當(dāng)我們識(shí)別到一個(gè)底層絕對(duì)正確的邏輯，就能利用這個(gè)邏輯去下注和套利。從而可以踩著新一輪的洗牌周期迎風(fēng)而上。

為了說明這個(gè)邏輯，我們先從大家都很熟悉的房地產(chǎn)說起。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，有一個(gè)廣為流傳的謊言。我們?cè)谶^去的文章中多次提到過，但為了新的邏輯推導(dǎo)，我們不得不重新敘述一遍。

這個(gè)謊言就是，“M2的不斷上漲，將推動(dòng)房?jī)r(jià)不斷上漲?！?/p>

我們可以直接拿出反例。

但如果要說到M2上升為什么無法推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的邏輯。我們過去曾拿出費(fèi)雪方程式論證過。

但如果用更通俗的解釋，就是房?jī)r(jià)僅取決于居民收入，以及居民收入預(yù)期。

居民收入是什么？

是貨幣的流動(dòng)，而不是貨幣規(guī)模本身。

也就是貨幣流速下降超過貨幣規(guī)模的膨脹時(shí)，居民收入將會(huì)下降，大部分資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)也將體現(xiàn)為下跌。

那么，有沒有什么資產(chǎn)，其價(jià)格僅取決于貨幣規(guī)模，而不取決于貨幣流動(dòng)呢？

如果能找到這樣的資產(chǎn)，M2上漲推動(dòng)該資產(chǎn)價(jià)格上漲的邏輯，就可以成立。

答案，當(dāng)然也是有的。

這個(gè)，就是我們要說的第一層邏輯。

試想，貨幣是怎么產(chǎn)生的，兩個(gè)途徑：

1 央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣

2 商業(yè)銀行通過信貸產(chǎn)生的信用貨幣

截止7月，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模為37萬億，而信用貨幣則為293萬億，合計(jì)330萬億。

也就是說，接近90%都是信用貨幣。

大家知道信用貨幣由放貸產(chǎn)生，銀行每放出一筆貸款，就會(huì)生成等額的貨幣。

所以它有一個(gè)絕對(duì)不變的真理：

有多少貨幣，就有多少債務(wù)。而銀行的營(yíng)收，在息差維持不變的前提下，和貨幣規(guī)模成絕對(duì)正比。

我們來簡(jiǎn)單解釋下，假設(shè)小王要買車，從工行貸款100萬，支付給了開戶在建行的4S店。

那么小王貸款的動(dòng)作，就是同時(shí)創(chuàng)造了100萬的債務(wù)，和100萬的貨幣。小王要支付100萬的貸款利息給工行，同時(shí)，建行要支付100萬的存款利息給4S店。

如果我們把工行和建行看做是一個(gè)整體，這個(gè)邏輯就很清晰了，小王貸款的動(dòng)作，增加了等量的M2和債務(wù)，銀行賺取了增加部分M2的存貸之間的息差。

而無論存款是通過交易流動(dòng)，還是不流動(dòng)，無論流速是快還是慢，銀行始終支付不變的存款利息給儲(chǔ)戶，交易和貨幣流動(dòng)只是改變了存款的擁有者，但不改變利息支出。

注意，在維持息差不變的前提下，銀行的營(yíng)收，和信貸貨幣規(guī)模成正比。那么營(yíng)收和利潤(rùn)又決定了什么？

股價(jià)

或者更精確的說，業(yè)績(jī)和估值共同決定股價(jià)，而業(yè)績(jī)又由M2規(guī)模決定且M2永遠(yuǎn)漲。那么，只要我們找到一個(gè)銀行的歷史估值大底，那么永遠(yuǎn)增長(zhǎng)的M2，就必然能保證銀行股價(jià)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過M2增速（業(yè)績(jī)和估值同時(shí)抬升）。

這里的銀行業(yè)歷史估值大底，正是我2022年9月發(fā)布于知識(shí)星球。提示大家銀行股已到了性價(jià)比十分突出的時(shí)候。

從2022年秋開始，我們看好銀行股的投資價(jià)值，并建議 賣出房產(chǎn)，以農(nóng)行為例，當(dāng)時(shí)分紅回報(bào)達(dá)到7%~8%，而房產(chǎn)租金回報(bào)僅1.5%（以北京回龍觀為例）。

