在 2025 年 9 月的汽車市場格局中，新能源汽車領(lǐng)域正呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展且競爭激烈的態(tài)勢。華為賦能下的享界品牌漸入佳境，依托華為生態(tài)，鴻蒙智行構(gòu)建起高端智能新能源的產(chǎn)品標(biāo)簽，旗下 “四界” 產(chǎn)品在細(xì)分市場展現(xiàn)出強大的產(chǎn)品力與銷量表現(xiàn)。以享界 S9 為例，自增程版上市后銷量穩(wěn)步提升，于 2025 年 6 月躋身 30 萬元 + 新能源轎車市場榜單，8 月 18 日享界 S9 旅行版 S9T 開啟預(yù)售，短時間內(nèi)便取得亮眼成績，隨著后續(xù)更多改款及新車型推出，享界品牌將進一步豐富其產(chǎn)品矩陣。

反觀北汽藍(lán)谷，旗下極狐品牌在市場競爭中積極求變。極狐品牌已實現(xiàn) “轎車 + SUV + MPV” 的全面布局，并于 2025 年調(diào)整品牌定價策略，產(chǎn)品價格整體下沉以覆蓋主流大眾消費市場。2025 下半年全新 A0 級純電 SUV 極狐 T1 開啟預(yù)售，憑借越級尺寸和豐富配置，以超高性價比沖擊市場。同時，根據(jù)公司規(guī)劃，2026 年極狐品牌將有多款全新車型上市并推出增程版本。在這樣的行業(yè)競爭態(tài)勢與自身發(fā)展動態(tài)下，深入剖析北汽藍(lán)谷的發(fā)展現(xiàn)狀、面臨的機遇與挑戰(zhàn)，對于洞察其未來發(fā)展方向，把握市場競爭格局變化，具有重要的現(xiàn)實意義，這也正是撰寫本公司分析報告的關(guān)鍵背景。

一、國內(nèi)新能源汽車先驅(qū)，煥獲新生

1. 國內(nèi)新能源汽車先驅(qū)，煥獲新生

秉持主動變革與開放合作的理念，北汽藍(lán)谷踏上新能源領(lǐng)域的破局新征程。2009 年，北汽藍(lán)谷新能源應(yīng)運而生，成為中國新能源汽車行業(yè)的先驅(qū)者。2020 年之前，公司核心業(yè)務(wù)聚焦于 ToB 領(lǐng)域的新能源汽車；2020 年，推出高端子品牌 “極狐”（ARCFOX），同步發(fā)布首款面向私人消費者的車型 —— 極狐阿爾法 T，正式進軍 C 端市場。2024 年，北汽藍(lán)谷與華為攜手打造享界品牌，還推出雙方合作的首款車型享界 S9；同年年末，又與小馬智行展開合作，基于極狐阿爾法 T5 車型平臺以及小馬智行第七代自動駕駛軟硬件系統(tǒng)技術(shù)，共同研發(fā)全無人駕駛的 Robotaxi 車型。

以產(chǎn)品為核心，北汽藍(lán)谷著力構(gòu)建 “極狐 + 享界” 的多元化產(chǎn)品矩陣，積極推進多款重點車型的立項與開發(fā)工作。一方面，ARCFOX 極狐作為北汽藍(lán)谷的核心品牌，已成功完成阿爾法 T、阿爾法 S5 等車型的研發(fā)，產(chǎn)品覆蓋 10 至 30 萬元的主流市場區(qū)間；另一方面，享界是公司 2024 年與華為聯(lián)合打造的高端品牌，其首款車型 S9 于 2024 年 8 月 6 日正式上市，依靠高端配置與智能化體驗，切入 30 萬元以上的高端市場。

北汽藍(lán)谷由北京國資委實際控制，融資實力強勁。其實際控制人為北京國資委，資本底蘊深厚，北京市國資委、國有資本運營管理公司和北汽集團形成多層級控股架構(gòu)，確保政策支持與資本優(yōu)勢順暢銜接。2025 年 4 月 28 日，公司發(fā)布公告，計劃定向募集資金，總額不超過 50 億元。此次募集資金主要用于：控股股東西北汽集團擬認(rèn)購不超 6 億元人民幣；北汽集團控制的關(guān)聯(lián)方擬認(rèn)購金額不超 25 億元；其他符合條件的機構(gòu)投資者也可參與認(rèn)購。所募資金將集中投入新能源車型開發(fā)，以及 AI 智能化平臺、智駕電動化項目建設(shè)，對構(gòu)建多樣化產(chǎn)品線、彌補產(chǎn)品矩陣空缺作用顯著。

