8月28日，動(dòng)力電池廠商正力新能（03677.HK）發(fā)布了自4月港股上市后的首份半年報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，正力新能上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.72億元，同比增長超71.9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.2億元，扭虧為盈。就在一年前，正力新能還處于虧損當(dāng)中，其2024年半年報(bào)顯示，當(dāng)期虧損1.3億元。

當(dāng)前，動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)陷入“內(nèi)卷”，廠商普遍面臨業(yè)績?cè)鲩L的挑戰(zhàn)，同時(shí)由寧德時(shí)代、比亞迪把持的“寡頭”格局，使得新進(jìn)入的動(dòng)力電池廠商難有上升機(jī)會(huì)。成立于2019年的正力新能作為動(dòng)力電池行業(yè)的“后來者”，其在短短一年時(shí)間里完成從虧損到盈利的轉(zhuǎn)變，出人意料。

對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L，正力新能總裁陳繼程在8月28日的業(yè)績說明會(huì)上表示，主要得益于三方面：業(yè)務(wù)增長與多款定點(diǎn)車型量產(chǎn)，推動(dòng)產(chǎn)能利用率處于高位；動(dòng)力電池出貨量大增帶動(dòng)收入快速增長；公司持續(xù)推動(dòng)提質(zhì)增效，毛利率較去年同期顯著提升，以及期間費(fèi)用同比大幅下降。

財(cái)報(bào)顯示，正力新能上半年動(dòng)力電池裝機(jī)量7.83GWh，同比增幅超99.24%，其中乘用車出貨量達(dá)7.63GWh，同比增幅110.77%。這一數(shù)據(jù)，使其在上半年動(dòng)力電池裝機(jī)量排行榜中排名第九，而聚焦到乘用車領(lǐng)域，其動(dòng)力電池裝機(jī)量行業(yè)則排名第七，6月份單月排名第六。

根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2025年上半年，我國動(dòng)力電池累計(jì)銷量達(dá)485.5GWh，同比增長51.6%。正力新能動(dòng)力電池裝機(jī)量同比超99%的增速，已遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

新能源汽車和儲(chǔ)能，是包括正力新能在內(nèi)的動(dòng)力電池廠商的主要出貨對(duì)象。但與其他企業(yè)不同的是，正力新能制定了“海陸空”的差異化戰(zhàn)略，即從陸地上的新能源汽車、海洋上的船舶、空中的飛機(jī)等全場(chǎng)景中尋求動(dòng)力電池的發(fā)展機(jī)會(huì)。今年8月，正力新能研制的航空動(dòng)力電池，獲中國民航局適航認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。

現(xiàn)階段，正力新能持續(xù)在新能源乘用車領(lǐng)域開拓新客戶，保證基盤業(yè)務(wù)的增長，同時(shí)向航空電池等新興領(lǐng)域發(fā)力，搶抓新機(jī)會(huì)。此外，在技術(shù)上正力新能保持前瞻研發(fā)，以全場(chǎng)景的思路提供多元化的技術(shù)和產(chǎn)品組合。

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隨著汽車行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的深入，乘用車、商用車、兩輪車等不同類型的機(jī)動(dòng)車都在快速“觸電”，目前各個(gè)領(lǐng)域都有動(dòng)力電池供應(yīng)商參與。正力新能根據(jù)自身資源稟賦，一開始就進(jìn)行了差異化選擇，將供貨對(duì)象鎖定乘用車企業(yè)。

正力新能目前合作的車企包括一汽紅旗、零跑汽車、上汽智己、上汽乘用車、上汽通用、上汽通用五菱、廣汽傳祺、廣汽豐田等，已與這些企業(yè)新車型項(xiàng)目展開合作并量產(chǎn)。此外，還獲得了一汽-大眾、上汽大眾、安徽大眾增程新項(xiàng)目定點(diǎn)。其中既有一汽、上汽、廣汽等國內(nèi)頭部車企集團(tuán)，也有零跑汽車這樣的造車新勢(shì)力頭部企業(yè)，還有大眾、豐田、通用等跨國頭部企業(yè)。

