文|余飛 文章來(lái)源|城市財(cái)經(jīng)

01

寒王取代茅王

鏖戰(zhàn)兩天，中國(guó)股市戰(zhàn)場(chǎng)，一頂王冠落地，新的股王已然誕生。

8月27日， 寒武紀(jì)股價(jià)一度漲超 10% ，盤中觸及 1464.98 元 / 股，超越貴州茅臺(tái)，成為當(dāng)前 A 股股價(jià)最高的股票。

不過(guò)，后續(xù)回落，收盤仍低于茅臺(tái)。

但8月28日，寒武紀(jì)再次發(fā)起猛烈進(jìn)攻，目前已經(jīng)再次超越茅臺(tái)，正式成為中國(guó)股市新的“股王”。

就在“茅寒之戰(zhàn)”前一天，寒武紀(jì)發(fā)布了炸裂的財(cái)報(bào)，扭虧為盈。

財(cái)報(bào)顯示：

寒武紀(jì)2025年上半年?duì)I收為28.81億元，較上年同期的6.48億元增長(zhǎng)4347.82%。

公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.38億元，同比扭虧為盈（去年同期虧損5.3億元），扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為9.13億元。

來(lái)源：寒武紀(jì)上半年財(cái)報(bào)

對(duì)比茅臺(tái)的半年報(bào)，雖然寒武紀(jì)的營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)不及茅臺(tái)，但增幅大幅甩開(kāi)。

茅臺(tái)半年財(cái)報(bào)顯示：

公司營(yíng)業(yè)總收入910.94億元，同比增長(zhǎng)9.16%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入893.89億元，同比增長(zhǎng)9.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)454.03億元，同比增長(zhǎng)8.89%。

來(lái)源：茅臺(tái)上半年財(cái)報(bào)

茅臺(tái)與寒武紀(jì)的市值之戰(zhàn)，往小了說(shuō)是資本市場(chǎng)的一場(chǎng)角逐戰(zhàn)，往大了說(shuō)，則是中國(guó)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、動(dòng)能轉(zhuǎn)型的一個(gè)注腳。

本號(hào)認(rèn)為，寒武紀(jì)超越茅臺(tái)市值，是歷史的必然，即便不是寒武紀(jì)，也會(huì)有其他代表中國(guó)科技的企業(yè)挺身而出，結(jié)束茅時(shí)代。

過(guò)去十幾年，中國(guó)資本市場(chǎng)的市值王冠，一直牢牢戴在消費(fèi)品巨頭頭上，茅臺(tái)就是最典型的代表。

它象征著的是消費(fèi)升級(jí)、是財(cái)富保值、是“喝不垮”的剛需。

但如今，芯片、人工智能、新能源、通信設(shè)備等硬科技企業(yè)開(kāi)始崛起，市值正在追趕甚至超越茅臺(tái)，這背后反映的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從“喝出來(lái)”到“算出來(lái)”的轉(zhuǎn)型，是一個(gè)國(guó)家發(fā)展模式的深刻變革。

02

歷史的必然

如果說(shuō)過(guò)去十幾年中國(guó)資本市場(chǎng)的故事是一場(chǎng)“黃金消費(fèi)盛宴”，那么茅臺(tái)就是這場(chǎng)盛宴的終極象征。

茅臺(tái)為什么能長(zhǎng)期穩(wěn)坐A股市值王？背后有三大邏輯：

第一，消費(fèi)升級(jí)的紅利。

上世紀(jì)90年代，中國(guó)人剛剛解決溫飽；2000年之后，中產(chǎn)階層崛起，消費(fèi)水平飛躍。酒桌文化深入骨髓，婚喪嫁娶、商務(wù)應(yīng)酬、親友聚會(huì)都離不開(kāi)酒。茅臺(tái)作為白酒中的頂級(jí)品牌，順勢(shì)成為全民共識(shí)的“剛需奢侈品”。

第二，稀缺性與穩(wěn)定性。

茅臺(tái)有不可復(fù)制的產(chǎn)區(qū)、工藝、品牌壁壘。產(chǎn)量受限，需求穩(wěn)固，在通脹環(huán)境下，價(jià)格幾乎只漲不跌。資本市場(chǎng)把它當(dāng)作中國(guó)的“奢侈品黃金”，一種兼具消費(fèi)屬性與資產(chǎn)屬性的特殊存在。

第三，避險(xiǎn)資產(chǎn)與財(cái)富儲(chǔ)藏。

當(dāng)房地產(chǎn)開(kāi)始受調(diào)控、理財(cái)收益一路下滑時(shí)，茅臺(tái)成了資金的避風(fēng)港。機(jī)構(gòu)買它，散戶買它，富豪囤它。它是股市里的“壓艙石”，代表著穩(wěn)定與信心。

