文|余飛 文章來源|城市財經(jīng)

01

寒王取代茅王

鏖戰(zhàn)兩天，中國股市戰(zhàn)場，一頂王冠落地，新的股王已然誕生。

8月27日， 寒武紀(jì)股價一度漲超 10% ，盤中觸及 1464.98 元 / 股，超越貴州茅臺，成為當(dāng)前 A 股股價最高的股票。

不過，后續(xù)回落，收盤仍低于茅臺。

但8月28日，寒武紀(jì)再次發(fā)起猛烈進(jìn)攻，目前已經(jīng)再次超越茅臺，正式成為中國股市新的“股王”。

就在“茅寒之戰(zhàn)”前一天，寒武紀(jì)發(fā)布了炸裂的財報，扭虧為盈。

財報顯示：

寒武紀(jì)2025年上半年營收為28.81億元，較上年同期的6.48億元增長4347.82%。

公司實現(xiàn)凈利潤10.38億元，同比扭虧為盈（去年同期虧損5.3億元），扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為9.13億元。

來源：寒武紀(jì)上半年財報

對比茅臺的半年報，雖然寒武紀(jì)的營收、利潤規(guī)模遠(yuǎn)不及茅臺，但增幅大幅甩開。

茅臺半年財報顯示：

公司營業(yè)總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現(xiàn)營業(yè)收入893.89億元，同比增長9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。

來源：茅臺上半年財報

茅臺與寒武紀(jì)的市值之戰(zhàn)，往小了說是資本市場的一場角逐戰(zhàn)，往大了說，則是中國經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、動能轉(zhuǎn)型的一個注腳。

本號認(rèn)為，寒武紀(jì)超越茅臺市值，是歷史的必然，即便不是寒武紀(jì)，也會有其他代表中國科技的企業(yè)挺身而出，結(jié)束茅時代。

過去十幾年，中國資本市場的市值王冠，一直牢牢戴在消費(fèi)品巨頭頭上，茅臺就是最典型的代表。

它象征著的是消費(fèi)升級、是財富保值、是“喝不垮”的剛需。

但如今，芯片、人工智能、新能源、通信設(shè)備等硬科技企業(yè)開始崛起，市值正在追趕甚至超越茅臺，這背后反映的是中國經(jīng)濟(jì)從“喝出來”到“算出來”的轉(zhuǎn)型，是一個國家發(fā)展模式的深刻變革。

02

歷史的必然

如果說過去十幾年中國資本市場的故事是一場“黃金消費(fèi)盛宴”，那么茅臺就是這場盛宴的終極象征。

茅臺為什么能長期穩(wěn)坐A股市值王？背后有三大邏輯：

第一，消費(fèi)升級的紅利。

上世紀(jì)90年代，中國人剛剛解決溫飽；2000年之后，中產(chǎn)階層崛起，消費(fèi)水平飛躍。酒桌文化深入骨髓，婚喪嫁娶、商務(wù)應(yīng)酬、親友聚會都離不開酒。茅臺作為白酒中的頂級品牌，順勢成為全民共識的“剛需奢侈品”。

第二，稀缺性與穩(wěn)定性。

茅臺有不可復(fù)制的產(chǎn)區(qū)、工藝、品牌壁壘。產(chǎn)量受限，需求穩(wěn)固，在通脹環(huán)境下，價格幾乎只漲不跌。資本市場把它當(dāng)作中國的“奢侈品黃金”，一種兼具消費(fèi)屬性與資產(chǎn)屬性的特殊存在。

第三，避險資產(chǎn)與財富儲藏。

當(dāng)房地產(chǎn)開始受調(diào)控、理財收益一路下滑時，茅臺成了資金的避風(fēng)港。機(jī)構(gòu)買它，散戶買它，富豪囤它。它是股市里的“壓艙石”，代表著穩(wěn)定與信心。

但問題在于，茅臺再好，它也只是存量經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。它能守住財富，卻不能開拓未來。它能證明過去二十年的消費(fèi)繁榮，卻無法代表未來二十年的發(fā)展方向。

