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邊江| 作者

秋水| 編輯

價值線導讀

今日，港股市場上演了一場驚心動魄的資本大戲。

創(chuàng)新藥企藥捷安康 - B（02617.HK）在短短幾個小時內(nèi)經(jīng)歷了從天堂到地獄的極端轉(zhuǎn)變，早盤股價一度暴漲超過60%，市值突破2500 億港元，而午后卻高臺跳水，最終收盤暴跌53.73%。

這只上市僅三個月的新股，從發(fā)行價13.15 港元飆升至最高679.5 港元，又在一日內(nèi)近乎腳踝斬，其瘋狂走勢不僅創(chuàng)下了港股市場的紀錄，更引發(fā)了市場對創(chuàng)新藥估值邏輯和投資風險的深刻反思。

本期，價值線將深入剖析這只 "超級妖股" 的股價異動、估值迷局及其背后的公司故事。

太瘋狂，日內(nèi)股價 +60% 到 -60%！

9 月16 日的港股市場，藥捷安康無疑是焦點。

早盤開市后，該藥企股價延續(xù)前幾日的瘋狂走勢，最高漲幅超過63%，股價一度觸及679.5 港元的歷史新高，盤中市值更是達到2500億港元左右，將一眾老牌創(chuàng)新藥企遠遠甩在身后，距離港股創(chuàng)新藥 "一哥" 百濟神州在港股的3000 億市值僅一步之遙。

然而，午后風云突變。藥捷安康股價突然毫無征兆地直線跳水，短短兩個小時內(nèi)，股價從云端跌入谷底。

截至收盤，該股報 192 港元，較開盤高點跌去近72%，較前一交易日收盤價暴跌53.73%，單日市值蒸發(fā)超過1200 億港元。這種極端的價格波動不僅讓投資者措手不及，更創(chuàng)下了港股市場近年來罕見的單日振幅紀錄。

回顧此前的走勢，藥捷安康的股價上漲之路同樣令人驚嘆。在 9 月16 日之前的四個交易日，即9 月10 日、9 月11 日、9 月12 日、9 月15 日，公司股價漲幅已分別達到27.57%、20.78%、77.09%、115.58%。

藥捷安康于 2025 年6 月23 日在香港證券交易所掛牌交易，彼時公司IPO 首發(fā)價僅為13.15 港元/ 股，全球發(fā)行1528.1 萬股H 股，募集資金約2 億港元。

誰也未曾料到，這家尚未有產(chǎn)品上市的生物醫(yī)藥公司會在短短三個月后攪動整個創(chuàng)新藥板塊的風云，成為今年港股創(chuàng)新藥板塊中唯一的 一度"超三十倍股"。

股價狂飆的背后，多重因素交織作用：

首先， 9 月8 日藥捷安康被正式納入港股通標的名單，這意味著內(nèi)地投資者可通過滬深港通直接參與該股交易，極大提升了股票的流動性和關注度。

其次，9 月10 日公司發(fā)布公告稱，核心產(chǎn)品替恩戈替尼聯(lián)合氟維司群治療乳腺癌的Ⅱ 期臨床試驗獲得國家藥品監(jiān)督管理局的臨床默示許可，這一消息成為股價飆升的重要導火索。

再有，該股的實際流通盤極小，據(jù)招股書，藥捷安康創(chuàng)始人吳永謙持股比例達32.98%，疊加其他機構(gòu)持股，市場實際流通盤有限?？偣杀?.97億股中，只有1528.10萬股可供二級市場交易。以9月12日的交易數(shù)據(jù)來看，藥捷安康股價振幅達到131.09%，但換手率只有4.74%。

按正常估值，無法理解

藥捷安康的市值飆升與基本面嚴重脫節(jié)。

根據(jù)公開信息，藥捷安康的研發(fā)管線以替恩戈替尼為核心。按照藥捷安康的宣傳口徑，替恩戈替尼是一款具有“全球首創(chuàng)”（First-in-Class）潛力的多靶點激酶抑制劑（MTK），主要靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶三個關鍵通路，旨在解決腫瘤治療中的耐藥性難題。

目前，這款藥物已經(jīng)針對膽管癌、前列腺癌、乳腺癌展開了臨床試驗。

在每一個適應癥上，替恩戈替尼都有可以成為“亮點”的差異性，也都有不錯的成藥潛力。

比如，在膽管癌中，替恩戈替尼宣稱是全球首個且唯一一個針對既往FGFR抑制劑治療失敗后進展的膽管癌患者、并已進入注冊性臨床階段的研究藥物。

在中國注冊性II期試驗中，客觀緩解率（ORR）達30%，疾病控制率（DCR）超過75%；美國I/II期試驗的ORR在20.7%-30%之間，中位無進展生存期（mPFS）為6.0個月。

