1、27日，美團(tuán)發(fā)布了2025年二季度財(cái)報(bào)，一份流血的財(cái)報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大家之前的預(yù)期：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 2.26 億元，同比下降98%；經(jīng)調(diào)整凈利14.93億元，同比下降89%。核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是從152億元同比下降75.6%至37億元。

2、畢竟這只是二季度的財(cái)報(bào)，阿里巴巴還沒有全力參戰(zhàn)的時(shí)候，美團(tuán)就已經(jīng)如此慘烈了，沒人敢想三季度的美團(tuán)會(huì)有多大的虧損。以我判斷，美團(tuán)外賣在京東單獨(dú)發(fā)起進(jìn)攻的4月應(yīng)該還有利潤(rùn)，阿里巴巴5月開始熱身、6月開始發(fā)力形成三國(guó)殺的兩個(gè)月造成了美團(tuán)核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)大降和外賣的虧損。整個(gè)二季度看，京東大概打了兩個(gè)半月虧了148億，美團(tuán)打了三個(gè)月虧了百億級(jí)別，阿里打了大概一個(gè)半月，今天的財(cái)報(bào)估計(jì)會(huì)披露虧了70億左右，我拍腦袋的數(shù)，別太當(dāng)真。

3、美團(tuán)最大的問題還不僅僅是外賣業(yè)務(wù)遭遇的巨大沖擊，更因?yàn)橥赓u和到店業(yè)務(wù)之間的強(qiáng)替代性，等于美團(tuán)的利潤(rùn)大頭到店業(yè)務(wù)受到了美團(tuán)、阿里和京東的三重蠶食，更不用說(shuō)還有已經(jīng)悄悄發(fā)力的抖音到店業(yè)務(wù)。所以說(shuō)美團(tuán)的利潤(rùn)是受到了雙重蠶食，美團(tuán)本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降了115億元應(yīng)該更真實(shí)的還原了外賣大戰(zhàn)帶來(lái)的虧損。

4、美團(tuán)真的是在流血應(yīng)戰(zhàn)，也是真的慘烈。畢竟外賣或者說(shuō)即時(shí)零售是美團(tuán)必須守住的命根子，而對(duì)于京東或者阿里來(lái)說(shuō)只是一個(gè)不能輸?shù)膊槐仨氌A的非基本盤業(yè)務(wù)。好了，說(shuō)美團(tuán)有多慘的人太多了，我就不贅述了。在說(shuō)美團(tuán)有多慘的觀點(diǎn)中有一個(gè)很普遍的觀點(diǎn)就是美團(tuán)所謂的護(hù)城河是不堪一擊的，被京東和阿里一個(gè)季度2-300億的投入就攻破了?？吹筋愃频挠^點(diǎn)，只能說(shuō)這些人對(duì)護(hù)城河理論缺乏一個(gè)基本的認(rèn)知。

5、巴菲特的護(hù)城河理論的核心是指企業(yè)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中形成的、難以被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制或超越的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)能像護(hù)城河一樣保護(hù)企業(yè)，使其長(zhǎng)期保持盈利和市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

6、看字面意思好像確實(shí)美團(tuán)短短幾個(gè)月就盈利變虧損了，哪兒有什么護(hù)城河啊。但是我們不能忽視一個(gè)問題護(hù)城河理論解釋的是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)而非短期競(jìng)爭(zhēng)，有護(hù)城河的企業(yè)不等于面對(duì)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)利潤(rùn)不會(huì)下滑，而是體現(xiàn)在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)到底有多強(qiáng)的抵御力。只從利潤(rùn)角度看，一個(gè)沒有護(hù)城河的企業(yè)面對(duì)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)必然導(dǎo)致無(wú)法承受的巨額虧損乃至直接倒閉，美團(tuán)現(xiàn)在的虧損率還遠(yuǎn)沒有達(dá)到這種程度；有護(hù)城河的企業(yè)面對(duì)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)利潤(rùn)會(huì)下降但風(fēng)險(xiǎn)可控不會(huì)快速衰退，這從美團(tuán)依然還能增長(zhǎng)訂單量和營(yíng)收可證；而真正評(píng)估一個(gè)企業(yè)是否有護(hù)城河或者護(hù)城河到底有多寬和多深的則是競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了穩(wěn)態(tài)期后的利潤(rùn)恢復(fù)和市場(chǎng)份額。對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，評(píng)估它到底有沒有護(hù)城河現(xiàn)在還太早，而應(yīng)該等待現(xiàn)在的強(qiáng)補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束之后再來(lái)評(píng)價(jià)。畢竟沒有任何一個(gè)企業(yè)的資金和資源可以無(wú)限投入，阿里也不可能把3000多億都投入到即時(shí)零售只為了把美團(tuán)的護(hù)城河打沒。

7、巴菲特護(hù)城河理論主要是五個(gè)維度：品牌效應(yīng)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)。

