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文｜惠裕全球家族智庫(kù)

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前言

作為家族投資的 “指揮棒”，家族辦公室決策者或者CIO的角色絕非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置執(zhí)行者，更需以廣闊視野洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與行業(yè)機(jī)遇，既要精準(zhǔn)把握公開(kāi)市場(chǎng)波動(dòng)、私募領(lǐng)域潛力，也要敏銳捕捉跨區(qū)域投資價(jià)值；同時(shí)，需依托全面資訊搭建科學(xué)決策體系，避免因信息偏差導(dǎo)致的配置失誤，更要通過(guò)充分的行業(yè)交流與經(jīng)驗(yàn)借鑒，吸收前沿投資邏輯、優(yōu)化策略框架。這是惠裕全球家族智庫(kù)FO首席投資官欄目作為知識(shí)傳播、經(jīng)驗(yàn)借鑒和資源共享的意義。

如果您希望能隨時(shí)把握全球家族辦公室市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，聽(tīng)到權(quán)威的市場(chǎng)分析，歡迎成為，將有機(jī)會(huì)在線上和線下與全球頂尖家族辦公室的CIO們交流，獲取他們最新的市場(chǎng)研判。

今天，我們要分享解讀的是日前高盛集團(tuán)發(fā)布了最新的家族辦公室投資洞察報(bào)告《適應(yīng)新形勢(shì)》(Adapting to the Terrain)。這份報(bào)告匯聚了全球245位家族辦公室決策者的真實(shí)觀點(diǎn)，不僅揭示了他們?cè)诠_(kāi)市場(chǎng)、私募股權(quán)、信貸和房地產(chǎn)等領(lǐng)域的最新配置動(dòng)向。

報(bào)告顯示，全球家族辦公室資產(chǎn)配置趨勢(shì)保持穩(wěn)定，同時(shí)在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行了適度調(diào)整。公開(kāi)市場(chǎng)股票配置回升至2021年水平，而受到退出活動(dòng)放緩影響，私募股權(quán)出現(xiàn)回撤。很有意思的是，除了科技、人工智能、數(shù)字資產(chǎn)這些炙手可熱的賽道之外，體育這個(gè) “非傳統(tǒng)”的領(lǐng)域也正在加速吸引家辦的真金白銀。

一、FO最新配置大起底: 情緒更加樂(lè)觀

報(bào)告發(fā)現(xiàn)，與兩年前相比，家族辦公室對(duì)資本市場(chǎng)的情緒更加樂(lè)觀。報(bào)告匯集的245位家辦決策者投資組合與2023年基本保持一致，其中公開(kāi)市場(chǎng)股票配置從28%上升至31%，而另類(lèi)投資從44%略微下降至42%。對(duì)私募信貸、固定收益以及私募房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的配置略為增加，部分抵消了私募股權(quán)的下降。

當(dāng)前資產(chǎn)配置（平均配置如下）：

公開(kāi)市場(chǎng)股票：2025年為31%，高于2023年的28%。

另類(lèi)投資：2025年為42%，略低于2023年的44%；

變化包括：

私募股權(quán)：2025年為21%，2023年為26%。

私募房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施：2025年為11%，2023年為9%。

私募信貸：2025年為4%，2023年為3%。

對(duì)沖基金：自2023年以來(lái)穩(wěn)定在6%。

固定收益：2025年為11%，高于2023年的10%。

大宗商品：自2023年以來(lái)穩(wěn)定在1%。

現(xiàn)金（不包括美國(guó)國(guó)債）：2025年為12%，與2023年持平。

（由于四舍五入，百分比可能不完全加總至100%）

其中，家族辦公室表示已準(zhǔn)備好部署資本，超過(guò)三分之一的受訪者計(jì)劃減少持有現(xiàn)金（目前為12%）并投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。比例最大的家族辦公室計(jì)劃增加持有私募股權(quán)（39%），其次是公開(kāi)市場(chǎng)股票（38%）和私募信貸（26%）。

二、FO配置新三角：人工智能、數(shù)字資產(chǎn)、二級(jí)市場(chǎng)

續(xù)超配科技股是此次調(diào)研的亮點(diǎn)之一，顯示58%的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)其投資組合將超配科技板塊。86%的受訪者投資于人工智能領(lǐng)域，主要通過(guò)持有公開(kāi)市場(chǎng)股票，盡管許多人指出對(duì)估值的擔(dān)憂。此外，33%的受訪者投資了加密貨幣（2023年為26%），其中亞太地區(qū)對(duì)未來(lái)投資表現(xiàn)出最濃厚的興趣。

