出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國(guó)

近期美元兌離岸人民幣匯率一度跌至7.11，即人民幣對(duì)美元是升值的，這看起來(lái)像是一件“好事”，但我們深入分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這一變化并非完全是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

人民幣對(duì)美元的升值，主要是被“弱美元”推著走的。

2025年4月初，因中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，美元兌人民幣匯率一度觸及7.42高位，之后人民幣逐步走強(qiáng)，一個(gè)月內(nèi)回到7.2附近。如今美元兌人民幣匯率再度走低，一度跌至7.11。與此同時(shí)，美元指數(shù)從103附近回落至100下方，最低觸及97.5。

問(wèn)題來(lái)了，美元為何走弱？以及人民幣對(duì)美元升值對(duì)我們的投資究竟有何影響？

#01美元在走弱

美元的走弱，實(shí)際上是全球經(jīng)濟(jì)格局變動(dòng)的結(jié)果。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了疫情沖擊后，雖然通過(guò)大規(guī)模的財(cái)政刺激和貨幣寬松政策進(jìn)行恢復(fù)，但長(zhǎng)期的財(cái)政赤字和債務(wù)增加，也讓美元在全球市場(chǎng)上面臨一定的貶值壓力。

截至目前，美債已經(jīng)突破37萬(wàn)億美元大關(guān)，比債務(wù)規(guī)模本身更致命的，是它的利息。這筆每年超過(guò)1.2萬(wàn)億美元的利息支出（德意志銀行預(yù)計(jì)今年美債利息或超1.3萬(wàn)億美元），甚至已經(jīng)超越了美國(guó)的國(guó)防預(yù)算，成為聯(lián)邦預(yù)算中增長(zhǎng)最快的支出。

此外，在特朗普政府時(shí)期，關(guān)稅戰(zhàn)、減稅政策以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的干預(yù)，已為美元埋下貶值隱患。而近期特朗普宣布罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克并引發(fā)訴訟，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，也是推動(dòng)美元走弱的關(guān)鍵因素之一。

2025年8月1日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，新增就業(yè)崗位僅7.3萬(wàn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的11萬(wàn)。這意味著美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)跌破了市場(chǎng)普遍認(rèn)可的“10萬(wàn)崗位衰退警戒線”，失業(yè)率也升至4.2%，釋放出明顯的經(jīng)濟(jì)降溫和衰退信號(hào)。

更糟的是，5月和6月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修：5月從14.4萬(wàn)降至僅1.9萬(wàn)，6月從14.7萬(wàn)降至1.4萬(wàn)，兩個(gè)月合計(jì)減少25.8萬(wàn)個(gè)崗位。為了刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)9月將采取寬松貨幣政策，這自然就降低了美元的購(gòu)買力，直接帶動(dòng)了全球市場(chǎng)上的其他貨幣，包括人民幣的相對(duì)升值。

#02升值的意義

人民幣相對(duì)美元升值，除了外部環(huán)境，國(guó)內(nèi)也釋放了一些積極信號(hào)。首先，央行最近明顯加大了離岸央票的發(fā)行力度，8月新發(fā)了450億，扣除到期部分后凈融資300億，僅次于年初的高點(diǎn)。離岸央票的發(fā)行能回籠境外資金，推高香港的利率水平，這也有助于穩(wěn)定匯率。

這是否意味著背后是政策層刻意主導(dǎo)？

很多人看到人民幣升值，第一反應(yīng)就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，人民幣的升值代表著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起?？蓪?shí)際上，人民幣的升值更多是順應(yīng)全球弱美元的大趨勢(shì)。在這個(gè)過(guò)程中，人民幣并不是“主動(dòng)出擊”，而是順勢(shì)而為。

通過(guò)分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的升值，并沒有帶動(dòng)人民幣對(duì)其他主要貨幣（如歐元、日元等）的同步升值。其實(shí)，相較于一籃子貨幣，人民幣是貶值的。

妙投注：中國(guó)在2005年匯改時(shí)就提出，人民幣不再單一盯住美元，而是參考包括美元、歐元、日元、港幣、英鎊等在內(nèi)的一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，歐元、日元及東南亞貨幣普遍走強(qiáng)，尤其是歐元區(qū)因復(fù)蘇與政策調(diào)整表現(xiàn)突出。相較之下，人民幣雖對(duì)美元升值，但對(duì)其他主要貨幣卻相對(duì)疲軟。

