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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1943篇原創(chuàng)文章”

在前一篇講先聲藥業(yè)的文章中，所長大致介紹了一下先聲的基本功，然后重點(diǎn)講了先聲近期獲批的一款有50億潛力的安眠藥，這里再簡(jiǎn)單復(fù)習(xí)一下先聲管線中的其他看點(diǎn)以及一些隱形實(shí)力。

先聲可以說是國內(nèi)較為老牌且實(shí)力強(qiáng)勁的大藥企了，早在2007年就在美國上市，那時(shí)候他一年的營收就有13億，要知道彼時(shí)恒瑞也就20億，而后在2020年回歸港股。

在國內(nèi)一眾大藥企中，先聲算是眼光比較前瞻且執(zhí)行力也不錯(cuò)的。2024年的時(shí)候，已經(jīng)上市在售的創(chuàng)新藥產(chǎn)品便達(dá)到了8款，創(chuàng)新藥收入占全年?duì)I收的比例達(dá)74.3%，而隔壁恒瑞醫(yī)藥2024的創(chuàng)新藥占比才50%，前一篇文章提到的收購禮新醫(yī)藥撿了個(gè)大漏的中國生物制藥創(chuàng)新藥占比也才41.8%。

先聲在今年6月上市了一款新一代抗失眠藥達(dá)利雷生，所長看好這款藥50億峰值的潛力，由于這款藥數(shù)據(jù)非常好，應(yīng)當(dāng)是一個(gè)BIC，其維持在峰值附近的時(shí)間應(yīng)該不會(huì)短，爬坡速度也應(yīng)該會(huì)比想象中的快。

因此，所長非常看好先聲自明年起業(yè)績(jī)開始快速增長。

不過，哪怕沒有這款藥，先聲后續(xù)的表現(xiàn)也會(huì)相當(dāng)不錯(cuò)，這里所長就講一下先聲的其他看點(diǎn)。

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價(jià)值事務(wù)所

神經(jīng)領(lǐng)域的又一大爆品

先聲最強(qiáng)勢(shì)的板塊是神經(jīng)領(lǐng)域，2024全年，神經(jīng)系統(tǒng)板塊為其貢獻(xiàn)了21.74億營收，同比+10.4%，占整體營收的比例達(dá)32.77%。近期，先聲的神經(jīng)領(lǐng)域不斷爆出喜訊，除了前文提到的峰值能達(dá)50億的爆品安眠藥外，還有一個(gè)超級(jí)大爆品，如果考慮到全球效益，銷售峰值甚至可以超越達(dá)利雷生。

這款產(chǎn)品就是2024年12月上市的腦卒中創(chuàng)新藥先必新舌下片（依達(dá)拉奉右莰醇舌下片）。

“腦卒中”三個(gè)字看起來有點(diǎn)專業(yè)，很多同學(xué)可能有些懵逼，但如果說腦梗，估計(jì)就有人知道了，如果說中風(fēng)，那明白的應(yīng)該更多了。

腦梗就屬于腦卒中的一種，這些都是西醫(yī)的名詞，中風(fēng)則是中醫(yī)上的術(shù)語，我們基本可以把這兩者劃等號(hào)，即中風(fēng)=腦卒中（但這樣講不究竟，嚴(yán)格來講中風(fēng)包含腦卒中，但并不等于腦卒中）。

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中風(fēng)不是什么好東西，輕則殘疾、重則死人，中醫(yī)有這樣一句話形容中風(fēng)，“如矢石之中，卒然昏仆”，像被風(fēng)突然擊倒一樣，發(fā)病前毫無征兆，只一個(gè)瞬間，人就出大問題了，你說這病有多危急。

中醫(yī)治療中風(fēng)的最佳方式就是治未病，即在發(fā)作之前就干預(yù)，因?yàn)橐坏┌l(fā)作，患者就基本沒時(shí)間再來慢慢調(diào)了。

患者之所以會(huì)突發(fā)中風(fēng)，基本就屬于“五臟空虛，血?dú)怆x守”這種類型，翻譯成白話就是心、肝、脾、肺、腎這五臟的精氣因某種原因（如嚴(yán)重?fù)p傷、久病、過勞等）被過度消耗，不再是充盈的狀態(tài)，血?dú)饷撾x正常的運(yùn)行規(guī)律和固攝狀態(tài)，要么血溢脈外（出血），要么氣泄不固（氣虛下陷），要么氣血瘀滯不暢（運(yùn)行失常）。