茅臺是消費(fèi)黃金時代的巔峰，但巔峰往往意味著見頂。

寒武紀(jì)的出現(xiàn)，并非偶然，而是整個時代推著它走向前臺。

為什么科技股終將取代茅臺？這是一個歷史的必然。

寒武紀(jì)股價月度走勢

沒有芯片，就沒有AI，沒有新能源車，沒有智能制造，沒有5G。芯片是信息時代的糧食，算力是新時代的電力。誰掌握了芯片，誰就掌握了未來產(chǎn)業(yè)的主動權(quán)。

寒武紀(jì)的核心賽道——AI芯片，正是中國最缺、最急、最重要的領(lǐng)域。中美科技博弈的背景下，自主可控的算力產(chǎn)業(yè)是“卡脖子”中的關(guān)鍵。寒武紀(jì)一旦突破，市場給予它超越消費(fèi)股的估值，理所當(dāng)然。

過去，中國的增長引擎是“三駕馬車”：基建、地產(chǎn)、出口。如今這三駕馬車都在失速：

房地產(chǎn)告別黃金時代，樓市低迷。

全國商品房銷售面積和銷售額在2021年見頂，2022年跳水至“雙13”，2023年跌至“雙11”。

2024年跌破了“雙10”，跌至“雙9”。

制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局

制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局

今年上半年商品房銷售面積創(chuàng)十年來新低，商品房銷售額創(chuàng)十年來第二低。

制圖：城市財經(jīng)；數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局

出口在外部環(huán)境惡化下，波動加劇。

基建投資邊際效益遞減。

新的引擎必須是“科技創(chuàng)新+資本市場+國內(nèi)消費(fèi)”。科技，正是最核心的一環(huán)。資本市場也必須為科技輸血，才能實現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起。

從“十四五”到“新質(zhì)生產(chǎn)力”，從“科技自立自強(qiáng)”到“算力中國”，國家戰(zhàn)略已經(jīng)明確把科技創(chuàng)新放在發(fā)展全局的核心位置。股市的資金流向，也必然追隨政策的頂層設(shè)計。

8月26日，國務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，提出：到2027年“新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%”，2035年全面步入智能經(jīng)濟(jì)與智能社會新階段。

文件已經(jīng)給出了強(qiáng)烈信號：

AI不再是科技公司的玩具，而是國家層面推動的生產(chǎn)力革命。就像十幾年前人人都要用手機(jī)上網(wǎng)，未來幾年，人人都要會用AI。

這是一個巨大的增量市場，未來必定催生出萬億級別的科技企業(yè)以及更多的千億級企業(yè)。

與之對應(yīng)的另一邊，則是消費(fèi)市場的短期天花板。

人口見頂、消費(fèi)力不足、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

科技股雖然波動大，但成長空間無限，代表未來。機(jī)構(gòu)資金、產(chǎn)業(yè)資本自然更傾向把籌碼壓在科技賽道。

所以，即便不是寒武紀(jì)，也會有別的科技公司終將取代茅臺?？赡苁侵行緡H，可能是華為系相關(guān)的上市公司，可能是新能源里的寧德時代。王冠從消費(fèi)轉(zhuǎn)向科技，這是必然。

寒王取代茅王，是中國經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、動能轉(zhuǎn)型的一個縮影。

茅臺是存量經(jīng)濟(jì)的頂點，寒武紀(jì)是新質(zhì)生產(chǎn)力的開端。王冠的易主，不是巧合，而是必然。

過去的中國經(jīng)濟(jì)靠“基建+地產(chǎn)+消費(fèi)”起飛，未來的中國經(jīng)濟(jì)必須靠“科技+創(chuàng)新+資本市場”續(xù)航。過去的財富在酒桌上流轉(zhuǎn)，未來的財富在算力中心、在芯片晶圓廠、在AI算法模型里誕生。

這就是一個國家經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的深刻寫照。

寒武紀(jì)今天的登頂，哪怕只是曇花一現(xiàn)，也已經(jīng)寫進(jìn)了中國資本市場的歷史。它代表的是中國經(jīng)濟(jì)動力切換的信號，是未來財富中心轉(zhuǎn)移的前奏。

