雙登股份創(chuàng)始人楊善基和董事長楊銳鳴鑼開市。

8月26日，雙登股份（06960.HK）在港交所上市，發(fā)行價為14.51港元/股。截至9月1日收盤，雙登股份股價為19.40港元/股，市值為80.86億港元，成為港股市場“AIDC儲能第一股”。

雙登股份是一家大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲業(yè)務的公司，主營產(chǎn)品是鋰離子電池和鉛酸電池。近年來，雙登股份為維持市場地位，不斷調(diào)整鋰離子電池價格，對凈利潤產(chǎn)生直接影響，導致凈利潤下滑。

不僅利潤下滑，雙登股份的資金也在承壓，常年存在資金缺口。而且，雙登股份的應收賬款逐年增加，截至2025年5月31日，雙登股份的應收賬款高達20多億。

如今，雙登股份已成功上市，但高額的應收賬款和資金缺口仍是其需要面對的問題。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股仍看重鋰電池

雙登股份登陸港股的時間不慢，今年3月11日首次遞交申請材料，8月11日再次遞交聆訊后資料，8月18日-21日公開招股，8月26日上市發(fā)行，前后用時約5個月。

據(jù)了解，此次赴港IPO，雙登股份預計發(fā)行5855.7萬股，每股發(fā)行價為14.51港元，預計募資凈額為7.56億港元，折合人民幣約為6.93億元。

根據(jù)招股書，上述募集資金2.77億元將用于東南亞興建鋰離子電池生產(chǎn)設施、2.43億元成立新的研發(fā)中心、1.04億元用于加強海外銷售及市場推廣、6926.62萬元用于為營運資金及其他一般公司用途提供資金。

事實上，在此次赴港上市之前，雙登股份就曾計劃登陸深交所，在經(jīng)歷過兩次問詢后，雙登股份主動撤回上市申請，終止上市。

根據(jù)此前招股書，雙登股份募集資金約為15.75億元，其中超一半募集資金用于年產(chǎn)2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目。此次赴港上市，雙登股份將2.77億元募集資金也用于鋰離子電池項目上。可見，鋰離子電池仍是雙登股份的發(fā)展重點。

但是，雙登股份的鋰離子電池一直飽受爭議，主要聚焦在產(chǎn)能利用率上。

此前數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，雙登股份的產(chǎn)能分別為0.65GWh、0.81GWh、2.41GWh，產(chǎn)能利用率分別為72.26%、53.97%、46.63%，利用率連續(xù)下滑。

對此，深交所的兩次問詢函中均提到“產(chǎn)能”這一問題，并被要求說明產(chǎn)能和收入規(guī)模是否足以支撐“鋰離子電池業(yè)務規(guī)模不斷擴大”的結(jié)論、利用該募投項目(年產(chǎn)2.5GWh儲能鋰離子電池制造項目)建設新生產(chǎn)線的必要性及合理性。

此次赴港上市，鋰離子電池項目募投資金所占比重仍最多，有意思的是，雙登股份在兩版招股書中鋰離子電池的產(chǎn)能及使用率各有不同，“產(chǎn)能”依然是被關(guān)注的重點。港股招股書中，雙登股份在2022年的產(chǎn)能和利用率分別為1.58吉瓦時和為71.5%，明顯與在A股的數(shù)據(jù)存在差異。

如果按照雙登股份在港股招股書中公布的數(shù)據(jù)，其產(chǎn)能利用率整體呈下滑趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年，雙登股份鋰離子電池產(chǎn)能分別為2.17吉瓦時、2.13吉瓦時，利用率分別65%、67.1%。

對于此次赴港上市募投的鋰離子電池項目，雙登股份表示，為了應付持續(xù)增長的下游需求，計劃擴大在東南亞的產(chǎn)能，以服務海外市場并增強全球市場影響力，特別是東南亞、歐洲及非洲市場。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份的境外收入占比分別為16.6%、21.8%、19.8%、17.1%。

“以價換量”凈利潤下滑

雙登股份重點布局的鋰電池通過以價換量來保持其市場地位，但這也是業(yè)績下滑的主要導火索。

公開資料顯示，雙登股份是一家大數(shù)據(jù)及通信領(lǐng)域能源存儲業(yè)務的公司，專注于設計、研發(fā)、制造和銷售儲能電池及系統(tǒng)，鋰離子電池和鉛酸電池是主營產(chǎn)品。

