日前，三元股份公布了2025年上半年業(yè)績報(bào)告，雖然利潤保持了增長態(tài)勢，但主要依靠投資麥當(dāng)勞獲取收益“充實(shí)”利潤，且收入雙位數(shù)下滑，多家子公司虧損。

報(bào)告期內(nèi)，2025年上半年，三元股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.31億元，同比下滑13.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.83億元，同比增長43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.74億元，同比增長66%。

對此，三元股份方面表示，2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是為“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)的關(guān)鍵之年，更是公司深化改革、戰(zhàn)略突圍的一年。報(bào)告期內(nèi)，公司堅(jiān)決貫徹落實(shí)董事會各項(xiàng)決策部署和工作任務(wù)，聚焦主責(zé)主業(yè)，推動(dòng)黨建工作與生產(chǎn)經(jīng)營深度融合，經(jīng)營質(zhì)量和效益顯著提升。

針對2025年上半年?duì)I業(yè)收入雙位數(shù)下滑，三元股份方面給出的理由是，公司進(jìn)行非重點(diǎn)區(qū)域的戰(zhàn)略調(diào)整，集中整合資源，淘汰低效業(yè)務(wù)。

至于利潤增長，乳業(yè)研究員宋亮對媒體表示，三元股份上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)了凈利潤的大幅增長，主要做對了四件事情：第一，三元股份加快了團(tuán)隊(duì)、組織管理機(jī)構(gòu)的調(diào)整，極大地提高了組織管理團(tuán)隊(duì)的效能；第二，聚焦大單品，減少SKU，專注低溫，在市場上取得了良好的表現(xiàn)；第三，通過三元梅園、北京市牛奶公司積極推出部分限定產(chǎn)品布局北京市場；第四，加快推進(jìn)從產(chǎn)品生產(chǎn)到營銷的全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的有效銜接，逐步降低成本。

但真的如此嗎？

“三元股份這幾年的業(yè)績，尤其是利潤，主要依靠投資收益，大頭就是來自投資麥當(dāng)勞獲取的收益，專業(yè)的人一眼就能看出來，但有些專家不懂財(cái)報(bào)，所以只能無的放矢?！笨煜袠I(yè)分析師康定平表示，三元股份的體制僵化，當(dāng)初三元奶粉內(nèi)斗就充分暴露出了這家企業(yè)的問題，雖然如今從飛鶴挖來了陳海峰，試圖提升業(yè)績，但如果體制機(jī)制不做出實(shí)質(zhì)性變革，誰來都沒有太大的作用，“也提醒陳海峰，不要亂請顧問，當(dāng)初首農(nóng)邀請專家李志起來做電商，結(jié)果電商也沒做起來，可見專家嘴上功夫可以，但真去做實(shí)業(yè)，就會露怯了。”

報(bào)告顯示，2025年上半年，三元股份投資收益高達(dá)1.77億元，其中來自北京麥當(dāng)勞食品有限公司的投資收益就達(dá)到了1.65億元。

然而，三元股份今年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤也不過1.83億元，如果沒有這些投資收益，三元股份的利潤少得可憐。

“三元股份的盈利改善很大程度上依賴于投資收益的波動(dòng)，而非主營業(yè)務(wù)的內(nèi)在增長?！笨刀ㄆ奖硎荆斑@種盈利模式的可持續(xù)存疑，關(guān)鍵要看未來幾年能否延續(xù)增長態(tài)勢?！?/p>

報(bào)告期內(nèi)，三元股份持續(xù)深入推進(jìn)組織改革、人才布局、機(jī)制優(yōu)化等工作，進(jìn)一步激活組織，提升團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。

一是穩(wěn)步推進(jìn)組織機(jī)構(gòu)改革。在去年總部編制優(yōu)化46%基礎(chǔ)上，有序推進(jìn)銷售事業(yè)部改革。3月完成奶粉事業(yè)部機(jī)構(gòu)改革，職能部室由9個(gè)整合為4個(gè)，編制減少40%，由三地辦公調(diào)整為北京集中辦公；全面啟動(dòng)營銷體系改革，進(jìn)一步精簡機(jī)構(gòu)，優(yōu)化編制，遴選優(yōu)秀人才，提升管理水平。

二是持續(xù)強(qiáng)化核心人才布局。通過調(diào)整，形成以“80后”為主的核心領(lǐng)導(dǎo)班子團(tuán)隊(duì)，年輕化、專業(yè)性、凝聚力顯著提升；通過市場化招聘，引進(jìn)包括總經(jīng)理在內(nèi)多名來自頭部企業(yè)的高能級人才，比如從飛鶴過來的陳海峰，已經(jīng)成為三元股份總經(jīng)理，覆蓋品牌、銷售、供應(yīng)鏈等關(guān)鍵領(lǐng)域，外部人才帶來的行業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)加速推動(dòng)內(nèi)部改革與能力升級，提升了公司管理團(tuán)隊(duì)的組織力、凝聚力和執(zhí)行力。

三是持續(xù)優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制。通過薪酬與職級體系改革，規(guī)范了薪酬體系，提高員工平均收入水平，提升員工幸福感與積極性；構(gòu)建“短期+中長期”多元化激勵(lì)體系，明確激勵(lì)資源向核心骨干與一線作戰(zhàn)團(tuán)隊(duì)傾斜，不僅強(qiáng)化了員工與公司的利益綁定，有效激發(fā)全員創(chuàng)造性與戰(zhàn)斗力，更為改革深化與業(yè)績增長注入持續(xù)動(dòng)力。

康定平認(rèn)為，三元股份確實(shí)在試圖進(jìn)行變革，這一點(diǎn)是值得肯定的，但必須將主業(yè)做大做強(qiáng)，而不是長期依靠投資收益“撐場面”，特別是旗下子公司虧損問題，必須盡快得到解決。

梳理發(fā)現(xiàn)，2025年上半年，香港三元食品股份有限公司、江蘇三元雙寶乳業(yè)有限公司、柳州三元天愛乳業(yè)有限公司、山東三元乳業(yè)有限公司、湖南太子奶集團(tuán)生物科技有限責(zé)任公司、唐山三元食品有限公司和北京三元燕山食品有限公司，合計(jì)7家子公司處于虧損狀態(tài)，甚至個(gè)別企業(yè)虧損金額逼近1000萬元。

中信建投在研報(bào)中表示，三元股份正在剝離低效子公司，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減虧提效空間充分，疊加奶價(jià)周期拐點(diǎn)漸近，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。