在阿里重估AI的帶領下，今天恒生科技創(chuàng)下年內(nèi)新高，正如上周所說的，現(xiàn)在港股正處于微妙的轉(zhuǎn)折點，市場正從擔心外賣競爭的敘事，轉(zhuǎn)向擁抱更積極的AI重估敘事，將內(nèi)卷放在一邊，AI才是更動聽的。

相比起今年初時的AI行情，這次恒生科技的行情會更具有持續(xù)性，一是阿里云已經(jīng)連續(xù)高增長；二是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自研AI芯片的敘事，之前市場是沒給這塊業(yè)務估值的，所以現(xiàn)在只要拍一些估值預期進去，對估值都有很大的幫助；三是市場情緒帶來的溢價，當下外資和大多數(shù)個人投資者都沒怎么買，當外資回補中國資產(chǎn)時，會是新一輪的推動力量，就像近一周所演繹的。

站在新一輪的AI行情前，接下來美元繼續(xù)降息，減輕匯率壓力后，市場風險偏好上升也有助于恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)。因此，現(xiàn)在仍是配置恒生科技ETF易方達（513010）的好時機，牛市里擁抱核心最簡單，近一個半月已漲近16%。

港股AI牛市的三大要素

1.阿里帶起的重估科技敘事。

在阿里二季報前，大家都擔心外賣競爭，而二季報驗證出阿里云的高增長后，市場的情緒開始有所改觀，先將悲觀敘事的美團放在一邊，現(xiàn)在重點是對估值更有利的AI催化劑。就像此前所說，阿里是港股科技的風向標，只要市場對阿里的情緒起來了，那港股的科技股表現(xiàn)都不會差。

根據(jù)昨晚高盛的觀點，高盛稱中國在AI上出現(xiàn)了多項值得關注的關鍵進展。

包括：1）阿里云的capex超預期，重點是云增長不再僅依賴于NVDA的芯片，圍繞AI基建的敘事再度升溫。2）新的AI大模型發(fā)布，例如阿里的Qwen3，字節(jié)新推出的圖像AI，這都是國內(nèi)AI下一步應用的基礎；3）互聯(lián)網(wǎng)平臺推出的AI助手，例如阿里的高德地圖，美團的小美；4）近期外資行的評論，阿里是中國具備差異化SOTA（最先進）AI模型和推理芯片能力的全套AI+云超大規(guī)模服務商，提供了對阿里云對C端和B端的顯著增長貢獻的積極外部驗證。

基于上述4點，高盛上調(diào)阿里云的業(yè)務增長假設，預計2026財年的2Q-4Q的同比增長為30-32%（此前為28%-30%），并相應將阿里的目標價上調(diào)至179美元/174港元（此前為163美元/158港元）。

2.此前未給估值的自研AI芯片敘事。

今年初的AI行情漲的是大模型重估，而這一輪的邏輯開始不一樣了。

首先，我們能看到近期谷歌創(chuàng)下歷史新高，這是因為市場開始發(fā)現(xiàn)AI搜索影響不到，而且谷歌的自研芯片TPU做的很好，也開始租給其他公司使用，所以谷歌是一家集合AI軟硬件為一體的科技股，這樣的邏輯是稀有的。

那對應回港股，阿里和百度也是這樣的邏輯，自研芯片很多年，但這塊業(yè)務沒給過估值，因為之前主要是自用，還沒有賣出去給其他客戶產(chǎn)生多少收入。而近期，傳出阿里和百度的芯片開始賣給三大運營商等客戶，當AI芯片產(chǎn)生外部收入了，那自然可以給估值了。

例如，有外資的說法是百度的重估敘事，由百度孵化出的昆侖芯，現(xiàn)在目標是在2025/2026年實現(xiàn)50億/100億的收入，這收入已經(jīng)接近寒武紀的水平，而寒武紀的市值是750億美元。這意味著百度持有的昆侖芯60%的股份價值為447億美元。

相比之下，百度目前的市值僅為373億美元，其中還包括220億美元的凈現(xiàn)金，所以在這樣的敘事下，當下的百度是十分便宜的。當然了，這個敘事是比較激進，但好處是百度的凈現(xiàn)金足夠多，安全墊高，跌下去的空間也有限。

因此，現(xiàn)在來看阿里+百度的敘事就像是谷歌，當一家云廠有自己的模型，同時還有成熟的自研芯片（量產(chǎn)可控），會讓云業(yè)務加速的故事聽起來更加令人信服。

3.南向資金的流入，低倉位的外資回補倉位。

從南向資金的凈買入額來看，上周南向資金創(chuàng)下今年4月以來最大的單周買入額，而資金流向主要都是恒生科技指數(shù)。

根據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，南向資金近20日的凈買入額，前幾家公司主要都是恒生科技指數(shù)的權重股，流入額最大的是AI情緒旗手的阿里。

從下圖中看，根據(jù)中金的統(tǒng)計，截止上周，全球主動資金對中資股的配置仍低配2.3%，而被動資金的流入開始抬升，低配程度提升到1.5%，主動外資和被動外資都在增配互聯(lián)網(wǎng)股的AI敘事。

根據(jù)中金的統(tǒng)計，從各主題行情的擁擠度上看，截止上周互聯(lián)網(wǎng)股的擁擠度仍是今年內(nèi)偏低的水平。換句話說，大家在互聯(lián)網(wǎng)股的倉位都不高，因為內(nèi)卷敘事的突然轉(zhuǎn)變。

另外，今晚美聯(lián)儲即將要宣布降息了，無論是如期降息25bp或是50bp都好，這都是在為國內(nèi)進一步打開了寬松空間，尤其是市場預期著雙邊談判有不錯的結果，那對恒生科技指數(shù)也是催化劑。

從估值上看，恒生科技指數(shù)的估值分位點是32.84%，距離高估還遠著，甚至部分公司還沒回到合理的估值。

總的來說，恒生科技指數(shù)經(jīng)歷了過去幾個月的震蕩后，現(xiàn)在的敘事更加簡單直接了，就是重估AI的敘事，之前沒給估值的AI業(yè)務重新給。我們能看到騰訊也距離歷史新高不遠了，阿里帶起的AI情緒可能會擴散到恒生科技指數(shù)的其他個股。

那么，在恒生科技指數(shù)的牛市里，最簡單直接的就是用ETF來參與，否則直接買個股很可能跑不贏指數(shù)，相信大家在今年初也見識到了，指數(shù)的漲幅也不差過個股。例如恒生科技ETF易方達（513010）是個不錯的選擇，沒賬戶的朋友也可關注聯(lián)接基金013308/013309。