上海
我們先看一張圖，是近一年有關(guān)股市的杠桿資金的。
其中，橙色線是上證指數(shù)，藍(lán)色線，是杠桿資金和流通市值的比值。計算公式為：
融資比例 = 滬深融資余額/滬深股票流通市值。
融資比例是我們之前提到的，衡量股市見頂?shù)囊粋€監(jiān)測指標(biāo)之一（詳情請參見：）
如果詳細(xì)分析上圖，我們會發(fā)現(xiàn)，藍(lán)線和橙線是負(fù)相關(guān)，也就是融資比例和上證指數(shù)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。大盤點位越低，則融資比例越高，反之，大盤點位越高，則融資比例越低。
這個也很好理解，比如你貸款50萬買了100萬的房子，負(fù)債率為50%，如果房子漲到200萬，負(fù)債絕對額不變的情況下，負(fù)債率就降為25%。房價和負(fù)債率，也是負(fù)相關(guān)的。
但是，上圖中還有一個詭異的現(xiàn)象，就是從7月開始，也就是我們判斷全面牛市的開始，杠桿資金和大盤開始呈現(xiàn)出正相關(guān)。
這說明，杠桿資金從7月開始以超過大盤上漲的速度瘋狂涌入股市。
下圖的藍(lán)線，代表融資資金的絕對數(shù)值，可以看到7月以來，杠桿資金一路飆升。即便是8月底股市開始調(diào)整，也完全擋不住杠桿資金的瘋狂涌入。
那么，在這里我們要問兩個問題：
第一，杠桿資金，到底是聰明資金還是韭菜資金。
第二，在考慮杠桿資金和大盤點位負(fù)相關(guān)的情況下，我們對股市見頂模型要做哪些調(diào)整。
對于第一個問題，我們來看幾個關(guān)鍵的節(jié)點。
第一個關(guān)鍵節(jié)點是，中美貿(mào)易戰(zhàn)最激烈的4月7號到9號，大盤在3100點前后，我們曾在知識星球和公眾號提示大家可以抄底買入（點擊：）
杠桿資金是什么表現(xiàn)？
答案是：大筆賣出
4月7日大跌前，融資余額為1.88萬億，到了4月7號和8號，猛降至1.83萬億和1.80萬億。
連續(xù)三天處于凈賣出的狀態(tài)。
那么，到什么時候才恢復(fù)到1.88萬億呢？
答案是，7月中旬的3500多點。事實上直到6月底，融資余額依然和4月8日3100點左右是持平的。
也就是說，即使貿(mào)易戰(zhàn)過去，杠桿資金直到3400多點也未能回補(bǔ)倉位，而是直到3500多點，才買回3100點賣出的倉位。
但有一點需要注意的是，3100點賣出的金額，在3500點是買不回同等數(shù)量的籌碼的。
第二個關(guān)鍵節(jié)點是：
去年的9月底那一波連續(xù)大漲。
知識星球的星友們應(yīng)該知道，我們在去年8月中旬，完美的預(yù)測了股市將在一個月見底，并同時建議大量買入倉位，同期，杠桿資金卻在持續(xù)的凈賣出。
去年9月24日大盤第一個大陽線出現(xiàn)后的第二天，2800點時，我們在星球判斷，陽線不止一根，提示可以跟進(jìn)買入時，杠桿資金也并沒有跟上。
那么，杠桿資金是哪一天買得最多呢？
正是我們10月8號大盤最頂峰星球發(fā)文減倉的那一天。
如上圖，9.24第一根陽線爆發(fā)后，杠桿資金反而在2800點有減倉，直到10月8號大盤最頂峰，才有了最大的一筆融資買入，達(dá)到1100億，甚至10.9下跌日，也有400億的凈買入。
好了，其實結(jié)論很明顯了，杠桿資金，就是我們的完美對手盤。
當(dāng)我們?nèi)ツ?~9月持續(xù)買入時，杠桿資金持續(xù)賣出。
當(dāng)我們?nèi)ツ?0.8日星球發(fā)文減倉時，杠桿資金有了最大規(guī)模的買入。
當(dāng)我們今年4月7日~4月9日，在星球和公眾號都發(fā)文買入時，杠桿資金大筆賣出，直到7月中旬的3500點才恢復(fù)了4月7日前一天的融資余額。
杠桿資金，就是韭菜資金。就是我們的完美對手盤。
當(dāng)我們獲悉這一結(jié)論，我們就需要依據(jù)此來修正我們對大盤見頂?shù)臄?shù)據(jù)監(jiān)控。
