弱者常怨，智者求變

作者：巖石

編輯：陳晨

風(fēng)品：李莉

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

新周期新常態(tài)。如何打破路徑依賴，卡位市場輪動、重塑發(fā)展引擎，決定了頭部基金的江湖地位。

9月5日，公募基金費率改革迎來關(guān)鍵進展，證監(jiān)會正式修訂并更名《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，現(xiàn)向社會公開征求意見，這是2023年7月《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》實施以來的改革延續(xù)，降費提質(zhì)信號強烈。

隨著費率全面調(diào)降、“投顧驅(qū)動”轉(zhuǎn)型，以往依賴渠道傭金與首發(fā)激勵的盈利模式面臨重構(gòu)，行業(yè)競爭更聚焦于投研實力、產(chǎn)品創(chuàng)新、運營效益、客戶信任，從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實打?qū)嵒貓罂简瀼臉I(yè)者的專業(yè)性、責(zé)任心。

截至2025年9月9日，頭部公募基金上半年業(yè)績披露均已完畢，強者恒強但位次洗牌暗藏變局，顯現(xiàn)出新一輪洗牌引發(fā)的分化效應(yīng)：

易方達以58.96億元體量、9.71%增速，位列營收第一，華夏基金緊隨其后，凈利排名卻在工銀瑞信基金之后，還被南方基金、廣發(fā)基金反超，跌出行業(yè)前四。面對ETF領(lǐng)域的激烈競爭，指數(shù)產(chǎn)品費率下行壓力，成本管控能力成為決定利潤的關(guān)鍵因素。

曾憑借“余額寶”重塑行業(yè)格局的天弘基金，則出現(xiàn)增收不增利，旗下余額寶規(guī)模較高峰期縮水近六成，主動權(quán)益業(yè)務(wù)規(guī)模也未能突破200億元。同樣增收不增利的，還有招商基金，雖在9月初迎來權(quán)益新品首募規(guī)模超50億元的亮點，但能否扭轉(zhuǎn)該類產(chǎn)品長期疲軟局面仍需觀察。天天基金網(wǎng)顯示，2022至2024年間，其旗下權(quán)益類產(chǎn)品累虧553億元。

總體而言，公募業(yè)步入“降費讓利、回歸本源”的精細運營階段，AI投顧、智能風(fēng)控上的押寶熱潮，意味著頭部機構(gòu)競爭不僅是規(guī)模比拼，更是運營效率、平臺生態(tài)、科技創(chuàng)新的綜合較量。華夏、天弘與招商的轉(zhuǎn)型成效、陣痛迷惑，也將成為觀測行業(yè)走向的重要窗口。

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ETF“一哥”的三個挑戰(zhàn)

作為國內(nèi)公募業(yè)的元老之一，天天基金網(wǎng)顯示，截至8月28日，華夏管理ETF規(guī)模8231.10億元，穩(wěn)居行業(yè)“一哥”。

不過這不代表無懈可擊。如2025年4月，張弘弢因個人原因卸任全部在管產(chǎn)品，并不再轉(zhuǎn)任公司其他崗位，其管理規(guī)模也從2024年三季度的4561.44億元迅速“歸零”。

公開資料顯示，張弘弢曾參與推出國內(nèi)首只ETF，并于2020年成為行業(yè)首批管理規(guī)模超千億的基金經(jīng)理之一，與張坤、張清華并稱“三張”，妥妥的華夏基金“ETF一哥”。

作為三只千億級或準千億級產(chǎn)品，華夏滬深300ETF、華夏上證50ETF、華夏科創(chuàng)50ETF之前一直采取雙人共管模式。張弘弢卸卸任后，三基金分別轉(zhuǎn)由趙宗庭、徐猛和榮膺單獨管理。天天基金網(wǎng)顯示，三人均擁有超8年的基金管理經(jīng)驗。