人工智能：超過(guò)一半（58%）的受訪者預(yù)計(jì)其投資組合未來(lái)12個(gè)月將更廣泛地超配科技，86%的家族辦公室投資于人工智能，51%已經(jīng)在投資流程中使用人工智能，并越來(lái)越關(guān)注二級(jí)受益者。

數(shù)字資產(chǎn)：三分之一（33%）的受訪者現(xiàn)已投資于加密貨幣（高于2023年的26%），其中亞太地區(qū)領(lǐng)先，39%的受訪者正在考慮未來(lái)配置；全球11%的受訪者使用加密貨幣進(jìn)行尾部風(fēng)險(xiǎn)管理。

二級(jí)市場(chǎng)：72%的家族辦公室投資于二級(jí)市場(chǎng)（高于2023年的60%），這可以滿足其對(duì)更成熟投資組合、更短期限和更高透明度的需求。

高科技產(chǎn)業(yè)作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心引擎，數(shù)字貨幣作為新興資產(chǎn)類(lèi)別的代表，二者均成為家族辦公室優(yōu)化資產(chǎn)配置、捕捉長(zhǎng)期價(jià)值的重要方向，基于此，惠裕全球家族智庫(kù)一直對(duì)家族辦公室在這兩大領(lǐng)域的投資實(shí)踐密切聚焦。報(bào)道中，我們持續(xù)跟進(jìn)家辦在人工智能、生物醫(yī)藥等高科技賽道的布局動(dòng)態(tài)，以及在數(shù)字貨幣合規(guī)投資、區(qū)塊鏈應(yīng)用探索等領(lǐng)域的進(jìn)展

《AI+醫(yī)療：會(huì)是家族辦公室2025年最佳投資方向嗎？》

《大趨勢(shì)！傳統(tǒng)金融與加密世界正在融合，家族辦公室為何要配置穩(wěn)定幣？》

三、投資體育興趣上升：經(jīng)營(yíng)權(quán)、衍生品、場(chǎng)館+流媒體技術(shù)

值得一提的是：體育生態(tài)系統(tǒng)的機(jī)會(huì)受到了顯著關(guān)注，這一領(lǐng)域位于家族辦公室投資興趣與熱情的交匯處。根據(jù)調(diào)查，25%的家族辦公室目前投資于體育及其更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)，另有25%對(duì)未來(lái)投資表現(xiàn)出興趣。

近幾年來(lái)，資本流入體育行業(yè)導(dǎo)致過(guò)去十年估值上升，該行業(yè)繼續(xù)提供長(zhǎng)期價(jià)值增值的可能性。其作為投資主題的增長(zhǎng)受到多種因素的驅(qū)動(dòng)，包括擴(kuò)大體育特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的所有權(quán)以允許更多的機(jī)構(gòu)資本進(jìn)入，例如私募股權(quán)。體育投資中最顯著的焦點(diǎn)仍然是大聯(lián)盟男子球隊(duì)（71%），這也許是可以預(yù)見(jiàn)的，因?yàn)闅v史上家族辦公室和超高凈值個(gè)人在球隊(duì)所有權(quán)類(lèi)別中占有重要地位。

除了直接的特許經(jīng)營(yíng)所有權(quán)，我們看到投資者關(guān)注體育生態(tài)系統(tǒng)中的第二和第三衍生品，特別是體育場(chǎng)館與房地產(chǎn)以及流媒體技術(shù)。展望未來(lái)，全球61%的家族辦公室認(rèn)為媒體和內(nèi)容是未來(lái)價(jià)值創(chuàng)造的主要驅(qū)動(dòng)力，這與高端直播體育內(nèi)容領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇推動(dòng)媒體和數(shù)據(jù)權(quán)利價(jià)值上升的一致。

在惠裕全球家族智庫(kù)對(duì)國(guó)內(nèi)家族辦公室的專(zhuān)項(xiàng)采訪中，我們也挖掘到了多組聚焦家辦投資生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建與實(shí)踐的典型案例，為行業(yè)提供了可參考的落地經(jīng)驗(yàn)。例如，《體育新物種倡導(dǎo)者占?。河眉肄k思維打磨體育資產(chǎn)，奔赴“中國(guó)籃球第一股” 》