正力新能之所以能獲得多家頭部企業(yè)的青睞，與其核心管理層深厚的汽車零部件從業(yè)背景密不可分。正力新能董事長曹芳、總裁陳繼程等核心管理層出身于福耀玻璃，有著豐富的與整車企業(yè)合作的經(jīng)驗(yàn)。正力新能在財(cái)報(bào)中提到，核心管理層的汽車零部件行業(yè)背景，使公司更加了解車企在安全、質(zhì)量、性能和成本效益之間的平衡需求，能夠有針對(duì)性地開發(fā)多元化的動(dòng)力電池產(chǎn)品。

從汽車行業(yè)的新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度來看，目前自主車企普遍在新能源方面進(jìn)展更快，新能源產(chǎn)品滲透率已經(jīng)較高，而上汽通用、廣汽豐田、一汽-大眾、上汽大眾等合資企業(yè)，當(dāng)前的新能源滲透率還比較低，但未來將擁有較大的發(fā)展?jié)摿?。今年上半年，正是由于這些客戶的新能源車業(yè)務(wù)增長，帶動(dòng)正力新能取得了營業(yè)收入、毛利率的增長。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，正力新能綜合毛利率17.9%，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比從16.41億元增長至29.85億元，增幅81.9%，動(dòng)力電池毛利率從11.1%增長至18.3%。正力新在財(cái)報(bào)中指出，主要系動(dòng)力電池產(chǎn)品銷量大幅增加，產(chǎn)量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效改善活動(dòng)，降低產(chǎn)品制造成本所致。

正力新能的客戶聚焦策略在其財(cái)報(bào)中得以體現(xiàn)。一個(gè)例子是，正力新能上半年儲(chǔ)能產(chǎn)品及其他產(chǎn)生的收入降低，從2024年上半年的2.03億元下降至2025年上半年的1.86億元，降幅8.4%。正力新能對(duì)此解釋稱，系當(dāng)前公司產(chǎn)能緊張，產(chǎn)線主要用于生產(chǎn)動(dòng)力電池產(chǎn)品，儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量減少所致。

搶抓航空電池等新機(jī)遇

在乘用車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)之外，正力新能的航空電池也取得了重大進(jìn)展。今年8月，正力新能宣布與遼寧通航及合肥零重力工業(yè)達(dá)成合作，成為行業(yè)首家固定翼載人電動(dòng)飛機(jī)動(dòng)力電池的量產(chǎn)交付供應(yīng)商。實(shí)際上，早在三年前，正力新能就開始研發(fā)航空電池，得益于長期的技術(shù)積累和驗(yàn)證，其如今在航空電池領(lǐng)域先人一步。

對(duì)于汽車企業(yè)、航空企業(yè)而言，動(dòng)力電池的技術(shù)和服務(wù)質(zhì)量，是他們選擇動(dòng)力電池供應(yīng)商的先決條件。尤其是航空電池，對(duì)于產(chǎn)品安全體系和技術(shù)體系要求嚴(yán)苛。由正力新能開發(fā)的第二代“三高一快”航空動(dòng)力電池，采用超高鎳三元和雙重半固態(tài)技術(shù)，具備“高安全、高能量密度、高倍率、快充”的特點(diǎn)，即能量密度超過320Wh/kg，低電量下仍可滿足12C放電倍率，支持15分鐘快充。目前該電池已經(jīng)獲得了航空航天質(zhì)量管理體系認(rèn)證和民航局適航認(rèn)證。

在乘用車領(lǐng)域，正力新能配套的車型從動(dòng)力類型上可分為純電動(dòng)、插電式混動(dòng)、增程電動(dòng)、油電混動(dòng)等，從用途類別上又分為轎車、SUV、MPV等，因而要滿足這些車型的需求，就必須提供多元技術(shù)的動(dòng)力電池。正力新能當(dāng)前的代表性電池產(chǎn)品包括45℃永不熱擴(kuò)散三元電池，5C超充三元電池，190Wh/kg高能量密度磷酸鐵鋰電池等。目前，這三款電池已全部量產(chǎn)交付。

正力新能在財(cái)報(bào)中提到，航空電池投入高、周期長、適航取證難度大，因此研發(fā)成本和產(chǎn)品價(jià)格比較高，但公司有信心能夠抓住電動(dòng)航空這一新興市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)。在業(yè)績說明會(huì)上，正力新能管理層介紹，航空電池可應(yīng)用于固定翼、旋翼、eVTOL等多類型電動(dòng)飛機(jī)及人形機(jī)器人，目前正與多家國內(nèi)外電動(dòng)飛機(jī)企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)品認(rèn)證和商務(wù)對(duì)接。

