最近，高瓴資本旗下專注二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理平臺(tái)HHLR Advisors公布了截至2025年二季度末的美股持倉(cāng)。截至2025年6月30日，公司持倉(cāng)市值為31.05億美元，總計(jì)持有36只股票。較一季度末有所減少。

由上圖可見，HHLR投資組合市值從2018年的約24億美元穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2020年達(dá)到接近130億美元的高點(diǎn)；2020年第四季度之后，持倉(cāng)市值出現(xiàn)波動(dòng)和下滑，截至2025年第二季度，整體投資組合規(guī)?？s小至約31億美元。

并且，持倉(cāng)數(shù)量呈現(xiàn)出波動(dòng)的趨勢(shì)——從2023年第一季度的70只股票減少到2025年第二季度的36只股票。這一變化反映其策略由“廣覆蓋”轉(zhuǎn)向“精選聚焦”，更加重視標(biāo)的的質(zhì)量和確定性，同時(shí)剔除增長(zhǎng)邏輯不清晰或面臨不確定性的資產(chǎn)。

在持股數(shù)量上，相比2025年一季度，2025年第二季度百濟(jì)神州（49BA.SG）、傳奇生物（LEGN）、艾瑞文特（AVBP）、WNS控股（WNS）、賽泰克（CTKB）、理想汽車（LI）、天境生物（IMAB）、中通快遞（ZTO）、看準(zhǔn)（BZ)、聲網(wǎng)（API）、戈薩默生物（GOSS）、梅茲治療（MAZE）、薩吉梅特（SGMT）、怪獸充電（EM）、涂鴉智能（TUYA）、康蒂紐姆治療（CTNM）、蘑菇街（MOGU）、博實(shí)樂(lè)教育（BEDU）、太平洋生物科學(xué)（PACB）、安力高醫(yī)藥（ALGS）、湖岸生物制藥（LSB）、優(yōu)信公司（UXIN）、九洲大藥房（RDGT）共23家公司的持股數(shù)量都保持不變。

持倉(cāng)集中度上，2025年第一季度前五大持倉(cāng)占比為65.8%；2025第二季度前五大持倉(cāng)占比69.3%。拼多多、富途控股、百濟(jì)神州等繼續(xù)占據(jù)重要倉(cāng)位，顯示高瓴資本對(duì)這些企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

本季度剔除的標(biāo)的有攜程（TCOM）、恩弗森公司（ENFN）、百度（BIDU）、百勝中國(guó)（YUMC）、華住集團(tuán)（HTHT）、亞朵生活（ATAT）、臺(tái)積電（TSM）、搜狐（SOHU）、丹納赫（DHR）、歡聚時(shí)代（YY）、中國(guó)玉柴國(guó)際（CYD）、微博（WB）、小贏科技公司（XYF）、億咖通控股（ECX）和元基因組公司（MGX），這些調(diào)整背后，可能是高瓴資本對(duì)部分行業(yè)短期前景的謹(jǐn)慎判斷：在線旅游行業(yè)受消費(fèi)習(xí)慣變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響增長(zhǎng)動(dòng)力不足；酒店服務(wù)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)供需關(guān)系變化影響，盈利預(yù)期存在不確定性；部分互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體企業(yè)則面臨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩或結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，因此高瓴資本選擇剔除以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。

并且，相比2025年第一季度，新增了微牛證券（BULL）和清水分析公司（CWAN）兩個(gè)標(biāo)的，其中最引人注目的變化是微牛證券（BULL），一舉成為第三大重倉(cāng)股。金融科技行業(yè)在數(shù)字化浪潮下發(fā)展迅猛，微牛證券憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在用戶體驗(yàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新（如便捷的交易服務(wù)、豐富的金融數(shù)據(jù)工具等）方面表現(xiàn)突出，吸引了大量用戶，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力大。高瓴資本可能看好其在金融科技賽道的發(fā)展前景，認(rèn)為其能在證券服務(wù)領(lǐng)域占據(jù)更有利的市場(chǎng)地位，所以將其作為第三大重倉(cāng)股。

高瓴資本2025年第二季度投資組合市值呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，這一情況可通過(guò)具體數(shù)據(jù)說(shuō)明：拼多多（PDD）持股數(shù)量增加41.42萬(wàn)股，季度收益率-5.99%，市值從7.77億美元變動(dòng)至7.3億美元，盡管高瓴資本逆勢(shì)增持，但由于拼多多股價(jià)回調(diào)，其市值仍然出現(xiàn)下滑，一定程度上拖累了組合表現(xiàn)。富途控股（FUTU）持股增加幾千股，同時(shí)股價(jià)上漲助力市值增長(zhǎng)，共同推動(dòng)市值由4.4億美元增長(zhǎng)至5.33億美元。

