一、關(guān)鍵是長端

隨著即將到來的降息將對經(jīng)濟周期加以延長，并進一步充裕市場流動性，但真正的核心問題不在降息多少點，而在于長端收益率是否能夠繼續(xù)保持穩(wěn)定..

甚至，如果在很久之后，回過頭來看，圍繞降息多少的爭論，可能是這次會議最無關(guān)緊要的事情。

無論今天結(jié)果如何，在未來數(shù)個月的時間內(nèi)，市場需要確定的只有一件事：

美國的長債收益率能否不“崩盤”的問題..

搭配閱讀：Notes250814《財政主導與貨幣主導：入門指南》（及星球內(nèi)一系列關(guān)于財政/長債的文章）

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1984、1995和2019年的非衰退降息，都曾推動股市走高，前提是市場相信經(jīng)濟疲軟是暫時的...

當前形勢更為有利，因為美聯(lián)儲本輪降息的主要理由是旨在修正此前對勞動力市場的誤判，這意味著股市既能享受利率下降的紅利，又無需調(diào)整對增長的預(yù)期。

在此背景下，股市只需享受估值提升，只要勞動力市場是放緩而非惡化，這一觀點就會得到不斷強化。

...數(shù)據(jù)的真實性下降，從重在初值到重在修正，統(tǒng)計修正只會誤導政策制定者和市場參與者，讓股市只關(guān)注流動性而非經(jīng)濟疲軟。

圖：如前所述，延后的真實數(shù)據(jù)并不能永遠“被消失”

市場的后續(xù)走勢取決于長端收益率能否保持錨定：

1）如果利率維持穩(wěn)定，充裕流動性和鴿派預(yù)期將繼續(xù)支撐風險資產(chǎn)，將類似1995年，寬松周期、無衰退、牛市延續(xù)，2）情景的另一端是1979年，一旦長端突然失控，市場將被迫直面脆弱性。

二、美元指數(shù)的正確觀測方式

利率決議本身已無懸念，聚焦主要放在季度經(jīng)濟預(yù)測中的今年全年降息次數(shù)上，會否上調(diào)至三次，還是維持在6月時多數(shù)人預(yù)期的兩次是博弈重心。

當前市場希望看到更多降息，但FOMC委員中大多數(shù)人可能更謹慎，因此點陣圖的中位數(shù)大概率顯示2025年兩次降息，而不是三次。

圖：美元指數(shù)

截止撰文，美元指數(shù)已經(jīng)如期下行，超出預(yù)期的是并沒有被97所攔住，而是被那條我們在星球反復(fù)強調(diào)過的以年為級別的上行趨勢線所阻攔...

這條年級別的上行趨勢線是觀測美元未來走勢的重中之重，

目前來看有三種潛在可能：

1）本周周內(nèi)直接下破，將宣告美元的正式下行提前開始，但整體結(jié)構(gòu)會較為脆弱

2）在預(yù)期的10/11月數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化時借勢下破，彼時開啟的下行將更為穩(wěn)定

3）如果到年底都無法下破這條年級別上行線，那么美元將反而走上升路徑...這一潛在可能詳見Notes250820《（如何）走在潛在價格動向之前》，還是那句話，不安全感讓我們時刻保持警覺，并隨時準備糾正我們的錯誤...

三、在財政主導疊加利率變動周期開始的背景下，有幾條結(jié)構(gòu)性主線是清晰可見的

包括1）國防開支、2）中國資產(chǎn)、3）安全資產(chǎn)的存量資金轉(zhuǎn)移、4）做多AI，做空傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊的配對交易，以及5）潛在的滯漲可能（目前尚未得到驗證）

1）國防開支的主要下注對象是歐洲：

近期歐央行的態(tài)度非常怪異，其一方面對通脹持有極其鷹派的態(tài)度，另一方面，對財政赤字和擴張卻極為鴿派，這種模式不是做多傳統(tǒng)增長的好背景。

換句話說，歐元的強勢正在扼殺經(jīng)濟增長，而債務(wù)卻未受約束...

圖：貿(mào)易加權(quán)歐元匯率（橙色）已創(chuàng)歷史新高

必須再次強調(diào)的是，歐元的兩輪上漲是不同邏輯，第一輪主導在歐洲，是有實質(zhì)資金在背后運動支撐的結(jié)果，這也是我們堅定介入的原因，第二輪主導則已回歸美國，是無根之萍，不是歐洲重返強大的象征，而是在國際市場大博弈失敗的體現(xiàn)。

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