你看，五臟都空虛了，血?dú)庖捕茧x守了，這哪里還救得過來嘛，哪怕有辦法救，可能醫(yī)治的進(jìn)度也趕不上疾病發(fā)展的速度，患者先一步去見閻王。

但治未病這個(gè)事情患者一般不會(huì)當(dāng)回事，就好比我們現(xiàn)代人，個(gè)個(gè)都知道自己亞健康，但個(gè)個(gè)都還是該怎么作死怎么作死，不到體檢報(bào)告各項(xiàng)生理指標(biāo)真的亮起紅燈，不等出現(xiàn)一個(gè)瘤子，那是怎么都不會(huì)在意的。

所長見到很多人，內(nèi)里其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)危險(xiǎn)，但由于沒有什么明顯的外在癥狀顯現(xiàn)，壓根不把你的提醒當(dāng)回事，甚至嘴上重視背地依舊我行我素，更有甚至還覺得你是神經(jīng)病，下圖可參照一二。

好了，啰哩啰嗦這么一大堆，所長想說個(gè)什么呢？現(xiàn)代人的“作死”已經(jīng)深入到骨子里，不到真正出問題那天，不會(huì)真的想著改變什么，而到真正出問題的時(shí)候，往往很多中醫(yī)的手段已經(jīng)來不及了。

所以，站在這個(gè)角度看，西藥還真是適合大多數(shù)現(xiàn)代人。

像先聲的這款依達(dá)拉奉右莰醇舌下片，如果不是舌下片，所長并不會(huì)多看好，它厲害就厲害在劑型是舌下片。

為啥這么講呢？

前文講到中風(fēng)的發(fā)病癥狀是相當(dāng)嚴(yán)重的，一些危急病人一發(fā)病，可能要不了幾個(gè)小時(shí)就GG了，這時(shí)候，神醫(yī)也回天乏術(shù)。先聲這款舌下片的好處就在于，其在舌下一與唾液接觸后便會(huì)迅速崩解，而后通過舌下靜脈叢吸收進(jìn)入血液和腦內(nèi)發(fā)揮療效。相比一般口服藥劑型，一是避免了肝臟首過效應(yīng)（口服藥基本會(huì)被肝臟代謝掉一部分，從而效應(yīng)減弱，但如果增大藥物劑量又會(huì)給肝臟帶來負(fù)擔(dān)），因此藥物的利用率大大提高，二是見效快，給醫(yī)生留下的搶救時(shí)間多。

有好幾個(gè)專家都向所長提到過這款藥，按照他們的說法，有了先必新舌下片這種產(chǎn)品，醫(yī)生救治患者的空間就會(huì)更大了，患者腦細(xì)胞死亡率會(huì)更低，致殘率也相應(yīng)地有望下降。舌下片能夠使更多卒中患者在出院后有繼續(xù)保護(hù)治療腦細(xì)胞的機(jī)會(huì)，能更方便患者治療，同時(shí)大幅降低全程治療的成本。

講到這里，所長也補(bǔ)充一個(gè)知識(shí)點(diǎn)，先聲的這款依達(dá)拉奉右莰醇舌下片是一種雙靶點(diǎn)腦細(xì)胞保護(hù)劑，你看名字就知道了，包含依達(dá)拉奉和右莰醇二種活性成分，能讓抗氧化、抗炎二種作用協(xié)同增效，臨床研究數(shù)據(jù)非常好，總之這款藥能夠顯著減少急性缺血性卒中導(dǎo)致的腦細(xì)胞損傷。

其實(shí)先必新在2020年就獲批上市了，不過當(dāng)時(shí)上市的是注射液劑型，而且適應(yīng)癥也不那么好（其管線中后面有一個(gè)自由基和炎癥細(xì)胞因子的適應(yīng)癥，這個(gè)做注射劑型所長就比較看好了），所長就沒有多說什么，因?yàn)樗L料定這款產(chǎn)品屬于“曇花一現(xiàn)”型，事實(shí)也確實(shí)如此。先必新2020年獲批，頭兩年表現(xiàn)非常亮眼，2021年實(shí)現(xiàn)15.43億營收，帶動(dòng)公司神經(jīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入大漲119.3%，2022年銷售便突破20億，不過第三年起就有些熄火，因此自2023年后，公司也沒再單獨(dú)披露先必新的營收情況，不過從2024年整個(gè)神經(jīng)系統(tǒng)板塊實(shí)現(xiàn)收入21.74億、同比增長10.4%就可以看出來，先必新注射液2023年的銷售必然有所下滑，2024年雖然穩(wěn)住了但增長不多。

