記者 | 石瀟懿

時隔四年，可孚醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“可孚醫(yī)療”）再度向著資本市場發(fā)起沖擊。

8月29日，可孚醫(yī)療正式向港交所遞交主板上市申請，計劃在香港聯(lián)交所掛牌上市。這是公司繼2021年10月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市后，首次向港交所遞表，標志著可孚醫(yī)療正式啟動“A+H”雙重上市進程。

時間拉回2024年5月，可孚醫(yī)療旗下矯姿品牌“背背佳”憑借明星代言的助力成功翻紅，重新回到消費者視野。同年，該公司的背背佳及其他矯姿帶產(chǎn)品便交出了亮眼的銷售答卷，實現(xiàn)銷售收入5億元。不過，在這股熱銷熱潮之下，“背背佳”主打的“矯正體態(tài)”核心功效卻引發(fā)爭議，不少消費者對其效果提出質疑，認為該產(chǎn)品屬于“智商稅”。

回溯可孚醫(yī)療的發(fā)展歷程，它從湖南一家原本名不見經(jīng)傳的小型醫(yī)療器械貿(mào)易公司，逐步成長為如今國內(nèi)家用醫(yī)療器械領域頗具影響力的“隱形冠軍”。那么，在這一跨越式發(fā)展背后，可孚醫(yī)療究竟手握怎樣的核心底牌？對于廣大投資者來說，這家企業(yè)所講述的資本故事，又是否具備足夠的吸引力？

一

港股上市背后的多重考量

可孚醫(yī)療的資本之路并非一帆風順。

可孚醫(yī)療成立于2009年，總部位于湖南長沙。彼時，醫(yī)療器械企業(yè)幾乎都在攻克醫(yī)院大型設備，而家用醫(yī)療器械市場還是一片藍海。創(chuàng)始人張敏瞄定家庭健康消費的缺口，帶著一支不足10人的團隊，從最簡單的體溫計、血壓計等基礎醫(yī)療產(chǎn)品做起，硬是在這條當時幾乎無人在意的“偏門野路”上，建立起了自己的商業(yè)帝國。

對電商賽道的押注，再一次證明了張敏的眼光。

2014年，當多數(shù)醫(yī)療企業(yè)還在依賴線下藥店渠道時，張敏帶領可孚醫(yī)療率先進軍電商，首年銷售額破千萬元；2015年“雙十一”期間，可孚醫(yī)療的血壓計在電商平臺銷量破萬，一舉成為類目銷量冠軍，為品牌全國推廣奠定基礎。自2015年起，公司線上銷售額連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一，“可孚”品牌在主流電商平臺醫(yī)療器械類目常年位列交易指數(shù)榜首。

2021年10月，公司成功在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)少數(shù)幾家以消費醫(yī)療為主營業(yè)務的A股上市公司之一。彼時，可孚醫(yī)療的市值一度超過142億元人民幣，成為消費醫(yī)療賽道的一匹黑馬。

次年，可孚醫(yī)療以1.77億元的戰(zhàn)略性收購，將“背背佳”品牌納入囊中?！氨潮臣选币膊回撍?，迅速成為可孚醫(yī)療康復產(chǎn)品線中當之無愧的“現(xiàn)金奶?！?。

然而，隨著近年來資本市場環(huán)境的變化，A股市場對消費類企業(yè)的估值邏輯逐漸收緊，尤其是對于可孚醫(yī)療這種非藥品類的醫(yī)療器械企業(yè)而言，其盈利模式的可持續(xù)性，以及產(chǎn)品的重復消費屬性，成為了投資者關注的重點。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市初期，可孚醫(yī)療的市盈率曾處于30倍以上的較高水平，此后逐步回落，最低觸及24倍左右；其市凈率同樣從上市初的11倍以上震蕩下行，一度降至約1.5倍。

而港股市場近年來逐步回暖，為創(chuàng)新型企業(yè)提供了更多融資機會，尤其在生物科技、醫(yī)療健康等領域，更是展現(xiàn)出較強的包容性。此外，相較A股市場，港股的投資者結構更加多元化——既有來自亞洲的長期機構投資者，也有歐美等地的成熟資本，這或許有助于公司在國際范圍內(nèi)吸引更廣泛的資金關注。

在A股市場估值承壓、港股市場回暖的大環(huán)境下，可孚醫(yī)療選擇啟動A+H雙重上市計劃，希望借助港股平臺拓寬融資渠道。

據(jù)了解，此次上市由華泰國際與法國巴黎證券聯(lián)席保薦，募資將聚焦三大方向：擴充康復輔具與呼吸支持類產(chǎn)品管線、升級738家自有門店組成的零售網(wǎng)絡、加速海外市場滲透。

盤點可孚醫(yī)療近年來的業(yè)績，盡管其在2023年因渠道擴張出現(xiàn)4.14%的營收下滑，但2024年又迅速回升4.53%，毛利率也從43.28%攀升至51.90%，同比提升8.6個百分點，接近行業(yè)頭部水平。2025年以來，其盈利能力仍在優(yōu)化，二季度毛利率穩(wěn)定增長至52.80%。這份業(yè)績韌性，成為可孚醫(yī)療沖擊港股的核心底氣。

