文｜謝澤鋒

編輯｜楊旭然

豪擲280億元跨界數(shù)據(jù)中心——此前東陽光集團業(yè)務已經(jīng)橫跨電子材料、醫(yī)藥、鋁箔等領(lǐng)域，如今又欲在人工智能領(lǐng)域全面布局。

浙商傳奇張中能去世后，二代張寓帥掌舵的東陽光集團，資本運作愈發(fā)頻繁。

今年8月7日，東陽光集團先是推動東陽光藥于H股整體上市，完成家族長期以來謀求醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體上市的夙愿；僅僅一個月后，又計劃撬動280億元收購秦淮數(shù)據(jù)中國業(yè)務公司，倘若完成，這將是東陽光轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟征途中最重要的一塊拼圖。

在這之前，人工智能領(lǐng)域浪潮洶涌，搶占風口的上市公司如過江之鯽。

前有長虹集團參股華為昇騰合作伙伴華鯤振宇，高新發(fā)展也曾計劃控股華鯤振宇，后因多重因素交易終止，引發(fā)股價大幅波動；此外，味精龍頭蓮花控股、景觀照明公司羅曼股份、“重組狂人”群星玩具等，都在試圖搭上AI的順風車。

相比上述這些企業(yè)，東陽光集團從鋁箔加工起家，延伸出化工、電子材料業(yè)務，再到獲得羅氏授權(quán)，靠奧司他韋一戰(zhàn)成名，如今二代則是選擇進軍AI算力、具身智能機器人、液冷科技等領(lǐng)域。

二代企業(yè)家的前瞻布局和運作手法，與一代時期既有相似之處，又有產(chǎn)業(yè)層面的耳目一新。這筆超大規(guī)模的交易，將有機會成為東陽光再次騰飛的關(guān)鍵一役。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關(guān)注。

01 豪賭

280億元，創(chuàng)造了中國數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域規(guī)模最大的并購交易紀錄。

9月10日晚間，東陽光發(fā)布公告，將聯(lián)合控股股東東陽光集團及其他投資人組成買方團，擬以280億元現(xiàn)金從貝恩投資手中收購秦淮數(shù)據(jù)中國業(yè)務100%股權(quán)。

秦淮數(shù)據(jù)成立于2015年，屬于我國超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心市場中的扛把子選手。中國信通院發(fā)布的《中國算力中心服務商分析報告(2024年)》顯示，秦淮數(shù)據(jù)在集約發(fā)展、國際布局和綠色低碳三項評比中斬獲第一，總體規(guī)模也在全國排名第二，僅次于萬國數(shù)據(jù)。

5年前，秦淮數(shù)據(jù)成功登陸納斯達克，是國內(nèi)第三家赴美上市的IDC供應商。2023年8月，貝恩資本宣布以32億美元將其私有化退市。

目前，秦淮數(shù)據(jù)已形成以中國為主的大規(guī)模數(shù)據(jù)中心基地，覆蓋環(huán)首都、長三角、粵港澳、中衛(wèi)、慶陽等地。

截至去年底，其在國內(nèi)已運營和建設中的IT總?cè)萘砍?00MW，擁有30多個超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。已簽約容量中，合同期10年及以上的客戶占比超過九成，其中不乏字節(jié)跳動、阿里等大廠客戶，運營中數(shù)據(jù)中心上架率達到93%。

上架率是衡量IDC的關(guān)鍵指標，反映的是機柜“入住”情況，數(shù)字越高說明企業(yè)基礎設施投入如供電、制冷等沒有白費。作為對比，今年二季度萬國數(shù)據(jù)上架率才來到77.5%的歷史最高點，潤澤科技則表示成熟的算力中心上架率超過90%。

據(jù)東陽光公告，截至今年5月底，秦淮數(shù)據(jù)中國業(yè)務總資產(chǎn)218.71億元，凈資產(chǎn)95.04億元，按照280億元收購價格，相當于溢價195%。2024年度，公司實現(xiàn)收入60.48億元，凈利潤達到13.09億元；今年前5個月，兩項數(shù)據(jù)分別為26.07億元和7.45億元。

