百利天恒

從溫江的小藥廠到市值千億的“川股王”，百利天恒憑雙抗ADC藥物療效驚艷出圈。一邊是業(yè)績(jī)“翻車(chē)”，一邊是股價(jià)暴漲，坐穩(wěn)川股王。業(yè)績(jī)與股價(jià)“分裂”，它究竟有何底氣，又能否續(xù)寫(xiě)創(chuàng)新藥傳奇？

9月9日，一則臨床數(shù)據(jù)震動(dòng)醫(yī)藥圈——百利天恒宣布其自主研發(fā)的雙抗ADC藥物在肺癌治療中客觀緩解率達(dá)到100%，消息發(fā)布當(dāng)日，公司股價(jià)在384元的高位震蕩后收于362.2元，依然穩(wěn)坐四川上市公司“股王”寶座。

一邊是2025年上半年巨虧11.18億元，同比虧損擴(kuò)大123.96%；另一邊是股價(jià)較發(fā)行價(jià)暴漲1160%，市值突破1500億元。這種看似矛盾的“分裂式增長(zhǎng)”，正是當(dāng)下中國(guó)創(chuàng)新藥賽道最具爭(zhēng)議的縮影。

01

巨虧11億，股價(jià)反暴漲1160%

翻開(kāi)百利天恒2025年半年報(bào)，一組數(shù)據(jù)格外刺眼：營(yíng)業(yè)收入1.71億元，同比暴跌96.92%；扣非凈利潤(rùn)虧損11.76億元，相當(dāng)于2023年全年虧損額的1.5倍。

更令人咋舌的是，二季度單季虧損5.86億元，環(huán)比一季度進(jìn)一步擴(kuò)大，形成“虧損加速”的態(tài)勢(shì)。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司將其歸咎于兩點(diǎn)：一是持續(xù)高研發(fā)投入，二是上年同期有與BMS合作的37億元授權(quán)收入基數(shù)。這種解釋揭示了創(chuàng)新藥企的特殊生存邏輯——在藥物上市前，研發(fā)投入就是吞噬利潤(rùn)的“黑洞”。

但二級(jí)市場(chǎng)給出了完全相反的答案。

自2023年上市以來(lái)，百利天恒的股價(jià)始終保持上升勢(shì)頭，目前股價(jià)已較2023年1月6日24.70元的發(fā)行價(jià)上漲了1160%，公司市值也從上市的百億元漲到了1540億元。

即便9月9日小幅回調(diào)至362.2元，仍比川股第二名新易盛的314.5元高出近50元，坐穩(wěn)“川股王”地位。

這種反差在資本市場(chǎng)并不罕見(jiàn)。醫(yī)藥行業(yè)分析師指出：“創(chuàng)新藥的估值邏輯從來(lái)不是當(dāng)下的利潤(rùn)，而是未來(lái)管線的商業(yè)化潛力。就像當(dāng)年的百濟(jì)神州，連續(xù)虧損10年仍能市值千億，靠的就是市場(chǎng)對(duì)其研發(fā)管線的信心?！?/p>

02

資本盛宴，誰(shuí)是贏家？

股價(jià)的狂飆突進(jìn)，讓百利天恒的實(shí)控人朱義成為最大贏家。

據(jù)悉，百利天恒的實(shí)控人朱義持有公司74.35%的股份，按9月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，持股市值已高達(dá)1144億元，遠(yuǎn)超劉永好家族等競(jìng)爭(zhēng)者，穩(wěn)坐四川首富寶座。

在2025年3月的胡潤(rùn)全球富豪榜上，朱義以950億元財(cái)富首次超越老牌川商，如今兩個(gè)多月過(guò)去，其財(cái)富又增加了近200億元。

除了實(shí)控人的個(gè)人財(cái)富飆升外，機(jī)構(gòu)投資者也賺得盆滿缽滿。

就公司前十大流動(dòng)股東來(lái)看，華夏上證科創(chuàng)板50ETF、中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金等早期進(jìn)入的機(jī)構(gòu)，即便在二季度小幅減持，仍收獲了超10倍的投資回報(bào)。

此外，二季度新進(jìn)的香港中央結(jié)算公司、匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥基金等，按二季度平均股價(jià)計(jì)算，目前浮盈已超過(guò)50%。

而這場(chǎng)資本狂歡的背后，是機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新藥賽道的長(zhǎng)期押注。

太平洋證券在研報(bào)中明確給出“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)333.52元，而實(shí)際股價(jià)早已大幅超越這一預(yù)期。開(kāi)源證券更激進(jìn)預(yù)測(cè)，百利天恒的核心管線BL-B01D1有望成為腫瘤廣譜治療方案，峰值銷(xiāo)售額可能達(dá)到30-50億美元。

03

管線兌現(xiàn)+政策托底，撐起千億市值

機(jī)構(gòu)敢在虧損中押注，本質(zhì)是因?yàn)榘倮旌阊邪l(fā)管線“兌現(xiàn)力”——這也是公司能頂著11億虧損撐住千億市值的核心底氣。

9月9日，世界肺癌大會(huì)上，公司宣布雙抗ADC藥物治療EGFR突變肺癌的客觀緩解率達(dá)100%，這一突破性數(shù)據(jù)瞬間點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒。

目前，核心管線BL-B01D1已在中國(guó)開(kāi)展9項(xiàng)III期臨床，其中鼻咽癌、食管鱗癌適應(yīng)癥有望在今年二季度遞交上市申請(qǐng)，距離商業(yè)化僅一步之遙。

這意味著最快明年，百利天恒就能迎來(lái)首個(gè)商業(yè)化的雙抗ADC產(chǎn)品，徹底打破“只投入不產(chǎn)出”的現(xiàn)狀，這正是資本苦等的“業(yè)績(jī)拐點(diǎn)”。

與此同時(shí)，海外市場(chǎng)的布局更讓這份“確定性”再上一層。

今年上半年，公司計(jì)劃啟動(dòng)首個(gè)III期臨床，未來(lái)將開(kāi)展2-3個(gè)海外注冊(cè)試驗(yàn)，向全球市場(chǎng)發(fā)起沖擊。這種“中國(guó)創(chuàng)新+全球商業(yè)化”的路徑，正是當(dāng)下資本最青睞的模式。

更關(guān)鍵的是，政策東風(fēng)還在為這份“兌現(xiàn)力”鋪路。

2025年7月，國(guó)家醫(yī)保局聯(lián)合國(guó)家衛(wèi)生健康委發(fā)布《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，從研發(fā)支持、醫(yī)保準(zhǔn)入、臨床應(yīng)用等維度推出16條具體舉措，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正式進(jìn)入“全生命周期”政策支持階段。

政策的推出疊加行業(yè)基本面的持續(xù)改善，正為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展按下“加速鍵”。

興業(yè)證券分析師孫媛媛指出：“2025年是中國(guó)創(chuàng)新藥海外爆品爆發(fā)的元年。隨著政策紅利持續(xù)釋放和臨床數(shù)據(jù)不斷突破，創(chuàng)新藥板塊將迎來(lái)真正的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期?！痹谶@種行業(yè)預(yù)期下，百利天恒的高估值似乎有了合理性解釋。

從溫江的小藥廠到千億市值的“川股王”，百利天恒的故事是中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的縮影。當(dāng)11億虧損遇上100%療效，當(dāng)短期業(yè)績(jī)撞上長(zhǎng)期邏輯，這場(chǎng)跨越周期的資本游戲還在繼續(xù)。

（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）