在中國白酒行業(yè)存量競爭加劇的背景下，迎駕貢酒能否順利完成既定目標，保住“徽酒榜眼”地位，平穩(wěn)度過行業(yè)危險期還有待觀察。

作者|漢卿

題圖 |網(wǎng)絡

白酒行業(yè)的寒潮，正席卷至“徽酒榜眼”迎駕貢酒的身上。

8月25日晚間，迎駕貢酒（603198.SH）交出2025年上半年成績單：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比下降16.89%；歸母凈利潤11.3億元，同比下降18.19%。

更為嚴峻的是，第二季度迎駕貢酒單季營收同比下降24.13%，歸母凈利潤大幅下降35.2%，扣非凈利潤更是下降40.24%。

這家向來表現(xiàn)優(yōu)異的徽酒巨頭，在行業(yè)深度調(diào)整期也未能幸免，面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

業(yè)績大幅下滑，兩大業(yè)務板塊均遭挑戰(zhàn)

2025年上半年，迎駕貢酒業(yè)績呈現(xiàn)出較為明顯的下滑態(tài)勢。公司上半年的營業(yè)收入為31.6億元，凈利潤為11.3億元，兩項關鍵財務指標均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下降。

進一步細分到季度數(shù)據(jù)來看，形勢顯得更加嚴峻。第二季度單季的營收僅為11.13億元，同比下降幅度高達24.13%；歸母凈利潤為3.02億元，同比下降35.2%。

這一季度的業(yè)績表現(xiàn)不僅低于公司自身的預期，更是遠不及多家券商的預測。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度來分析，迎駕貢酒的核心產(chǎn)品：中高檔白酒（主要包括洞藏系列、金星系列、銀星系列）上半年收入為25.37億元，同比下降約14%。而普通白酒（主要包括百年迎駕貢系列、糟坊系列等）的營收僅為4.52億元，同比下降幅度更是高達32.47%。

盡管洞藏系列作為公司的核心產(chǎn)品，在省內(nèi)市場持續(xù)快速放量，其中洞6、洞9憑借在100-300元主流價格帶的精準定位以及高渠道利潤率，曾經(jīng)幫助公司在與古井、口子窖等競爭對手的激烈競爭中實現(xiàn)了一定程度的突圍，但整體產(chǎn)品線的業(yè)績下滑仍然凸顯公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場拓展方面還有很大的提升空間。

區(qū)域銷售方面，安徽省內(nèi)市場依然是迎駕貢酒的主力市場。今年上半年，公司在安徽省內(nèi)實現(xiàn)銷售收入23.64億元，同比下降12%，雖然這一下降幅度相對公司整體營收表現(xiàn)來說略好一些，但仍然顯示出公司在本土市場的競爭力有所減弱。

與此同時，省外市場的表現(xiàn)則更為疲軟，收入僅為6.25億元，同比下滑超過30%。這一數(shù)據(jù)表明，迎駕貢酒的全國化進程遭遇了明顯的阻力，區(qū)域依賴風險進一步凸顯。

在白酒行業(yè)競爭日益激烈、市場格局不斷變化的當下，如何突破區(qū)域限制，實現(xiàn)全國市場的均衡發(fā)展，已經(jīng)成為迎駕貢酒亟待解決的重要課題。

多項指標承壓，營收降幅處行業(yè)中位

中國白酒行業(yè)正經(jīng)歷 “三期疊加”的調(diào)整期。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月規(guī)模以上白酒企業(yè)累計產(chǎn)量同比下降5.8%。宴席、商務消費等場景復蘇不及預期，對中高檔酒銷售影響較大。

同行方面，今世緣上半年營收同比下降4.84%，歸母凈利潤同比下降9.46%；洋河股份上半年營業(yè)收入同比下降35.32%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降45.34%。相比之下，迎駕貢酒的降幅處于行業(yè)中等水平。

從盈利能力來看，2025年第二季度，迎駕貢酒的歸母凈利率為27.1%，同比下降了4.78個百分點。凈利率的下滑主要是由于收入下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、以及費用增加導致的銷售費用率提升和毛利率下降。

具體而言，2025年第二季度的毛利率為68.3%，同比下滑了2.82個百分點；銷售費用率為13.4%，同比提升了3.41個百分點，這主要是由于收入下降以及費用投入的增加；管理費用（含研發(fā)費用）率為6.82%，同比提升了2.22個百分點。公司在成本控制和市場拓展方面面臨著一定的壓力。