但問(wèn)題在于，茅臺(tái)再好，它也只是存量經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。它能守住財(cái)富，卻不能開(kāi)拓未來(lái)。它能證明過(guò)去二十年的消費(fèi)繁榮，卻無(wú)法代表未來(lái)二十年的發(fā)展方向。

茅臺(tái)是消費(fèi)黃金時(shí)代的巔峰，但巔峰往往意味著見(jiàn)頂。

寒武紀(jì)的出現(xiàn)，并非偶然，而是整個(gè)時(shí)代推著它走向前臺(tái)。

為什么科技股終將取代茅臺(tái)？這是一個(gè)歷史的必然。

寒武紀(jì)股價(jià)月度走勢(shì)

沒(méi)有芯片，就沒(méi)有AI，沒(méi)有新能源車，沒(méi)有智能制造，沒(méi)有5G。芯片是信息時(shí)代的糧食，算力是新時(shí)代的電力。誰(shuí)掌握了芯片，誰(shuí)就掌握了未來(lái)產(chǎn)業(yè)的主動(dòng)權(quán)。

寒武紀(jì)的核心賽道——AI芯片，正是中國(guó)最缺、最急、最重要的領(lǐng)域。中美科技博弈的背景下，自主可控的算力產(chǎn)業(yè)是“卡脖子”中的關(guān)鍵。寒武紀(jì)一旦突破，市場(chǎng)給予它超越消費(fèi)股的估值，理所當(dāng)然。

過(guò)去，中國(guó)的增長(zhǎng)引擎是“三駕馬車”：基建、地產(chǎn)、出口。如今這三駕馬車都在失速：

房地產(chǎn)告別黃金時(shí)代，樓市低迷。

全國(guó)商品房銷售面積和銷售額在2021年見(jiàn)頂，2022年跳水至“雙13”，2023年跌至“雙11”。

2024年跌破了“雙10”，跌至“雙9”。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

今年上半年商品房銷售面積創(chuàng)十年來(lái)新低，商品房銷售額創(chuàng)十年來(lái)第二低。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

出口在外部環(huán)境惡化下，波動(dòng)加劇。

基建投資邊際效益遞減。

新的引擎必須是“科技創(chuàng)新+資本市場(chǎng)+國(guó)內(nèi)消費(fèi)”�？萍�，正是最核心的一環(huán)。資本市場(chǎng)也必須為科技輸血，才能實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起。

從“十四五”到“新質(zhì)生產(chǎn)力”，從“科技自立自強(qiáng)”到“算力中國(guó)”，國(guó)家戰(zhàn)略已經(jīng)明確把科技創(chuàng)新放在發(fā)展全局的核心位置。股市的資金流向，也必然追隨政策的頂層設(shè)計(jì)。

8月26日，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，提出：到2027年“新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%”，2035年全面步入智能經(jīng)濟(jì)與智能社會(huì)新階段。

文件已經(jīng)給出了強(qiáng)烈信號(hào)：

AI不再是科技公司的玩具，而是國(guó)家層面推動(dòng)的生產(chǎn)力革命。就像十幾年前人人都要用手機(jī)上網(wǎng)，未來(lái)幾年，人人都要會(huì)用AI。

這是一個(gè)巨大的增量市場(chǎng)，未來(lái)必定催生出萬(wàn)億級(jí)別的科技企業(yè)以及更多的千億級(jí)企業(yè)。

與之對(duì)應(yīng)的另一邊，則是消費(fèi)市場(chǎng)的短期天花板。

人口見(jiàn)頂、消費(fèi)力不足、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

科技股雖然波動(dòng)大，但成長(zhǎng)空間無(wú)限，代表未來(lái)。機(jī)構(gòu)資金、產(chǎn)業(yè)資本自然更傾向把籌碼壓在科技賽道。

所以，即便不是寒武紀(jì)，也會(huì)有別的科技公司終將取代茅臺(tái)�？赡苁侵行緡�(guó)際，可能是華為系相關(guān)的上市公司，可能是新能源里的寧德時(shí)代。王冠從消費(fèi)轉(zhuǎn)向科技，這是必然。

寒王取代茅王，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、動(dòng)能轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影。

茅臺(tái)是存量經(jīng)濟(jì)的頂點(diǎn)，寒武紀(jì)是新質(zhì)生產(chǎn)力的開(kāi)端。王冠的易主，不是巧合，而是必然。

過(guò)去的中國(guó)經(jīng)濟(jì)靠“基建+地產(chǎn)+消費(fèi)”起飛，未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須靠“科技+創(chuàng)新+資本市場(chǎng)”續(xù)航。過(guò)去的財(cái)富在酒桌上流轉(zhuǎn)，未來(lái)的財(cái)富在算力中心、在芯片晶圓廠、在AI算法模型里誕生。

