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Headline

中國外匯儲備創(chuàng)多年新高，黃金儲備繼續(xù)增加

維持r-g是中國對抗債務(wù)通縮循環(huán)的關(guān)鍵策略

A股換手率遠(yuǎn)超美國，小盤股投機(jī)性極強(qiáng)

中印貿(mào)易嚴(yán)重失衡，印度對華依賴度極高

消費(fèi)行業(yè)K型分化加劇，靠少數(shù)頭部企業(yè)支撐

標(biāo)普公司財(cái)報(bào)會(huì)提及AI數(shù)量創(chuàng)歷史新高

美股盈利指引分化，科技股強(qiáng)勁消費(fèi)股疲軟

美股IPO市場迎來最繁忙周，市場熱情高漲

美國散戶持續(xù)看漲，期權(quán)市場連續(xù)凈買入

Robinhood等三家公司被納入標(biāo)普500指數(shù)

美國家庭股票資產(chǎn)配置比例，遠(yuǎn)超全球他國

德國新增巨額預(yù)算外債務(wù)，財(cái)政面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

波蘭主權(quán)信用展望遭下調(diào)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)顯著增加

日本最低時(shí)薪迎創(chuàng)紀(jì)錄漲幅，推動(dòng)工資-物價(jià)循環(huán)

日本實(shí)際工資轉(zhuǎn)正，為近八個(gè)月來首次

韓國出臺樓市降溫新政，增加供應(yīng)收緊信貸

越南通脹溫和上漲，核心通脹有所放緩

越南八月貿(mào)易順差收窄，進(jìn)口增速超過出口

OPEC+十月將再度增產(chǎn)，轉(zhuǎn)向爭奪市場份額

中國

1.中國8月末外匯儲備增加299億美元至3.322萬億美元，創(chuàng)2015年12月以來新高，主要受美元對主要貨幣走弱推動(dòng)。當(dāng)月美元對一籃子貨幣下跌2.19%。同時(shí)，當(dāng)月黃金儲備連續(xù)第十個(gè)月增加，持有量由7,396萬盎司升至7,402萬盎司，按價(jià)值折合2,540億美元，高于上月的2,440億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.維持一個(gè)為負(fù)的“r-g”（即實(shí)際利率與實(shí)際增長率之差）差值是中國對抗債務(wù)通縮循環(huán)的關(guān)鍵策略，因?yàn)楫?dāng)經(jīng)濟(jì)增長速度高于實(shí)際利率水平時(shí)，有助于減輕存量債務(wù)的實(shí)際償付壓力。在過去幾年，政策制定者通過在增長放緩或通縮壓力顯現(xiàn)時(shí)及時(shí)下調(diào)利率，成功地管理了這一利差，有效對沖了因物價(jià)下行導(dǎo)致的實(shí)際利率被動(dòng)抬升。盡管該策略在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)方面表現(xiàn)有效，但由于經(jīng)濟(jì)增長模式依舊依賴投資驅(qū)動(dòng)，債務(wù)問題難以得到根本性解決，決定了這場對抗債務(wù)通縮的斗爭仍是長期且艱巨的。

來源：摩根士丹利（《亞洲經(jīng)濟(jì)研究觀點(diǎn)：中美財(cái)政政策對比》，）

3.中國A股市場的年化換手率在所有市值分層中均顯著高于美國市場，尤其是在小市值股票中，A股最小市值組的年化換手率高達(dá)1926%，而美國羅素3000指數(shù)的對應(yīng)組別僅為292%。A股市場的換手率呈現(xiàn)出與市值規(guī)模清晰的負(fù)相關(guān)性，即市值越小，換手率越高；美國市場的換手率則在各市值規(guī)模組別中表現(xiàn)得相對平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)類似的極端分化。這種結(jié)構(gòu)性差異反映了兩國市場在投資者結(jié)構(gòu)、交易行為和市場微觀生態(tài)上的根本不同，A股市場的小市值股票展現(xiàn)出更強(qiáng)的投機(jī)性和流動(dòng)性周轉(zhuǎn)速度。