管理層調(diào)整為戰(zhàn)略升級注入動力，資深團隊為企業(yè)發(fā)展保駕護航。2025 年 3 月 18 日，公司發(fā)布高層管理變更公告，選舉張國富任董事長，提名劉觀橋為公司經(jīng)理及董事候選人，聘任喬元華為董事會秘書。董事長張國富與經(jīng)理劉觀橋均為公司核心骨干，張國富過去在新能源車型研發(fā)、渠道拓展等方面經(jīng)驗豐富，劉觀橋在智能駕駛和經(jīng)營管理領(lǐng)域業(yè)績出色，二人晉升后，能確保公司戰(zhàn)略的連貫性與高效實施；新加入的投行專家喬元華出任新任董事會秘書，旨在提升公司資本運營效率。

二、享界品牌漸入佳境

2.1 華為：乘用車產(chǎn)品矩陣初步完善，引領(lǐng)智駕行業(yè)前沿

核心技術(shù)領(lǐng)域，華為發(fā)布的乾崑智駕 ADS 4，讓其在智能駕駛行業(yè)穩(wěn)居前沿。

2024 年 4 月 24 日，華為推出以智能駕駛為核心的全新智能汽車解決方案品牌 “華為乾崑”，同步帶來 10 大新品，包含 ADS 3、4D 毫米波雷達(dá)、新一代智能座艙、XMOTION 2.0 車身運動協(xié)同控制、MDP 2.0 智能數(shù)字平臺、車云服務(wù) 3.0、“云鵬” 大模型、XHUD 2.0、XPIXEL、XSCENE。

2025 年 4 月 22 日，華為又發(fā)布乾崑智駕 ADS 4、鴻蒙座艙 HarmonySpace 5、HUAWEI XMC 數(shù)字底盤引擎等全新解決方案。

其中，乾崑智駕 ADS 4 采用面向自動駕駛的 WEWA 技術(shù)架構(gòu)，由云端 “世界引擎 WE（World Engine）” 和車端 “世界行為模型 WA（World Action Model）” 組成。相較 ADS 3，ADS 4 端到端時延降低 50%，通行效率提升 20%，重剎率下降 30%，最高可支持高速 L3 場景。

鴻蒙座艙 HarmonySpace 5 采用全新混合大模型 Agent 架構(gòu)（MoLA 架構(gòu)），整合通用大模型與音樂、影視等領(lǐng)域 AI 能力，構(gòu)建出豐富的軟硬件生態(tài)與多場景空間體驗。

HUAWEI XMC 數(shù)字底盤引擎首創(chuàng)行業(yè)全域融合架構(gòu)，實現(xiàn)車身、電機、懸架、轉(zhuǎn)向、制動等部件的中央集中控制，標(biāo)志著華為在智能汽車領(lǐng)域從智能座艙、自動駕駛向更底層車端運動控制完成全棧技術(shù)布局。性能層面，XMC 數(shù)字底盤引擎的控制能力較傳統(tǒng)方案提升 10 倍，協(xié)同控制部件數(shù)增加 5 倍，最小決策鏈路時延壓縮至 1ms 內(nèi)，端到端調(diào)度能力提升 10 倍。

打造智能電動開放平臺：華為車 BU 整合至引望獨立運營，引入多方投資

2023 年 11 月 25 日，華為與長安汽車簽署《投資合作備忘錄》，宣布成立合資公司，整合華為車 BU 核心技術(shù)與資源，同時邀請整車企業(yè)入股。2024 年 1 月 16 日，注冊資本 10 億元的深圳引望成立，彼時華為 100% 控股。2025 年 3 月 31 日，深圳引望完成股權(quán)變更，華為持股比例降至 80%，阿維塔科技、賽力斯汽車各持股 10%。

