獨(dú)立 稀缺 穿透

知恥后勇、百煉成鋼！

作者：古道

編輯：張戈

風(fēng)品：夢(mèng)琪

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

大市場(chǎng)醞釀大變革，挑戰(zhàn)無(wú)限、機(jī)遇亦無(wú)限。

2025開(kāi)年以來(lái)，公募基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加速分化。一方面規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)展，基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月底國(guó)內(nèi)公募基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)35.08萬(wàn)億元，首破35萬(wàn)億元大關(guān)。尤其ETF基金，在A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)下，正成為各路資金資產(chǎn)配置的重要工具。截至2025年9月15日，ETF基金總數(shù)達(dá)1293只、總資產(chǎn)凈值5.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)49.71%。

9月5日，證監(jiān)會(huì)就修訂后的《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著公募基金費(fèi)率改革第三階段工作全面啟動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士指出，改革紅利，產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)迭代和投資需求升溫，多重因素促成了當(dāng)前的市場(chǎng)崛起，也加劇了賽道格局洗牌，公募業(yè)面臨戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)模式重塑，如何適應(yīng)迎合這些新變是一道嚴(yán)肅考題，部分頭部公司業(yè)績(jī)承壓就是一個(gè)警示。

據(jù)澎湃新聞統(tǒng)計(jì)，在已披露上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的頭部公募機(jī)構(gòu)中，匯添富基金、華泰柏瑞基金凈利出現(xiàn)較明顯下滑，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。其中，匯添富2025上半年凈利4.80億元，同比下滑30.43%，營(yíng)收23.41億元，同比增長(zhǎng)5.33%。華泰柏瑞則營(yíng)利雙降，凈利從去年同期的3.20億元滑至2.04億元，降幅達(dá)36.16%。

業(yè)績(jī)是企業(yè)一張?bào)w檢表。當(dāng)行業(yè)轉(zhuǎn)向投研信任驅(qū)動(dòng)時(shí)，兩企上述波動(dòng)所謂何故、映射了哪些挑戰(zhàn)，又給行業(yè)帶來(lái)什么啟示呢？

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重振權(quán)益榮耀

警惕規(guī)模結(jié)構(gòu)失衡

LAOCAI

天天基金網(wǎng)顯示，截至9月12日，匯添富基金總規(guī)模9925.69億元，較2025年初的8896.17億元，有一定增幅。

然從具體結(jié)構(gòu)分析，手續(xù)費(fèi)與傭金規(guī)模偏高，股票型與混合型基金規(guī)模承壓。天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，公司股票型基金總規(guī)模176.29億元，較2025年初的191.89億元不增反降。

混合型基金方面，截至2025年8月5日為1396.28億元，較2025年初的1340.38億元，基本停滯。這在A股賺錢(qián)效應(yīng)濃郁背景下，自然不是業(yè)績(jī)加分項(xiàng)。

回溯2020年至2021年牛市期間，匯添富曾憑借“選股專家”的品牌定位密集發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品，規(guī)?？焖贁U(kuò)張?？呻S著市場(chǎng)風(fēng)格切換，醫(yī)藥、新能源等賽道出現(xiàn)明顯回調(diào)，相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績(jī)低迷，繼而侵蝕了專家形象。

以股票型基金為例，規(guī)模從2020年末的392.19億元降至2025上半年的176.29億元，同期，混合型基金從3662.94億元跌至1340.38億元。作為傳統(tǒng)權(quán)益大廠，上述縮水顯得有些扎眼。

聚焦火熱的ETF賽道，截至2025年9月10日，公司規(guī)模為1697.28億元，較2025年初的1321.81億元有所提升。然與行業(yè)整體增速、頭部體量相比仍有待提升。

2024年9月，市場(chǎng)ETF規(guī)模破3萬(wàn)億元，2025年4月站上4萬(wàn)億元，8月26日破5萬(wàn)億元大關(guān)，顯示出極強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能。水寬魚(yú)大，頭部公司持續(xù)領(lǐng)跑。天天基金網(wǎng)顯示，截至9月10日，華夏基金以8231.10億元的ETF規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，易方達(dá)基金也達(dá)到7868.14億元。