來源：瑞銀（《定量專論：中國技術(shù)指標(biāo)深度分析》，）

4.雖然中國是印度的頂級貿(mào)易伙伴，但印度甚至未進(jìn)入中國的前十大貿(mào)易伙伴之列。在中國31個(gè)進(jìn)口額超百億美元的商品類別中，印度僅在鐵礦石領(lǐng)域躋身前五大供應(yīng)國，市場份額也僅為2.8%，表明中國對印度的進(jìn)口依賴度極低。在精煉銅、汽車零部件和醫(yī)療器械等中國的主要進(jìn)口類別中，印度的排名均在15名開外。相比之下，印度在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域依賴中國的供應(yīng)，例如用于制造業(yè)的稀土、醫(yī)藥生產(chǎn)的關(guān)鍵化學(xué)品和電子零部件。

來源：伯恩斯坦（《印度策略：中國和印度能成為盟友嗎？》，）

5.在中國消費(fèi)行業(yè)，即便是表現(xiàn)最穩(wěn)健的必需消費(fèi)品板塊，其企業(yè)層面的凈利潤、利潤率和資本回報(bào)率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均值也顯著高于中位數(shù)，這一現(xiàn)象在可選消費(fèi)品板塊同樣存在。這種平均值與中位數(shù)的偏離，清晰地表明了行業(yè)內(nèi)部日益加劇的業(yè)績分化，即板塊整體的韌性主要由少數(shù)頭部優(yōu)勢企業(yè)所支撐，看似平穩(wěn)的總體數(shù)據(jù)掩蓋了大量企業(yè)利潤空間被擠壓的現(xiàn)實(shí)。大多數(shù)中小型企業(yè)或競爭力較弱的公司仍在收入增長放緩、價(jià)格競爭激烈以及“內(nèi)卷”加劇的市場環(huán)境中持續(xù)掙扎。

來源：法國外貿(mào)銀行（《中國新經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的行業(yè)贏家和輸家：消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為焦點(diǎn)》，）

6.在2024/25市場年度，中國歷史性地由豆油凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?。截?025年7月的10個(gè)月內(nèi)，中國豆油出口量達(dá)23.4萬噸，同比增長170%，而進(jìn)口量則減半至12.7萬噸。這一轉(zhuǎn)變主要反映了國內(nèi)市場的供需失衡：從巴西等地進(jìn)口的大豆壓榨量，超過了因餐飲業(yè)等領(lǐng)域需求疲軟而下降的國內(nèi)消費(fèi)，導(dǎo)致豆油庫存高企、國內(nèi)價(jià)格走低并具備了出口競爭力。

來源：Dim Sums

美國

1.在2025年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，提及“人工智能”（AI）的標(biāo)普500指數(shù)成分公司數(shù)量達(dá)到287家，創(chuàng)下十年來的歷史新高。

來源：FactSet

2.已發(fā)布2025年第三季度每股收益（EPS）指引的101家標(biāo)普500公司中，有54家為正面，占比達(dá)53%，遠(yuǎn)超十年均值39%。然而，這一積極趨勢主要由信息技術(shù)板塊驅(qū)動(dòng)，其發(fā)布正面指引的公司數(shù)量（36家）遠(yuǎn)超負(fù)面（8家）；相比之下，非必需消費(fèi)品板塊則最為疲弱，負(fù)面指引數(shù)量（10家）是正面指引（2家）的五倍。

來源：FactSet

3.受近期新股上市后強(qiáng)勁表現(xiàn)的鼓舞，本周將成為2025年美國IPO市場按募資額計(jì)算最繁忙的一周，包括支付公司Klarna和加密貨幣交易所Gemini在內(nèi)的五家公司預(yù)計(jì)將合計(jì)融資超過30億美元。這波IPO熱潮旨在抓住勞動(dòng)節(jié)后投資者返工的傳統(tǒng)發(fā)行窗口，充分利用市場對新股的追捧熱情。盡管9月歷來是美股表現(xiàn)疲軟的月份，但市場對美聯(lián)儲本月降息的預(yù)期以及對人工智能等熱門主題的興奮情緒，為此次發(fā)行潮提供了有利窗口。

來源：Bloomberg

4.分析師對美國上市企業(yè)盈利前景的預(yù)期已從普遍悲觀轉(zhuǎn)向廣泛樂觀，標(biāo)普500指數(shù)的盈利修正廣度自2025年4月觸及-25%以下的低點(diǎn)后，已上演急劇的V型反轉(zhuǎn)，近期飆升至接近+20%的高位。