然而，阿里巴巴（BABA）持股減少275.81萬(wàn)股，季度收益率-74.77%，市值從5.17億美元降至1.3億美元；京東（JD）持股減少253.62萬(wàn)股，季度收益率-62.46%，市值從1.98億美元降至0.74億美元，高瓴資本減持阿里巴巴（BABA)和京東（JD）的股票，同時(shí)這幾只股票在這期間股價(jià)下跌，致使其市值嚴(yán)重縮水。盡管高瓴資本同時(shí)新增了如微牛證券（BULL）等具備增長(zhǎng)潛力的標(biāo)的，并剔除攜程（TCOM）、百度（BIDU）等標(biāo)的以規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)，但整體上，重倉(cāng)股的下跌，加之高瓴資本本身的減持操作，兩者共同產(chǎn)生了更為突出的負(fù)面影響，最終導(dǎo)致投資組合的總市值出現(xiàn)波動(dòng)性下滑。

2025年二季度，高瓴資本的調(diào)整已顯現(xiàn)“精選聚焦”趨勢(shì)：二季度減持了網(wǎng)易（NTES）、貝殼（BEKE）、阿里巴巴（BABA）、京東（JD）、逸仙電商（YSG）、唯品會(huì)（0LQ0.IL）、通用電氣航空航天（GE）、穆迪（MCO）、明晟（MSCI）共9家公司，僅增持拼多多（0A2S.IL）、富途控股（0FUT.IL）2家公司。

在個(gè)股操作方面，高瓴資本顯著增持了拼多多，同時(shí)大幅減持阿里巴巴、京東等傳統(tǒng)電商巨頭。這一動(dòng)作背后是電商賽道投資邏輯的轉(zhuǎn)變：高瓴資本減持了網(wǎng)易（涉及電商等業(yè)務(wù)）、貝殼（房產(chǎn)電商）、阿里巴巴、京東、逸仙電商（美妝電商）、唯品會(huì)等多家電商或涉電商業(yè)務(wù)企業(yè)，卻唯獨(dú)增持拼多多，可能是看好其在下沉市場(chǎng)、跨境電商（如Temu）等領(lǐng)域的獨(dú)特增長(zhǎng)邏輯與潛力，認(rèn)為其能在電商競(jìng)爭(zhēng)中獲得更高的市場(chǎng)份額與盈利彈性，而對(duì)其他電商企業(yè)可能因競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)見頂?shù)纫蛩?，降低了持倉(cāng)預(yù)期。

在金融領(lǐng)域調(diào)整同樣清晰，高瓴選擇減持了穆迪（傳統(tǒng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）、明晟（指數(shù)服務(wù)等）等傳統(tǒng)金融標(biāo)的，以及帶有傳統(tǒng)制造業(yè)屬性的通用電氣航空航天。這類操作可能反映出高瓴資本對(duì)傳統(tǒng)金融和工業(yè)領(lǐng)域的增長(zhǎng)前景趨于謹(jǐn)慎。高瓴資本或許認(rèn)為這些行業(yè)受宏觀周期和技術(shù)變革迭代放緩等因素影響，難以再現(xiàn)高成長(zhǎng)性，因而選擇將資金配置于更具潛力的新興賽道。當(dāng)然，此舉也可能包含投資組合再平衡或估值考量等其他因素。

與此同時(shí)，在新興金融領(lǐng)域，高瓴資本增持互聯(lián)網(wǎng)券商富途，盡管僅小幅增持?jǐn)?shù)千股，但值得注意的是，增持后的富途以5.33億美元市值占高瓴美股組合17%，穩(wěn)居第二大重倉(cāng)股。這一倉(cāng)位調(diào)整實(shí)質(zhì)上是高瓴資本對(duì)核心資產(chǎn)進(jìn)行的精細(xì)化布局優(yōu)化，并非輕倉(cāng)試水；結(jié)合其新進(jìn)增持的微牛證券，高瓴在券商領(lǐng)域形成了協(xié)同互補(bǔ)的戰(zhàn)略配置，足以體現(xiàn)高瓴押注“金融科技替代傳統(tǒng)金融低效環(huán)節(jié)”的戰(zhàn)略決心。

整體來(lái)看，高瓴資本的投資策略呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：一是多元聚焦，覆蓋醫(yī)療、科技、消費(fèi)等多行業(yè)，但始終重倉(cāng)核心賽道龍頭；二是動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)，根據(jù)企業(yè)基本面與市場(chǎng)變化靈活增減持，剔除高不確定性標(biāo)的、加碼高潛力資產(chǎn)；三是長(zhǎng)期價(jià)值導(dǎo)向，堅(jiān)持布局生物醫(yī)藥等長(zhǎng)周期行業(yè)，同時(shí)通過(guò)多元配置與靈活操作平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)。

作者｜大碗

來(lái)源｜大碗思維

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