lái)，都需要有非凡的膽量。

有備就是做好出錯(cuò)的準(zhǔn)備，人會(huì)出錯(cuò)，市場(chǎng)會(huì)出錯(cuò)，意外事件會(huì)對(duì)投資造成沖擊，即便出了錯(cuò)也能活下來(lái)，不是勝者為王，而是剩者為王。

關(guān)于周期，這篇就先聊到這。

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