華為對外合作的三種模式，目前華為對外合作分為三類模式：其一為零部件供應(yīng)商模式，作為傳統(tǒng)供應(yīng)商提供激光雷達(dá)、MDC 計算平臺、鴻蒙車機 OS、電驅(qū)系統(tǒng)等標(biāo)準(zhǔn)化智能汽車增量部件；其二是 HI（Huawei Inside）模式，提供覆蓋智能駕駛、座艙、電動、網(wǎng)聯(lián)、車云五大系統(tǒng)的全套智能汽車解決方案；其三為鴻蒙智行模式（原智選車模式），華為深度主導(dǎo)產(chǎn)品定義、設(shè)計、供應(yīng)鏈管理、營銷及銷售，車企主要承擔(dān)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)。當(dāng)前鴻蒙智行在售品牌有問界、智界、享界、尊界、尚界。

鴻蒙智行逐步構(gòu)建完整乘用車矩陣，覆蓋多細(xì)分市場。華為通過與賽力斯、奇瑞、北汽、江汽、上汽合作，推出問界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌，各品牌定位清晰：問界面向大眾市場，智界聚焦年輕科技群體，享界主打行政級豪華，尊界定位豪華旗艦，尚界側(cè)重豪華大經(jīng)濟。2025 年 6 月，鴻蒙智行系列銷量突破 5 萬輛，其中問界是銷售主力；展望 2025 年下半年，多款新車將上市，進一步完善產(chǎn)品矩陣。

鴻蒙智行在高端新能源市場全面領(lǐng)先。從 2025 年 1-6 月新能源批發(fā)量數(shù)據(jù)來看，鴻蒙智行多款車型在各細(xì)分市場競爭力突出，40-60 萬大型 SUV、30-45 萬中大型轎車等領(lǐng)域，問界 M9、問界 M5、享界 S9 等均位居銷量前列。依托華為生態(tài)賦能，鴻蒙智行已形成高端智能新能源的產(chǎn)品標(biāo)簽。

2.2 享界：與華為合作深化，新車即將上市

北汽極狐與華為深耕合作八年，高端新能源品牌 “享界” 實現(xiàn)突破。2017 年 9 月，極狐汽車與華為簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，在技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、智能化轉(zhuǎn)型等方面開展全面合作；2018 年，雙方簽署深化戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，推動 ICT 技術(shù)與智能網(wǎng)聯(lián)汽車深度融合；2019 年 1 月，聯(lián)合設(shè)立 “1873 戴維森創(chuàng)新實驗室”，專注智能駕駛與電動化研究；2020 年 10 月，北汽發(fā)布首款車型極狐阿爾法 T，量產(chǎn)時搭載華為智能網(wǎng)聯(lián)、智能電動技術(shù)；2021 年，極狐與華為聯(lián)合開發(fā)的極狐阿爾法 S 全新 HI 版發(fā)布；2023 年，北汽新能源與華為開展深度合作，首款車型定位為高端智能純電轎車；2024 年，全新合作旗艦轎車享界 S9 上市；2025 年 6 月，享界 S9 交付 4154 臺，奪得 30 萬元以上新能源轎車銷量冠軍。

首款深度合作車型享界 S9 崛起，登頂 30 萬元 + 新能源轎車市場。2024 年 8 月，北汽藍(lán)谷與華為聯(lián)合推出享界 S9 純電版，車身尺寸為 516019871486mm，軸距 3050mm，定位豪華 C 級轎車。2025 年 4 月，享界推出具備高續(xù)航里程的增程版，目前享界 S9 提供純電、增程兩種動力版本，售價區(qū)間為 30.98 萬 - 44.98 萬。增程版上市后銷量大幅增長，6 月交付量達(dá) 4154 輛，環(huán)比增長 94.7%，成為 30 萬元以上新能源轎車市場的銷冠。

享界 S9T 開啟預(yù)售，切入高端旅行車細(xì)分市場。2025 年 8 月 18 日，享界 S9 旅行版 S9T 正式開啟預(yù)售，提供增程、純電兩種動力版本共 6 款車型，預(yù)售價為 32.8-38.8 萬元。作為鴻蒙智行的首款旅行車，享界 S9T 長寬高為 5160mm×2005mm×1492mm，軸距 3050mm，在延續(xù)享界 S9 智能駕駛與底盤配置的基礎(chǔ)上，新增副駕屏、壓縮冷機暖箱、全新中控屏、多個智慧電動門及可拓展的車頂行李架，能滿足更多戶外出行場景的需求。8 月 19 日，享界 S9T 開啟預(yù)售 24 小時內(nèi)，小訂量便突破 20000 臺。

