《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，杭州易加三維增材技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，易加增材）的科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

此次IPO，易加增材計(jì)劃募資12.05億元，其中4.64億元用于北京易加三維金屬3D打印擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；4.42億元用于杭州增材制造設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；1.87億元用于杭州研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目；1.12億元用于技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

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應(yīng)收賬款飆升，占比超四成

天眼查顯示，易加增材成立于2015年，是一家主要專(zhuān)注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售工業(yè)級(jí)增材制造（3D打�。┰O(shè)備的技術(shù)企業(yè)。目前，公司生產(chǎn)的增材制造設(shè)備產(chǎn)品主要包括金屬3D打印設(shè)備和非金屬3D打印設(shè)備，現(xiàn)階段以金屬3D打印設(shè)備為主。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括3D打印設(shè)備和3D打印材料及配件收入，其中3D打印設(shè)備銷(xiāo)售收入占比超過(guò)90%，是公司最主要的收入來(lái)源。

具體銷(xiāo)售情況方面，報(bào)告期內(nèi)，3D打印設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入分別為2.29億元、3.84億元和4.41億元，銷(xiāo)售量分別為124臺(tái)、160臺(tái)和163臺(tái)，平均單價(jià)分別為184.52萬(wàn)元/臺(tái)、239.79萬(wàn)元/臺(tái)和270.47萬(wàn)元/臺(tái)。

2023年、2024年，3D打印設(shè)備的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)29.03%、1.88%，均價(jià)同比增加29.96%、12.76%，共同推動(dòng)3D打印設(shè)備收入大幅增長(zhǎng)。

另一邊，3D打印材料及打印件、配件和服務(wù)的各期收入金額分別為1751.03萬(wàn)元、2254.53萬(wàn)元和2224.9萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的7.11%、5.55%和4.8%。

報(bào)告期各期，易加增材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.47億元、4.09億元和4.71億元，凈利潤(rùn)分別為2892.6萬(wàn)元、6858.15萬(wàn)元和9881.34萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2463.79萬(wàn)元、6880.37萬(wàn)元和9270.59萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.29%、43.54%和44.84%。

報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)毛利率均值分別為53.93%、49.4%和42.44%，2022年、2023年，可比公司毛利率均值要明顯高于易加增材的毛利率水平。

易加增材表示，公司報(bào)告期前期的營(yíng)業(yè)毛利率和3D打印設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率偏低，主要系當(dāng)時(shí)公司規(guī)模相對(duì)較小，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)較��；報(bào)告期后期，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的毛利率逐步攀升。

需要注意的是，易加增材期內(nèi)的存貨及應(yīng)收賬款水平整體居于高位，且應(yīng)收賬款還呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。

易加增材的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品等構(gòu)成。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.68億元、3.75億元和4.45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為61.26%、47.20%、43.26%，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為238.84萬(wàn)元、576.54萬(wàn)元和717.01萬(wàn)元，存貨金額和跌價(jià)準(zhǔn)備金額均逐年增加。

報(bào)告期各期末，易加增材的應(yīng)收賬款余額分別為8224.63萬(wàn)元、1.54億元、2.17億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為33.30%、37.68%、46.04%，應(yīng)收賬款余額及占比逐年增加。

報(bào)告期各期末，公司組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬齡1年以?xún)?nèi)的占比分別為90.54%、58.99%和66.45%，組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款賬齡1-2年的占比分別為7.69%、37.76%和25.47%。

截至報(bào)告期末，易加增材一年以上賬齡的應(yīng)收賬款余額為7496.99萬(wàn)元，占比34.59%，部分長(zhǎng)賬齡款項(xiàng)未能完全收回。

同一時(shí)期，易加增材的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.76次、0.71次和0.62次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.04次、3.46次和2.54次。存貨周轉(zhuǎn)率略低于可比公司均值。

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研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)弱同行，銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)增加

由于各期末存貨金額增長(zhǎng)較快，同時(shí)部分國(guó)有客戶(hù)回款周期有所延長(zhǎng)，易加增材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~偏離凈利潤(rùn)。

報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.06億元、1967.28萬(wàn)元和-9379.5萬(wàn)元，各期的凈現(xiàn)比分別為-3.67、0.29和-0.95。

2023年，公司收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加，主要原因?yàn)槭栈?500萬(wàn)元銀行承兌保證金以及收到的政府補(bǔ)助和國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃財(cái)政經(jīng)費(fèi)金額增加。

2024年，公司采購(gòu)貨款支付的現(xiàn)金、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)以及支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。公司支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)橹Ц兜你y行保證金增加，以及銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用所支付的現(xiàn)金增加。

報(bào)告期內(nèi)，易加增材的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2372.24萬(wàn)元、4016.85萬(wàn)元和4756.32萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的9.6%、9.83%和10.1%；管理費(fèi)用分別為1596.84萬(wàn)元、2726.25萬(wàn)元和2814.78萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的6.46%、6.67%和5.98%。