那么三年過去后，

農(nóng)行大漲200%以上， 分紅回報(bào)因股價(jià)上漲從7%+降低為3.3%

北京回龍觀房?jī)r(jià)下跌50%，因房?jī)r(jià)下跌使得租金回報(bào)從1.5%升至近3%

雙向奔赴！

現(xiàn)金流角度，農(nóng)行股息和回龍觀租金，終于趨于一致了，都到了3%附近。

如果當(dāng)時(shí)把房產(chǎn)賣出換成四大行股票，里外里就是6倍多的收益（房產(chǎn)少虧50%+銀行大漲200%）。

那么，請(qǐng)記住這個(gè)結(jié)論，當(dāng)息差不變時(shí)，銀行營(yíng)收將隨著M2的上漲而上漲。

下一輪銀行估值周期，這個(gè)邏輯你還能用得上。

如果我們順著這個(gè)邏輯進(jìn)一步思考，對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，還有什么是鐵打的邏輯呢？

于是我們找到的第二層邏輯，那就是：

在任何行業(yè)，技術(shù)永遠(yuǎn)進(jìn)步。

而這必然會(huì)帶來以下兩種結(jié)果之一。

1 企業(yè)在同樣的人力情況下，產(chǎn)出會(huì)越來越多。

2 企業(yè)在同樣的產(chǎn)出情況下，需要的人力會(huì)越來越少。

由于人的消費(fèi)能力有限，任何一個(gè)行業(yè)，最終的演變結(jié)果，一定是上面的第2種。

舉例來說，假設(shè)每個(gè)人每年消費(fèi)豬肉的上限是100kg，那么豬肉養(yǎng)殖業(yè)的產(chǎn)出上限就是1400億kg。

那么對(duì)于這種有產(chǎn)量上限的最不看好的傳統(tǒng)行業(yè)，我們來做一下評(píng)估：

如果我們把產(chǎn)量看做是實(shí)際GDP，意味著該產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的實(shí)際GDP增速為0。

但是，由于該行業(yè)的技術(shù)會(huì)持續(xù)進(jìn)步，所以 其吸納的就業(yè)也會(huì)越來越少。

產(chǎn)量不變，就業(yè)持續(xù)變少（成本持續(xù)變低），那么利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)也就出來了。而這將導(dǎo)致股價(jià)增長(zhǎng)。

從而我們可以進(jìn)一步推導(dǎo)出邏輯：股價(jià)增速將高于GDP增速。

或者我們?cè)俳o出更精確的公式：

股價(jià)增速 = 實(shí)際GDP增速+技術(shù)進(jìn)步提升的利潤(rùn)+通脹

如果我們把居民收入增速看做是GDP增速+通脹，而房?jī)r(jià)增速又取決于居民收入增速，那么我們也可以得到結(jié)論：

股價(jià)增速將高于居民收入增速，也高于房?jī)r(jià)增速。

但這里還有兩個(gè)漏洞。

漏洞1：

那就是傳統(tǒng)行業(yè)吸納的就業(yè)越來越少時(shí)，如果這些人找不到新的就業(yè)機(jī)會(huì)，沒有消費(fèi)豬肉的能力，豬肉行業(yè)產(chǎn)量上限就會(huì)降低，從而解雇更多的人，進(jìn)入惡性循環(huán)。

那么，就必須有其他辦法來吸納就業(yè)，而這又有兩個(gè)渠道。

1 靠新經(jīng)濟(jì)來吸納多余就業(yè)。

比如：

淘寶創(chuàng)立，新增了大量快遞小哥的就業(yè)

美團(tuán)創(chuàng)立，新增了大量騎手的就業(yè)

滴滴創(chuàng)立，新增了大量司機(jī)的就業(yè)

2 當(dāng)新經(jīng)濟(jì)不足以吸納足夠就業(yè)，那么就靠政府部門發(fā)債來新增需求，拉動(dòng)就業(yè)。

比方說，雅江水電站。

我們可以把其視為政府部門的兜底。

至于他們?cè)趺炊档?，以什么方式兜底，那是他們的事情，而我們只要知道，他們一定?huì)兜底就可以了。

這個(gè)就叫模糊的正確。

漏洞2：

豬肉產(chǎn)量不變，那么豬肉價(jià)格是否因內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致價(jià)格下行。