現(xiàn)金流方面，迎駕貢酒同樣承受著壓力。2025年上半年，公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.17億元，同比下降了近一半。第二季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.79億元，而去年同期為-0.36億元。

此外，合同負債是衡量酒企業(yè)績的一個重要參考指標，它反映了酒企的持續(xù)增長潛力。截至2025年6月末，迎駕貢酒的合同負債為4.4億元，同比下滑了約5%。這一指標的下滑也暗示了公司在未來業(yè)績增長方面可能面臨一定的不確定性。

3172.65萬元出售資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)聚焦主業(yè)

面對業(yè)績挑戰(zhàn)，迎駕貢酒日前宣布將出售旗下安徽迎駕商務酒店有限公司100%股權，交易對價3172.65萬元。交易對方安徽迎駕國際旅行社有限公司為控股股東控制企業(yè)，構(gòu)成關聯(lián)交易。

公開信息顯示，迎駕商務酒店2024年3月成立，注冊資本3000萬元。該實體以加盟方式經(jīng)營一家全季酒店（霍山迎駕大道店），擁有132個房間。

該酒店2024年實現(xiàn)營業(yè)收入574.24萬元，實現(xiàn)凈利潤56.38萬元；截至今年上半年，該酒店實現(xiàn)營收313.16萬元，凈利潤-54.31萬元。

公告稱：“迎駕商務酒店近兩年處于虧損或者微盈利狀態(tài)，系酒店所處的地理位置偏僻，當?shù)厝丝诨鶖?shù)小，酒店整體入住率偏低所致。”

迎駕貢酒表示，此次股權轉(zhuǎn)讓事宜旨在進一步優(yōu)化資產(chǎn)、管理結(jié)構(gòu)及整合資源，聚焦公司主營業(yè)務，符合公司經(jīng)營發(fā)展需要。

白酒市場，向來競爭激烈，安徽作為中國白酒消費大省，更是紅海一片。在“一超多強”格局下，口子窖和迎駕貢酒之間常常血腥廝殺，爭奪安徽白酒第二的位置。

2022年，隨著迎駕貢酒通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道深度改革和品牌升級等一系列舉措，迎駕貢酒實現(xiàn)了對口子窖的歷史性反超。

在市場爭奪中，迎駕貢酒則采取了更加均衡的產(chǎn)品策略。其中高檔產(chǎn)品保持快速增長，同時通過普通白酒覆蓋更廣泛的價格帶。這種“高低搭配”的產(chǎn)品組合，在當前經(jīng)濟環(huán)境下顯示出更好的抗風險能力。

市值蒸發(fā)30億元，能否達成1%的年度增長目標？

截至2025年8月25日收盤，迎駕貢酒報收47.08元/股，總市值約為376.64億元。今年以來迎駕貢酒的股價與市值累計蒸發(fā)近30億元。

面對當前市場的短期挑戰(zhàn)，迎駕貢酒在最新財報中坦誠指出，行業(yè)正面臨渠道庫存消化緩慢、終端需求持續(xù)疲軟等多重壓力。

這些壓力主要來自于宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響下的消費降級，以及白酒行業(yè)整體進入深度調(diào)整期所帶來的沖擊。

迎駕貢酒表示，公司正在通過優(yōu)化渠道管理、加強終端動銷等措施積極應對，但短期內(nèi)業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸?/p>

據(jù)券商分析，由于外部需求環(huán)境仍然承壓，預計迎駕貢酒2025-2027年歸母凈利潤分別為21.6億、23.0億、25.2億，同比變化-16.5%、6.5%、9.3%。

迎駕貢酒今年5月曾對外披露年度財務預算目標：營業(yè)收入76億元，同比增長約3.49%，凈利潤26.2億元，同比增長約1%。

若要實現(xiàn)這一目標，公司下半年營收和凈利潤增速需要分別不低于24%和22%。

在中國白酒行業(yè)存量競爭加劇的背景下，迎駕貢酒能否順利完成既定目標，保住“徽酒榜眼”地位，平穩(wěn)度過行業(yè)危險期還有待觀察。

個人觀點，僅供參考。

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