四、私募資產(chǎn)受青睞：私募房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施+私募信貸

對(duì)于不同地區(qū)的家族辦公室的配置變化，高盛此份報(bào)告發(fā)現(xiàn)：最大的變化發(fā)生在美洲的家族辦公室中，他們對(duì)私募股權(quán)的配置最高，為25%，而歐洲、中東和非洲為22%，亞太地區(qū)為15%。然而，未來(lái)的配置計(jì)劃中顯示這一趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。

與此同時(shí)，對(duì)私募房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施以及私募信貸的配置略有增加，突顯了對(duì)當(dāng)前收益的需求。近一半的受訪者（44%）發(fā)揮其營(yíng)運(yùn)專(zhuān)業(yè)知識(shí)主要直接投資于私募房地產(chǎn)，但仍主要依賴管理人進(jìn)行其他另類(lèi)投資。

私募信貸已成為一個(gè)關(guān)鍵增長(zhǎng)領(lǐng)域。未投資私募信貸的家族辦公室比例從2023年的36%降至26%；家族辦公室當(dāng)前對(duì)私人信貸的配置從2023年的3%增加到2025年的約4%，增加了大約一個(gè)百分點(diǎn)。私人信貸的機(jī)會(huì)范圍廣泛，包括直接貸款、真實(shí)資產(chǎn)信貸、私募投資級(jí)（IG）信貸、資產(chǎn)支持貸款和機(jī)會(huì)性信貸。雖然私人信貸在平均家族辦公室投資組合中占比較小，但近四分之三的受訪者目前已投資。我們看到家族辦公室繼續(xù)發(fā)現(xiàn)私人信貸相對(duì)于傳統(tǒng)信貸投資的吸引力。除了更高的回報(bào)，私人信貸可能被視為提供更好的下行保護(hù)，這得益于其在資本結(jié)構(gòu)中的優(yōu)越地位、更嚴(yán)格的契約以及貸方在定制重組解決方案上與借款者合作的能力——在銀團(tuán)貸款和公共信貸市場(chǎng)中，這一任務(wù)更加困難。

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)融資需求結(jié)構(gòu)調(diào)整與資產(chǎn)配置邏輯升級(jí)，私募信貸憑借其靈活的交易結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定的收益特性，已成為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與高凈值人群資產(chǎn)配置中愈發(fā)重要的方向，這也使得私募信貸投資近三年始終是惠裕全球家族智庫(kù)持續(xù)聚焦的核心領(lǐng)域。圍繞這一領(lǐng)域，我們已在多篇深度內(nèi)容中展開(kāi)多維度報(bào)道，不僅涵蓋行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)調(diào)研、頭部機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)專(zhuān)訪，還包含典型投資案例的全景式介紹，為讀者提供從趨勢(shì)到實(shí)踐的完整信息參考。例如：《高利率驅(qū)動(dòng),家族辦公室配置私募信貸正當(dāng)時(shí)》

雖然全球家族辦公室在對(duì)沖基金領(lǐng)域的平均配置保持穩(wěn)定，但歐洲、中東和非洲以及亞太地區(qū)的家族辦公室對(duì)增加該類(lèi)別的配置表現(xiàn)出更大興趣。

五、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判：投資美國(guó)+強(qiáng)烈青睞本國(guó)和鄰近市場(chǎng)

高盛報(bào)告指出：與2023年一樣，地緣變化仍然是最常被提及的投資風(fēng)險(xiǎn)，61%的受訪者將其列為前三大擔(dān)憂之一（亞太地區(qū)為75%），66%的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)一年地緣風(fēng)險(xiǎn)將上升。地緣不穩(wěn)定性（39%）和經(jīng)濟(jì)衰退（38%）緊隨其后，其次是全球關(guān)稅（35%）。大多數(shù)受訪者目前將更高的關(guān)稅視為新常態(tài)，77%的受訪者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)保護(hù)主義將加劇，70%的受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月關(guān)稅稅率將保持穩(wěn)定或上升。

圍繞家族辦公室投資中的風(fēng)險(xiǎn)防控與機(jī)會(huì)挖掘，如何在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)二者的動(dòng)態(tài)平衡，是眾多家辦面臨的關(guān)鍵課題?；诖?，惠裕全球家族智庫(kù)在峰會(huì)中專(zhuān)門(mén)邀請(qǐng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)?lái)深度解讀，助力家辦理清思路、明確方向。例如：彭博朱懌的分享尤為引人關(guān)注，他提出