上述期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2117.9萬(wàn)元、2377.39萬(wàn)元和3061.03萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的8.57%、5.82%和6.5%相比，易加增材的銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯高于研發(fā)費(fèi)用率。

報(bào)告期各期，易加增材的銷(xiāo)售費(fèi)用主要由職工薪酬、廣告宣傳費(fèi)、差旅費(fèi)等構(gòu)成。其中，各期銷(xiāo)售費(fèi)用中的職工薪酬分別占比64.10%、52.01%、53.06%。

廣告宣傳費(fèi)占比11.70%、23.42%、15.12%，主要為展會(huì)和宣傳推廣支出，2023年公司加大境內(nèi)外展會(huì)投入力度，廣告宣傳費(fèi)相應(yīng)增長(zhǎng)；差旅費(fèi)占比5.63%、6.05%、4.88%，隨著公司銷(xiāo)售人員和業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，銷(xiāo)售人員差旅支出相應(yīng)增加；居間服務(wù)費(fèi)占比1.01%、2.63%、10.24%。公司居間服務(wù)費(fèi)主要為出于獲客目的支付居間服務(wù)商的費(fèi)用，金額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增加。

于上述同一期間內(nèi)，易加增材的同行可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率均值分別為8.46%、8.82%和9.96%，管理費(fèi)用率均值分別為16.32%、10.14%和8.71%，研發(fā)費(fèi)用率均值分別為14.87%、14.53%和16.79%。其中，易加增材的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)弱于同時(shí)期可比公司的均值水平。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)且顯著地低于行業(yè)平均水平，將制約其核心產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，使其缺乏構(gòu)建技術(shù)壁壘的能力，最終導(dǎo)致品牌溢價(jià)能力下降，滑入低利潤(rùn)率的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)區(qū)間。

報(bào)告期各期末，易加增材的員工人數(shù)分別為232人、289人及316人。截至2024年末，公司管理、研發(fā)、銷(xiāo)售、生產(chǎn)人員占比分別為15.19%、16.77%、29.75%和38.29%。銷(xiāo)售人員占比僅次于生產(chǎn)人員。

本次發(fā)行前，易加增材實(shí)際控制人李誠(chéng)、李健浩合計(jì)控制公司54.53%股份。按照本次發(fā)行2922.2079萬(wàn)股測(cè)算，本次發(fā)行完成后公司實(shí)際控制人預(yù)計(jì)合計(jì)控制公司40.89%股份，仍將對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

內(nèi)控方面，據(jù)了解，易加增材及北京易加歷史沿革中存在時(shí)期股權(quán)代持行為。分別包括：北京易加設(shè)立初期員工股權(quán)預(yù)留、委托持股及其終止；歷史股東逸晫資產(chǎn)、杭州漢港股權(quán)代持及終止；歷史股東王玲華股權(quán)代持及終止；歷史股東金加林股權(quán)代持及終止。

報(bào)告期內(nèi)，為滿(mǎn)足銀行貸款要求，易加增材存在先將取得的貸款資金支付給部分供應(yīng)商，再由供應(yīng)商將資金轉(zhuǎn)回公司的轉(zhuǎn)貸行為。期內(nèi)公司合計(jì)貸款金額為1.25億元，轉(zhuǎn)回金額為1.2億元。

杭州易加變更為股份公司之前，出于操作便捷性考慮，曾使用員工個(gè)人賬戶(hù)代公司對(duì)外收付款項(xiàng)，涉及零散3D打印服務(wù)業(yè)務(wù)。2022年、2023年，代付凈額分別為15.33萬(wàn)元、10.89萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，易加增材的現(xiàn)金銷(xiāo)售金額分別為3.21萬(wàn)元、3.90萬(wàn)元、0.08萬(wàn)元，均為廢品收入，占營(yíng)業(yè)收入的比例較低；2022年及2023年公司現(xiàn)金支付金額分別為2.00萬(wàn)元和1.00萬(wàn)元，為零星費(fèi)用支出。

截至2024年12月末，易加增材及子公司尚未執(zhí)行完畢的訴訟事項(xiàng)包括：子公司北京易加于2023年9月向山西省興縣人民法院提起訴訟，請(qǐng)求判令航宇新材料智能制造研究院（山西）有限公司支付相關(guān)銷(xiāo)售合同項(xiàng)下未支付的貨款176.40萬(wàn)元，并承擔(dān)相應(yīng)利息。2023年12月，山西省興縣人民法院判決航宇新材料智能制造研究院（山西）有限公司支付北京易加貨款176.40萬(wàn)元及違約損失。

易加增材于2024年2月向山東省東營(yíng)市河口區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求判令頂維（山東）智能裝備科技有限公司支付相關(guān)銷(xiāo)售合同及補(bǔ)充協(xié)議項(xiàng)下未支付的貨款2029.91萬(wàn)元，并承擔(dān)相應(yīng)利息。2024年7月，山東省東營(yíng)市河口區(qū)人民法院判決頂維（山東）智能裝備科技有限公司支付公司貨款1942.13萬(wàn)元及逾期利息。（港灣財(cái)經(jīng)出品）