2022-2025年前五個月，雙登股份的營收為40.73億元、42.60億元、44.99億元、18.67億元，凈利潤為2.81億元、3.85億元、3.53億元、1.27億元。2024年，雙登股份凈利潤下滑，進入2025年依然下滑，同比下降約為9.3%。

對于凈利潤的下降，雙登股份解釋稱，為保持及提升市場領(lǐng)先地位，本集團策略性地接受更具競爭力之定價條款。

仔細查看雙登股份招股書發(fā)現(xiàn)，“策略性調(diào)整價格”、“策略性降低價格”等多被提到。進一步研究發(fā)現(xiàn)，雙登股份所謂的策略性降低價格主要是針對鋰離子電池產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份鋰離子電池的收入分別為15.69億元、18.55億元、14.96億元、4.57億元，占比分別為38.5%、43.5%、33.3%、24.5%，收入占比逐年降低。

反觀鉛酸電池，收入和占比則與鋰離子電池相反。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年前五個月，鉛酸電池為24.22億元、23.37億元、29.07億元、13.58億元，占比分別為59.5%、54.9%、64.6%、72.7%。

有意思的是，鋰離子電池的收入和占比雖然在減少，但銷量卻在增加。數(shù)據(jù)顯示，鋰離子電池銷量由2023年的1894兆瓦時增加至2024年的2141.5兆瓦時。

銷量在上升，總收入下降，而能產(chǎn)生影響的也只有價格了。數(shù)據(jù)顯示，雙登股份鋰離子電池平均售價由2023年的979.2元/千瓦時下降至2024年的698.6元/千瓦時，進入2025年，這一下降確實進一步延續(xù)，截至2025年5月30日鋰離子電池平均售價為595.1元/千瓦時。

鋰離子電池的收入貢獻減少及策略性地降低價格，影響了雙登股份的毛利率,而毛利率與凈利潤不無關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2025年5月31日，雙登股份的毛利率為14.9%，去年同期則為19.7%。

應收賬款超20億，常年存資金缺口

凈利潤下降的同時，雙登股份的資金也在承壓。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為分別為2.70億元、4.79億元、3.95億元、6.17億元，受限制現(xiàn)金分別為2.29億元、3.03億元、2.35億元、2.15億元。

負債方面，2022-2025年前五個月，雙登股份計息銀行及其他借款分別為9.96億元、7.08億元、9.29億元、11.07億元。上述計息銀行及其他借款主要包括來自金融機構(gòu)的短期和長期貸款，短期分別為9.45億元、4.11億元、6.73億元、8.48億元。

可以發(fā)現(xiàn)，從2022年至今，雙登股份常年存在資金缺口。而雙登股份所在的行業(yè)屬資本密集型，需要大量資金及其他長期開支，包括購買設備及建造生產(chǎn)設施的開支。

雙登股份直言，如果擴大或增加新生產(chǎn)設施，將通過銀行融資、全球發(fā)售所得款項凈額等方式支付相關(guān)財務承擔以及其他資本及營運開支。

值得注意的是，雙登股份不僅常年存在資金存在缺口，還有大筆賬在外面，這也無形中給雙登股份的資金帶來了壓力。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年前五個月，雙登股份的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)分別為18.62億元、16.09億元、23.09億元、23.87億元，貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)的減值虧損撥備分別為8598.1萬元、7624.9萬元、9311.3萬元、9127萬元，其中貿(mào)易應收款項分別為18.77億元、16.01億元、23.03億元、23.86億元。

雙登股份在招股書中表示，貿(mào)易應收款項主要與向通信和數(shù)據(jù)中心行業(yè)客戶進行的銷售有關(guān)。近年來，雙登股份對大客戶的依賴度逐漸降低，2022-2025年前五個月，雙登股份來自前五大客戶的收入分占比分別為54.2%、46.1%、38.4%、34.0%。

此外，2022-2025年前五個月，雙登股份的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為136.5、146.7、157.2、189。“大多數(shù)客戶為國有企業(yè)，由于內(nèi)部審批程序較為復雜，其付款周期通常較長；大部分儲能電池均用于電信基站及數(shù)據(jù)中心，其建設及配置時間與其他應用場景相比通常較長，導致收款進度較慢?！彪p登股份在招股書中如此表示。

目前，雙登股份的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)中6.13億元已結(jié)清，該筆金額占比約為四分之一。也就是說，雙登股份在外還有近18億元的賬。不僅如此，雙登股份當前還有1190萬元的未結(jié)算貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)存在爭議、索賠或法律訴訟。

面對常年存在的資金缺口和20億的應收賬款，上市后的雙登股份又該如何應對？