近日，山西汾酒發(fā)布了2025年半年度報(bào)告，收入、利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，貨幣資金高達(dá)139.27億元，較今年初62.85億元相比，增長(zhǎng)120%以上，賬上現(xiàn)金流充沛，遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)此前預(yù)期。

2025年上半年，山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.64億元，較上年同期增長(zhǎng)5.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)85.05億元，同比增長(zhǎng)1.13%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性與高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)。

山西汾酒方面表示，2025年上半年，面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢(shì)，公司錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，以戰(zhàn)略定力統(tǒng)籌全局，以變革創(chuàng)新破解難題，在治理效能提升、生產(chǎn)根基夯實(shí)、市場(chǎng)布局拓展、科技賦能升級(jí)、文化價(jià)值傳播等領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)工作穩(wěn)中有進(jìn)、質(zhì)效雙升，為實(shí)現(xiàn)全年戰(zhàn)略目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

中國(guó)酒業(yè)分析師肖竹青則指出，白酒行業(yè)已由高速粗放增長(zhǎng)進(jìn)入“深度分化期”，山西汾酒今年上半年仍能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.64億元、凈利85.05億元的正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了其在行業(yè)整體降速背景下的“發(fā)展韌性”。

市場(chǎng)布局深耕細(xì)作，潛力區(qū)域保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

當(dāng)前我國(guó)白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)加速分化趨勢(shì)，市場(chǎng)逐步向優(yōu)質(zhì)品牌集中。

面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境與行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢(shì)，山西汾酒在治理效能提升、市場(chǎng)布局拓展、科技賦能升級(jí)、文化價(jià)值傳播等領(lǐng)域協(xié)同發(fā)力，經(jīng)營(yíng)工作穩(wěn)中有進(jìn)、質(zhì)效雙升。

2025年上半年，山西汾酒全面推進(jìn)全國(guó)化2.0 戰(zhàn)略，圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場(chǎng)布局深耕細(xì)作，成效顯著，長(zhǎng)三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)，山西汾酒來(lái)自省內(nèi)、省外的營(yíng)業(yè)收入分別約為87.3億和151.4 億元，同比增幅各在4.0%和6.1%左右；省外收入占比同比0.5個(gè)百分點(diǎn)，省外貢獻(xiàn)收入占比超過(guò)六成，布局持續(xù)優(yōu)化。

對(duì)此，肖竹青表示，山西汾酒在省外市場(chǎng)的高增長(zhǎng)不是簡(jiǎn)單的招商鋪貨，而是靠?jī)r(jià)格管控、利潤(rùn)保障和終端動(dòng)銷三位一體換來(lái)的可持續(xù)擴(kuò)張。

結(jié)合渠道反饋，山西汾酒整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持相對(duì)較好，一是公司未大幅向市場(chǎng)壓庫(kù)存，還主動(dòng)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)；二是公司價(jià)盤體系始終保持較好，渠道利潤(rùn)具備保障，整體保持良性經(jīng)營(yíng)狀態(tài)；三是公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)下出牌靈活，省內(nèi)也及時(shí)控貨降速。

肖竹青在多地調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，山西汾酒通過(guò)“200萬(wàn)個(gè)付費(fèi)終端”直供體系，把利潤(rùn)留在渠道，激發(fā)了經(jīng)銷商與煙酒行的推銷熱情，西安、長(zhǎng)三角、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域的高增長(zhǎng)正是這一策略的直接結(jié)果。

因此，在外部需求持續(xù)挑戰(zhàn)下，山西汾酒主動(dòng)理性降速釋壓，收入、利潤(rùn)依然保持了穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。

從單季度表現(xiàn)來(lái)看，一季度山西汾酒憑借春節(jié)消費(fèi)旺季與渠道勢(shì)能，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.23億元，同比增幅7.72%；凈利潤(rùn)66.48億元，同比增長(zhǎng)6.15%，為全年業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；二季度受到行業(yè)去庫(kù)存慣性影響，營(yíng)收增速有所放緩，依托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)與渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，山西汾酒保持整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)，進(jìn)一步驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)基本面的穩(wěn)定性。

正如酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛所言，在白酒行業(yè)整體承壓的背景下，山西汾酒營(yíng)收、凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性與高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)。

逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)地級(jí)市的全面滲透與覆蓋，夯實(shí)下沉市場(chǎng)根基