茅臺的時代沒有完全結(jié)束，但它終將不再是唯一的“股王”。未來的王冠，將戴在科技企業(yè)的頭上。

從“喝酒”到“算力”，這是中國經(jīng)濟(jì)、股市、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必然的進(jìn)化路徑。

王冠終將易主，這是趨勢，也是命運(yùn)。

更是一場“蓄謀已久”的轉(zhuǎn)變。

看到這里，我們似乎應(yīng)該明白，中國房地產(chǎn)市場過去四年的持續(xù)調(diào)整，盡管政策不斷，但都是擠牙膏式的救市，為何不來一場空前浩大的托底？

因為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變，是時代的必然。

官方的意圖很明確，只是維持不破，不讓下跌過快而已。

壓力大了，就松一點，再大了，就再松一點，一點一點擠牙膏。

官方似乎并沒有想著讓房價轉(zhuǎn)向，而只是想著讓房價跌得慢一些，以時間換空間，擺脫對房地產(chǎn)的依賴。

所以，我們更應(yīng)該明白，中央提出的“先立后破”思路。

立是目的，破也是目的，但得先立，然后才能破?；蛘哒f，沒有立起來之前，不能破。

這里的破，主要是破除三點：1、破除房地產(chǎn)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式；2、破除中央和地方對土地財政的依賴；3、破除高房價的隱憂。

今年時隔十年的高級別城市經(jīng)濟(jì)工作會議提出的五大轉(zhuǎn)變，同樣呼應(yīng)著中國經(jīng)濟(jì)動能的轉(zhuǎn)變。

這次會議定調(diào)了未來城市發(fā)展需要做出的五個改變：

我國城鎮(zhèn)化正從快速增長期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動適應(yīng)形勢變化，轉(zhuǎn)變城市發(fā)展理念，更加注重以人為本；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展動力，更加注重特色發(fā)展；轉(zhuǎn)變城市工作重心，更加注重治理投入；轉(zhuǎn)變城市工作方法，更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

整段文字提到了五個“轉(zhuǎn)變”，城市發(fā)展理念要轉(zhuǎn)變，發(fā)展方式要轉(zhuǎn)變，發(fā)展動力要轉(zhuǎn)變，工作重心要轉(zhuǎn)變，工作方法要轉(zhuǎn)變。

在五大轉(zhuǎn)變之下，城市發(fā)展的主要驅(qū)動力將轉(zhuǎn)變，由過去的土地財政、舉債投資拉動，轉(zhuǎn)變成產(chǎn)業(yè)拉動。

每個城市都要挖自己的 “獨(dú)家優(yōu)勢”。

深圳、杭州、上海要繼續(xù)維持并擴(kuò)大以科創(chuàng)驅(qū)動城市發(fā)展的勢頭。

北京、廣州、成都要提升消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)占比。蘇州、重慶、無錫、東莞、佛山要繼續(xù)夯實其工業(yè)制造的底色。

三四線城市也要改變千篇一律的模式，形成百花齊放百家爭鳴的局面。

戒掉土地財政依賴，戒掉舉債投資拉動，產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，才是可持續(xù)發(fā)展之路。

這是未來城市發(fā)展的基調(diào)，每個城市都需要看明白這一點。

因此，每個人都得明白，房地產(chǎn)的黃金時代，一去不復(fù)返了。

03

股市，是穩(wěn)定劑

這輪行情之所以特別，是因為股市的角色已經(jīng)變了。

過去，中國是“銀行主導(dǎo)型”的金融體系。錢通過銀行貸款流向地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，股市只是錦上添花的“融資副舞臺”。

但今天，老辦法不靈了。銀行惜貸，優(yōu)質(zhì)信貸需求不足。地產(chǎn)、基建的融資需求大幅下降。實體經(jīng)濟(jì)需要新的輸血方式。

于是，股市被推上了舞臺中央。

2023年9月24日，央行首次推出直接支持股市融資的工具，這是劃時代的轉(zhuǎn)折。股市第一次被納入貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，成為直接獲得流動性的樞紐。