二

“老網(wǎng)紅”背背佳增長效應不復從前

說起可孚醫(yī)療，就不得不提及其明星矯姿產(chǎn)品——背背佳。

背背佳是“營銷大師”杜國楹的代表作之一。1997年，杜國楹以5000元的價格買下“矯正坐姿”的專利，并由此創(chuàng)立了“背背佳”品牌。在電視購物的黃金時代，背背佳洗腦式的廣告語反復在各大頻道響起。僅一年時間，背背佳的銷售額就高達4.5億元，年僅25歲的杜國楹借此一舉躋身億萬富翁行列。

然而，隨著電視購物熱潮的消退，背背佳逐漸淡出了公眾視野。

2005年，杜國楹將背背佳品牌賣給了橡果國際。遺憾的是，橡果國際未能延續(xù)其輝煌，背背佳一度銷聲匿跡。2022年4月，可孚醫(yī)療收購了背背佳，并實施戰(zhàn)略重新定位，使其成為“體態(tài)管理專家”。同時，可孚醫(yī)療還請來流量明星白鹿做品牌代言人，并深度融合電商推廣，一番操作之下，背背佳成功翻紅。2024年背背佳單品牌收入突破5億元，證明了這款“國民IP”的長尾價值。

在港股市場，消費健康類企業(yè)往往能獲得更高的估值溢價，尤其是在具備較強品牌力和用戶基礎的情況下。因此，背背佳品牌的成功轉型，不僅增強了可孚醫(yī)療的市場競爭力，也為港股投資者提供了一個清晰的消費故事，有望帶動公司在二級市場上的估值提升。

不過，“重生歸來”的背背佳帶來的增長效應不復從前。

2025年上半年，可孚醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入約14.96億元，同比下滑4.03%。其中，康復輔具類產(chǎn)品收入同比下降6.41%，成為公司唯一出現(xiàn)負增長的業(yè)務板塊。與此同時，銷售費用上漲至4.8億元，公司凈利潤同比減少約9.51%，整體盈利承壓。

從二十年前以“預防駝背”切入市場，到如今聚焦“改善體態(tài)”升級定位，背背佳的核心客群始終錨定著成長中的80后、90后——從童年時家長為其選購的“矯正工具”，到成年后自主選擇的“體態(tài)管理產(chǎn)品”，品牌伴隨兩代人完成了用戶生命周期的深度綁定。

三

爭議從未停歇

然而，與品牌長青形成反差的是，圍繞背背佳產(chǎn)品的爭議從未停歇。在黑貓投訴、企查查投訴平臺等渠道，“佩戴后未見明顯矯正效果”的反饋長期占據(jù)投訴主流，部分用戶更提及“長期佩戴后肩背有壓迫感”“停用后體態(tài)問題反彈”“腋下被勒得生疼”等體驗痛點。此類聲音不僅拉低了產(chǎn)品口碑，也讓“物理矯正類產(chǎn)品的實際效用”持續(xù)成為行業(yè)討論焦點。

廣州醫(yī)科大學附屬第三醫(yī)院某醫(yī)師認為，相關矯姿產(chǎn)品只是一個支具，如果有脊柱側彎，或者腰椎術后，可以佩戴這個支具?！罢Ｈ讼胪ㄟ^佩戴支具達到體態(tài)塑型、美態(tài)的效果，我覺得這是很難的。”他提示，長期佩戴支具，有可能造成腰椎的活動下降，肌肉僵硬，進而誘發(fā)腰腿疼痛，腰肌勞損等疾病。

廣西國際壯醫(yī)醫(yī)院骨關節(jié)與脊柱科的主任醫(yī)師張文捷同樣表示，此類矯姿產(chǎn)品不宜長時間佩戴，“僅靠外力矯正體態(tài)的作用有限，真正的體態(tài)管理，還是要靠良好的日常習慣和加強運動?！?/p>

其實，早在可孚醫(yī)療接手之前，圍繞“背背佳”的爭議就已存在。

2006年6月，一封由多名家長聯(lián)合署名的投訴信被提交至四川省工商局12315消費者申訴舉報中心，引發(fā)廣泛關注。信中反映，不少孩子在佩戴背背佳后，反而出現(xiàn)腰椎前凸、胸椎后凸等體態(tài)問題。有醫(yī)生在診斷后指出，若不及時干預矯正，可能進一步導致脊柱滑脫、肌肉力線異常，甚至引發(fā)長期勞損。

多年之后，背背佳在可孚醫(yī)療手中再放異彩，甚至憑借明星效應和電商的快車道，一年賣了5個億。

某平臺種草博主告訴經(jīng)濟導報記者，“雖然背背佳產(chǎn)品經(jīng)常被質疑是‘智商稅’，但是諸如此類的‘智商稅’在市場上并不少見。商家有推廣預算，消費者也樂得為‘美麗’買單，我們（種草博主）何樂而不為？”

2009年，可孚醫(yī)療精準切入家庭健康消費賽道，初步構建起自身的商業(yè)版圖；2014年，公司抓住電商爆發(fā)機遇，迅速成長為行業(yè)龍頭。兩次關鍵的押注，證實了可孚醫(yī)療超凡的投資眼光，也為啟動“A+H”雙重上市進程奠定了堅實基礎。

然而，作為一家專業(yè)的醫(yī)療器械巨頭企業(yè)，面對長期以來未曾平息的產(chǎn)品爭議，可孚醫(yī)療是否有必要對背背佳的品牌定位和營銷方式重新展開評估？同樣，在市場持續(xù)質疑的背景下，背背佳能否真正承擔起公司新增長極的重任，也需打上一個問號。