文 / 太史詹姆斯

在營(yíng)養(yǎng)健康市場(chǎng)，有一家公司在轉(zhuǎn)型這件事上總是較為順利，從初期的母嬰健康到現(xiàn)在的全家庭營(yíng)養(yǎng)健康，它都能打造或發(fā)掘出明星產(chǎn)品，這家公司就是健合集團(tuán)。

在剛剛發(fā)布的2025半年報(bào)上，健合集團(tuán)在一年之后重回增長(zhǎng)，甚至營(yíng)收相比增長(zhǎng)停滯前的2023年上半年再創(chuàng)新高。

先來(lái)看看建合集團(tuán)叫響全家庭營(yíng)養(yǎng)健康的 「 三駕馬車 」 ——

主力擔(dān)當(dāng)，Swisse斯維詩(shī)為代表的保健品繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同比增速5.9%，在中國(guó)市場(chǎng)增速高達(dá)13.1%，Swisse繼續(xù)保持在中國(guó)內(nèi)地草本及礦物補(bǔ)充劑（VHMS）市場(chǎng)第一的位置；

圖源：網(wǎng)絡(luò)

立家之本，在益生菌概念再度風(fēng)生水起之時(shí)，去年大幅下挫的嬰幼兒業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)，中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長(zhǎng)10.0%；

放眼未來(lái)，寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品可能是希望，同比增速高居三大業(yè)務(wù)之首，營(yíng)收占比也從去年同期的14.7%攀升到15.4%。

總體來(lái)看，健合的風(fēng)光依舊無(wú)限，但是這些增長(zhǎng)背后仍舊直接暴露健合集團(tuán)的隱患——凈利潤(rùn)還是堪憂：半年只有7000萬(wàn)，僅相當(dāng)于2023年上半年的將近十分之一。

健合集團(tuán)2025年半年報(bào)

所以，市場(chǎng)的解讀是：健合集團(tuán)的增長(zhǎng)是犧牲利潤(rùn)換來(lái)的，這種增長(zhǎng)不可持續(xù)。

這艘承載中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)多重實(shí)踐的大船，終于又來(lái)了穿越周期的關(guān)鍵時(shí)刻。

又到轉(zhuǎn)折期

健合集團(tuán)的業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)從宏觀上很好理解。

增速僅為2.9%的嬰幼兒業(yè)務(wù)面臨著新生兒人口長(zhǎng)期下滑的大趨勢(shì)。但是，對(duì)比同行也能看出合生元的努力，畢竟奶粉龍頭飛鶴上半年?duì)I收同比下降接近10%，凈利潤(rùn)的降幅更是將近50%。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

現(xiàn)實(shí)是殘酷的，資本市場(chǎng)依然不買賬。

如此看來(lái)，現(xiàn)任CEO李鳳婷搞不好難以留任。她前年上任時(shí)提出的中國(guó)區(qū)2025年沖刺120億的目標(biāo)現(xiàn)在成了一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。

Swisse在中國(guó)始終堅(jiān)挺。線上線下渠道鋪滿，在小紅書、天貓、京東、抖音等主流平臺(tái)都有不小的聲量。傳統(tǒng)營(yíng)銷模式上，它請(qǐng)了頂流迪麗熱巴代言，近幾年陸續(xù)贊助《乘風(fēng)破浪的姐姐》《開始推理吧》《花兒與少年》等多檔頭部綜藝節(jié)目。

25-35歲女性是Swisse的基本盤，占比高達(dá)70%。品牌明顯比綁定孫儷的東阿阿膠和讓鞏俐代言的燕之屋要更年輕。不過(guò)，除了年輕人追捧的頂流和綜藝之外，拉來(lái)秦嵐等明星代言也是進(jìn)一步表明繼續(xù)拓展熟齡女性市場(chǎng)。

圖源：Swisse微博

對(duì)于增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)最大的問(wèn)題就在于，Swisse已經(jīng)是行業(yè)老大了。

在健合集團(tuán)發(fā)布的618戰(zhàn)績(jī)中，Swisse斯維詩(shī)霸榜營(yíng)養(yǎng)保健全行業(yè)，核心品類登頂天貓、京東等四大電商平臺(tái)。

所以，要談增量就得有新產(chǎn)品、新市場(chǎng)。

參照健合集團(tuán)過(guò)去的成功經(jīng)驗(yàn)，它更愿意在大品類之間跳躍。

10年前的2015年9月，當(dāng)時(shí)還叫合生元國(guó)際的健合集團(tuán)收購(gòu)了Swisse。當(dāng)時(shí)的保健品業(yè)務(wù)在整個(gè)集團(tuán)的65億元營(yíng)收中只占不到20億，Swisse更是不到10億。

此后，健合集團(tuán)的保健品業(yè)務(wù)一路高歌猛進(jìn)，在2023年完成了對(duì)嬰幼兒業(yè)務(wù)的反超，成為集團(tuán)第一大營(yíng)收來(lái)源。今天，大單品Swisse貢獻(xiàn)了85%的收入。

健合集團(tuán)2025年半年報(bào)

至此，健合集團(tuán)完成了從一家奶粉公司向保健品公司的轉(zhuǎn)型。

所以，是不是健合集團(tuán)也該物色物色下一個(gè)標(biāo)的物了，去進(jìn)一步補(bǔ)充保健品市場(chǎng)其他份額的擴(kuò)充，也不失為一項(xiàng)選擇。

