2026年5月7日晚，*ST天龍（300029.SZ）、*ST賽�。�002898.SZ）先后公告稱，已收到終止上市事先告知書，二者均因2024年業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，2025年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。

A股年報(bào)大戲唱畢，帶有連續(xù)虧損、內(nèi)控失效、審計(jì)被“非標(biāo)”等標(biāo)簽的十余家*ST公司，正在等待交易所發(fā)出最終的退市決定。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月1日至5月6日，已有128家公司被實(shí)施ST或*ST，其中有80家公司因觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。

而在已經(jīng)被標(biāo)上*ST的股票中，已有11家公司因連續(xù)兩年被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，已鎖定財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市。其中，有5家公司收到終止上市的事先告知書或監(jiān)管工作函。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，今年年報(bào)季的出清潮，是退市邏輯從“看價(jià)格”到“看質(zhì)量”的躍遷。這將從根本上改變A股的供需結(jié)構(gòu)與定價(jià)邏輯：劣汰后優(yōu)勝，吐故以納新，有進(jìn)有出、能上能下的良性生態(tài)，正是A股走向成熟市場(chǎng)的成人禮。

“保殼”無(wú)望

4月28日，*ST觀典（688287.SH）公告稱，公司收到上交所下發(fā)的《關(guān)于擬終止觀典防務(wù)技術(shù)股份有限公司股票上市的事先告知書》。*ST觀典的退市并非毫無(wú)征兆。該公司2024年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，已觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示。其4月28日披露的2025年年報(bào)則交出了這樣一份成績(jī)單：扣非凈利潤(rùn)再度為負(fù)，雖然營(yíng)業(yè)收入掙扎在1億元紅線以上，但是審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。

*ST觀典曾是北交所轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板上市“第一股”，轉(zhuǎn)板上市僅4年便匆匆離場(chǎng)。而在退市之外，其曾因涉嫌信息披露違法違規(guī)等，于4月3日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》。截至目前，調(diào)查結(jié)果尚未披露。

*ST國(guó)華（000004.SZ）的遭遇更添幾分歷史的重量。這家于1990年12月1日在深交所首家掛牌上市的“元老級(jí)”企業(yè)，36年后，近年持續(xù)虧損的它將以退市者的身份離場(chǎng)。*ST國(guó)華已于4月27日收到交易所下發(fā)的終止上市事先告知書，A股歷史最悠久的上市代碼之一，或?qū)⒕痛酥x幕。

此外，*ST天龍2024年、2025年的期末凈資產(chǎn)均為負(fù)值，且2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定意見的審計(jì)報(bào)告。*ST賽隆2025年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制均被出具無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告，觸及股票終止上市情形。

財(cái)務(wù)類退市類型的“光譜”在變得多元。在上述案例中，營(yíng)收、凈利潤(rùn)不達(dá)標(biāo)導(dǎo)致的退市是主力，但因?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)出具無(wú)法表示意見或否定意見、內(nèi)部控制被認(rèn)定存在重大缺陷等問題，都可能成為“壓垮”一家上市公司的“最后一根稻草”。不少已鎖定退市的上市公司，已是多重風(fēng)險(xiǎn)纏身。

比如已收到終止上市事先告知書的*ST滬科（600608.SH），其2025年度經(jīng)審計(jì)的扣非凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)收低于3億元、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見審計(jì)報(bào)告、內(nèi)部控制被出具無(wú)法表示意見審計(jì)報(bào)告，觸及終止上市條件。

從一家公司退市到批量公司退市，從單一的財(cái)務(wù)虧損退市到交易類、審計(jì)類、內(nèi)控類、重大違法類等多元退市體系，A股的“出口”正在被系統(tǒng)性拓寬。這一進(jìn)程的提速，與全面注冊(cè)制改革互為表里——當(dāng)“入口”更加市場(chǎng)化，“出口”也必須更加通暢，資本市場(chǎng)才能真正實(shí)現(xiàn)資源配置的功能。

田利輝認(rèn)為，對(duì)A股市場(chǎng)生態(tài)而言，三重重塑正在發(fā)生：殼資源價(jià)值加速歸零，炒殼文化的根基被釜底抽薪；上市不再是終身制，退市讓上市平臺(tái)回歸工具本源；優(yōu)質(zhì)公司開始真正獲得資源傾斜，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制從紙面走進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