《中美脫鉤是大趨勢(shì)，企業(yè)應(yīng)構(gòu)筑跨周期韌性資產(chǎn)防線》

《長(zhǎng)期與短期，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與周期性問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何突破困局？》

從地理角度來(lái)看，絕大多數(shù)家族辦公室的資產(chǎn)配置在美國(guó)，無(wú)論它們的總部在哪里?？紤]到貿(mào)易政策的不確定性和非美國(guó)資產(chǎn)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，家族辦公室在重審他們的地理資產(chǎn)配置，或者在某些情況下增加對(duì)其以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的貨幣對(duì)沖。在美國(guó)以外的地方，家族辦公室強(qiáng)烈青睞本國(guó)和鄰近市場(chǎng)。例如，89％的EMEA受訪者將資產(chǎn)配置到歐元區(qū)，80％的APAC受訪者將資產(chǎn)配置到中國(guó)。

當(dāng)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨地緣沖突、通脹波動(dòng)、政策調(diào)整等復(fù)雜變量時(shí)，單一家辦的資產(chǎn)保全與增值目標(biāo)面臨更大考驗(yàn)。圍繞 “單一家辦如何穿越周期迷霧” 這一關(guān)鍵問(wèn)題，惠裕全球家族智庫(kù)匯聚了業(yè)內(nèi)多位資深家辦首席投資官，通過(guò)案例拆解與邏輯分析，系統(tǒng)分享他們?cè)趹?zhàn)略布局、資產(chǎn)分散配置、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等方面的核心策略。例如：《穿越周期迷霧：中國(guó)單一家族辦公室資產(chǎn)配置實(shí)戰(zhàn)啟示》

高盛私人財(cái)富管理全球聯(lián)席主管兼One Goldman Sachs聯(lián)席主管Meena Flynn表示: “盡管家族辦公室對(duì)地緣政治緊張局勢(shì)和貿(mào)易保護(hù)主義政策表示擔(dān)憂，但其投資方式仍體現(xiàn)出顯著的一貫性。2025年的調(diào)查是該系列中最全面的，調(diào)研發(fā)現(xiàn)突顯了家族辦公室的長(zhǎng)期導(dǎo)向和靈活性，亦顯現(xiàn)出其如何在管理波動(dòng)性的同時(shí)抓住機(jī)遇。”

惠裕全球家族智庫(kù)點(diǎn)評(píng)：

對(duì)家族辦公室自身而言，報(bào)告通過(guò) “全球共識(shí) + 區(qū)域差異” 的數(shù)據(jù)對(duì)比，既能幫助其判斷自身配置是否契合全球趨勢(shì)，也能通過(guò)區(qū)域?qū)?biāo)找到差異化調(diào)整空間。我們看到，家族辦公室將 “風(fēng)險(xiǎn)” 視為 “常態(tài)化變量”，而非 “顛覆性沖擊”， 他們不追求 “完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”，而是通過(guò) “資產(chǎn)分散（如跨區(qū)域、跨品類(lèi)）、收益型資產(chǎn)打底（如私募信貸）” 對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利用 “耐心資本” 優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)因風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，逆向捕捉被低估的機(jī)遇。這一邏輯提示：家族辦公室成熟的投資策略，不是 “怕風(fēng)險(xiǎn)”，而是 “懂風(fēng)險(xiǎn)、用風(fēng)險(xiǎn)”。

備注：本文解讀自高盛最新家族辦公室投資洞察報(bào)告《適應(yīng)新形勢(shì)》(Adapting to the Terrain)，文章中所有圖片來(lái)自該報(bào)告。本文內(nèi)容不構(gòu)成任何投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

報(bào)告調(diào)查方法：

這份報(bào)告匯聚了全球245位家族辦公室的調(diào)查反饋，是該系列調(diào)查歷史上參與人數(shù)最多的一次。該調(diào)查側(cè)重于機(jī)構(gòu)家族辦公室，67%的受訪者凈資產(chǎn)至少為10億美元，平均70%的投資需求由內(nèi)部管理。調(diào)查采樣了主要家族辦公室決策者（通常是首席投資官）的觀點(diǎn)?；貜?fù)是通過(guò)電子郵件向家族辦公室客戶分發(fā)的線上調(diào)查收集的，收集時(shí)間為2025年5月20日至6月18日，其中47%的受訪者來(lái)自美洲，26%來(lái)自歐洲、中東和非洲，27%來(lái)自亞太地區(qū)。

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