這就是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的深刻寫照。

寒武紀(jì)今天的登頂，哪怕只是曇花一現(xiàn)，也已經(jīng)寫進(jìn)了中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史。它代表的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力切換的信號(hào)，是未來(lái)財(cái)富中心轉(zhuǎn)移的前奏。

茅臺(tái)的時(shí)代沒(méi)有完全結(jié)束，但它終將不再是唯一的“股王”。未來(lái)的王冠，將戴在科技企業(yè)的頭上。

從“喝酒”到“算力”，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)、股市、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必然的進(jìn)化路徑。

王冠終將易主，這是趨勢(shì)，也是命運(yùn)。

更是一場(chǎng)“蓄謀已久”的轉(zhuǎn)變。

看到這里，我們似乎應(yīng)該明白，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)去四年的持續(xù)調(diào)整，盡管政策不斷，但都是擠牙膏式的救市，為何不來(lái)一場(chǎng)空前浩大的托底？

因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變，是時(shí)代的必然。

官方的意圖很明確，只是維持不破，不讓下跌過(guò)快而已。

壓力大了，就松一點(diǎn)，再大了，就再松一點(diǎn)，一點(diǎn)一點(diǎn)擠牙膏。

官方似乎并沒(méi)有想著讓房?jī)r(jià)轉(zhuǎn)向，而只是想著讓房?jī)r(jià)跌得慢一些，以時(shí)間換空間，擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴。

所以，我們更應(yīng)該明白，中央提出的“先立后破”思路。

立是目的，破也是目的，但得先立，然后才能破�；蛘哒f(shuō)，沒(méi)有立起來(lái)之前，不能破。

這里的破，主要是破除三點(diǎn)：1、破除房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式；2、破除中央和地方對(duì)土地財(cái)政的依賴；3、破除高房?jī)r(jià)的隱憂。

今年時(shí)隔十年的高級(jí)別城市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的五大轉(zhuǎn)變，同樣呼應(yīng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的轉(zhuǎn)變。

這次會(huì)議定調(diào)了未來(lái)城市發(fā)展需要做出的五個(gè)改變：

我國(guó)城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期，城市發(fā)展正從大規(guī)模增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量提質(zhì)增效為主的階段。城市工作要深刻把握、主動(dòng)適應(yīng)形勢(shì)變化，轉(zhuǎn)變城市發(fā)展理念，更加注重以人為本；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效；轉(zhuǎn)變城市發(fā)展動(dòng)力，更加注重特色發(fā)展；轉(zhuǎn)變城市工作重心，更加注重治理投入；轉(zhuǎn)變城市工作方法，更加注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

整段文字提到了五個(gè)“轉(zhuǎn)變”，城市發(fā)展理念要轉(zhuǎn)變，發(fā)展方式要轉(zhuǎn)變，發(fā)展動(dòng)力要轉(zhuǎn)變，工作重心要轉(zhuǎn)變，工作方法要轉(zhuǎn)變。

在五大轉(zhuǎn)變之下，城市發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力將轉(zhuǎn)變，由過(guò)去的土地財(cái)政、舉債投資拉動(dòng)，轉(zhuǎn)變成產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)。

每個(gè)城市都要挖自己的 “獨(dú)家優(yōu)勢(shì)”。

深圳、杭州、上海要繼續(xù)維持并擴(kuò)大以科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)城市發(fā)展的勢(shì)頭。

北京、廣州、成都要提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)占比。蘇州、重慶、無(wú)錫、東莞、佛山要繼續(xù)夯實(shí)其工業(yè)制造的底色。

三四線城市也要改變千篇一律的模式，形成百花齊放百家爭(zhēng)鳴的局面。

戒掉土地財(cái)政依賴，戒掉舉債投資拉動(dòng)，產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，才是可持續(xù)發(fā)展之路。

這是未來(lái)城市發(fā)展的基調(diào)，每個(gè)城市都需要看明白這一點(diǎn)。

因此，每個(gè)人都得明白，房地產(chǎn)的黃金時(shí)代，一去不復(fù)返了。

03

股市，是穩(wěn)定劑

這輪行情之所以特別，是因?yàn)楣墒械慕巧呀?jīng)變了。

過(guò)去，中國(guó)是“銀行主導(dǎo)型”的金融體系。錢通過(guò)銀行貸款流向地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，股市只是錦上添花的“融資副舞臺(tái)”。

但今天，老辦法不靈了。銀行惜貸，優(yōu)質(zhì)信貸需求不足。地產(chǎn)、基建的融資需求大幅下降。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要新的輸血方式。

于是，股市被推上了舞臺(tái)中央。

2023年9月24日，央行首次推出直接支持股市融資的工具，這是劃時(shí)代的轉(zhuǎn)折。股市第一次被納入貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，成為直接獲得流動(dòng)性的樞紐。

