1

4月以來(lái)的這波行情，明顯已經(jīng)超過了宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度，而且行情有一定的向科技股，比如AI算力，抱團(tuán)的傾向。

大盤持續(xù)上漲有多方面的原因，但抱團(tuán)的原因就很簡(jiǎn)單直接，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟階段，符合成長(zhǎng)股投資增速要求的公司占比必然越來(lái)越少，但A股的投資者已經(jīng)養(yǎng)成了投資成長(zhǎng)股的習(xí)慣，特別是在牛市，造成高成長(zhǎng)股的供需不平衡，在盤面上就是報(bào)團(tuán)少數(shù)可以高增長(zhǎng)的科技股。

結(jié)果就是，這少數(shù)被報(bào)團(tuán)的公司，估值沒法看了，對(duì)于估值偏好的投資者，這個(gè)牛市反而度日如年。

長(zhǎng)期而言，報(bào)團(tuán)總會(huì)崩塌，這種投資方法只適合少數(shù)投資者，大部分投資者還是要在“成長(zhǎng)股越來(lái)越少”的宏觀背景下，找到合理的投資方向。

傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)成長(zhǎng)股，要求業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這一類公司越來(lái)越少，這就需要我們把選股范圍擴(kuò)大到那些“非標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)股”上。

成長(zhǎng)的盡頭是周期，但成長(zhǎng)股與周期股并沒有明確的界限，成長(zhǎng)類公司會(huì)出現(xiàn)周期性，周期類公司也會(huì)階段性出現(xiàn)成長(zhǎng)性，未來(lái)最直接的投資機(jī)會(huì)，就是這兩類“非標(biāo)類成長(zhǎng)股”。

2

這兩類“非標(biāo)類成長(zhǎng)股”，簡(jiǎn)單說(shuō)，一類就是成長(zhǎng)股變化成的“周期型成長(zhǎng)公司”，另一類是從周期股發(fā)展成的“成長(zhǎng)型周期公司”。

第一類：周期型成長(zhǎng)公司

大部分公司（除少數(shù)大型國(guó)央企）剛上市時(shí)都是成長(zhǎng)股，否則也上不了市，但拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，“成長(zhǎng)”只是企業(yè)生命周期中的一個(gè)階段，在更長(zhǎng)的生命狀態(tài)中，經(jīng)營(yíng)往往呈周期性地波動(dòng)，增速不會(huì)太高。

當(dāng)企業(yè)的成長(zhǎng)性回到正?；蛘咂接沟乃胶?，就會(huì)被剔除出投資者的成長(zhǎng)股自選股中，長(zhǎng)期無(wú)人問津，但每年都有這種默默無(wú)聞的公司，忽然就成了“黑馬”，它們的投資邏輯只有少數(shù)行業(yè)深度研究者才能發(fā)現(xiàn)，往往要等炸裂的訂單或財(cái)報(bào)出來(lái)，人們才知道發(fā)生了什么，而此時(shí)已經(jīng)成為一年幾倍的牛股了。

13年的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、15年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、18年的消費(fèi)電子、19年的半導(dǎo)體、21年的新能源、這兩年的算力產(chǎn)業(yè)鏈……，每一次產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情，幾倍黑馬都屬于這一類公司。

這一類公司，并不是企業(yè)忽然變得更優(yōu)秀了，而是產(chǎn)品、業(yè)務(wù)忽然到了一個(gè)風(fēng)口上，受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)換代等大周期影響，豬都能上天，更何況這些上市公司本來(lái)就都是細(xì)分領(lǐng)域最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

除了比較少見的大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)外，一兩年維度的行業(yè)景氣周期在所有行業(yè)都可能出現(xiàn)，也能讓這些公司階段性地呈現(xiàn)類似成長(zhǎng)股的快速增長(zhǎng)狀態(tài)。