來源：摩根士丹利

5.截至9月初，美國散戶投資者的看漲情緒仍然高漲，期權(quán)市場已連續(xù)18周呈現(xiàn)凈買入。

來源：Citadel Securities

6.標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司于周五宣布對標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行季度調(diào)整，金融科技公司Robinhood、應(yīng)用程序技術(shù)商AppLovin及建筑承包商Emcor將被納入指數(shù)，該變動(dòng)將于9月22日開盤前生效。受此消息激勵(lì)，三家公司盤后股價(jià)均上漲，其中Robinhood一度飆升約7%。此次被剔除的成分股則為MarketAxess Holdings、Caesars Entertainment和Enphase Energy。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

7.特朗普于周五發(fā)布行政令，調(diào)整其全球性關(guān)稅政策，豁免了包括黃金、石墨、鎢和鈾在內(nèi)的多種金屬的進(jìn)口關(guān)稅，命令將于下周一生效。此舉正式消除了此前黃金市場對關(guān)稅問題的困惑。與此同時(shí)，新命令將有機(jī)硅產(chǎn)品、樹脂和氫氧化鋁納入了征稅范圍。該行政令還旨在簡化與歐盟、日本等經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行程序，通過授權(quán)貿(mào)易官員直接行動(dòng)來加速關(guān)稅調(diào)整，而無需總統(tǒng)為每項(xiàng)改動(dòng)簽署新命令。歐盟官員對此表示歡迎，認(rèn)為該步驟為降低汽車關(guān)稅等議題鋪平了道路。

來源：Bloomberg

8.全球主要經(jīng)濟(jì)體在家庭資產(chǎn)的股票配置上存在巨大差異，美國家庭的股票資產(chǎn)占比高達(dá)49%，大幅領(lǐng)先于其他經(jīng)濟(jì)體。相比之下，日本家庭的股票配置比例為13%，而英國、歐盟和中國的該項(xiàng)比例則均在10%及以下。

來源：高盛

9.自2015年以來，美國億萬富翁已公開捐贈(zèng)或承諾捐贈(zèng)的總額約為1850億美元。從捐贈(zèng)領(lǐng)域來看，教育領(lǐng)域獲得的捐款最多，接近600億美元；其次是醫(yī)療健康與醫(yī)學(xué)研究領(lǐng)域，約300億美元；社會(huì)服務(wù)、兒童與青少年發(fā)展、藝術(shù)與文化領(lǐng)域也獲得了大量捐贈(zèng)。

來源：華爾街日報(bào)

歐洲

1.德國正通過設(shè)立“特別基金”的方式將其新增債務(wù)轉(zhuǎn)移至核心預(yù)算之外，預(yù)計(jì)2026年，在核心預(yù)算內(nèi)900億歐元的新增借款之外，還將產(chǎn)生830億歐元的特別債務(wù)。盡管稅收收入也將創(chuàng)下紀(jì)錄，但這種巨額債務(wù)擴(kuò)張，正對德國的財(cái)政可持續(xù)性構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

來源：安聯(lián)研究（《貿(mào)易協(xié)議或貿(mào)易戰(zhàn)：德國無法解決的預(yù)算方程式和關(guān)稅削弱汽車制造商回流前景》，）

2.由于波蘭政府債務(wù)與GDP之比在過去一年中出現(xiàn)歐盟國家的最大增幅，惠譽(yù)將其A-主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。惠譽(yù)指出，波蘭的公共財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)已顯著增加，主要原因在于政府將2025年財(cái)政赤字預(yù)期上調(diào)至GDP的6.9%，同時(shí)缺乏可信的財(cái)政整頓戰(zhàn)略。此外，政府與反對派支持的新總統(tǒng)之間的政治緊張局勢加劇了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，總統(tǒng)威脅將否決增稅計(jì)劃，這使得在2027年大選前實(shí)施具有挑戰(zhàn)性的緊縮措施變得困難。

來源：Bloomberg

亞太

1.日本厚生勞動(dòng)省宣布本財(cái)年全國平均最低時(shí)薪上調(diào)66日元至1,121日元，漲幅達(dá)6.3%，創(chuàng)1978年有記錄以來最大增幅。此舉旨在緩解生活成本上升并推動(dòng)“工資-物價(jià)”良性循環(huán)，為日本央行加息提供支撐。目前日本CPI同比增速為3.1%，已連續(xù)三年高于2%目標(biāo)。