2025年，山西汾酒全面啟動(dòng)復(fù)興綱領(lǐng)第二階段，標(biāo)志著其全國(guó)化戰(zhàn)略正式邁入2.0時(shí)代。這一階段的核心是從規(guī)?；瘮U(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量深耕，通過(guò)區(qū)域聚焦、渠道下沉和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，提升單市場(chǎng)貢獻(xiàn)率和品牌深度，實(shí)現(xiàn)從量增到質(zhì)變的戰(zhàn)略升級(jí)。

從盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，今年上半年，山西汾酒毛利率為76.65%，基本與去年同期持平。在行業(yè)整體面臨成本壓力上漲和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，能保持如此穩(wěn)定的毛利率水平，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的成本控制能力和品牌溢價(jià)能力。

在全國(guó)化2.0 布局中，山西汾酒針對(duì)不同區(qū)域制定差異化拓展策略，進(jìn)一步強(qiáng)化省外市場(chǎng)滲透力。對(duì)于環(huán)山西市場(chǎng)，以高于行業(yè)均值增速推進(jìn)，鞏固區(qū)域核心優(yōu)勢(shì)；對(duì)于長(zhǎng)江以南市場(chǎng)，則將其定位為新增長(zhǎng)極。其中，華東、華南地區(qū)成為重點(diǎn)突破領(lǐng)域，通過(guò)核心城市帶動(dòng)區(qū)域的策略，以上海為支點(diǎn)輻射華東江浙滬市場(chǎng)，以廣東為核心拉動(dòng)珠三角市場(chǎng)發(fā)展。

中金公司在研報(bào)中表示，山西汾酒的品牌、香型及大單品的優(yōu)勢(shì)仍然突出，今年卸下增長(zhǎng)壓力后，未來(lái)仍具備各價(jià)位全國(guó)化的空間。

報(bào)告期內(nèi)，山西汾酒圍繞年度經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以精益化管理貫穿生產(chǎn)全鏈條，統(tǒng)籌推進(jìn)計(jì)劃調(diào)度、工藝優(yōu)化與能源管控等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

截至今年上半年末，在山西省內(nèi)，山西汾酒經(jīng)銷商數(shù)量為553家，其他酒類經(jīng)銷商210家（增加34家）；在省外，山西汾酒經(jīng)銷商數(shù)量為2613家（增加229家），其他酒類經(jīng)銷商618家（增加220家）。

從銷售渠道來(lái)看，山西汾酒最核心的代理商渠道，在上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入 225.19 億元，同比增長(zhǎng)7.17%，該渠道增速高于公司整體營(yíng)收增速。

進(jìn)入2025年，山西汾酒更計(jì)劃在華東、華南縣級(jí)市場(chǎng)新增經(jīng)銷商400余家，逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)地級(jí)市的全面滲透與覆蓋，夯實(shí)下沉市場(chǎng)根基。

為此，山西汾酒通過(guò)“汾享禮遇”建立終端多維度激勵(lì)體系與全流程費(fèi)用管控機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)了經(jīng)銷商和終端的積極性，提高了產(chǎn)品的市場(chǎng)覆蓋率和動(dòng)銷率。同時(shí)，山西汾酒還積極推進(jìn)電商渠道會(huì)員精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與數(shù)據(jù)分析應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量客戶沉淀，為全國(guó)化戰(zhàn)略縱深推進(jìn)提供全方位保障。

山西汾酒表示，公司將持續(xù)拓展全國(guó)化布局，以戰(zhàn)略定力統(tǒng)籌全局，激發(fā)市場(chǎng)增長(zhǎng)新動(dòng)能，全力實(shí)現(xiàn)公司的高質(zhì)量發(fā)展。

“我們認(rèn)為，山西汾酒仍為當(dāng)下狀態(tài)最好的白酒企業(yè)之一，企業(yè)目標(biāo)壓力、經(jīng)銷商盈利及庫(kù)存狀態(tài)、消費(fèi)者氛圍等方面均具備優(yōu)勢(shì)?！闭猩套C券在研報(bào)中表示，本輪調(diào)整周期也是機(jī)遇期，依然看好山西汾酒品牌的更進(jìn)一步，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)仍在深度調(diào)整，但山西汾酒依舊具備左側(cè)布局的潛力。