為什么即便樓市低迷，北上廣深的限購(gòu)依然沒(méi)有全面放開(kāi)？因?yàn)閲?guó)家就是要把資金往股市引。樓市已經(jīng)是“死水”，股市才是“活水”。只有資本市場(chǎng)能把資金引導(dǎo)到科技企業(yè)、新質(zhì)生產(chǎn)力。

樓市一旦熄火，居民財(cái)富預(yù)期下行。要穩(wěn)住消費(fèi)信心，必須制造新的財(cái)富效應(yīng)。股市是最有效的載體。讓普通人通過(guò)股市賺錢，才能穩(wěn)住內(nèi)需。

這意味著：股市的地位，已經(jīng)從“資本市場(chǎng)”變成了“經(jīng)濟(jì)樞紐”，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心。

很多人關(guān)心：股市接下來(lái)會(huì)漲到哪？4000點(diǎn)能站穩(wěn)嗎？5000點(diǎn)有沒(méi)有可能？

我的判斷是：

短期來(lái)看：4000點(diǎn)之下，大漲小回，震蕩上行，資金不斷流入。只要科技主線沒(méi)有破壞，這輪慢牛就會(huì)延續(xù)。

2015年的“瘋牛+慘熊”給監(jiān)管層留下深刻教訓(xùn)�，F(xiàn)在的政策思路是“慢牛、長(zhǎng)�！�，絕不允許過(guò)快拉升。換句話說(shuō)，沖到4000點(diǎn)以上，監(jiān)管層一定會(huì)出手降溫。

長(zhǎng)期來(lái)看：只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利，科技創(chuàng)新取得實(shí)質(zhì)突破，5000點(diǎn)甚至歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)都不是問(wèn)題。但這是中長(zhǎng)期目標(biāo)，不是短期行情。

不過(guò)，長(zhǎng)期目標(biāo)需要宏觀大環(huán)境鼎力支持。 就目前的情況來(lái)看，大環(huán)境支撐不了長(zhǎng)期目標(biāo)。 智本社的觀點(diǎn)是，這一輪A股行情很不A股，當(dāng)前的宏觀環(huán)境支撐不了持續(xù)的長(zhǎng)牛行情，邏輯在于：

7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比持平，延續(xù)兩年低迷態(tài)勢(shì)；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降3.6%，連續(xù)30多個(gè)月下跌。1-7月平均，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.9%。另外，7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.7%，在6月份基礎(chǔ)上進(jìn)一步回落。

1-7月，一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.1%，其中全國(guó)稅收收入同比下降0.3%。具有代表性的企業(yè)所得稅同比下降0.4%。另外，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比下降0.7%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降4.6%。

同期，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降1.7%，其中國(guó)有控股企業(yè)下降7.5%，股份制企業(yè)下降2.8%，私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)1.8%。

房地產(chǎn)方面。自去年924政策以來(lái)，房地產(chǎn)需求得到一定程度的釋放，交易量明顯上升，但是今年下半年市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)向疲軟。7月份，房地產(chǎn)銷售額同比下降14%，開(kāi)發(fā)投資同比下降17%，開(kāi)發(fā)資金同比下降15%，降幅均有所擴(kuò)大。

這也是很多人覺(jué)得，這輪行情很陌生，與之前的牛長(zhǎng)熊短完全不一樣的理由。

但正是這種“不像”，說(shuō)明中國(guó)股市正在脫胎換骨，走向成熟。

當(dāng)然，股市有風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不確定性是永遠(yuǎn)確定的，這一點(diǎn)需要有清醒認(rèn)識(shí)。

當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)有三點(diǎn)：

第一，科創(chuàng)板市盈率超過(guò)60倍，創(chuàng)業(yè)板在46倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克。如果企業(yè)業(yè)績(jī)跟不上，泡沫隨時(shí)可能戳破。

第二，特朗普若上臺(tái)，二級(jí)關(guān)稅、科技封鎖都有可能再升級(jí)，這將是股市最大的外部風(fēng)險(xiǎn)。

第三，消費(fèi)不足、房地產(chǎn)低迷、企業(yè)利潤(rùn)壓力依舊。股市的上漲更多是政策與資金推動(dòng)，而非基本面完全改善。

這意味著，行情注定是結(jié)構(gòu)性的，而不是全面大牛市。真正走出長(zhǎng)牛的，會(huì)是少數(shù)科技龍頭。

所以，切記不要盲目，不要孤注一擲，雞蛋不要放在同一個(gè)籃子里，對(duì)市場(chǎng)永遠(yuǎn)懷著敬畏之心，永遠(yuǎn)堅(jiān)守對(duì)沖的理性策略，才不至于水中撈月、鏡中觀花。