來源：Bloomberg

2.日本7月名義工資同比增長4.1%，為7個(gè)月來最快，顯著高于市場預(yù)期的3%；經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際工資同比增長0.5%，為去年12月以來首次轉(zhuǎn)正，得益于基本工資持續(xù)上升及夏季獎(jiǎng)金支撐。此前日本央行行長植田和男表示，工資增速正從大型企業(yè)向更廣泛領(lǐng)域擴(kuò)散，預(yù)計(jì)在勞動(dòng)力市場持續(xù)緊張的條件下將進(jìn)一步加快。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.日本7月家庭消費(fèi)同比增長1.4%，為連續(xù)第三個(gè)月上升，但低于市場預(yù)期的2.3%。醫(yī)療（+11.5%）、交通通信（+14.8%）、家具家庭用品（+0.8%）和教育支出（+9.5%）增長明顯，但食品（-1.8%）、服裝（-0.4%）及文化娛樂（-4.1%）支出持續(xù)萎縮，住房支出亦下降5.9%。環(huán)比來看，消費(fèi)反彈1.7%，扭轉(zhuǎn)6月的5.2%跌幅，略高于預(yù)期的1.3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.為應(yīng)對持續(xù)上漲的房價(jià)和日益增長的家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，韓國政府于9月7日公布了新一輪房地產(chǎn)市場降溫措施。該政策一方面將大規(guī)模增加住房供應(yīng)，目標(biāo)是到2030年在首爾及首都圈開工建設(shè)135萬套新住宅；另一方面則收緊信貸，將首爾四個(gè)特定區(qū)域的房屋抵押貸款價(jià)值比（LTV）上限從50%下調(diào)至40%。此舉旨在為過熱的樓市降溫，以緩解韓國央行在經(jīng)濟(jì)放緩之際，因擔(dān)憂刺激樓市泡沫而難以放松貨幣政策的困境。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集，Bloomberg

新興/前沿市場

1.越南8月CPI同比增速為3.24%，高于7月的3.19%。分項(xiàng)上，飲料和煙草、服裝鞋類及家庭用品漲幅略有擴(kuò)大，食品及非酒精飲料、住房建材、醫(yī)療保健及其他服務(wù)漲幅放緩，交通價(jià)格降幅收窄至-2.92%。核心通脹降至四個(gè)月低點(diǎn)3.25%，低于7月的3.30%。環(huán)比來看，CPI上漲0.05%，較7月的0.11%有所放緩。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.越南8月貿(mào)易順差為37.2億美元，低于去年同期的40.5億美元。當(dāng)月出口同比增長14.5%至433.9億美元，進(jìn)口增長17.7%至396.7億美元。美國仍為越南最大出口市場，出口金額達(dá)991億美元；中國繼續(xù)是最大進(jìn)口來源，進(jìn)口達(dá)1179億美元。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

大宗商品和能源

1.在周日的會(huì)議上，OPEC+原則上同意在10月份再次提高產(chǎn)量，繼續(xù)將策略重心從捍衛(wèi)油價(jià)轉(zhuǎn)向爭奪市場份額。在此次會(huì)議上，該組織批準(zhǔn)增產(chǎn)約13.7萬桶/日，以此為起點(diǎn)，逐步撤回原本計(jì)劃持續(xù)到2026年底的166萬桶/日額外減產(chǎn)額度。不過，由于部分成員國缺乏增產(chǎn)能力或需彌補(bǔ)此前超產(chǎn)，實(shí)際供應(yīng)增量可能低于官方宣布的數(shù)字。

來源：Bloomberg

2.在金價(jià)上漲和有效的成本控制雙重驅(qū)動(dòng)下，2025年金礦股表現(xiàn)強(qiáng)勁，紐蒙特等主要公司年內(nèi)漲幅已超過80%，部分企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率接近翻倍。盡管大幅上漲，金礦板塊的市盈率仍低于21倍，相比標(biāo)普500指數(shù)的27倍具備估值優(yōu)勢。然而，這一輪行情并未完全吸引資金，相關(guān)ETF因投資者轉(zhuǎn)向AI和加密貨幣等新主題，仍面臨連續(xù)第三年的資金外流。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

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