“牙齒”鋒利

這波退市潮絕非一日之功。

2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)被市場(chǎng)稱為新“國(guó)九條”的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，明確提出深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。同日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》。隨后，滬深北交易所修訂《股票上市規(guī)則》——將主板虧損公司營(yíng)業(yè)收入退市指標(biāo)從1億元提高至3億元，新增內(nèi)控審計(jì)意見退市情形，市值退市標(biāo)準(zhǔn)從3億元提高至5億元。

2024年，A股有52家公司完成退市，其中有75%是因?yàn)楣蓛r(jià)低于面值、市值小于三億元的交易型退市，6家財(cái)務(wù)型退市，3家因重大違法退市。2025年A股市場(chǎng)活躍疊加前期出清，交易性退市減少，全年共36家完成退市，其中規(guī)范型退市和重大違法強(qiáng)制退市的公司共11家。

進(jìn)入2026年，截至5月6日，已有7家公司完成退市，疊加上述正在等待最終宣判的鎖定退市公司，退市潮仍將持續(xù)。

上海久誠(chéng)律師事務(wù)所律師許峰表示，過(guò)去個(gè)別問題上市公司企圖靠財(cái)務(wù)造假蒙混過(guò)關(guān)，如今重大違法退市“零容忍”剛性十足，造假會(huì)退市、退市不免責(zé)，進(jìn)一步消除了違規(guī)套利的僥幸空間。此舉不僅有助于提升上市公司整體質(zhì)量、改善投資環(huán)境，更能推動(dòng)建立“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)機(jī)制，促使上市公司及其“關(guān)鍵少數(shù)”真正敬畏法治與市場(chǎng)，堅(jiān)守合規(guī)經(jīng)營(yíng)底線。

許峰提醒，對(duì)于沒有出現(xiàn)違規(guī)問題的退市公司，投資者是無(wú)法索賠的，投資者應(yīng)該理性投資，減少投機(jī)屬性。

田利輝表示，“炒差炒殼”的投機(jī)路徑已走入歷史死胡同，散戶須徹底摒棄“炒差”思維。ST板塊已成風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)，在流動(dòng)性枯竭與快速退市機(jī)制下，博弈空間幾無(wú)。交易類退市不設(shè)整理期，5個(gè)交易日直接摘牌，幾乎無(wú)逃生窗口。機(jī)構(gòu)端，社保、公募等主流資金早已將ST股清出持倉(cāng)，微盤股流動(dòng)性持續(xù)枯竭，資金加速向優(yōu)質(zhì)頭部公司集中。普通投資者必須遠(yuǎn)離三類雷區(qū)：主業(yè)空心化公司、年報(bào)被出具非標(biāo)審計(jì)意見的公司、市值逼近5億元紅線的小微績(jī)差股。

值得注意的是，4月10日，上交所、深交所分別就修訂交易規(guī)則公開征求意見，其中一則修訂是將主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票價(jià)格漲跌幅限制比例由5%調(diào)整為10%，新規(guī)將于2026年7月6日起正式實(shí)施。這意味著ST股的波動(dòng)幅度變大，對(duì)一眾面值低、市值低的ST股來(lái)說(shuō)，觸發(fā)交易類退市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。

田利輝指出，這意味著“逃命窗口期”被壓縮，市場(chǎng)定價(jià)更迅速地將問題公司淘汰出局。但須注意，規(guī)則放寬的初心不是讓散戶承受更大虧損，而是用“市場(chǎng)化機(jī)制替代行政化限制”，讓劣質(zhì)公司的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)更真實(shí)、退市出清更高效。ST制度正在從“問題公司的緩刑期”，變?yōu)椤傲淤|(zhì)公司的加速通道”。

田利輝表示，未來(lái)1至2年內(nèi)，退市節(jié)奏將保持高壓但更趨精準(zhǔn)，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向識(shí)別“偽成長(zhǎng)”與打擊財(cái)務(wù)造假。數(shù)量增速或放緩，但違法類退市占比料顯著提升。其核心意義在于破解“上市即巔峰”困局，通過(guò)剛性出清構(gòu)建“投融資平衡”的良性循環(huán)。當(dāng)分紅回購(gòu)規(guī)模持續(xù)超越融資額，A股才能真正成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值池，而非“抽血機(jī)”，推動(dòng)市場(chǎng)邁入制度化、成熟化新階段。

（作者 牛鈺）

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牛鈺

資本市場(chǎng)部記者 主要關(guān)注券商、多行業(yè)上市公司與資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài) 新聞線索請(qǐng)聯(lián)系郵箱niuyu@eeo.com.cn