8月26日，寒武紀(jì)（688256.SH）發(fā)布的半年報，直接在資本市場上無疑投下了一枚深水炸彈。

2025年上半年，寒武紀(jì)營收狂攬28.81億元，同比暴增逾43倍，更是實現(xiàn)了高達(dá)10.38億元的歸屬于母公司股東凈利潤，一舉扭轉(zhuǎn)了去年同期虧損5.3億元的窘境，基本每股收益也從-1.27元強(qiáng)勢翻紅至2.50元。

尤其令人側(cè)目的是其第二季度的表現(xiàn)，單季營收沖至17.69億元，同比增幅超過44倍，凈利潤達(dá)到6.83億元，與去年同期的虧損3.03億元形成了天壤之別。這份成績單遠(yuǎn)非普通意義上的增長，它標(biāo)志著寒武紀(jì)終于將昔日的市場預(yù)期和技術(shù)故事，淬煉成了實實在在的規(guī)�；芰驼娼鸢足y的現(xiàn)金流。

然而，若僅僅將目光停留在這些絢麗的財務(wù)數(shù)字上，或許會錯過更深層次的敘事。

寒武紀(jì)的故事，遠(yuǎn)比簡單的財務(wù)翻身高一個維度，它是一場關(guān)于技術(shù)突圍、戰(zhàn)略卡位與生態(tài)構(gòu)建的復(fù)雜敘事。甚至更像是中國AI芯片產(chǎn)業(yè)在特定歷史時期下的一個縮影。

中國版英偉達(dá)，寒武紀(jì)"稱王"

寒武紀(jì)的這份財報更像是一把鑰匙，瞬間打開了資本市場蓄積已久的情緒閘門。

當(dāng)這家AI芯片公司發(fā)布上半年營收增長4347%、凈利潤突破10億元的"天文數(shù)字"時，投資者們仿佛看到了中國版英偉達(dá)正在破土而出。

8月27日盤中，寒武紀(jì)股價飆升至1464.98元，歷史性地超越貴州茅臺成為A股新"股王"，5700億市值的身價不僅刷新了科創(chuàng)板紀(jì)錄，更預(yù)示著資本市場對科技資產(chǎn)的估值體系正在重構(gòu)。

這種狂熱并非空穴來風(fēng)，就在此前五個交易日，寒武紀(jì)股價暴漲45%，單日成交額屢破百億，融資余額飆升至88.52億元的歷史新高，就連超級牛散章建平都重倉押注608萬股，儼然把半導(dǎo)體板塊變成了資金的狂歡場。

但真正支撐這場資本盛宴的，是國產(chǎn)替代敘事與算力自主化浪潮的完美共振。

當(dāng)英偉達(dá)H20芯片因網(wǎng)絡(luò)安全問題遭網(wǎng)信辦約談，當(dāng)美國芯片出口管制持續(xù)收緊，寒武紀(jì)的思元590芯片突然從"備選項"變成"主力軍"——雖然其FP16算力314 TFLOPS僅相當(dāng)于英偉達(dá)GB200的6%，但在國產(chǎn)大模型緊急替代的背景下，性能差距反而讓位于供應(yīng)鏈安全考量。

這種替代的緊迫性在DeepSeek-V3.1發(fā)布時達(dá)到高潮：該模型專門針對國產(chǎn)芯片設(shè)計UE8M0 FP8精度格式，雖然未點(diǎn)名具體廠商，但市場立刻將寒武紀(jì)送上漲停板，單日市值暴漲400億。更戲劇性的是，盡管公司多次辟謠"預(yù)定載板訂單""字節(jié)跳動采購"等市場傳聞，投資者卻選擇用真金白銀投票。畢竟在算力國產(chǎn)化率必須超過50%的政策要求下，寒武紀(jì)已是國內(nèi)少數(shù)能實現(xiàn)云端AI芯片量產(chǎn)的企業(yè)。

這場資本狂歡的背后，隱藏著更深刻的產(chǎn)業(yè)變革邏輯。高盛將寒武紀(jì)目標(biāo)價上調(diào)50%至1835元，不僅看好中國云服務(wù)商資本支出119%的暴漲，更看重其在大模型芯片平臺的戰(zhàn)略卡位。隨著寒武紀(jì)39.85億定增方案獲交易所通過，募集資金將全部投入下一代芯片研發(fā)，這種all in大模型的決心，恰好踩中了中國算力建設(shè)40%增速的政策風(fēng)口。

但與國際巨頭的對比，英偉達(dá)2024年營收600億美元，研發(fā)投入超100億美元，而寒武紀(jì)同期營收僅11.74億元，研發(fā)投入不足10億元。這種量級差異凸顯出中國芯片企業(yè)面臨的生態(tài)困境。

寒武紀(jì)的資本故事，本質(zhì)上是中國科技產(chǎn)業(yè)升級的微觀縮影。當(dāng)茅臺代表的消費(fèi)時代遇上寒武紀(jì)象征的算力革命，A股"股王"易主背后，是資本對國家戰(zhàn)略的精準(zhǔn)押注。但要想真正承載起"中國英偉達(dá)"的期待，寒武紀(jì)還需要在軟件生態(tài)、制程工藝和應(yīng)用場景上實現(xiàn)突破，畢竟芯片行業(yè)的競爭從來不是百米沖刺，而是一場需要持續(xù)投入的馬拉松。