追其原因，匯添富產(chǎn)品線仍主要依賴傳統(tǒng)寬基指數(shù)ETF，在創(chuàng)新類、行業(yè)主題型等差異化產(chǎn)品布局上有些滯后。此消彼長(zhǎng)間，需防范市場(chǎng)影響力被削弱。以2025上半年為例，新發(fā)基金中除“匯添富恒生港股通中國(guó)科技ETF”達(dá)33.85億元外，多數(shù)產(chǎn)品規(guī)模不足10億元。

另一廂，截至2025年6月30日，匯添富貨幣基金規(guī)模已達(dá)4458.61億元。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，匯添富基金目前面臨從“選股專家”單一優(yōu)勢(shì)，向“多元化、工具化資產(chǎn)管理者”轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。產(chǎn)品線存在對(duì)傳統(tǒng)寬基ETF依賴較多，而創(chuàng)新及行業(yè)主題ETF競(jìng)爭(zhēng)力有待加強(qiáng)的情況。若主動(dòng)權(quán)益和ETF業(yè)務(wù)不能有效突破，過(guò)度依賴貨幣基金可能讓公司規(guī)模結(jié)構(gòu)失衡，有從全能型資管向“貨幣通道”滑落的風(fēng)險(xiǎn)。

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換帥換將

系統(tǒng)錘煉風(fēng)控底盤(pán)

LAOCAI

較勁時(shí)刻，考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)破局駕馭能力。

5月24日，匯添富公告稱，鄭磊不再擔(dān)任“匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥”的基金經(jīng)理，由張韡接任。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年3月31日，鄭磊在匯添富基金共管理5只產(chǎn)品，總規(guī)模達(dá)117.20億元；相比之下，張韡同期管理的5只產(chǎn)品總規(guī)模為96.82億元。

提起鄭磊，稱得上匯添富醫(yī)藥投資領(lǐng)域的“門(mén)面”，2018年8月開(kāi)始任“匯添富創(chuàng)新醫(yī)藥”基金經(jīng)理，其離任標(biāo)志著一個(gè)產(chǎn)品周期的結(jié)束，也反映出公司正試圖通過(guò)人事調(diào)整重塑業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

相比鄭磊，1988年出生的張韡盡管年輕，卻是匯添富近年來(lái)收益率突出的基金經(jīng)理之一。截至2025年6月30日，其管理的匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選上半年收益率達(dá)86.48%，位列全市場(chǎng)第1。同時(shí)，匯添富健康生活一年持有，也以57.95%的回報(bào)率躋身行業(yè)前20。

7月15日，匯添富基金公告稱，因董事會(huì)換屆，任職十年的董事長(zhǎng)李文離任，由大股東東方證券副董事長(zhǎng)魯偉銘接棒。后者擁有超30年證券從業(yè)經(jīng)歷，在東方證券工作27年。

公開(kāi)資料顯示，李文是匯添富基金的創(chuàng)始元老之一，2004年受東方證券委派參與匯添富基金的籌建工作，負(fù)責(zé)公司合規(guī)風(fēng)控與內(nèi)部治理體系建設(shè)。2015年起擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

而就在上述換帥公告前兩天，即7月13日，上海證監(jiān)局公布一則行政處罰，匯添富基金員工夏某婕因“使用他人賬戶炒股且未申報(bào)”被罰3萬(wàn)元。涉及金額不大，卻需防范喚起市場(chǎng)對(duì)2009年蘇競(jìng)“老鼠倉(cāng)”案的記憶——該案非法獲利3602萬(wàn)元，一度在業(yè)內(nèi)引發(fā)較大反響。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，罰單都有滯后性，不代表當(dāng)下情形。不過(guò)在強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)合規(guī)的當(dāng)下，夯實(shí)風(fēng)控品控的重要性不言而喻。兩事件雖相隔十多年，折射的員工行為監(jiān)控、賬戶申報(bào)機(jī)制等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)疏漏仍值匯添富警惕。想要來(lái)一場(chǎng)業(yè)績(jī)翻身仗，除了優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、補(bǔ)齊ETF等短板，投資者信任、經(jīng)營(yíng)理念的革新重塑更是根本。 唯有經(jīng)歷一番系統(tǒng)錘煉，才能真正黏住市場(chǎng)、守好“代客理財(cái)”初心。