但這次的舌下片所長真的是相當(dāng)之看好，其可持續(xù)性一定超過先前的注射液。

當(dāng)然，“英雄所見略同”。早在2020年就獲批上市的先必新注射液劑型雖然在國內(nèi)賣得還不錯(cuò)哈，但在全球市場(chǎng)的反響很一般，可先聲這次的舌下片卻獲得了FDA突破性療法認(rèn)定 ，是全球腦卒中治療領(lǐng)域首個(gè)獲得該認(rèn)定的創(chuàng)新藥，也是中國神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域首個(gè)獲得該認(rèn)定的創(chuàng)新藥。

注射雖然也快，但是比起舌下還是慢了幾拍，在中風(fēng)這個(gè)分秒必爭(zhēng)的領(lǐng)域，舌下片的前途比注射好太多了。

這里所長也可以給大家拍個(gè)腦袋，先聲的這款依達(dá)拉奉右莰醇舌下片在國內(nèi)的峰值應(yīng)該有30億以上，由于依達(dá)拉奉右莰醇舌下片是先聲自主研發(fā)的，未來還有出海邏輯，如果把全球一起算上的話，大體可以看到10億美金以上，即70億人民幣以上。海外的爬坡可能慢一點(diǎn)，但國內(nèi)的30億不出意外應(yīng)該很快就能看到了，哪怕會(huì)擠壓一點(diǎn)注射劑的空間，但總的來說必然會(huì)驅(qū)動(dòng)公司神經(jīng)領(lǐng)域的業(yè)績(jī)“怒漲一波”。

你看，有50億峰值的新一代安眠藥達(dá)利雷生，以及短期30億峰值往上的依達(dá)拉奉右莰醇舌下片，先聲的業(yè)績(jī)能不好么，這里所長可以跟大家賭個(gè)五毛，明年其業(yè)績(jī)一定開始起飛。

02

價(jià)值事務(wù)所

先聲的其他看點(diǎn)

除了前文提到的兩款藥之外，先聲的管線其實(shí)還有不少看點(diǎn)，比如下圖所長用紅色框起來的幾個(gè)，全部銷售峰值都可以看到10億人民幣以上，甚至還有一個(gè)潛在的100億爆款，即自免領(lǐng)域的SIM0725，這玩意兒離上市還有十萬八千里，不過后續(xù)完全可以期待一下對(duì)外BD。

講到這里，我們也講一下前文提到的先必新注射液劑，公司管線中這款藥有一個(gè)自由基和炎癥細(xì)胞因子的適應(yīng)癥，這個(gè)適應(yīng)癥用來做注射劑型所長就比較看好，所以也把它用紅圈圈圈了出來。

這里也額外多說一句，很多時(shí)候，藥物的創(chuàng)新并不只是說分子結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新、靶點(diǎn)的創(chuàng)新，其實(shí)藥物劑型的創(chuàng)新也叫創(chuàng)新，不同藥物不同的作用機(jī)制，其實(shí)應(yīng)當(dāng)有不同的藥物劑型與之相匹配。而且，如果藥物劑型可以讓人減少服用/注射次數(shù)，比如一天三次變成一周甚至一月一次，提高用藥的依從性，比如從注射改口服或鼻吸或者把藥做得像零食一樣好吃，那么老藥也很有可能會(huì)開出新花。

一個(gè)典型例子就是之前所長提過的健康元的健可妥，其實(shí)就是把原本口服的抗生素做成了呼吸用藥，就這么改個(gè)劑型就變成創(chuàng)新藥了，也能創(chuàng)造更大的收益，多好。

總之，先聲現(xiàn)如今還是很值得多看兩眼的，一方面有50億峰值的新一代安眠藥達(dá)利雷生以及短期30億峰值往上的依達(dá)拉奉右莰醇舌下片，另一方面管線中還有一些10億以上的爆款，疊加公司未來還會(huì)開新的臨床以及引進(jìn)其他新的藥物，所以短中長期的邏輯都還是蠻順的。

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