本次交易也是一筆典型的杠桿收購，大致可分為三步。

東陽光與東陽光集團分別出資35億元、40億元，注入宜昌東數(shù)一號，該公司為7月份才成立的收購聯(lián)合體；然后東數(shù)一號將前述增資款投入下屬公司東創(chuàng)未來，東創(chuàng)未來再將出資款加貸款給于子公司東數(shù)三號。最后，東陽光系孫公司東數(shù)三號作為直接收購主體，收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)。

在這筆交易中東陽光并非最大出資方，東數(shù)一號還要引入其他投資方。根據(jù)公告，東陽光在完成收購后持有東數(shù)一號股權(quán)比例不超過30%。也意味著，東陽光對東數(shù)一號不會并表，對秦淮數(shù)據(jù)中國屬于參股性質(zhì)，享有投資收益。

整體上看，東陽光上市公司僅用35億元就撬動了對國內(nèi)頂級IDC機構(gòu)的收購案。并且在各種消息的發(fā)酵下，股價年內(nèi)漲幅接近110%。

02 協(xié)同

和蓮花味精、群星玩具、高新發(fā)展等傳統(tǒng)企業(yè)相比，東陽光跨界AIDC（AI數(shù)據(jù)中心）領(lǐng)域， 不會有那么強的違和感。

1997年，張中能以鋁箔為根基創(chuàng)辦東陽光，此后又涉足電子元器件、氯堿化工板、鋰電材料、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)，而后又切入液冷科技、具身智能等新興風口領(lǐng)域，每一步都踩中了時代節(jié)奏。尤其是，氟化冷卻液、超級電容、積層箔電容器以及清潔能源儲備，都能和秦淮數(shù)據(jù)產(chǎn)生高度的協(xié)同。

東陽光的構(gòu)思是，聯(lián)合秦淮數(shù)據(jù)，共同打造集“綠電-硬件-算力-AI-運營”于一體的數(shù)字基礎設施生態(tài)。

數(shù)據(jù)中心號稱“吞電巨獸”，AIDC更是耗電大戶，以10萬GPU集群為例（功率超過150MW），一年的耗電量近16億度。

能源成本及冷卻液是影響數(shù)據(jù)中心投資收益的關(guān)鍵變量，電力在運營中的成本接近六成。PUE(數(shù)據(jù)中心消耗的所有能源與IT負載消耗能源的比值)是衡量單位效能的核心指標，比值越接近1，意味著更少的能源浪費在制冷等非IT系統(tǒng)上，說明運營效率和綠色化水平越高。

信通院在此前的報告顯示，秦淮數(shù)據(jù)PUE在業(yè)內(nèi)屬于頂尖水平，在“風液電全棧融合技術(shù)”加持下，PUE可低至1.146，而行業(yè)通常為1.3-1.5。

目前，東陽光已在廣東韶關(guān)、內(nèi)蒙古烏蘭察布、湖北宜昌等地布局多個項目，擁有一定的清潔能源儲備，可為秦淮數(shù)據(jù)提供低成本綠電供應，形成“電算協(xié)同”效應；

與此同時，從風冷到液冷也是數(shù)據(jù)中心的主流趨勢。采用傳統(tǒng)風冷技術(shù)，PUE極限值為1.25，采用液冷技術(shù)后，這一數(shù)字可低于1.1。

東陽光也是華南地區(qū)唯一擁有全套氟氯化工產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。2025年，通過直接取得和購買同行配額，最終擁有約6萬噸制冷劑配額。今年3月，公司攜手光模塊巨頭中際旭創(chuàng)布局液冷科技。去年年底，中際旭創(chuàng)董事長劉圣通過旗下豐禾盈暉，拿下了東陽光5%的股份，成為后者第三大股東，可謂深度綁定。

收購秦淮數(shù)據(jù)后，雙方將實現(xiàn)液冷和大規(guī)模AIDC的深度捆綁，形成“液冷材料—設備—智算中心”的全棧解決方案，PUE有可能進一步降低。