這一類企業(yè)，我稱之為“周期型成長(zhǎng)公司”，它們不是行業(yè)龍頭型的成長(zhǎng)大白馬，沒有辦法長(zhǎng)期持有，卻會(huì)在某一個(gè)階段被產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)或行業(yè)景氣周期推動(dòng)，出現(xiàn)爆發(fā)式或快速增長(zhǎng)。

這一類企業(yè)有明顯的周期性，周期高點(diǎn)通常是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的技術(shù)升級(jí)階段，下游需求快速增長(zhǎng)階段，周期低點(diǎn)是技術(shù)變化相對(duì)平淡的時(shí)期，以及下游需求一般的階段。

這一類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，最難把握的是估值，一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，最后到底能給企業(yè)帶來(lái)多少的盈利增量，初期是很難估計(jì)的，但股價(jià)又不可能等到業(yè)績(jī)出來(lái)后再漲，所以周期型成長(zhǎng)公司在爆發(fā)期時(shí)一般是“最樂觀者定價(jià)”，其估值取決于多個(gè)因素，包括投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的認(rèn)知程度、公司與市場(chǎng)溝通的程度、大盤牛熊環(huán)境，等等。

第二類：成長(zhǎng)型周期公司：

顧名思義，就是傳統(tǒng)的強(qiáng)周期行業(yè)的公司，出現(xiàn)了明顯的、持續(xù)的跨越周期的成長(zhǎng)型公司，企業(yè)的成長(zhǎng)與行業(yè)的周期同時(shí)長(zhǎng)期存在，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波浪式上行。

這些企業(yè)大部分屬于傳統(tǒng)制造業(yè)的龍頭，盈利的周期性波動(dòng)，是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局分散、產(chǎn)品壁壘一般，而企業(yè)成長(zhǎng)性則出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)格局好轉(zhuǎn)，進(jìn)入行業(yè)集中度提升階段。

大量的傳統(tǒng)制造業(yè)，比如建材、化工、機(jī)械設(shè)備、能源等，很多龍頭公司都從純粹的周期股變成了有成長(zhǎng)屬性的“成長(zhǎng)型周期公司”。

前段時(shí)間有一篇文章很火，大意是說(shuō)中國(guó)的企業(yè)家正在“躺平”——所謂“躺平”，當(dāng)然不是躺平不干的意思，落到經(jīng)營(yíng)層面，就是固定資產(chǎn)投資下降、新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略更謹(jǐn)慎、降低負(fù)債率、降低應(yīng)收款，更注重利潤(rùn)而不是市場(chǎng)份額，分紅增加……，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，就是利潤(rùn)增速超過營(yíng)收增速、自由現(xiàn)金流持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率上升、ROE提高……

更重要的是，就算企業(yè)們覺得自己還能再“折騰”，政府已經(jīng)開始“反內(nèi)卷”了，今年7月開始的一系列“反內(nèi)卷”政策，不是簡(jiǎn)單的供給側(cè)改革，而是整個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一部分。

以化工為例，七月初政府部委聯(lián)合下發(fā)文件，對(duì)20年以上的化工公司進(jìn)行摸底，中央將決定老舊產(chǎn)能的關(guān)停與改造范圍。近期有報(bào)道，國(guó)內(nèi)擬關(guān)停200萬(wàn)噸以下煉廠產(chǎn)能，并涉及乙烯產(chǎn)能改造、新增及限制等相關(guān)信息，預(yù)計(jì)下半年為石化化工行業(yè)政策密集出臺(tái)期。

這一類公司標(biāo)的并不難找，都是高關(guān)注度的白馬，難的仍然是估值。

周期型成長(zhǎng)公司的估值方法，既要用成長(zhǎng)股的PEG估值，又受周期股的估值影響，即“景氣高點(diǎn)給低PE，景氣低谷給高PE”，只是高與低的差異不像純粹的強(qiáng)周期股那么大。