搶先在寵物營(yíng)養(yǎng)出招

現(xiàn)在看來(lái)，這種轉(zhuǎn)型是必須的，也是被人羨慕的。2017年起，中國(guó)新生兒數(shù)量連續(xù)七年下滑，雖然2024年實(shí)現(xiàn)了疫情后的反彈，但整體趨勢(shì)依然不容樂(lè)觀。

很多想轉(zhuǎn)型的老板可能會(huì)在自身營(yíng)收大幅下降的時(shí)候才會(huì)下決心，最終結(jié)果可能不會(huì)很理想。而健合集團(tuán)的羅老板則在新生兒數(shù)量還沒(méi)下降的2015年就進(jìn)行了提前布局。這才贏得了寶貴的轉(zhuǎn)型窗口期。

從中報(bào)來(lái)看，健合集團(tuán)又迎來(lái)了業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折期。好在它又一次完成了提前布局。

這一次的第二曲線是寵物營(yíng)養(yǎng)。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

2020年和2021年，健合集團(tuán)分別收購(gòu)了素力高和快樂(lè)一爪。

放眼A股和H股，健合集團(tuán)可能是最大的一家擁有寵物營(yíng)養(yǎng)品牌的公司。

如果進(jìn)一步仔細(xì)審視健合集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，就算健合集團(tuán)旗下兩大寵物營(yíng)養(yǎng)品牌能夠復(fù)制斯維詩(shī)的成功，羅老板可能也不想在經(jīng)歷一次這樣的波折了。

從2017年到2023年，健合集團(tuán)保健品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的分別是2017年、2018年和2023年。增速最快的2023年達(dá)到了34.78%。這期間在2019年和2020年出現(xiàn)了兩次負(fù)增長(zhǎng)，2021和2022年這疫情期間的兩年也只達(dá)到了不到10%的增速。

所以，健合集團(tuán)的第二曲線并不是互聯(lián)網(wǎng)大廠那種守住主業(yè)后的開疆拓土，而是用保健品業(yè)務(wù)不斷彌補(bǔ)嬰兒業(yè)務(wù)下滑的過(guò)程。

圖源：健合集團(tuán)官網(wǎng)

直到2024年，下滑的比上漲的要更多，自然就負(fù)增長(zhǎng)了。

這也就是為什么2014年的合生元國(guó)際市值曾高達(dá)400億，而今天的健合集團(tuán)只有不到100億。

中國(guó)商業(yè)史從來(lái)不乏保健品的身影， 或許，健合集團(tuán)能完成產(chǎn)品大類的新老交替已經(jīng)算是成績(jī)斐然了。

但這或還不夠，幾乎沒(méi)有人能準(zhǔn)確估計(jì)到新生兒數(shù)量什么時(shí)候能 「 止跌回穩(wěn) 」 。

所以，健合集團(tuán)要想穩(wěn)住局面，還需要寵物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)力，且沿著它想要的全家庭營(yíng)養(yǎng)的定位作出更多的延伸。

搶先出招的寵物業(yè)務(wù)，在中國(guó)同樣是主打高端，資源都傾注在素力高這個(gè)品牌上。

圖源：素力高微博

上半年，它在中國(guó)市場(chǎng)的增速高達(dá)17.5%。素力高則完善了高端渠道。2月，免疫雙拼糧進(jìn)駐山姆會(huì)員店，是山姆店唯一一款聚焦出老貓咪的產(chǎn)品。7月素力高發(fā)布了首款潔齒產(chǎn)品——凍干潔齒棒，在天貓、京東和抖音三大核心線上渠道上線。

寵物經(jīng)濟(jì)的確代表未來(lái)。

年輕人如今單身的比例越來(lái)越高。但選擇單身雖然避免了麻煩，但還是有揮之不去的孤獨(dú)。而養(yǎng)寵物就是排解寂寞的一種經(jīng)典方式。

當(dāng)前，健合集團(tuán)最大的品牌價(jià)值在于斯維詩(shī)，如何把這種優(yōu)勢(shì)輻射到寵物營(yíng)養(yǎng)品上是值得動(dòng)一番腦筋的。

原先合生元到斯維詩(shī)的轉(zhuǎn)化就很難，這兩大品類之間的聯(lián)系比較弱。但好在，斯維詩(shī)的女性代言人恰好都養(yǎng)寵物。迪麗熱巴養(yǎng)的是法斗犬 「 小霸王 」 ，秦嵐是布偶貓 「 火鍋 」 ，而泰勒·斯威夫特的 「 無(wú)孩愛(ài)貓女 」 形象就意味著這塊市場(chǎng)是天然存在的。

圖源：Swisse微博

所以，健合集團(tuán)可以順理成章地在她們參與的綜藝節(jié)目里嵌入自己的品牌，也不會(huì)有什么違和感。

在銷售上，健合也可以搞一些斯維詩(shī)和素力高綁在一起的套餐。

這些策略從公司的角度來(lái)看是合理的。可能最大的障礙就是兩位羅老板的決心。

從結(jié)果看，他們最應(yīng)該做的就是在2014年將公司整體出售，有沒(méi)有斯維詩(shī)對(duì)于他們個(gè)人來(lái)說(shuō)是根本不重要的。

現(xiàn)在，健合集團(tuán)的CEO更換頻率也不低了，看來(lái)是還沒(méi)找到合適的掌舵人。那也就意味著老板可能又要親自介入管理，這實(shí)在是個(gè)累人的活兒。

祝這艘大船能夠繼續(xù)順風(fēng)吧。