為什么即便樓市低迷，北上廣深的限購依然沒有全面放開？因為國家就是要把資金往股市引。樓市已經(jīng)是“死水”，股市才是“活水”。只有資本市場能把資金引導(dǎo)到科技企業(yè)、新質(zhì)生產(chǎn)力。

樓市一旦熄火，居民財富預(yù)期下行。要穩(wěn)住消費(fèi)信心，必須制造新的財富效應(yīng)。股市是最有效的載體。讓普通人通過股市賺錢，才能穩(wěn)住內(nèi)需。

這意味著：股市的地位，已經(jīng)從“資本市場”變成了“經(jīng)濟(jì)樞紐”，是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心。

很多人關(guān)心：股市接下來會漲到哪？4000點能站穩(wěn)嗎？5000點有沒有可能？

我的判斷是：

短期來看：4000點之下，大漲小回，震蕩上行，資金不斷流入。只要科技主線沒有破壞，這輪慢牛就會延續(xù)。

2015年的“瘋牛+慘熊”給監(jiān)管層留下深刻教訓(xùn)。現(xiàn)在的政策思路是“慢牛、長牛”，絕不允許過快拉升。換句話說，沖到4000點以上，監(jiān)管層一定會出手降溫。

長期來看：只要中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利，科技創(chuàng)新取得實質(zhì)突破，5000點甚至歷史高點6124點都不是問題。但這是中長期目標(biāo)，不是短期行情。

不過，長期目標(biāo)需要宏觀大環(huán)境鼎力支持。 就目前的情況來看，大環(huán)境支撐不了長期目標(biāo)。 智本社的觀點是，這一輪A股行情很不A股，當(dāng)前的宏觀環(huán)境支撐不了持續(xù)的長牛行情，邏輯在于：

7月份，全國居民消費(fèi)價格（CPI）同比持平，延續(xù)兩年低迷態(tài)勢；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.6%，連續(xù)30多個月下跌。1-7月平均，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.9%。另外，7月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，在6月份基礎(chǔ)上進(jìn)一步回落。

1-7月，一般公共預(yù)算收入同比增長0.1%，其中全國稅收收入同比下降0.3%。具有代表性的企業(yè)所得稅同比下降0.4%。另外，全國政府性基金預(yù)算收入同比下降0.7%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入同比下降4.6%。

同期，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降1.7%，其中國有控股企業(yè)下降7.5%，股份制企業(yè)下降2.8%，私營企業(yè)增長1.8%。

房地產(chǎn)方面。自去年924政策以來，房地產(chǎn)需求得到一定程度的釋放，交易量明顯上升，但是今年下半年市場再度轉(zhuǎn)向疲軟。7月份，房地產(chǎn)銷售額同比下降14%，開發(fā)投資同比下降17%，開發(fā)資金同比下降15%，降幅均有所擴(kuò)大。

這也是很多人覺得，這輪行情很陌生，與之前的牛長熊短完全不一樣的理由。

但正是這種“不像”，說明中國股市正在脫胎換骨，走向成熟。

當(dāng)然，股市有風(fēng)險，市場不確定性是永遠(yuǎn)確定的，這一點需要有清醒認(rèn)識。

當(dāng)前的風(fēng)險有三點：

第一，科創(chuàng)板市盈率超過60倍，創(chuàng)業(yè)板在46倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克。如果企業(yè)業(yè)績跟不上，泡沫隨時可能戳破。

第二，特朗普若上臺，二級關(guān)稅、科技封鎖都有可能再升級，這將是股市最大的外部風(fēng)險。

第三，消費(fèi)不足、房地產(chǎn)低迷、企業(yè)利潤壓力依舊。股市的上漲更多是政策與資金推動，而非基本面完全改善。

這意味著，行情注定是結(jié)構(gòu)性的，而不是全面大牛市。真正走出長牛的，會是少數(shù)科技龍頭。

所以，切記不要盲目，不要孤注一擲，雞蛋不要放在同一個籃子里，對市場永遠(yuǎn)懷著敬畏之心，永遠(yuǎn)堅守對沖的理性策略，才不至于水中撈月、鏡中觀花。