據(jù)北交所官網(wǎng)顯示，2025年9月12日，雅圖高新材料股份有限公司（以下簡稱“雅圖高新”）將迎來北交所上市委2025年第23次審議會議的關(guān)鍵時刻。

資料顯示，雅圖高新深耕高性能工業(yè)涂料領(lǐng)域，計劃通過IPO募資4.31億元，其中1.41億元投向“水性涂料智能生產(chǎn)線建設(shè)項目”，若成功過會，將實現(xiàn)產(chǎn)能12倍躍升，

然而，雅圖高新財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性、募投項目合理性及客戶結(jié)構(gòu)異常等問題，也在此次上市進程中引發(fā)市場高度關(guān)注。

財務(wù)數(shù)據(jù)異常引真實性爭議

根據(jù)招股書上會稿顯示，雅圖高新2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為5.57億元、6.36億元和7.42億元，凈利潤分別為0.78億元、1.17億元和1.49億元，年均復(fù)合增長率分別達15.42%和37.98%。其中，境外銷售占比超50%，產(chǎn)品出口近100個國家和地區(qū)。

盡管表現(xiàn)亮眼，但市場對雅圖高新的業(yè)績一直存在爭議。首先就是在公司毛利率方面，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率從35.39%攀升至44.00%，遠高于行業(yè)平均水平的29.75%，雅圖高新毛利率至少高出同行均值10個百分點。且行業(yè)近年來整體毛利率出現(xiàn)下滑現(xiàn)象而雅圖高新的毛利率卻大幅增長，明顯是與行業(yè)整體趨勢形成了背離。

更為值得關(guān)注的是雅圖高新招股書中披露的營業(yè)收入與行業(yè)研究機構(gòu)披露的相差甚遠。作為深耕市場20余年的涂料行業(yè)專業(yè)頭部機構(gòu)，中外涂料網(wǎng)在2023年度發(fā)布《2023中國市場100強涂料企業(yè)排行榜》顯示，雅圖高新從2022年營收收入來看排在行業(yè)第三梯隊，其當(dāng)年的營業(yè)收入為6.51億元，排名第57位。然而，公司在招股書中披露是營業(yè)收入為5.57億元，兩者相差近1億元。

面對相差如此重要的財務(wù)數(shù)據(jù)相差巨大，至于是哪一方有誤不得而知，但如果依舊雅圖高新所披露的在2022年度營業(yè)收入為5.57億元的話，那么按該營收規(guī)模公司則排在《2023中國市場100強涂料企業(yè)排行榜》70位開外，屬于行業(yè)的第四梯隊。那么，雅圖高新在招股書中所表述的“扎根涂料行業(yè)超三十年，已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)汽車修補涂料行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)”的領(lǐng)先“水分”到底有多大，值得市場深思。

3368萬突擊分紅后再募3500萬補流

根據(jù)招股書顯示，2022 年至 2024 年期間，雅圖高新在IPO申報前夕實施突擊分紅，向全體股東分配現(xiàn)金股利3368萬元。

馮氏兄弟通過直接及間接方式掌控公司96.5%股權(quán)，形成“家族式”治理。董事長馮兆均兼任總經(jīng)理，其子馮奕信任市場運營中心總監(jiān)，弟弟馮兆華擔(dān)任董事、副總經(jīng)理。其中，實控人馮兆均、馮兆華兄弟通過直接及間接持股合計控制公司96.5%股權(quán)，僅此現(xiàn)金分紅便分得約3250萬元，占比高達96.5%。

這一操作被市場解讀為“上市前夕掏空公司現(xiàn)金”。分紅后，截止到2024年末，雅圖高新賬上仍保留3.70億元貨幣資金。

在此背景下，公司仍計劃通過IPO募資3500萬元補充流動資金，理由是“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增強抗風(fēng)險能力”。這種“分紅與補流并行”的矛盾行為，引發(fā)投資者對資金真實用途的質(zhì)疑。

此外，雅圖高新此次IPO計劃募資1.41億元建設(shè)“水性涂料智能生產(chǎn)線”，達產(chǎn)后產(chǎn)能將達8000噸/年，較現(xiàn)有684噸/年產(chǎn)能擴張超12倍。然而，2021年至2023年，公司水性涂料產(chǎn)能利用率最高未超過60%，2022年度僅為45.30%，2023年僅為56.69%，到了2024年度也只是達到70.39%，還有僅三成的產(chǎn)能利用率空間。

同時，在2023年公司水性涂料銷量僅350噸，而油性涂料銷量高達1.67萬噸，2024年度則為1.95萬噸。水性涂料因成本高、終端設(shè)備要求嚴(yán)苛，市場接受度仍有限。而在產(chǎn)能利用率不足六成的情況下，激進擴產(chǎn)會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，若下游市場無法快速消化新增產(chǎn)能，公司可能面臨庫存積壓與價格戰(zhàn)風(fēng)險。

研發(fā)費用過低創(chuàng)新實力存疑

招股書顯示，2022年至2024年，雅圖高新研發(fā)費用分別為1703.04萬元、2309.95萬元及2445.51萬元，占營業(yè)收入比重分別為3.06%、3.63%和3.30%，僅勉強達到北交所“創(chuàng)新性指標(biāo)”中研發(fā)費用率3%的最低標(biāo)準(zhǔn)。而同期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為5.81%、7.71%和7.26%，雅圖高新不足行業(yè)均值的一半。

從行業(yè)企業(yè)對比來看，東來技術(shù)2024年研發(fā)費用率7.26%，專利數(shù)量超200項，覆蓋汽車原廠漆、高端工業(yè)漆全鏈條；麥加芯彩同期研發(fā)費用率8.30%，在新能源商用車涂料領(lǐng)域突破多項核心技術(shù)。

盡管雅圖高新?lián)碛?23項專利（其中發(fā)明專利81項），但招股書披露的研發(fā)項目多集中于“通用型水性調(diào)黑色母”“動車組水性雙組份金屬漆”等傳統(tǒng)領(lǐng)域，缺乏對新能源電池涂料、智能涂裝機器人等前沿技術(shù)的布局。

雅圖高新解釋稱，其研發(fā)費用較低系因產(chǎn)品聚焦汽車涂料領(lǐng)域，而同行產(chǎn)品應(yīng)用更廣。但汽車涂料尤其是水性涂料、高端原廠漆技術(shù)門檻極高，外資品牌長期壟斷市場，國內(nèi)企業(yè)若不持續(xù)投入，難以實現(xiàn)進口替代。

然而，技術(shù)驅(qū)動是‘專精特新’企業(yè)的核心特征。若企業(yè)僅靠成本壓縮和市場機遇實現(xiàn)短期利潤，而非持續(xù)創(chuàng)新，其長期價值將大打折扣，財聞網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注IPO后續(xù)進展。