對(duì)于這一點(diǎn)，有高層反內(nèi)卷和反通縮來確保。依然是模糊的正確。

當(dāng)我們從邏輯上補(bǔ)足了這兩個(gè)漏洞，我們論述的傳統(tǒng)行業(yè)股價(jià)增速必然超過GDP增速和房?jī)r(jià)增速的邏輯，就得以成立。那么，進(jìn)一步的，對(duì)于技術(shù)爆發(fā)的新經(jīng)濟(jì)，其業(yè)績(jī)和利潤(rùn)增速必然超過傳統(tǒng)行業(yè)，就更是如此。

邏輯我們已經(jīng)說完，我們來看真實(shí)的例子。

從美國(guó)看，美股長(zhǎng)期跑贏美房，跑贏美GDP，也跑贏美國(guó)居民的收入增速。

即使看同屬東亞經(jīng)濟(jì)圈的日本，從2013年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開始，東京房?jī)r(jià)從最低點(diǎn)上漲近1倍，而日經(jīng)225指數(shù)則上漲4倍。

日股跑贏東京房產(chǎn)，跑贏東京居民收入，更跑贏日本GDP。

好了，現(xiàn)在我們回看中國(guó)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我們已經(jīng)到了一個(gè)洗牌的關(guān)鍵臨界點(diǎn)。

從2005年滬深300成立，到2021年經(jīng)濟(jì)大周期結(jié)束，滬深300的復(fù)合年化回報(bào)是略高于10%。這個(gè)速度，跑贏了大部分城市的房?jī)r(jià)，但也跑輸了京滬等超一線城市房?jī)r(jià)。

但跑輸京滬房?jī)r(jià)的背后，有兩個(gè)特殊的時(shí)代背景原因。

1 近20年，房地產(chǎn)受益于城市化進(jìn)程，也受益于人口紅利。而這兩個(gè)因素，都是一次性的，周期不會(huì)再來。城市化進(jìn)程結(jié)束就結(jié)束了，而人口，也在逐漸趨于老齡化，至少在未來幾十年，看不到人口逆轉(zhuǎn)的可能。

也就是，促使過去20年房?jī)r(jià)高增長(zhǎng)的重要原因，都是一次性的，而非周期性的，這意味著房?jī)r(jià)高增長(zhǎng)的紅利將永不再來。

2 近20年，我們參與國(guó)際分工，把產(chǎn)業(yè)鏈中沒有利潤(rùn)的制造，也就是就業(yè)和GDP，留在了中國(guó)，而把產(chǎn)業(yè)鏈中的高利潤(rùn)，給了美國(guó)。這造就了過去20年中國(guó)GDP的高速增長(zhǎng)，以及美國(guó)股市長(zhǎng)期牛市。

因?yàn)?，GDP看產(chǎn)出和就業(yè)，而股市看利潤(rùn)。

也就是，外循環(huán)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)分工壓制了中國(guó)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，壓制了股市。

而這個(gè)特殊原因，未來也將不復(fù)存在。隨著我們開始以內(nèi)循環(huán)為主導(dǎo)，并開始上攻高利潤(rùn)的新質(zhì)生產(chǎn)力，其股市就必然符合我前面提出的邏輯。

也就是說，美股和日股的今天，必然也就是中國(guó)股市的明天。高層提出的股市長(zhǎng)牛慢牛，會(huì)在若干年后，讓大家徹底信服。就像今天的中國(guó)軍力一樣。

后記：

請(qǐng)注意，股價(jià)受業(yè)績(jī)和估值的雙重驅(qū)動(dòng)，雖然業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)符合我今天所說的邏輯，但估值波動(dòng)則是導(dǎo)致新手虧損的根源。 依據(jù)公眾號(hào)文章只講框架的定位，所以本文不涉及任何投資建議。

對(duì)于當(dāng)下股市的實(shí)戰(zhàn)，我們?cè)谥R(shí)星球已重復(fù)多遍，請(qǐng)各位星友查看星球作為參考。

對(duì)于公眾號(hào)讀者，當(dāng)你理解了這個(gè)底層邏輯，理解了業(yè)績(jī)層面對(duì)股價(jià)增速的驅(qū)動(dòng)必然超過房產(chǎn)，GDP，以及居民收入，你就會(huì)在下一次股市低點(diǎn)，義無反顧的加倉(cāng)指數(shù)，就像我們?cè)?月初，大盤3000點(diǎn)時(shí)決策的那樣（參見：）。

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