相比之下，張弘弢此前管理的華夏中證紅利質(zhì)量ETF及其聯(lián)接基金，目前由楊斯琪單獨掌舵。天天基金網(wǎng)顯示，2024年6月起，其開始出任指數(shù)型產(chǎn)品的基金經(jīng)理。相較前述幾位資深基金經(jīng)理，管理年限略顯單薄。

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月11日，楊斯琪累計任職時間1年又92天，管理基金數(shù)量高達42只基金，累計管理規(guī)模74.58億。在管基金最佳任期回報52.17%，任內(nèi)最低回報為-3.79%。

低利率環(huán)境下，余額寶曾經(jīng)的規(guī)?；t利正持續(xù)消退，倒逼天弘加速轉(zhuǎn)型。然這不是一蹴而就的過程。在投研體系建設(shè)、產(chǎn)品線布局以及戰(zhàn)略重構(gòu)等方面，系統(tǒng)性壓力呼喚系統(tǒng)性破局。

從產(chǎn)品規(guī)?？?，不少為幾千萬規(guī)模的“迷你基金”，楊斯琪管理規(guī)模最大的產(chǎn)品為華夏國證自由現(xiàn)金流ETF，2025年2月成立，截至2025年6月30日規(guī)模達到36.28億元。不過天天基金網(wǎng)顯示，其收益率還有待提升，近1月、近3月、近6月分別為4.44%、12.51%、12.29%，天天基金網(wǎng)四分位排名分別為不佳、不佳、一般。

除了張弘弢，2024年7月，被譽華夏“能源一哥”的鄭澤鴻卸任4只基金，管理規(guī)模超150億元。2025年3月，專注科技板塊的百億基金經(jīng)理周克平也清倉在管產(chǎn)品離任。

頻頻人事變動，需警惕對規(guī)模形成沖擊。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，華夏基金股票型基金產(chǎn)品規(guī)模210.19億元，體量創(chuàng)下2021年3月以來新低?；旌闲突鹨?guī)模1159.83億元，股票加混合型基金合計規(guī)模1370.02億元，較2021年規(guī)模峰值縮水超千億元。2025年A股市場持續(xù)回暖背景下，上述低迷表現(xiàn)自然不是加分項，折射出核心投研能力有待提升。

作為華夏基金股票型基金規(guī)模最大產(chǎn)品，天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，華夏能源革新股票A最新規(guī)模75.33億元，近1年、近2年、近3年收益率分別為42.50%、9.20%、-15.22%。截至2025年6月30日，該基金總份額33.64億份，較2021年一季度67.17億份縮水近半，在17個季度中，僅2021年3季度和2022年2季度份額是凈流入。

綜上所述，華夏基金轉(zhuǎn)型過程中需警惕以下三挑戰(zhàn)：

首先，人才流失，投研體系承壓。明星基金經(jīng)理紛紛離職，需防范影響投研延續(xù)性、不利投資者信心，公司需在人才激勵、相關(guān)制度建設(shè)，高量級基金經(jīng)理儲備與中生代培育接棒上再下功夫。

其次，主動權(quán)益規(guī)?？s水，結(jié)構(gòu)失衡。公司主動權(quán)益規(guī)模較2021年峰值萎縮超1200億元，反映核心投研競爭力與市場吸引力下降，規(guī)模發(fā)展較依賴ETF產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

最后，ETF強敵環(huán)伺，降費考驗專業(yè)性、精細化運營。2024年11月，華泰柏瑞、易方達、華夏、嘉實、南方等多家頭部公募同步發(fā)布公告，將旗下多只股票ETF調(diào)低管理費率至0.15%、托管費率調(diào)低至0.05%。

進入2025年，降費提質(zhì)仍在持續(xù)。作為ETF領(lǐng)域領(lǐng)軍者，華夏基金甘苦自知。上半年凈利被南方基金、廣發(fā)基金反超，或就是一個改變信號。除了規(guī)模先發(fā)優(yōu)勢，還需構(gòu)建被動與主動雙輪驅(qū)動新模式，優(yōu)化產(chǎn)品布局、加強投研團隊傳承、平臺型一體化建設(shè)。唯此，才能打開更多盈利性、在激烈競爭中扼守江湖地位。