3

迎戰(zhàn)降費(fèi)潮

ETF“大廠”短板知多少

LAOCAI

幸?？偸窍嗨频?，煩惱卻各不相同。

相比匯添富基金的ETF短板，作為ETF“大廠”，過(guò)去幾年華泰柏瑞迅速崛起，儼然行業(yè)一匹成長(zhǎng)黑馬。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，華泰柏瑞基金ETF總規(guī)模全市場(chǎng)位列第三。其中，華泰柏瑞滬深300ETF是妥妥大單品，規(guī)模達(dá)到3747.02億元，占華泰柏瑞ETF規(guī)模比75%。

傲人成績(jī)與前瞻布局密不可分。2012年，首批滬深300ETF獲批發(fā)行，華泰柏瑞和嘉實(shí)基金拔得頭籌。其中，華泰柏瑞滬深300ETF以首募329.69億份的戰(zhàn)績(jī)橫空出世，該紀(jì)錄至今未被打破。

2023年8月，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模破1000億元；2024年9月破3000億元大關(guān)；僅一個(gè)月后規(guī)模站上4000億元。

考量在于，突破4000億元大關(guān)后，華泰柏瑞滬深300ETF似乎陷入成長(zhǎng)瓶頸。盡管2025開(kāi)年以來(lái)一度規(guī)模猛進(jìn)，但截至2025年二季度末，該基金規(guī)模不增反減，回落至3747.04億元。

2023年11月，一場(chǎng)被市場(chǎng)稱為“讓利風(fēng)暴”的降費(fèi)潮正式啟動(dòng)。主流寬基ETF管理費(fèi)率普遍從0.5%大調(diào)至0.15%，托管費(fèi)率也同步降至0.05%。據(jù)證券時(shí)報(bào)消息，這場(chǎng)變革覆蓋市場(chǎng)規(guī)模超1.3萬(wàn)億元，每年為投資者節(jié)省逾50億元費(fèi)用支出。

華泰柏瑞、華夏、易方達(dá)等頭部機(jī)構(gòu)率先響應(yīng)降費(fèi)政策，卻也不得不承受由此帶來(lái)的利潤(rùn)空間收縮壓力。同時(shí)，除滬深300、中證500等核心寬基產(chǎn)品外，華泰柏瑞在細(xì)分主題型ETF領(lǐng)域布局較薄弱，缺乏具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)主題產(chǎn)品。

ETF費(fèi)率戰(zhàn)僅是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)表象，本質(zhì)是維護(hù)投資者利益、促進(jìn)基金業(yè)打磨專業(yè)力，競(jìng)爭(zhēng)維度從單一產(chǎn)品延伸至生態(tài)體系構(gòu)建。目前，易方達(dá)、華夏等已率先形成“寬基+行業(yè)主題”雙驅(qū)格局，通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同，完成從規(guī)模擴(kuò)張向深耕賦能，這給其他競(jìng)品提供了轉(zhuǎn)型參考。

行業(yè)分析師王彥博表示，盡管目前寬基ETF仍是“國(guó)家隊(duì)”資金和保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資本的核心配置工具，但單純依賴寬基、缺乏差異化產(chǎn)品線的基金公司正遭遇增長(zhǎng)瓶頸。ETF行業(yè)逐步走向精細(xì)化、矩陣化背景下，單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)難形成寬基引流、細(xì)分盈利的良性生態(tài)。對(duì)較依賴寬基ETF的華泰柏瑞等機(jī)構(gòu)而言，亟須突破現(xiàn)有舒適區(qū)，加速在主動(dòng)管理ETF、細(xì)分行業(yè)ETF、跨境ETF等創(chuàng)新方向的布局。以避免在行業(yè)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型大潮中，逐漸喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4

