七次沖擊IPO，奇瑞資本化進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵階段

文｜《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 宋立偉 王欣

編輯 | 江瑋

9月7日晚間，港交所上市委員會(huì)的一紙聆訊通過(guò)公告，為奇瑞汽車(chē)股份有限公司（下稱(chēng)“奇瑞”）21年的上市征程劃下關(guān)鍵逗號(hào)。這家從2004年首次啟動(dòng)實(shí)質(zhì)性上市計(jì)劃的中國(guó)車(chē)企，在經(jīng)歷六次折戟后，第七次沖擊資本市場(chǎng)終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性突破。

對(duì)于奇瑞而言，此次通過(guò)聆訊，不僅意味著距離港股掛牌僅一步之遙，更標(biāo)志著其通過(guò)持續(xù)的合規(guī)化改革與財(cái)務(wù)優(yōu)化，初步解決了長(zhǎng)期制約資本化的股權(quán)、治理等歷史遺留問(wèn)題，為后續(xù)融資鋪路。

港交所公告截圖

然而，這場(chǎng)看似 “通關(guān)” 的勝利背后，仍暗藏多重待解命題。全聯(lián)車(chē)商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴向《財(cái)經(jīng)》表示，證監(jiān)會(huì)在六個(gè)月申請(qǐng)有效期最后一天才下發(fā) “全流通” 備案通知書(shū)的 “卡點(diǎn)” 操作，既折射出監(jiān)管部門(mén)對(duì)車(chē)企上市審核的審慎態(tài)度，也帶有產(chǎn)業(yè)支持的特殊信號(hào)。

此前，奇瑞董事長(zhǎng)尹同躍表示，中國(guó)香港不僅是融資平臺(tái)，更是其“全球化橋頭堡”。盡管吸納海外資本是企業(yè)選擇登陸港股的核心目標(biāo)之一，但分析師認(rèn)為，對(duì)于奇瑞而言，目前海外基石投資者，尤其是美國(guó)資本的參與意愿普遍偏低，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、歐盟反補(bǔ)貼稅等外部因素，可能影響其上市后的募資規(guī)模與估值表現(xiàn)。

與此同時(shí)，中國(guó)車(chē)企在新能源化、出海全球、品牌煥新等維度持續(xù)加速，主流新勢(shì)力與傳統(tǒng)車(chē)企均已完成多輪融資或登陸資本市場(chǎng)。在多重壓力與博弈中，奇瑞此時(shí)的資本動(dòng)作既有現(xiàn)實(shí)考量，也帶有路徑抉擇的意味。

屢敗屢戰(zhàn)，奇瑞終抵聆訊關(guān)口

與過(guò)去21年里IPO屢次失敗相比，奇瑞此次赴港上市終于迎來(lái)曙光。

2025年2月28日，奇瑞正式向港交所遞交招股書(shū)。8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司發(fā)布備案通知書(shū)，明確奇瑞擬發(fā)行不超過(guò)6.99億股境外上市普通股，并允許18名股東將合計(jì)20.16億股境內(nèi)股份轉(zhuǎn)為境外流通，這一備案為其赴港上市掃清了境內(nèi)監(jiān)管層面的關(guān)鍵障礙。

證監(jiān)會(huì)備案通知書(shū)截圖

不過(guò)，奇瑞此次上市推進(jìn)也并非毫無(wú)波折。8月28日，因尚未通過(guò)港交所聆訊，其首次遞表的六個(gè)月有效期正式失效。但僅一天后，奇瑞便迅速重新向港交所遞交上市招股書(shū)，并同步將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2025年一季度，展現(xiàn)出其沖刺港股的決心。

而到了9月7日，港交所官網(wǎng)顯示奇瑞已通過(guò)上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、華泰證券與廣發(fā)證券（香港），這一進(jìn)展使其距離港股掛牌僅一步之遙。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，奇瑞近年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為其上市提供了堅(jiān)實(shí)支撐。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從926.18億元攀升至2698.97億元，凈利潤(rùn)從58.06億元增長(zhǎng)至143.34億元；2025年一季度延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收682.23億元、凈利潤(rùn)47.26億元，盈利能力與規(guī)模效應(yīng)均顯著提升。

其中，新能源業(yè)務(wù)的突破尤為亮眼。2022年至2024年，新能源汽車(chē)收入占比分別為13.2%、4.9%、21.9%；2025年一季度進(jìn)一步提升至27.3%，新能源轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)。

在行業(yè)地位與市場(chǎng)表現(xiàn)方面，奇瑞的競(jìng)爭(zhēng)力也得到第三方數(shù)據(jù)印證。根據(jù)咨詢(xún)公司弗若斯特沙利文的資料，以2024年全球乘用車(chē)銷(xiāo)量計(jì)算，奇瑞是中國(guó)第二大自主品牌乘用車(chē)公司、全球第十一大乘用車(chē)公司，且是全球前二十大乘用車(chē)公司中唯一一家新能源汽車(chē)銷(xiāo)量、燃油車(chē)銷(xiāo)量、國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量及海外銷(xiāo)量較2023年均增長(zhǎng)超過(guò)25%的企業(yè)；同期，其乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速達(dá) 49.4%，位居全球前二十大乘用車(chē)公司之首。

此外，奇瑞自2003年起已連續(xù)22年位居中國(guó)自主品牌乘用車(chē)公司出口量第一，2025年上半年整體銷(xiāo)量更突破126萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.5%，日均銷(xiāo)量近7000輛，創(chuàng)下同期歷史最佳業(yè)績(jī)。