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余額寶依賴、權(quán)益短板

呼喚系統(tǒng)性破局

相比于華夏基金的ETF優(yōu)勢，天弘基金也有高光時刻，曾憑借“余額寶”彎道超車、改寫中國理財市場。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，天弘基金管理規(guī)模高達19902.14億元。其中，余額寶規(guī)模逼近1.7萬億元。要知道，2013年起步時管理規(guī)模尚不足百億，短短五年時間便躍升為規(guī)模近兩萬億的行業(yè)巨頭，成長性足夠強悍。然而，隨著余額寶增長神話的“破裂”，其規(guī)模也開始縮水。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，最新規(guī)模7932.19億元。即便如此，余額寶依舊牢據(jù)公司貨幣基金（8540.86億元）90%以上的份額。

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月11日，余額寶7日年化收益率跌至1.022%，近一年收益率1.27%，收益率排在880只貨幣基金的725位。規(guī)模收益雙壓，貨幣基金引擎熄火。

另一廂，權(quán)益業(yè)務(wù)也面臨轉(zhuǎn)型陣痛。2024年以來，李寧、陳國光、谷琦彬等一批任職三年以上的權(quán)益基金經(jīng)理相繼離職。追其原因，收益率難言討喜或是一個考量。

比如陳國光離任前，Wind數(shù)據(jù)顯示旗下多只產(chǎn)品虧損超20%，谷琦彬則因重倉新能源而業(yè)績大幅回撤，其主力產(chǎn)品天弘高端制造混合A任內(nèi)回報率跌幅超30%。

為彌補權(quán)益短板，天弘基金從浙商基金引入賈騰，不過其往期業(yè)績似乎并不算多出眾。天天基金網(wǎng)顯示，賈騰在浙商基金曾管理過15只產(chǎn)品，其中僅浙商聚潮產(chǎn)業(yè)成長A、浙商豐利增強兩只產(chǎn)品獲得正收益，任職回報分別為39.45%和41.81%，其余產(chǎn)品均為負收益。其中，虧幅超40%的產(chǎn)品達到5只。

好在，天弘積極布局ETF增量產(chǎn)品、培育“第二增長曲線”動作凌厲。2024年以來公司累計新發(fā)19只指數(shù)產(chǎn)品，覆蓋寬基、主題、策略等多領(lǐng)域。其中，天弘恒生滬深港創(chuàng)新藥精選50ETF聯(lián)接A近一年回報率超60%，成為天弘基金戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的一大局部亮點。

投研建設(shè)方面，天弘基金著力打造TIRD一體化投研平臺，旨在借助數(shù)字化提升投研決策的能力。

一系列措施努力值得肯定，然這不是一蹴而就的過程，從最新數(shù)據(jù)看轉(zhuǎn)型之路依舊任重道遠。截至2025年6月30日，天弘基金管理規(guī)模12482.52億元。其中，貨幣基金規(guī)模8540.86億元，占比仍接近七成，而其中超7900億為余額寶，占比超六成。相比之下，天弘基金股票型基金和混合型基金管理規(guī)模分別僅有4.75億元和197.14億元。

混合型基金中，天弘恒生科技指數(shù)與天弘創(chuàng)業(yè)板ETF，兩只被動指數(shù)型ETF規(guī)模分別為68.31億元、66.80億元，合計規(guī)模超130億元，占據(jù)混合型基金規(guī)模主要份額，再次凸顯天弘在主動管理能力方面的不足。

在行業(yè)費率下降、貨基紅利消退的背景下，天弘從“貨基獨大”到“雙輪驅(qū)動”轉(zhuǎn)身已是避無可避。能否憑借指數(shù)產(chǎn)品布局和投研數(shù)字化，成功激活增長新動能，系統(tǒng)性壓力呼喚系統(tǒng)性破局。