動(dòng)力電池行業(yè)的技術(shù)競(jìng)賽持續(xù)升級(jí)，新材料、新形態(tài)的電池層出不窮，動(dòng)力電池廠商唯有提前研究和布局，才能保證自身在技術(shù)變革中不被淘汰。在新技術(shù)方面，正力新能源正在推進(jìn)固態(tài)電池、鋰金屬電池、鈉離子電池及平均8C快充電池的研發(fā)。固態(tài)電池方面，采取以硫化物固態(tài)電解質(zhì)為主的技術(shù)路線，正在推進(jìn)百兆瓦時(shí)全固態(tài)電池中試線的建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年上半年投入使用；鋰金屬電池能量密度已達(dá)400Wh/kg;納離子電池能量密度實(shí)現(xiàn)170Wh/kg，-40°C低溫容量保持率91%。

穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)支撐可持續(xù)增長

正力新能在去年7月經(jīng)過B輪融資后估值就已達(dá)182億元，但由于在2021年至2023年間陷入較為嚴(yán)重的虧損（凈虧損分別為4.02億元、17.2億元和5.9億元），某種程度上其真正的價(jià)值被市場(chǎng)低估。如今隨著上半年財(cái)報(bào)發(fā)布，正力新能以營收71.9%的同比增長、毛利率210.5%的同比增長，以及2.2億元的凈利潤表現(xiàn)，有望重構(gòu)市場(chǎng)對(duì)其估值。

對(duì)比動(dòng)力電池行業(yè)其他公司，普遍在2019年至2021年之間經(jīng)歷了一輪高估值周期，高市盈率就是一個(gè)顯著的指標(biāo)。以寧德時(shí)代為例，該公司在2019年至2021年市盈率分別達(dá)到65.7倍、181倍和77.8倍，這背后是這家動(dòng)力電池頭部公司高營收增長的支撐，此期間該公司營收基本呈翻倍式增長。而2022年、2023年、2024年，隨著營收增速放緩，其估值開始下滑，市盈率分別為32倍、18.8倍和22.8倍。

與此同理，目前正力新能營收高速增長，客戶需求和產(chǎn)能也處于高位運(yùn)行的狀態(tài)，其估值上升期也有望隨之到來。

當(dāng)前，充足的產(chǎn)能供應(yīng)對(duì)正力新能而言十分重要。正力新能管理層在業(yè)績說明會(huì)上表示，當(dāng)前客戶訂單旺盛，產(chǎn)線滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)品換型較少，預(yù)計(jì)全年出貨18至20GWh，同比增長約50%，且新產(chǎn)線已獲客戶定點(diǎn)。

在產(chǎn)能建設(shè)方面，正力新能采取穩(wěn)健擴(kuò)張的策略。據(jù)正力新能管理層透露，2024年底，正力新能已形成25.5GWh產(chǎn)能，隨著四季度在江蘇常熟10GWh新產(chǎn)能投產(chǎn)，2025年底總產(chǎn)能將達(dá)35.5GWh，2026年底將再新增產(chǎn)能15GWh，從而實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)能50.5GWh。

不僅是發(fā)力國內(nèi)市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)方面，正力新能也取得了進(jìn)展，當(dāng)前其主要通過與國內(nèi)外客戶合作，作為客戶出口車型的核心零部件供應(yīng)商配套其出海。正力新能已經(jīng)與零跑汽車、上汽通用五菱、廣汽傳祺建立起了這類合作模式，產(chǎn)品已經(jīng)銷售到中國香港、印度、印尼尼西亞、歐洲等市場(chǎng)。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí)的動(dòng)力電池賽道，正力新能從客戶開拓、技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)能跟進(jìn)等方面全方位布局，在上半年取得了不俗的業(yè)績表現(xiàn)。面向未來，在“海陸空”戰(zhàn)略下，其全場(chǎng)景、多路徑的技術(shù)和產(chǎn)品，仍具備可觀的增長預(yù)期和想象空間。