對(duì)于奇瑞此次港股上市，有分析指出，奇瑞對(duì)融資需求一直較為旺盛，當(dāng)前在新能源和智能化技術(shù)投入上需大筆資金支撐，而港股上市恰逢中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)涌現(xiàn)三大浪潮——自主品牌崛起、新能源汽車(chē)普及、汽車(chē)出口增長(zhǎng)，奇瑞作為出口領(lǐng)先的自主品牌，有望借助上市進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)。

值得一提的是，奇瑞目前是國(guó)內(nèi)少數(shù)未上市的整車(chē)企業(yè)之一，也是比亞迪、吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、奇瑞主要自主車(chē)企中唯一未上市的企業(yè)。尹同躍坦言，此次上市或?qū)⒊蔀楣炬溄淤Y本與產(chǎn)業(yè)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

圖片來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)

窗口有限，估值邏輯仍需打磨

除了上述主要自主車(chē)企，過(guò)去幾年間，理想、蔚來(lái)、小鵬、零跑等新勢(shì)力車(chē)企也已完成多輪增發(fā)或登陸港美股市場(chǎng)。

當(dāng)頭部自主車(chē)企與新勢(shì)力早已完成資本化布局，奇瑞的資本化節(jié)奏明顯滯后，這也讓其不得不面臨“時(shí)間差”帶來(lái)的壓力。

回望奇瑞過(guò)去的上市路，從2004年借殼巢東股份因股權(quán)爭(zhēng)議折戟，到2009年多品牌戰(zhàn)略下股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜導(dǎo)致IPO中止，再到2019年混改投資方資金鏈斷裂拖累進(jìn)程等，屢次失敗已讓這家公司錯(cuò)失多輪資本市場(chǎng)窗口期。

僅就新能源車(chē)板塊而言，如今港股對(duì)其估值已較2021年高點(diǎn)回落40%—60%，投資者也從“追概念”轉(zhuǎn)向“重盈利”，對(duì)企業(yè)的盈利穩(wěn)定性、技術(shù)壁壘要求更嚴(yán)。

在港股汽車(chē)板塊承壓的當(dāng)下，奇瑞需要向投資者證明其獨(dú)特的估值價(jià)值。這也是其彌補(bǔ)歷史遺憾、實(shí)現(xiàn)資本化突破的關(guān)鍵關(guān)口。

分析人士指出，奇瑞的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模與出口業(yè)務(wù)是其核心亮點(diǎn)，但新能源業(yè)務(wù)短板仍較為突出。2025年一季度，奇瑞新能源收入占比27.3%，遠(yuǎn)低于比亞迪、理想等公司。與此同時(shí)，奇瑞車(chē)型集中在15萬(wàn)元以下中低端市場(chǎng)，高端化不足，這與它早年因戰(zhàn)略搖擺錯(cuò)失的發(fā)展時(shí)間有關(guān)，或影響其估值溢價(jià)空間。

更關(guān)鍵的是，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正削弱其估值支撐。這一問(wèn)題恰是奇瑞過(guò)往IPO未充分應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。

圖片來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)

綜上，奇瑞能否向投資者傳遞清晰的應(yīng)對(duì)方案，將決定市場(chǎng)信心。

改革成效待考，上市只是開(kāi)始

為了滿足上市監(jiān)管與國(guó)際資本市場(chǎng)要求，奇瑞近三年在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、合規(guī)治理、ESG建設(shè)等方面進(jìn)行了系列調(diào)整。

招股書(shū)顯示，奇瑞引入多家中介機(jī)構(gòu)，完成了三年連續(xù)盈利審計(jì)、全面稅務(wù)重整與股東層級(jí)清晰化等工作。此外，公司亦在ESG報(bào)告、碳中和戰(zhàn)略、董事會(huì)結(jié)構(gòu)等方面，參照港交所上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)改革。

分析人士認(rèn)為，這些調(diào)整有助于奇瑞提升治理透明度與海外融資信任基礎(chǔ)。艾媒咨詢(xún)首席分析師張毅對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，奇瑞此次獲批上市歷經(jīng)21年坎坷，背后有多重因素，此次之所以相對(duì)順利，國(guó)家政策為其上市提供了重要支撐，另外，股權(quán)調(diào)整同樣關(guān)鍵。張毅認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)的股權(quán)架構(gòu)問(wèn)題一直是奇瑞IPO的阻礙，此次調(diào)整后，復(fù)雜情況得到改善。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，奇瑞過(guò)去兩年的營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)出色，海外業(yè)務(wù)拓展迅速，這些為其上市后的市值表現(xiàn)奠定了一定的基礎(chǔ)。但資本市場(chǎng)最終仍將聚焦其業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、盈利能力與全球競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)奇瑞最新市場(chǎng)戰(zhàn)略，奇瑞未來(lái)三年將在高端新能源、智能駕駛、海外市場(chǎng)三條主線上全面發(fā)力，品牌矩陣中如星途、iCAR、風(fēng)云新能源等將作為轉(zhuǎn)型主力承擔(dān)突破任務(wù)。

但業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，在當(dāng)前車(chē)市競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)平臺(tái)趨同、資本趨緊的背景下，奇瑞未來(lái)面臨的不僅是IPO能否完成，更重要的是，如何用資本市場(chǎng)資源加速形成體系性競(jìng)爭(zhēng)力。上市只是奇瑞新階段的開(kāi)始，它需要用更清晰的戰(zhàn)略路徑來(lái)回應(yīng)資本市場(chǎng)的持續(xù)注視。

責(zé)編 | 張生婷

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