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凈利再降

集中押注與基本功打磨

再看招商證券，曾因押注白酒與醫(yī)藥賽道，一戰(zhàn)封神、實現(xiàn)規(guī)模影響力快增。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年招商中證白酒指數(shù)基金其規(guī)模一度高達776億元。要知道，當(dāng)時招商基金旗下股票型總規(guī)模也才1450億元左右。

梳理招商中證白酒指數(shù)基金歷史業(yè)績，2020年是高光期，全年共賺172.18億元，賺錢能力堪比“印鈔機”?？上Ш镁安婚L，白酒賽道的交易擁擠扎堆，最終導(dǎo)致賽道出現(xiàn)盲目樂觀，隨著板塊輪動、白酒業(yè)深度周期調(diào)整，招商中證白酒指數(shù)基金出現(xiàn)虧損。

財報顯示，2022年—2024年，該基金分別虧損75.52億元、70.46億元、59.99億元，加權(quán)平均凈值利潤率分別為-12.21%、-15.24%、-15.73%。

2025年A股市場持續(xù)走強，白酒板塊整體表現(xiàn)仍較一般。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年9月11日，招商中證白酒指數(shù)基金近一年、近二年、近三年收益率分別為20.39%、-25.50%、-24.48%。近一年回暖明顯值得肯定，可拉長維度的虧態(tài)仍考驗修復(fù)持續(xù)性和力度。

科技股浪潮風(fēng)生水起下，截至2025年6月末，招商基金前十大重倉股中八只為白酒股，包括貴州茅臺、五糧液等權(quán)重品種，集中押注賽道，導(dǎo)致錯失本輪結(jié)構(gòu)性行情，權(quán)益基金整體表現(xiàn)一般。

而隨著市場行情回暖，基金經(jīng)理也迎來密集變動，其中不乏績優(yōu)明星經(jīng)理。2025年8月，招商基金明星基金經(jīng)理翟相棟離任，在管產(chǎn)品招商優(yōu)勢企業(yè)混合A在其3年又103天的任期內(nèi)累計回報達124.59%，年化回報達27.96%，在過去持續(xù)震蕩的權(quán)益市場中顯得尤為亮眼，位列行業(yè)頂尖水平。

高管層也出現(xiàn)變陣，2025年5月，總經(jīng)理徐勇離職，由鐘文岳接任。隨后，招商基金集中任命了三位副總經(jīng)理。8月，招商銀行公告稱，王小青因工作原因提請辭去副行長職務(wù)。根據(jù)公告，王小青“是否繼續(xù)在招商銀行及其控股子公司任職”一欄顯示為“否”，那么其擔(dān)任的招商基金董事長職務(wù)有無變動，值得觀察。

當(dāng)然，流水不腐、新人新氣象。招商基金方面表示，鐘文岳在金融和投資管理領(lǐng)域擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗，過往在招商基金任職多年，對行業(yè)和公司的發(fā)展有著深刻的理解和洞察。

其曾表示，2025年是公募基金業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)鍵之年，是行業(yè)重塑生態(tài)、加快轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵機遇期。招商基金將貫徹落實《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，提升投資研究、資產(chǎn)組織、風(fēng)險管理、科技支撐、業(yè)務(wù)創(chuàng)新及人才隊伍建設(shè)各項能力。

行業(yè)分析師王彥博表示，大海航行靠舵手。從上述發(fā)言可看出，招商基金在砥礪前行中醞釀新變，種種提升愿景可期可待。不過如愿關(guān)鍵還在執(zhí)行層面，在固收優(yōu)勢承壓、產(chǎn)品業(yè)績波動、基金經(jīng)理及高管層人事更迭下，新帥肩頭擔(dān)子不輕，但也更易做出成績、產(chǎn)生改革成效。

2022年至2024年，公司營收57.57億元、52.94億元、53.08億元，整體成長性一般。同期凈利為18.13億元、17.53億元、16.5億元，連續(xù)兩年下滑。2025年8月28日，招商證券發(fā)布半年報顯示，招商基金2025上半年凈利7.89億元，同比下滑6.81%；營收25.61億元，同比增長1.17%。