從貿(mào)易角度看，中國(guó)出口市場(chǎng)分布廣，歐盟、東盟、日本等都是重要買家，因此人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率才是“基本盤”。

人民幣對(duì)一籃子貨幣的貶值，尤其是對(duì)歐元和其他非美元計(jì)價(jià)貨幣的貶值，實(shí)際上對(duì)中國(guó)的外貿(mào)有一定的幫助。因?yàn)閷?duì)歐盟、東南亞等市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，人民幣貶值讓中國(guó)商品的價(jià)格相對(duì)便宜，有助于中國(guó)維持外貿(mào)的競(jìng)爭(zhēng)力。

但這一切也并非完全利好。人民幣升值的同時(shí)，雖然對(duì)進(jìn)口大宗商品和資本設(shè)備等有所利好，但這也意味著國(guó)內(nèi)企業(yè)出口的壓力增加。特別是對(duì)于那些依賴低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，人民幣升值將直接影響到他們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上的議價(jià)能力。

#03升值的空間

從投資角度來(lái)看，美元是全球儲(chǔ)備貨幣，也是大宗商品、海外資產(chǎn)的主要計(jì)價(jià)貨幣，所以人民幣對(duì)美元的匯率更是“風(fēng)向標(biāo)”。

人民幣相對(duì)美元是否會(huì)持續(xù)升值，主要看兩方面：

對(duì)內(nèi)看股市的走勢(shì)。理論上，隨著人民幣的升值，國(guó)際投資者可能更愿意將資本投入中國(guó)市場(chǎng)，推動(dòng)股市上漲。但這次情況是個(gè)例外，盡管人民幣升值，但外資的流入并未顯著增加，反而在某些階段，外資通過(guò)減持中國(guó)債券的方式進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整，對(duì)匯率形成了一定拖累。如果股市行情能延續(xù)，賺錢效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，外資流入增加，人民幣就可能會(huì)多一個(gè)新的支撐點(diǎn)。

對(duì)外看美元的走勢(shì)。美元的走勢(shì)依然是人民幣匯率的關(guān)鍵變量。如果美國(guó)就業(yè)繼續(xù)偏弱、通脹黏性下降，美聯(lián)儲(chǔ)釋放更清晰的寬松路徑，美元指數(shù)易于維持弱勢(shì)，人民幣對(duì)美元較易“穩(wěn)中偏強(qiáng)”； 如果美國(guó)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，或市場(chǎng)認(rèn)為“貨幣政策獨(dú)立性受干擾”的風(fēng)險(xiǎn)下降，美元可能出現(xiàn)階段性反彈，人民幣對(duì)美元的升值壓力會(huì)緩解甚至逆轉(zhuǎn)。

前者是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息基本上是板上釘釘?shù)氖拢罄m(xù)是否持續(xù)寬松仍存在不確定性。”。那么人民幣對(duì)美元未來(lái)大概率是在“弱美元”的格局下保持“穩(wěn)中偏強(qiáng)”，而不會(huì)進(jìn)入單邊升值通道。

這一趨勢(shì)同樣會(huì)傳導(dǎo)至投資層面，特別是對(duì)美債資產(chǎn)的配置策略。

對(duì)中國(guó)投資者而言，買美債或美債ETF的本幣回報(bào)＝美元債券回報(bào) ± 匯率變動(dòng) ? 換匯/托管/ETF費(fèi)用。當(dāng)人民幣對(duì)美元升值時(shí)，美元資產(chǎn)的本幣折算收益會(huì)被沖減甚至抵消。

10年期美債到期收益率在4%上下，若一年內(nèi)人民幣對(duì)美元升值約4%，再扣掉若干成本，足以吃掉你在債券上拿到的大部分票息與價(jià)差。換句話說(shuō)，匯率波動(dòng)往往比分點(diǎn)上那點(diǎn)利差更“致命”。

正因如此，人民幣對(duì)美元偏強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)，反而是我們配置美元資產(chǎn)的“更劃算”窗口。但投資者不宜一次性集中換匯，而應(yīng)分批建倉(cāng)，以降低單點(diǎn)判斷的風(fēng)險(xiǎn)。

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