而在產(chǎn)品方面，東陽光的超級電容、積層箔電容器等元器件可以供應給秦淮數(shù)據(jù)，形成產(chǎn)業(yè)鏈精準適配；

東陽光還大手筆進軍機器人領(lǐng)域，聯(lián)合智元機器人等成立了光谷東智，已打造光子Lumen系列機器人，目前已具備300臺/年的產(chǎn)能。

如果成功并購秦淮數(shù)據(jù)，東陽光將是人形機器人領(lǐng)域中極少數(shù)擁有上游算力支撐的企業(yè)。

可以看出，東陽光籌劃并購秦淮數(shù)據(jù)并非一時興起或是蹭概念拉股價，而是一次放眼未來的長期戰(zhàn)略布局。

03 煉金

雖身處鋁箔、化工、醫(yī)藥，并計劃切入AI算力等實業(yè)領(lǐng)域，但張氏家族掌舵的東陽光系資本運作手法卻相當高明。

2003年，東陽光借殼成量股份上市，將旗下鋁箔制造產(chǎn)業(yè)推向資本市場，開啟產(chǎn)融結(jié)合序章。4年后，將電子新材料資產(chǎn)注入A股上市公司；2015年，東陽光長江藥業(yè)在香港主板上市。

由此，東陽光系實現(xiàn)了橫跨A股、H股的布局，且之間相互持股，關(guān)聯(lián)交易不斷，后又啟動多次資產(chǎn)整合，令人眼花繚亂。

這其中，醫(yī)藥資產(chǎn)的輾轉(zhuǎn)騰挪尤為“精彩”。去年冬季，甲流肆虐，東陽光藥業(yè)旗下奧司他韋（商品名“可威”）一戰(zhàn)成名，被稱為“流感藥王”。

奧司他韋最早由羅氏研發(fā)，并獨享“流感神藥”六年的技術(shù)紅利。此后，羅氏迫于社會壓力，開放生產(chǎn)專利，在國內(nèi)授權(quán)給上海醫(yī)藥集團和東陽光實業(yè)，商品名分別為奧爾菲、可威。

而可威憑借獨特的顆粒型制劑、自給原料藥及工藝優(yōu)化等優(yōu)勢，不僅打敗了“老師”羅氏，更迫使上海醫(yī)藥主動“退賽”。東陽光目前獨占國內(nèi)六成份額。

然而，過度依賴奧司他韋，導致東陽光藥業(yè)極易受可威的銷量、價格以及季節(jié)性流感疫情、天氣等因素影響。2019年流感爆發(fā)，可威銷售額飆升至59.4億元，然而，隨著流感一過，加上該藥對新冠無效，銷量旋即一落千丈，2021年僅剩不到十分之一，虧損隨之而來。

這種陰晴不定的表現(xiàn)，讓集團對醫(yī)藥資產(chǎn)既愛又恨。2018年，集團將東陽光藥作為優(yōu)質(zhì)業(yè)務裝入東陽光，助其在A股上市；然而到了2021年，業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，東陽光鋁箔、電子材料等主業(yè)日漸成熟，又以37.23億元將藥業(yè)資產(chǎn)的51.41%股份出售。

至此，A股東陽光不再擁有醫(yī)藥資產(chǎn)。

到了2024年5月，東陽光藥業(yè)又提出欲私有化東陽光長江藥業(yè)（H股），后者即東陽光藥業(yè)研究院，主要面向海外市場，合并吸收后實現(xiàn)醫(yī)藥資產(chǎn)整體上市。

今年8月7日，東陽光藥正式登陸聯(lián)交所主板，成為港交所首例“H股吸收合并私有化+介紹上市”的案例。張氏家族籌劃許久的醫(yī)藥資產(chǎn)整體上市夙愿終于達成。

梳理東陽光系的資本運作歷史，資產(chǎn)一直是可以被拿出來當做“資本工具”的，尤其是奧司他韋被兩次充當上市的籌碼，實現(xiàn)了一魚多吃。各種拆分運作更是其家族拿手好戲。

如今東陽光順勢入局AI大潮，找到了一個規(guī)模更大、潛在投資收益更加豐厚的資本煉金新道場。

深居簡出的80后二代張寓帥，極少在公眾和媒體前露面。但在父輩的創(chuàng)業(yè)故事與商業(yè)大廈的基礎之上，他正運作著一場足以改變其發(fā)展路徑與歷史命運的大升級。