出品 | 妙投APP

作者 | 張博

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制圖

為何股市最近漲勢如此流暢，今天上證指數(shù)超過3800，看起來4000點有望突破！

自2025年6月23日至8月18日，上證指數(shù)區(qū)間漲幅達10.96%，上漲超10%；創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲幅更高達29.67%，接近30%。

從具體數(shù)據(jù)來看，上證指數(shù)在這57天內(nèi)（41個周期）收錄30根陽線、11根陰線，區(qū)間成交額達28.58萬億元，收盤價從3349.46點升至3728.03點；創(chuàng)業(yè)板指則收錄23根陽線、18根陰線，成交額19.72萬億元，收盤價從1996.96點攀升至2606.20點。

若將時間線拉長至2025年4月7日至8月19日，創(chuàng)業(yè)板指呈現(xiàn)出“上漲+盤整+上漲+橫盤+上漲”的走勢特征，這一形態(tài)與慢牛行情的典型表現(xiàn)高度契合。在此135天（93個周期）內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指區(qū)間漲幅25.97%，振幅達49.98%，進一步印證了市場的逐步走強趨勢。

但是，這種上漲是可持續(xù)的嗎？

我認(rèn)為，很有可能。

而我的依據(jù)，是一個極易被大家忽略的指標(biāo)——居民存款搬家的力度。

#01為什么存款搬家是個重要信號？

你可能會問，為什么要以存款搬家作為股市上漲依據(jù)？這嚴(yán)謹(jǐn)么？

首先，這有歷史規(guī)律可循。

近二十年來，我國共出現(xiàn)五次較明顯的居民存款搬家現(xiàn)象，資金從銀行存款流向股市、理財、基金、房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)，為市場上漲提供了重要支撐。

具體如下：

第一次是在2007年，股權(quán)分置改革落地疊加宏觀經(jīng)濟強勁，居民風(fēng)險偏好顯著提升，當(dāng)年新增股票開戶數(shù)破千萬，居民活期存款占比大幅上升、定期占比下降。

資金快速涌入推動股市走強，指數(shù)迎來階段性牛市。

第二次是2009年，在四萬億刺激背景下，通脹快速抬升。居民出于保值動機，將部分資金從銀行存款中搬出至房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)。

2009年7月新股發(fā)行重啟，當(dāng)年M2同比增速創(chuàng)出歷史高位，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模放量增長。

2009年上證指數(shù)最高漲幅接近90%，存款搬家助推股市上漲。

第三次是2014年，央行啟動“降息+降準(zhǔn)”周期，疊加注冊制改革預(yù)期，吸引大量居民資金從存款體系搬出，轉(zhuǎn)入股票、基金等高收益資產(chǎn)。

證券公司客戶保證金大幅上漲，非銀存款成為吸納搬家資金的主要通道。這一輪“存款搬家”成為2015年上半年A股加速上漲的重要資金基礎(chǔ)。

而自2018年起，居民存款進入持續(xù)高增長階段。

2018年新增7.2萬億元，2019年9.7萬億元，2020年11.3萬億元，2021年9.9萬億元，2022年更是達到峰值17.8萬億元。

2018年前后居民存款大幅上漲的關(guān)鍵背景，是房地產(chǎn)行業(yè)迎來拐點。在過去20年中，房地產(chǎn)一直是居民新增財富的“首選陣地”，而行業(yè)拐點的出現(xiàn)使得資金從房地產(chǎn)市場逐步回流至銀行存款，推動存款規(guī)模攀升。

不過，這一趨勢在2023年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，當(dāng)年居民存款余額新增量回落至16.67萬億元，2024年進一步降至14.26萬億元。

2023年起存款新增量下降，則主要受兩方面因素驅(qū)動：一是存款利率持續(xù)走低，以主要銀行5年期定期存款利率為例，2022年9月至2025年5月已累計下調(diào)135個基點，顯著削弱了居民的儲蓄意愿；二是2024年以來股票、債券等風(fēng)險資產(chǎn)的相對收益優(yōu)勢明顯增強，提升了存款之外資產(chǎn)的吸引力。

另外2024年以來，股票、債券等風(fēng)險資產(chǎn)的相對收益優(yōu)勢也有明顯增強，這進一步使得存款外的吸引力逐步增強。

#02銀行里的存款可真不少

截至2025年7月，我國居民存款規(guī)模已達約160萬億元。

從歷史數(shù)據(jù)看，居民存款增速已連續(xù)7年高于M2增速，這一現(xiàn)象反映出居民風(fēng)險偏好持續(xù)偏低的狀態(tài)。這反映出大家整體求穩(wěn)的心態(tài)。

而從歷史經(jīng)驗來看，存款增速低于M2增速，通常被視為存款開始流出的信號，當(dāng)前這一信號尚未明確顯現(xiàn)。

不過，根據(jù)人民銀行發(fā)布的2025年7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，7月居民存款減少1.11萬億元，7月非銀存款新增2.1萬億元，同比多增1.39萬億元至2.14萬億元。這說明存款搬家已有啟動跡象。

另一方面，多家銀行25年內(nèi)到期的存款體量和比例均為近5年新高，而從上市銀行的數(shù)據(jù)推算，2025年銀行到期的存款約為71.5萬億，占所有存款的36.9%。

需要強調(diào)的是，2022年9月是本輪存款降息潮的開始，居民存款中占比較高的3年期存款，在25年9月開始面臨重定價，后續(xù)居民真實無風(fēng)險利率將明顯回落。

我們可以設(shè)想一個局面：一邊是股市上漲的邏輯較為明確，另一方面是銀行利息乏善可陳。

這樣的情景之下，居民將更傾向于把存款搬進有更高收益的股市。

#03一個直接可用的觀測指標(biāo)

這里，我給大家提供一個觀察上漲趨勢的觀測指標(biāo)。

在衡量市場資金流向的眾多指標(biāo)中，居民存款/滬深股票總市值比值是一個反映居民財富配置的參考：當(dāng)股市總市值處于高位時，意味著更多居民資金從存款賬戶流入股市，此時比值會走低；反之，當(dāng)股市低迷，資金會回流至安全性更高的銀行存款，比值會上漲。

從居民財富配置的關(guān)鍵指標(biāo)——“居民存款/滬深股票總市值比值”來看，截至2025年7月該比值為1.7，處于歷史高位區(qū)間。

歷史數(shù)據(jù)顯示，近十年該比值高點曾達2（2014年初），對應(yīng)市場情緒低迷、資金避險特征顯著的階段；而牛市頂峰時期（如2015年中），隨著大量存款涌入股市，比值往往降至0.8左右。

當(dāng)前1.7的比值距離牛市頂峰的0.8仍有較大差距，意味著居民存款向股市的遷移過程遠(yuǎn)未結(jié)束，后續(xù)仍有大量潛在資金等待入市。

因此說，當(dāng)前市場更可能是牛市剛剛開始的標(biāo)志——隨著資金持續(xù)遷移、市場信心逐步恢復(fù)，牛市的展開具備充足的動力支撐。

不過，存款搬家的幅度和持續(xù)性仍取決于宏觀經(jīng)濟預(yù)期、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)景氣度等多重因素，若市場環(huán)境持續(xù)改善，存款搬家有望為股市提供持續(xù)資金支持。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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