相對(duì)典型的成長(zhǎng)股，這兩類“非標(biāo)類成長(zhǎng)股”的投資機(jī)會(huì)都不太好把握，最好的辦法仍然是ETF，那么有沒有什么行業(yè)，大部分都是由這兩類“非標(biāo)類成長(zhǎng)股”組成呢？

3

最符合要求的答案就是——基礎(chǔ)化工行業(yè)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)。

這兩個(gè)都是典型的周期行業(yè)，頭部公司很多都是板塊龍頭大白馬，都是“成長(zhǎng)型周期公司”，但后排的高端裝備和精細(xì)化工類公司，很多都是細(xì)分行業(yè)的隱性冠軍，業(yè)績(jī)受下游行業(yè)的影響有一定的周期性，屬于“周期性成長(zhǎng)公司”。

所以這兩個(gè)行業(yè)在今年這種大牛市的表現(xiàn)都不錯(cuò)，分列31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)今年漲幅第6和第10位。

以化工ETF為例，跟蹤“中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)”，由市值較大的50支化工股票為主。（以下個(gè)股僅為舉例，并非推薦）

頭部公司大部分是“成長(zhǎng)型周期股”，萬(wàn)華化學(xué)、恒力石化、寶豐能源、鹽湖股份、巨化股份、衛(wèi)星化學(xué)等，都是投資者非常熟悉的基本面確定性比較高的化工大白馬。

石化化工自2022年下半年進(jìn)入下行周期，已經(jīng)三年，2024年國(guó)內(nèi)石化化工資本支出下降20%，今年估計(jì)也將下降20%，產(chǎn)能周期拐點(diǎn)將至；同時(shí)海外產(chǎn)能關(guān)停力度大，行業(yè)將進(jìn)入上升通道，加上“反內(nèi)卷”政策，展現(xiàn)這些頭部公司成長(zhǎng)性的時(shí)候就要到來(lái)了。

再到化工ETF的市值中后排看，又是另一種風(fēng)景，你會(huì)看到不少今年的牛股：

金發(fā)科技，改性塑料龍頭，為機(jī)器人上游的重要材料；

圣泉集團(tuán)，合成樹脂行業(yè)的巨頭，高端PCB上游的重要原材料；

凱賽生物，合成生物學(xué)巨頭，生物法長(zhǎng)鏈二元酸及生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)；

最典型的是聯(lián)泓新科，21年新能源行情中，憑借在EVA產(chǎn)品上的產(chǎn)能的大牛股，在經(jīng)歷了光伏產(chǎn)能過剩的周期低點(diǎn)后，企業(yè)已經(jīng)向綜合性新材料平臺(tái)企業(yè)轉(zhuǎn)型，布局的UHMWPE（鋰電隔膜/機(jī)器人腱繩）、電子特氣（半導(dǎo)體關(guān)鍵材料）、XDI（高端光學(xué)樹脂）等，均為今年高增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的上游材料，充分體現(xiàn)了“周期性成長(zhǎng)股”的特點(diǎn)。

還有一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)并行的化工公司，比如航錦科技，東北最大的燒堿生產(chǎn)企業(yè)，其智算算力業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最核心的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，傳統(tǒng)行業(yè)充裕的現(xiàn)金流為資本開支巨大的智算業(yè)務(wù)提供了堅(jiān)實(shí)的資金后盾。

這一類公司的下游，都是今年最景氣的賽道，包括機(jī)器人、PCB、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等。這也是精細(xì)化工行業(yè)的特點(diǎn)，不管是半導(dǎo)體還是新能源，人工智能還是創(chuàng)新藥，景氣賽道的上游都會(huì)有化工新材料的公司卡位。

化工ETF上半年雖有一定漲幅，不過行業(yè)頭部公司仍然處于大周期底部的位置，下游爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的景氣度正在向上游化工材料環(huán)節(jié)拓展，可以在未來(lái)大盤回調(diào)時(shí)考慮布局的機(jī)會(huì)。