根本而言，基金是長線投資，改善回報率、打開盈利性的功夫還是下在平常，贏在前瞻。周期起伏、熱點輪動是常態(tài)。押注式博弈固然有長期戰(zhàn)略考量，可若失敗會加劇投資者損失。想要精準抓住結(jié)構(gòu)性行情，加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，加大對人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的研究應(yīng)用，提升長效激勵措施、改善核心團隊穩(wěn)定性，這些都是基金機構(gòu)要連續(xù)打磨的基本功，也是招商基金盈利翻身仗的關(guān)鍵。

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喜變面面觀

警鐘號角后的破局者

當(dāng)然，硬幣總有兩面?？吹嚼ь}瑕疵的同時，一些成績亮點同樣不能忽視。

總體來看，華夏基金、天弘基金、招商基金各自面臨挑戰(zhàn)，卻均展現(xiàn)出積極應(yīng)對變革、主動尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的姿態(tài)，折射出頭部公募在高質(zhì)量發(fā)展階段的適應(yīng)能力與經(jīng)營韌性。

如華夏基金作為行業(yè)奠基者之一，憑借指數(shù)投資和ETF領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，持續(xù)鞏固被動投資護城河，并加速推進“主動+被動”雙驅(qū)戰(zhàn)略。

人才梯隊建設(shè)方面，正逐步加強中生代和新生代基金經(jīng)理的培養(yǎng)與賦能，試圖通過體系化投研平臺降低對個別明星經(jīng)理的依賴。如目前華夏基金股票型基金收益冠軍孫蒙任職時間2年又65天，任職回報41.26%。截至9月11日，其管理的華夏智勝新銳股票A近一年收益率達到85.27%。

債基方面也有亮點。以8月為例，華夏可轉(zhuǎn)債增強A表現(xiàn)最佳，當(dāng)月回報率13.38%，遠高于0.25%的平均水平，2025前8月回報率達到23.95%。同樣領(lǐng)跑市場的還有QDII基金，華夏新時代人民幣8月表現(xiàn)位居行業(yè)第二，收益率達到16.39%，遠高于2.84%的平均水平?；鸲径饶┲貍}股包括英偉達、微軟、中際旭創(chuàng)等。

截至9月11日，華夏基金近一年已有81只產(chǎn)品收益超50%，在業(yè)內(nèi)居于首位，體現(xiàn)了頭部基金的市場洞察力、精準捕捉結(jié)構(gòu)性機會方面的專業(yè)性。

再看天弘基金，一直也在推動業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。一方面，大力發(fā)展覆蓋寬基、行業(yè)主題、跨境等多維度的指數(shù)產(chǎn)品矩陣，以壓縮對貨基的過度依賴、對沖其低迷影響。另一方面，發(fā)力打造的TIRD一體化投研平臺逐步投入使用，嘗試以數(shù)字化和系統(tǒng)化方式提升投資決策的質(zhì)量與效率，為推出有競爭力的產(chǎn)品提供底層支撐。

得益于上述布局試水、自我突破，一些積極改變振奮人心。如截至2025年6月30日，其混合型基金規(guī)模185.61 億元，排在169家基金的39位。

喜變背后，盤點整個2025上半年，天弘主動權(quán)益類產(chǎn)品表現(xiàn)的局部亮點有所浮現(xiàn)。據(jù)天天基金網(wǎng)，天弘醫(yī)藥創(chuàng)新年內(nèi)收益率達43.11%，近一年收益率60.53%。在醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)基金排名為166/4528、326/4331，成為天弘權(quán)益突圍的尖兵。

“長跑健將”天弘通利混合則詮釋了長線復(fù)利價值。天天基金網(wǎng)顯示，截至9月11日，該基金近一年、近二年、近三年，收益率分別為38.09%、32.37%、44.48%。近2年與近3年收益率高于同期同類型基金的20.00%、6.26%%。

