一、關(guān)鍵是長(zhǎng)端

隨著即將到來的降息將對(duì)經(jīng)濟(jì)周期加以延長(zhǎng)，并進(jìn)一步充裕市場(chǎng)流動(dòng)性，但真正的核心問題不在降息多少點(diǎn)，而在于長(zhǎng)端收益率是否能夠繼續(xù)保持穩(wěn)定..

甚至，如果在很久之后，回過頭來看，圍繞降息多少的爭(zhēng)論，可能是這次會(huì)議最無關(guān)緊要的事情。

無論今天結(jié)果如何，在未來數(shù)個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)需要確定的只有一件事：

美國(guó)的長(zhǎng)債收益率能否不“崩盤”的問題..

搭配閱讀：Notes250814《財(cái)政主導(dǎo)與貨幣主導(dǎo)：入門指南》（及星球內(nèi)一系列關(guān)于財(cái)政/長(zhǎng)債的文章）

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1984、1995和2019年的非衰退降息，都曾推動(dòng)股市走高，前提是市場(chǎng)相信經(jīng)濟(jì)疲軟是暫時(shí)的...

當(dāng)前形勢(shì)更為有利，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)本輪降息的主要理由是旨在修正此前對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的誤判，這意味著股市既能享受利率下降的紅利，又無需調(diào)整對(duì)增長(zhǎng)的預(yù)期。

在此背景下，股市只需享受估值提升，只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)是放緩而非惡化，這一觀點(diǎn)就會(huì)得到不斷強(qiáng)化。

...數(shù)據(jù)的真實(shí)性下降，從重在初值到重在修正，統(tǒng)計(jì)修正只會(huì)誤導(dǎo)政策制定者和市場(chǎng)參與者，讓股市只關(guān)注流動(dòng)性而非經(jīng)濟(jì)疲軟。

圖：如前所述，延后的真實(shí)數(shù)據(jù)并不能永遠(yuǎn)“被消失”

市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)取決于長(zhǎng)端收益率能否保持錨定：

1）如果利率維持穩(wěn)定，充裕流動(dòng)性和鴿派預(yù)期將繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將類似1995年，寬松周期、無衰退、牛市延續(xù)，2）情景的另一端是1979年，一旦長(zhǎng)端突然失控，市場(chǎng)將被迫直面脆弱性。

二、美元指數(shù)的正確觀測(cè)方式

利率決議本身已無懸念，聚焦主要放在季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中的今年全年降息次數(shù)上，會(huì)否上調(diào)至三次，還是維持在6月時(shí)多數(shù)人預(yù)期的兩次是博弈重心。

當(dāng)前市場(chǎng)希望看到更多降息，但FOMC委員中大多數(shù)人可能更謹(jǐn)慎，因此點(diǎn)陣圖的中位數(shù)大概率顯示2025年兩次降息，而不是三次。

圖：美元指數(shù)

截止撰文，美元指數(shù)已經(jīng)如期下行，超出預(yù)期的是并沒有被97所攔住，而是被那條我們?cè)谛乔蚍磸?fù)強(qiáng)調(diào)過的以年為級(jí)別的上行趨勢(shì)線所阻攔...

這條年級(jí)別的上行趨勢(shì)線是觀測(cè)美元未來走勢(shì)的重中之重，

目前來看有三種潛在可能：

1）本周周內(nèi)直接下破，將宣告美元的正式下行提前開始，但整體結(jié)構(gòu)會(huì)較為脆弱

2）在預(yù)期的10/11月數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化時(shí)借勢(shì)下破，彼時(shí)開啟的下行將更為穩(wěn)定

3）如果到年底都無法下破這條年級(jí)別上行線，那么美元將反而走上升路徑...這一潛在可能詳見Notes250820《（如何）走在潛在價(jià)格動(dòng)向之前》，還是那句話，不安全感讓我們時(shí)刻保持警覺，并隨時(shí)準(zhǔn)備糾正我們的錯(cuò)誤...

三、在財(cái)政主導(dǎo)疊加利率變動(dòng)周期開始的背景下，有幾條結(jié)構(gòu)性主線是清晰可見的

包括1）國(guó)防開支、2）中國(guó)資產(chǎn)、3）安全資產(chǎn)的存量資金轉(zhuǎn)移、4）做多AI，做空傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊的配對(duì)交易，以及5）潛在的滯漲可能（目前尚未得到驗(yàn)證）

1）國(guó)防開支的主要下注對(duì)象是歐洲：

近期歐央行的態(tài)度非常怪異，其一方面對(duì)通脹持有極其鷹派的態(tài)度，另一方面，對(duì)財(cái)政赤字和擴(kuò)張卻極為鴿派，這種模式不是做多傳統(tǒng)增長(zhǎng)的好背景。

換句話說，歐元的強(qiáng)勢(shì)正在扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而債務(wù)卻未受約束...

圖：貿(mào)易加權(quán)歐元匯率（橙色）已創(chuàng)歷史新高

必須再次強(qiáng)調(diào)的是，歐元的兩輪上漲是不同邏輯，第一輪主導(dǎo)在歐洲，是有實(shí)質(zhì)資金在背后運(yùn)動(dòng)支撐的結(jié)果，這也是我們堅(jiān)定介入的原因，第二輪主導(dǎo)則已回歸美國(guó)，是無根之萍，不是歐洲重返強(qiáng)大的象征，而是在國(guó)際市場(chǎng)大博弈失敗的體現(xiàn)。

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