首先我們看近五年來的融資比例：
如上圖，藍(lán)色線為融資比例（右軸），橙色線為上證指數(shù)（左軸）。
也就是雖然我們現(xiàn)在所處位置雖然不高，但由于融資比例和大盤為負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以現(xiàn)在融資比例不高是因為大盤在高位，而反觀過去幾次藍(lán)色的融資比例高位的時刻，橙色的大盤都在低位（用紅框已標(biāo)出）。
結(jié)論就是，從杠桿資金的角度觀察，如果忽略大盤點位的因素，當(dāng)下的融資比例實際上已經(jīng)是五年內(nèi)最高。
但如果我們把當(dāng)下看做是大牛市，對標(biāo)2015來看呢？
如上圖，是近12年來的示意圖。藍(lán)色為融資比例（參考坐標(biāo)右軸），橙色為上證指數(shù)（參考坐標(biāo)左軸）。雖然融資比例當(dāng)下不高，但由于過去歷次的融資比例高峰，都是通過大盤下跌實現(xiàn)的（圖中紅框），而現(xiàn)在卻在大盤高位。
所以，我們得出結(jié)論，從杠桿資金看，現(xiàn)在的比例，已經(jīng)是僅次于2015年的第二高。
但是，特別要提醒大家注意的是，不能把2015年融資比例見頂?shù)臄?shù)據(jù)，也就是4.7%當(dāng)成是該數(shù)據(jù)的上限，因為見頂?shù)娜谫Y比例，必然是在大盤下跌過程中發(fā)生的。
如下表格，4.7%融資比例見頂時，大盤已從5100點下跌到3600點。
那么，大盤見頂時，融資比例是多少呢？
答案是，3.8%
而后的融資比例上升，都是大盤下跌被動帶來的。
再結(jié)合杠桿資金是韭菜的結(jié)論，我們能進(jìn)一步判斷，大盤從頂點5100點下跌時，杠桿資金一定還在繼續(xù)加倉。數(shù)據(jù)也表明了這一點：
從上述表格上，我們看到，直到2025.6.23，杠桿資金才開始見頂下降。
6.23發(fā)生了什么？
上證指數(shù)首次盤中大幅跌破60日均線，市場開始有牛市結(jié)束的預(yù)期，杠桿資金開始撤退。
而60日均線，正是我在星球里反復(fù)提到的，本次牛市在未來某天完結(jié)判斷指標(biāo)里，右側(cè)三道屏障中的最后一道。
好了，到現(xiàn)在我們來總結(jié)下今天的結(jié)論。
1 杠桿資金是韭菜資金，股市投資不能參照杠桿資金的動向，甚至在某些特定情況下要視其為反指。
2 當(dāng)下的融資比例，如果刨除大盤點位的影響，已是除2015年大牛市以來的最高。
3 融資比例和大盤點位是負(fù)相關(guān)，因此不能以2015年融資比例見頂數(shù)據(jù)（4.7%）作為本次的數(shù)據(jù)警示參照，而是要以2015年大盤頂峰的融資比例為本次的極值參照，也就是3.8%。但請不要理解錯，2015年的極值，不代表本次我們就能接近或達(dá)到。但如果未來的某刻開始接近，意味著風(fēng)險就到了極高的時刻。
后記：
本文詳細(xì)討論了杠桿資金和融資比例的分析方法，但本文并不涉及任何交易建議。
或者我們更確切的說，我們的對手盤，杠桿資金，正是我們的獲利來源。盡管從融資比例看當(dāng)下已是2015年以來的最高，但也正是因為杠桿資金在當(dāng)前點位的持續(xù)買入，幫我們底部加倉者抬轎，我們才能擁抱泡沫，并從泡沫中獲得實際的利潤兌現(xiàn)。
有關(guān)中短期的股市應(yīng)對方法和利潤兌現(xiàn)方法（左側(cè)+右側(cè)），我在星球中早已在本次調(diào)整來臨的時候發(fā)文，當(dāng)下并未改變，星球同學(xué)可參考。
有關(guān)股市的長期，正如我上周發(fā)文所說（），我們依然看好中國經(jīng)濟(jì)和長期未來。
全文完。既然已經(jīng)看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。
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