至于貨幣基金引擎失速，天弘基金也沒坐以待斃，ETF業(yè)務(wù)擔(dān)起新輪增長的突破口。2024年以來，公司一年內(nèi)新設(shè)19只指數(shù)基金。截至6月30日，天弘被動指數(shù)產(chǎn)品線已覆蓋寬基、主題、策略、商品、跨境、債券六大類別，形成一只“指數(shù)工具箱”。在傳統(tǒng)ETF領(lǐng)域，重點布局機器人等前沿科技賽道，形成27只產(chǎn)品的全品類矩陣；在創(chuàng)新產(chǎn)品線上，著力打造Smart Beta系列，構(gòu)建策略透明化的新型投資工具。

2025年5月12日，天弘基金一口氣為8只ETF“換新名片”?？此莆⑿∽址{(diào)整，背后卻有將ETF競爭從“流量戰(zhàn)”升級為“體驗戰(zhàn)”，打造特色護城河的深意。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，天弘旗下63只指數(shù)基金近一年回報超30%。其中，天弘中證全指通信設(shè)備指數(shù)發(fā)起A近一年回報率148.63%，天弘中證滬港深云計算產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起聯(lián)接A近一年收益率137.25%。

得益于綜合改革賦能，天天基金網(wǎng)顯示，截至9月9日，天弘基金股票型+混合型基金，近一年收益率超過50%的基金超過16只。

招商基金也在積極調(diào)整投研布局，部分亮點產(chǎn)品振幅人心。以近期新發(fā)均衡優(yōu)選混合基金為例，公司正試圖跳出傳統(tǒng)依賴單一賽道的風(fēng)格，拓展更多元化的權(quán)益產(chǎn)品線。截至9月11日，招商科技創(chuàng)新混合A近一年收益率達92.02%%，超越招商優(yōu)勢企業(yè)混合A，成為招商混合型產(chǎn)品的收益冠軍。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年9月11日，招商基金股票型基金+權(quán)益類基金中，共有42只產(chǎn)品近一年收益率超50%。

與天弘基金有些相似，相較主動管理產(chǎn)品，招商基金更大突破也在ETF領(lǐng)域。據(jù)金融界消息，其旗下三只聚焦中小盤的指數(shù)增強型ETF，招商中證500增強策略ETF、招商中證1000增強策略ETF、招商中證2000增強策略ETF強勢突圍，憑借較顯著增長份額展示了市場號召力。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟處于溫和復(fù)蘇階段，政策面持續(xù)釋放支持民營經(jīng)濟與科技創(chuàng)新的積極信號。隨著新質(zhì)生產(chǎn)力加速推進，中證500、中證1000及中證2000指數(shù)覆蓋的優(yōu)質(zhì)中小市值企業(yè)，憑借高成長彈性和對產(chǎn)業(yè)升級的高度契合，相關(guān)基金迎來歷史性發(fā)展機遇。

具體到產(chǎn)品面，增強中小盤ETF差異化布局的同時，招商基金推出的滬深300增強ETF是市場首批指數(shù)增強ETF。此后，又陸續(xù)推出500指數(shù)增強ETF、1000ETF增強、科創(chuàng)50ETF增強、中證2000增強ETF等產(chǎn)品。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年8月25日，招商銀行指數(shù)型基金規(guī)模1184.10億元。相比2024年6月末的947.88億元，規(guī)模累增超200億元。

在首財看來，基金管理是一門投資哲學(xué)，貴在與趨勢為伍，機會相伴、持續(xù)自我進化。面對撲面而來的新周期大考，專業(yè)力打磨、精細化運營、綜合科研、生態(tài)創(chuàng)新賦能一個不能少。

弱者常怨，智者求變！中報暴露出的問題挑戰(zhàn)，是警鐘更是號角。面對困點挑戰(zhàn)，屬于華夏、天弘、招商基金的轉(zhuǎn)型馬拉松剛剛拉開序幕。真正的頭部機構(gòu)，會爆發(fā)出驚人的經(jīng)營韌性、革新能力，繼而在周期穿越中迎來價值蛻變。

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