這個數(shù)據(jù)可以說還不錯，但是似乎也沒有到“炸裂”的地步。

同時，膽管癌是個小適應癥，尤其在歐美國家的發(fā)病率并不高，有數(shù)據(jù)顯示美國每年僅新增不到1萬名患者，所以這個適應癥應該說對于“千億市值”幫助不大。

在前列腺癌和乳腺癌適應癥上，替恩戈替尼目前也都有不錯的前期研發(fā)數(shù)據(jù)，但是距離最終成藥還有一段距離。

總之，替恩戈替尼確實是一款具備亮點的在研藥物，有足夠的差異性，也有對外BD出海等想象空間。

除此以外，藥捷安康的其他管線，相對都還處于更早期的研發(fā)階段。

但無論如何，作為一家0收入的創(chuàng)新藥公司，這樣的管線配置，市值竟然一度大幅超越康方生物和科倫博泰，甚至壓過信達生物，實在有點匪夷所思。

要知道，信達生物已經(jīng)有接近20款藥物獲批上市，上半年已經(jīng)有接近60億的收入。

以正常的管線估值邏輯，是完全無法理解近兩日的股價大幅飆升。只能從消息面刺激、籌碼炒作博弈的維度去理解。

也有業(yè)內(nèi)人士稱，這樣的估值，幾乎完全建立在對藥捷安康早期臨床管線及其他潛在適應癥能取得巨大成功的預期之上。雖然諸如慢性淋巴細胞白血病、乳腺癌等適應癥的市場空間也有不錯潛力，但其臨床開發(fā)風險與不確定性同樣極高。從I/II期臨床推進到最終上市的失敗率顯著偏高。如此大規(guī)模的估值溢價押注在這些高風險的早期項目上，本質(zhì)上是一種極度樂觀的定價。

公司什么來頭？

藥捷安康的成立與發(fā)展，與 A 股上市公司藥石科技有著頗深的淵源，兩家公司的注冊地都在南京。

2014 年，藥石科技創(chuàng)始人兼董事會主席楊民民與時任藥石科技董事的吳希罕共同出資成立了藥捷安康的前身—南京藥捷安康生物科技有限公司，二人分別持股95% 及5%，公司注冊資本為1000 萬元。

2015 年，楊民民將其持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給藥石科技，后者由此成為藥捷安康的股東之一。不過，隨著后續(xù)多輪融資的進行，藥石科技在藥捷安康的持股比例逐漸稀釋，目前僅持有藥捷安康5.79% 股權(quán)。值得一提的是，作為藥捷安康的基石投資者之一，藥石科技在此次股價暴漲中浮盈已超過50 倍。

藥捷安康真正的轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在 2016 年10 月，吳永謙收購了公司40% 股權(quán)，成為公司董事長，自此開啟了公司發(fā)展的新篇章。

1985 年，吳永謙從南京大學化學系畢業(yè)后，遠赴美國深造，獲得了美國韋恩州立大學哲學博士學位。

2011 年，在海外積累了豐富學術(shù)和行業(yè)經(jīng)驗的吳永謙留學歸國，加入了四環(huán)醫(yī)藥，并在其附屬子公司軒竹生物擔任總經(jīng)理一職，此后又升任四環(huán)醫(yī)藥首席科學家。這段經(jīng)歷讓吳永謙對中國生物醫(yī)藥市場有了深入了解，并積累了寶貴的管理經(jīng)驗和行業(yè)資源。

吳永謙成為藥捷安康董事長后，公司開始了快速的融資之路。2016 年至2023 年間，藥捷安康先后完成9 輪融資，累計獲得二十多家機構(gòu)約17.23 億元融資，至最后一輪融資后，公司的估值已高達45.9 億元。

截至 2024 年底，61 歲的吳永謙通過直接和間接方式牢牢控制著藥捷安康。在吳永謙的領導下，藥捷安康在早期管線商業(yè)化方面已有斬獲。

2020 年，公司曾將另一款產(chǎn)品 TT-01025 對外授權(quán)給 LG Chem，授權(quán)范圍為全球（不包括大中華區(qū)及日本），當時獲得的首付款及里程碑付款合計約5000 萬美元，這一交易展現(xiàn)了公司早期管線的價值潛力。

截至 2025 年6 月30 日，替恩戈替尼在全球共有9 項公司發(fā)起的已進行或正在進行的臨床試驗，其中2 項針對健康受試者，7 項針對實體瘤患者，涵蓋了膽管癌、前列腺癌、乳腺癌等多個適應癥。公司還擁有五款處于臨床階段的其他候選產(chǎn)品，以及多款臨床前階段的候選產(chǎn)品，形成了一定的管線梯隊。

不過，公司當前市值與其基本面之間的巨大差距，也讓這位資深醫(yī)藥人的創(chuàng)業(yè)成果面臨著一場前所未有的市場考驗。