成也指數(shù)困也指數(shù)？

走出“舒適區(qū)”

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與匯添富相似，2025年華泰柏瑞也出現(xiàn)高管層更迭。

4月，量化投資核心人物、副總經(jīng)理田漢卿退休離任；5月9日，公司又公告稱，總經(jīng)理韓勇因工作安排卸任，其職缺暫由董事長(zhǎng)賈波代行。

提起田漢卿，堪稱公司量化領(lǐng)域領(lǐng)軍人物。盡管原先管理的多只核心產(chǎn)品已交由盛豪、笪篁等中生代基金經(jīng)理共同管理，可其創(chuàng)造的超額收益歷歷在目，后續(xù)投研能力、業(yè)績(jī)回報(bào)表現(xiàn)等，仍需接班者實(shí)力作答。

再看韓勇，與賈波搭檔期間，華泰柏瑞基金管理規(guī)模顯著增長(zhǎng)，尤其ETF業(yè)務(wù)的攀升成為行業(yè)一股重要力量。此番韓勇離任后，賈波能否有新的默契搭檔也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

兩元老級(jí)高管相繼離場(chǎng)，也將積弊問(wèn)題推向臺(tái)前，相比被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)突出，主動(dòng)管理能力顯得薄弱，如何避免“一條腿走路”是一個(gè)較嚴(yán)肅考題。

截至2025年6月30日，華泰柏瑞股票型基金規(guī)模僅6.01億元，行業(yè)排名第61位，產(chǎn)品數(shù)量?jī)H2只?；旌闲突鹨?guī)模雖達(dá)到421億元、排名第22，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中固守類產(chǎn)品卻占據(jù)主要份額。

天天基金網(wǎng)顯示，截至2025年6月30日，華泰柏瑞鼎利靈活配置混合A與C合計(jì)份額達(dá)117.74億元。持倉(cāng)風(fēng)格偏保守，采用“固收+”的投資策略，較象混合型偏債基金，是否反映出權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)攻性不足值得企業(yè)審視。

好在，一些主動(dòng)產(chǎn)品表現(xiàn)突出、振奮人心。如近一年收益冠軍華泰柏瑞質(zhì)量精選混合A，截至9月16日收益率為137.28%。華泰柏瑞新經(jīng)濟(jì)滬港深混合收益率也達(dá)到125.62%。遺憾在于，兩基金規(guī)模只有0.96億元、1.53億元，難扭轉(zhuǎn)公司在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域的整體弱勢(shì)。

相較華泰柏瑞滬深300ETF，在權(quán)益類產(chǎn)品方面，華泰柏瑞仍缺乏真正能承載大規(guī)模資金且業(yè)績(jī)持續(xù)領(lǐng)先的旗艦產(chǎn)品，如何攻破這個(gè)瓶頸，關(guān)系到公司從“指數(shù)巨頭”向“綜合型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，華泰柏瑞正站在“成也指數(shù)，困也指數(shù)”十字路口，若想真正彌補(bǔ)權(quán)益短板，不能僅依靠零星明星產(chǎn)品“點(diǎn)綴門(mén)面”，而須在投研流程系統(tǒng)化、考核激勵(lì)長(zhǎng)期化、產(chǎn)品布局多元化上全面升級(jí)，夯實(shí)資管綜合實(shí)力、避免在洗牌競(jìng)爭(zhēng)中掉隊(duì)。

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出海與智變

盈利反轉(zhuǎn)應(yīng)有時(shí)

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回望公募基金的2025，是一場(chǎng)高光隱憂并存的雙線敘事。

激烈碰撞、冰火交融中，行業(yè)正逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，國(guó)際化與數(shù)智化成為破局關(guān)鍵。欣喜的是，除了上述槽點(diǎn)困題，華泰柏瑞、匯添富基金兩化動(dòng)作可圈可點(diǎn)，為我們提供了觀察窗口。