不計成本也要造“性能怪獸”？

寒武紀(jì)的商業(yè)敘事里，陳天石始終是那個最關(guān)鍵的變量。

這位年僅40歲的中科大少年班天才，如今正以超過1600億元的個人身家，成為中國科技富豪榜上最耀眼的85后。但比財富數(shù)字更值得玩味的，是他帶領(lǐng)寒武紀(jì)完成的那場驚心動魄的戰(zhàn)略豪賭。

當(dāng)同行還在糾結(jié)"云邊端協(xié)同"的完美架構(gòu)時，陳天石果斷押注云端AI芯片單點(diǎn)突破，用28.7億元營收（占比99.6%）和10.38億元凈利潤的炸裂業(yè)績，宣告了國產(chǎn)算力替代從概念走向落地的歷史性轉(zhuǎn)折。

這場豪賭的籌碼遠(yuǎn)比表面看到的更加危險。2024年寒武紀(jì)前五大客戶銷售占比高達(dá)94.63%，其中單一大客戶就貢獻(xiàn)79.15%的營收，這種客戶濃度足以讓任何風(fēng)控官失眠。

2017年華為海思曾貢獻(xiàn)97%收入，合作終止后寒武紀(jì)一度陷入生存危機(jī)；2021-2023年又轉(zhuǎn)向政府智能計算集群項目，靠南京科創(chuàng)投、昆山高新投等國資平臺續(xù)命；直到2025年才終于抓住大模型算力爆發(fā)的風(fēng)口，在互聯(lián)網(wǎng)和運(yùn)營商領(lǐng)域找到新支點(diǎn)。這種客戶結(jié)構(gòu)的頻繁切換，暴露了寒武紀(jì)在產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)上的先天不足，卻也印證了其驚人的戰(zhàn)略機(jī)動能力。

現(xiàn)在回看寒武紀(jì)的逆襲之路，實則是天時地利人和的精準(zhǔn)疊加。地緣政治催化的國產(chǎn)替代需求，讓寒武紀(jì)思元590芯片在性能僅為英偉達(dá)H100的30%的情況下，依然能憑借供應(yīng)鏈安全優(yōu)勢拿下大單；字節(jié)跳動900億元的AI算力采購計劃，為整個行業(yè)注入了確定性預(yù)期；甚至牛散章建平的37億元重倉押注，也在關(guān)鍵時刻提供了資本市場的信任票。

但最關(guān)鍵的還是陳天石的戰(zhàn)略定力，當(dāng)公司2024年研發(fā)投入同比下滑4%引發(fā)質(zhì)疑時，他依然堅持將15.85%的營收投入研發(fā)，甚至推進(jìn)39.85億元定增計劃強(qiáng)化大模型芯片平臺，這種孤注一擲的投入，最終換來了云端產(chǎn)品線1187%的同比增長。

寒武紀(jì)的挑戰(zhàn)現(xiàn)在才真正開始。27.55億元的存貨余額像達(dá)摩克利斯之劍高懸，50.71%的壞賬計提比例暴露出回款風(fēng)險，美國實體清單下的EDA工具封鎖更是永久性隱憂，競爭對手的圍獵更是從未停止。

但資本市場似乎愿意給寒武紀(jì)更多耐心。5560億市值對應(yīng)的市盈率高達(dá)535倍，這不僅是對其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的定價，更是對中國AI算力自主替代的期權(quán)價值認(rèn)可。高盛將目標(biāo)價上調(diào)至1835元，看好的正是其在大模型訓(xùn)練與推理場景的深度綁定。

當(dāng)寒武紀(jì)的軟件平臺適配了DeepSeek、Qwen等主流國產(chǎn)大模型，當(dāng)MagicMind推理引擎支持FSDP和DeepSpeed等先進(jìn)特性，這種"軟硬一體"的生態(tài)雛形，或許才是比短期利潤更珍貴的資產(chǎn)。

寒武紀(jì)的故事早已超越了個體公司的范疇，成為觀察中國科技突圍的絕佳樣本。它證明在芯片這種長周期、高風(fēng)險的行業(yè)，戰(zhàn)略聚焦比盲目擴(kuò)張更重要。正是放棄了邊緣計算和IP授權(quán)的分散嘗試，才換來云端市場的集中突破；它也揭示了國產(chǎn)替代的真實路徑：從政府輸血到商業(yè)造血，從政策驅(qū)動到市場驅(qū)動，其間需要經(jīng)歷無數(shù)次的客戶切換和技術(shù)迭代。

正如陳天石在寒武紀(jì)上市時所言："智能時代的芯火傳承，需要的不僅是技術(shù)突破，更是對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的敬畏"。這場豪賭的終局尚未揭曉，但無論如何，寒武紀(jì)已經(jīng)為中國芯片產(chǎn)業(yè)踩出了一條充滿荊棘卻值得敬畏的道路。

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