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7月是傳統(tǒng)信貸投放淡季，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，企業(yè)中長期投資意愿不足。當(dāng)一般性貸款投放持續(xù)低迷，銀行也不敢真的下沉風(fēng)險區(qū)放貸。就被迫轉(zhuǎn)向票據(jù)資產(chǎn)填補(bǔ)額度，導(dǎo)致票據(jù)遭“搶購”，價格被推高、利率被壓低。

2025年7月28日，票據(jù)市場發(fā)生戲劇性一幕，一個月期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率單日暴跌52個基點(diǎn)，從前一日的1.02%直接砸到0.50%。兩天后，更短期的8月、9月到期票據(jù)利率直接跌穿地板，觸及0.01%，幾乎歸零。有個國有大行營業(yè)部朋友說到7月末最后三天，各行都在拼命找票，利率多低都得收，都?xì)⒓t眼了。

票據(jù)利率逼近零，代表這銀行貸款是真放不出去了。

因?yàn)榇蠹也⒉欢际菍I(yè)人員，所以先要解釋下銀行為何要搶票據(jù)？核心是銀行每年有貸款投放額度考核（類似“必須放貸XX億”的KPI），甚至監(jiān)管也有一定要求，而7月底恰逢“交作業(yè)”節(jié)點(diǎn)，但發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)不貸款，老板們怕虧錢，不擴(kuò)產(chǎn)不借錢。而且居民也不貸款，老百姓提前還房貸，消費(fèi)貸推不動。銀行眼看任務(wù)完不成，票據(jù)成了救命稻草，因?yàn)橘I入票據(jù)會計上算“貸款投放”，這是算指標(biāo)的，是能瞬間把成績單填滿的捷徑。

但這真不是貸款，僅僅是技術(shù)性操作而已，假的真不了。

7月票據(jù)利率為何創(chuàng)新低

道理很簡單，因?yàn)樾刨J疲軟遇上資金寬松，票據(jù)市場成為壓力的集中釋放口，這個數(shù)據(jù)做起來最方便。

7月是傳統(tǒng)信貸投放淡季，企業(yè)貸款需求塌陷了，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能偏弱，企業(yè)中長期投資意愿不足。當(dāng)一般性貸款投放持續(xù)低迷，銀行被迫轉(zhuǎn)向票據(jù)資產(chǎn)填補(bǔ)額度，導(dǎo)致票據(jù)遭“搶購”，價格被推高、利率被壓低。而且資金面也在持續(xù)“澆水”，央行在7月下旬加大逆回購?fù)斗?，單周凈投放超萬億元，銀行間流動性高度充裕。DR001（隔夜資金利率）一度降至1.3%以下，低成本資金促使銀行配置票據(jù)資產(chǎn)，進(jìn)一步助推利率下行。

比起價格新低，期限倒掛更顯悲觀預(yù)期。

一個異常信號更值得警惕，6個月票據(jù)利率竟比3個月品種更低，形成明顯“倒掛”。這反映幾乎所有銀行都預(yù)期2025年內(nèi)信貸需求難有起色，與其后續(xù)更被動不如先下手為強(qiáng)。于是搶購半年期票據(jù)，既解決當(dāng)下規(guī)模壓力，到期后又恰好為2026年“開門紅”騰挪額度。直接一把能躺平到明年了，等待開門紅的信貸需求復(fù)蘇解決后續(xù)問題。至于明年行不行，那就是明年的事兒了。

異動背后是真實(shí)信貸需求熄火

票據(jù)利率的崩塌只是表象，深層癥結(jié)在于企業(yè)與居民兩大借款主體需求同步走弱。

企業(yè)端看似上半年短期貸款增加，但實(shí)際上只是票據(jù)被短貸替代，但融資擴(kuò)張意愿不足，真的到了考核時點(diǎn)還是用票據(jù)來沖虛數(shù)。例如2025年上半年企業(yè)短期貸款取代票據(jù)成為銀行沖量工具。3月、6月新增企業(yè)短貸分別高達(dá)1.44萬億和1.16萬億，同比多增約4600-4800億元，但同期票據(jù)融資卻縮量4109億元，其實(shí)就是換了換而已。說穿了就是3月《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》要求大企業(yè)60天內(nèi)付款，迫使企業(yè)減少票據(jù)結(jié)算、轉(zhuǎn)向短期貸款。但企業(yè)貸款“量增質(zhì)不高”，表面數(shù)據(jù)繁榮下，實(shí)際資本開支需求并未同步升溫。制造業(yè)PMI回升卻伴隨開票量下降，印證企業(yè)擴(kuò)張動力依然偏弱。

居民端更是消費(fèi)疲軟到衰竭。居民加杠桿意愿持續(xù)低迷，住戶貸款增量中近80%來自經(jīng)營性貸款（主要為個體商戶周轉(zhuǎn)金，就是以貸轉(zhuǎn)貸），真實(shí)新增占比非常有限。而消費(fèi)貸更是增長乏力，3月底監(jiān)管叫?！?%以下利率戰(zhàn)”后，客戶申請量明顯萎縮。大行利用資金價格掠奪客戶，無論是車貸的高息高返還是消費(fèi)貸的低利率，本質(zhì)上就是大行也沒有新增了，所以從中小銀行碗里搶飯吃的行為。這里倒是做個調(diào)研，除了國有大行，中小行還有哪個是真的在上半年能完成個貸既定經(jīng)營指標(biāo)的？如果不算助貸，我估計是一個沒有。。。

面對需求不足，國務(wù)院在7月31日火速部署兩項(xiàng)貸款貼息政策，個人消費(fèi)貸款貼息，降低居民信貸成本，刺激耐用品消費(fèi)。服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息，定向支持餐飲、養(yǎng)老、旅游等民生行業(yè)。政策邏輯的本意是財政金融“雙輪驅(qū)動”，財政貼息降低實(shí)際利率傳導(dǎo)到提升居民消費(fèi)意愿再帶動企業(yè)銷售回暖最終增強(qiáng)信貸需求。但目前應(yīng)該說還有不少中小銀行尚未完成從房地產(chǎn)粗放經(jīng)營到產(chǎn)業(yè)金融或者零售金融發(fā)展，這時候又提出更高的要求，銀行是不是真的具備落地能力還是有待驗(yàn)證的，而且廣義的消費(fèi)貸（不僅是公職人員消費(fèi)貸）風(fēng)險權(quán)重較高，銀行在盈利壓力下可能傾向保守，感覺除非明確貼息標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，否則銀行放貸動力未必充足。

反而是大行具備了軟硬件的實(shí)施能力，這輪貼息預(yù)計又是大行受益，中小行又麻煩了。這也是我最近提倡中小行還是要堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，并不是說數(shù)字化是萬能的，而是通過數(shù)字化能一定程度統(tǒng)一思想和解決一些局部問題，然后可能再帶動全局變化，這也是科技+業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型雙輪驅(qū)動。

最后想說信貸疲軟進(jìn)入深水區(qū)，后續(xù)還會是政策與市場的拉鋸戰(zhàn)持續(xù)，7月末的票據(jù)利率逼近零，是銀行在信貸指標(biāo)壓力與資產(chǎn)荒夾縫中的無奈選擇，銀行真的到了不得不變的時候了。（本來轉(zhuǎn)載自：數(shù)說的述說）

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