首先國(guó)際化方面，華泰柏瑞基金走在行業(yè)前列。2024年12月，該公司獲準(zhǔn)在中國(guó)香港設(shè)立華泰柏瑞資產(chǎn)管理（國(guó)際）有限公司，旨在為中國(guó)投資者提供全球資產(chǎn)配置工具，并搭建海外資金投資中國(guó)市場(chǎng)的橋梁。

此外，華泰柏瑞還與南方基金共同獲批發(fā)行境內(nèi)首只沙特ETF，為布局中東核心資產(chǎn)開(kāi)辟新通路。一系列動(dòng)作契合了公募“出海”趨勢(shì)——目前已有近三十家頭部公募在香港設(shè)立子公司，國(guó)際化正逐漸從“可選項(xiàng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨剡x項(xiàng)”。

看向產(chǎn)品面，在養(yǎng)老金領(lǐng)域華泰柏瑞創(chuàng)新動(dòng)作凌厲、表現(xiàn)較突出。2024年12月，證監(jiān)會(huì)將首批85只權(quán)益類指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資目錄，標(biāo)志著指數(shù)基金Y份額正式推出。截至2025年上半年，該類產(chǎn)品整體規(guī)模破15億元，其中華泰柏瑞中證紅利低波動(dòng)ETF聯(lián)接Y和科創(chuàng)板50ETF聯(lián)接Y表現(xiàn)亮眼，規(guī)模增長(zhǎng)位居市場(chǎng)前列。

與傳統(tǒng)的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品相比，Y份額沒(méi)有長(zhǎng)期持有期的約束，更符合權(quán)益偏好型投資者對(duì)操作靈活性和彈性的需求，當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模有限，增長(zhǎng)潛力卻不容小覷。

再說(shuō)匯添富基金，戰(zhàn)略重心放在數(shù)智化能力建設(shè)與服務(wù)重構(gòu)上。

如2025上半年，推出深度融合AI與金融工程理論的“幫你看”服務(wù)，基于自研大模型技術(shù)，不僅完成了本地化部署，更實(shí)現(xiàn)從技術(shù)到服務(wù)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，有效化解了投資者“基金看不懂、收益說(shuō)不清”痛點(diǎn)，標(biāo)志著AI正從輔助工具演進(jìn)為客戶體驗(yàn)的核心引擎。

同時(shí)，匯添富還在投研機(jī)制與費(fèi)率模式上持續(xù)創(chuàng)新。2025年5月，入列首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金——均衡潛力優(yōu)選混合基金，體現(xiàn)了從“規(guī)模導(dǎo)向”向“投資者利益優(yōu)先”轉(zhuǎn)型的決心。

實(shí)際上，為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，匯添富已蓄力多年，系統(tǒng)梳理了產(chǎn)品定位、人員匹配與組合規(guī)則，并建立起以產(chǎn)品定位和業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為核心的長(zhǎng)周期考核機(jī)制，對(duì)“風(fēng)格漂移”等行為嚴(yán)格約束，進(jìn)而從制度層面保障投資者利益與資產(chǎn)管理質(zhì)量的提升。

總體來(lái)看，華泰柏瑞、匯添富具體動(dòng)作各異，卻殊途同歸均錨定了效率優(yōu)化、質(zhì)量提升。無(wú)論是國(guó)際化的外延，還是數(shù)智化的內(nèi)生，都是在卡位市場(chǎng)、回歸投資者本源、加強(qiáng)平臺(tái)化建設(shè)開(kāi)拓增量空間。若從此看，不妨將觀察兩者的視角再放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。

一時(shí)成敗難論英雄，業(yè)績(jī)起伏本是常態(tài)，中報(bào)凈利大滑，是警鐘更是號(hào)角，期待兩企能越挫越勇、知恥后勇。乘著重塑大潮，念透國(guó)際化、數(shù)智化雙線升級(jí)敘事、轉(zhuǎn)型敘事，來(lái)一場(chǎng)漂亮的業(yè)績(jī)反擊戰(zhàn)。