云南白藥交出一份漂亮的成績單，但背后有兩個(gè)明顯的短板。

8月29日晚間，云南白藥(000538.SZ)發(fā)布了2025年半年度報(bào)告，營收212.57億元，同比增長3.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.33億元，同比增長13.93%。

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，云南白藥擬進(jìn)行特別分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.19元（含稅），分紅總額將達(dá)到18.18億元。

2025年上半年，云南白藥的一些高管到齡退休。

2025年1月，秦皖民因達(dá)到法定退休年齡，辭去首席創(chuàng)新官、高級(jí)副總裁等職務(wù)。楊勇也因達(dá)到法定退休年齡，辭去首席合規(guī)官、高級(jí)副總裁等職務(wù)。這兩位效力多年的高管離職，收獲還是頗豐的——秦皖民持有50.40萬股云南白藥，最新市值2957萬元。楊勇持有10.10萬股云南白藥，最新市值593萬元。

2025年上半年，云南白藥清倉了3只港股，小賺了一筆。

清倉雅各臣科研制藥（02633.HK），投資收益4292萬元；清倉健倍苗苗（02161.HK），投資收益1853萬元；清倉中國抗體（03681.HK），投資收益5202萬元。

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，云南白藥的投資收益日益豐厚，2025年上半年高達(dá)8.40億元，清倉3只股票僅貢獻(xiàn)1.13億元，上海醫(yī)藥（601607.SH）貢獻(xiàn)了7.84億元——云南白藥持有上海醫(yī)藥17.95%的股權(quán)，以權(quán)益法計(jì)價(jià)，上海醫(yī)藥2025年上半年的歸母凈利潤44.59億元，能夠持續(xù)給云南白藥貢獻(xiàn)不菲的投資收益。

事實(shí)上，云南白藥作為千億市值的中藥龍頭企業(yè)，有兩個(gè)非常明顯的短板。

第一個(gè)短板是研發(fā)投入低。

2025年上半年，云南白藥的研發(fā)費(fèi)用只有1.56億元，較去年同期增長5.31%。

簡單測(cè)算，云南白藥的研發(fā)投入僅占營業(yè)收入的0.7%，尚不足1%。

云南白藥宣稱打好中藥和創(chuàng)新藥兩張牌。

創(chuàng)新藥的特點(diǎn)是，需要大量的研發(fā)投入，成功后有高回報(bào)，但失敗的風(fēng)險(xiǎn)也高。

云南白藥做了一些長期的創(chuàng)新藥項(xiàng)目，比如INR101診斷核藥項(xiàng)目、INR102治療核藥項(xiàng)目，但研發(fā)投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

以嶺藥業(yè)（002603.SZ）的總市值為276.67億元，2025年上半年的研發(fā)費(fèi)用是3.58億元。

天士力（600535.SH）的總市值為243.66億元，2025年上半年的研發(fā)費(fèi)用是3.43億元。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，與中藥行業(yè)的同行相比，云南白藥的研發(fā)費(fèi)用實(shí)在是太少了。對(duì)于云南白藥而言，研發(fā)投入過少，短期來看，能增厚當(dāng)期收益，長期來看，會(huì)損害公司未來的競(jìng)爭力。

第二個(gè)短板是國際化程度低。

2025年上半年，云南白藥的營業(yè)收入當(dāng)中，國內(nèi)收入占比98.92%，國外收入占比1.08%。

同樣與以嶺藥業(yè)相比較，以嶺藥業(yè)2025年上半年國內(nèi)收入占比為94.94%，國外收入占比為5.06%。

種種跡象顯示，云南白藥在加快國際化進(jìn)程。

云南白藥控股子公司——云白國際（00030.HK）在2025年5月完成配售，配售8億股，募資9200萬港元，其中5500萬港元用于支持國際業(yè)務(wù)發(fā)展的相關(guān)成本，尤其是在東盟的OEM/ODM制造及服務(wù)、產(chǎn)品營銷及銷售、產(chǎn)品注冊(cè)、在東盟開發(fā)貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)、在東盟開發(fā)保健食品網(wǎng)絡(luò)。

2025年上半年，云白國際于泰國生產(chǎn)的以“云南白藥”為品牌名稱的首批牙膏產(chǎn)品已由云白國際順利交付并銷售予其客戶。這是于中國內(nèi)地境外生產(chǎn)的以“云南白藥”為品牌名稱的牙膏產(chǎn)品首次投入銷售。

值得一提的是，云南白藥總裁董明于2021年3月走馬上任。

履歷顯示，董明出生于1976年10月，歷任華為技術(shù)公司獨(dú)聯(lián)體地區(qū)部副總裁，VIP系統(tǒng)部部長，北京分公司總經(jīng)理，移動(dòng)系統(tǒng)部部長，華為技術(shù)公司中國區(qū)副總裁。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，董明在華為公司任職時(shí)間非常長，他能夠清晰地看到華為公司重金投入研發(fā)帶來的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，而且董明有豐富的海外就職經(jīng)歷，有能力來加速云南白藥的國際化進(jìn)程。只是從目前來看，董明已經(jīng)上任四年多時(shí)間了，云南白藥在彌補(bǔ)研發(fā)投入低和國際化程度低兩個(gè)短板方面取得的成效并不顯著。