8、從品牌效應(yīng)看，在今年三國(guó)殺補(bǔ)貼大戰(zhàn)前，“外賣=美團(tuán)”的用戶心智可以說(shuō)是非常穩(wěn)固的，同時(shí)美團(tuán)也率先搶占了“閃購(gòu)”的用戶心智，這是更大的品類爭(zhēng)奪。京東最早從外賣切入，淘寶則一開始就是從閃購(gòu)切入戰(zhàn)爭(zhēng)的，甚至于淘寶把盒馬和餓了么都“注入”其中，給予更大的優(yōu)惠并淡化其外賣品牌。京東的“秒送”想差異化突出更快的履約能力，事實(shí)上是三家最弱的。最重要的是兩家投入最大底子更厚的一起教育“閃購(gòu)”市場(chǎng)的概念，京東的差異化品牌就很難成立了。從三家的日單量來(lái)看，無(wú)論是外賣或是閃購(gòu)的品牌效應(yīng)確實(shí)被兩家尤其是淘寶撕開了一道口子，淘寶閃購(gòu)目前最成功的就是消費(fèi)者在外賣的時(shí)候會(huì)形成習(xí)慣打開進(jìn)行優(yōu)惠比價(jià)了。但是從美團(tuán)打造的生活服務(wù)入口看，最起碼并沒有誰(shuí)能全方位的撼動(dòng)，無(wú)論點(diǎn)評(píng)或是酒旅以及其他服務(wù)，早已經(jīng)并不是完全依賴所謂外賣入口的了。

9、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和轉(zhuǎn)換成本，美團(tuán)是典型的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。商戶和消費(fèi)者之間相互的正反饋?zhàn)饔檬潜厝坏?，理論上淘寶?dāng)然可以復(fù)制，但是這也需要一城一地的去拓展，也并非短期可以追的上的，更何況美團(tuán)作為之前近乎壟斷的地位通過點(diǎn)評(píng)、支付和投資等手段對(duì)商戶都有更強(qiáng)的綁定作用。當(dāng)然，很多人會(huì)說(shuō)用戶沒有忠誠(chéng)度，哪便宜去哪，用戶的轉(zhuǎn)換成本低，這在短期內(nèi)確實(shí)讓美團(tuán)承壓，但是換個(gè)角度看，這并非沒有忠誠(chéng)度的，而是趨利圖便宜是天性，考驗(yàn)忠誠(chéng)度和轉(zhuǎn)移成本的應(yīng)該是低補(bǔ)貼或沒補(bǔ)貼的穩(wěn)態(tài)期到底選擇誰(shuí)的問題。

10、成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，這在目前無(wú)疑美團(tuán)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于對(duì)手的。無(wú)論是騎手?jǐn)?shù)量、訂單密度、配送成本還是和商家的議價(jià)能力，憑著過往的積淀都不是對(duì)手短期可以彌補(bǔ)的。當(dāng)然，因?yàn)楝F(xiàn)在的強(qiáng)補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，成本大幅增加了，但一種可能是和對(duì)手的成本差更大了，因?yàn)閷?duì)手需要用更強(qiáng)的補(bǔ)貼才能和美團(tuán)爭(zhēng)奪這個(gè)市場(chǎng)。

11、所謂護(hù)城河，本質(zhì)上描述的就是企業(yè)的防御能力，而且是長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)防御能力。就像王莆中在接受“晚點(diǎn)”采訪時(shí)候說(shuō)的餓了么之前累計(jì)虧損1500億，我們回想一下在那個(gè)競(jìng)爭(zhēng)階段，美團(tuán)是不是也是虧損或微利，但是當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)停止進(jìn)入穩(wěn)態(tài)期利潤(rùn)就出來(lái)了。所以，現(xiàn)在在戰(zhàn)時(shí)就下一個(gè)美團(tuán)有沒有護(hù)城河的結(jié)論都是不恰當(dāng)?shù)?。最終要看穩(wěn)態(tài)期各自的市場(chǎng)份額、營(yíng)收和利潤(rùn)的情況來(lái)評(píng)估護(hù)城河的問題。但是，從這四個(gè)月外賣大戰(zhàn)來(lái)看，可以確定一點(diǎn)是美團(tuán)的護(hù)城河確實(shí)比不了騰訊基于社交網(wǎng)絡(luò)、抖音基于短視頻的護(hù)城河來(lái)的更深更廣，畢竟從轉(zhuǎn)換成本和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)角度這兩者真是無(wú)可比擬的。

12、美團(tuán)三季度的財(cái)報(bào)一定會(huì)是沒法看的了，但是對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)可能最難的日子已經(jīng)快過去了，在組織上介入的情況下，阿里巴巴不會(huì)再像7月一樣瘋狂的進(jìn)攻了，而京東也從六月中下旬開始收縮了。競(jìng)爭(zhēng)會(huì)一直持續(xù)，但會(huì)趨于平緩。這一切的前提是拼多多和抖音不介入這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，但是我一直篤定這兩家一定會(huì)殺進(jìn)來(lái)的，可能他們發(fā)力的時(shí)間點(diǎn)就是美團(tuán)和阿里之間競(jìng)爭(zhēng)趨于平緩后的某個(gè)點(diǎn)吧。到那時(shí)候，可能才是真正考驗(yàn)美團(tuán)護(hù)城河成色的時(shí)間了。