三、極狐品牌產(chǎn)品定義+定價精進，破局在即

3.1 品牌定位策略調(diào)整，打造主流市場性價比優(yōu)勢

極狐品牌完成 “轎車 + SUV+MPV” 全品類布局，精準(zhǔn)錨定主流消費市場。極狐品牌創(chuàng)立初期，聚焦中大型純電轎車（阿爾法 S 系列）和中大型純電 SUV（阿爾法 T 系列）兩大核心品類，切入高端電動車市場。為進一步提升市場滲透率，公司于 2023 年推出首款緊湊型純電 MPV “考拉”，后續(xù)調(diào)整品牌整體定價策略以覆蓋大眾消費市場。目前，極狐品牌已實現(xiàn)純電車型多元化布局，產(chǎn)品價格段覆蓋 7 - 30 萬元區(qū)間，車型涵蓋轎車、SUV、MPV 等主流類型。

渠道持續(xù)拓展，極狐授權(quán)門店超 500 家。極狐汽車持續(xù)開拓市場，2025 年 5 - 6 月新增 96 家銷售門店，包括 73 個極狐中心、5 個極狐慢閃和 18 個 STORE 店。截至 2025 年 6 月，極狐汽車授權(quán)門店突破 500 家，達(dá)到 528 家，另有 149 家門店處于在建狀態(tài)。

產(chǎn)品譜系完善 + 渠道快速擴張，極狐月銷量突破萬輛大關(guān)。產(chǎn)品矩陣逐步完善為銷量增長提供持續(xù)動力，渠道快速擴張?zhí)嵘似放剖袌龈采w率。2024 年極狐品牌累計銷量達(dá) 81017 輛，同比大幅增長 170%。據(jù)易車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025 年 5 月極狐單月批發(fā)銷量再創(chuàng)新高，達(dá) 13507 輛。

極狐 T1 進軍 10 萬元以內(nèi)市場，有望憑超強性價比快速搶占份額。2025 年 8 月 22 日，極狐品牌全新 A0 級純電 SUV—— 極狐 T1 正式開啟預(yù)售，預(yù)售價區(qū)間為 6.88 - 9.38 萬元，旨在通過 “以價換量” 策略擴大市場份額。極狐 T1 長寬高為 4337×1860×1572mm，軸距達(dá) 2770mm，軸長比 0.64（對標(biāo)中型車）、寬高比 0.85（接近 B 級車）、輪高比 2.27（看齊豪華車），有望憑借越級空間 + 超低定價助力極狐品牌銷量再上新臺階。

3.2 攜手小馬智行，推進 Robotaxi 商業(yè)化落地

極狐與國內(nèi)無人駕駛龍頭小馬智行合作，加速 Robotaxi 商業(yè)化。2024 年 11 月 2 日，北汽新能源與小馬智行簽署 L4 無人駕駛車型開發(fā)技術(shù)合作協(xié)議。雙方基于極狐阿爾法 T5 車型和小馬智行第七代自動駕駛軟硬件系統(tǒng)方案，合作研發(fā)全無人 Robotaxi 車型，計劃 2025 年完成并推出首批極狐阿爾法 T5 Robotaxi 車型，目標(biāo)在國內(nèi)市場投放至少 1000 臺北汽新能源 Robotaxi 車輛。2025 年 7 月，小馬智行第七代自動駕駛系統(tǒng)的極狐阿爾法 T5 Robotaxi 率先在深圳和北京開啟道路測試。2025 年 8 月 12 日，阿爾法 T5 Robotaxi 第 100 臺車輛正式下線交付。

四、盈利預(yù)測及風(fēng)險分析

4.1. 盈利預(yù)測及估值分析

銷量仍處爬坡期，前期高額投入拖累利潤，靜待銷量規(guī)模釋放后業(yè)績反轉(zhuǎn)。近年因極狐品牌車型銷量較少，公司整體利潤處于虧損狀態(tài)，疊加大額營銷投放和研發(fā)支出，2024 年公司歸母凈利潤虧損進一步擴大至 69 億元。隨著極狐品牌銷量提升及享界品牌上市，2025 年上半年公司營收 95 億元（同比 + 154%），歸母凈利潤 - 23 億元（同比減虧 2.6 億元）。

針對公司業(yè)務(wù)，做出如下假設(shè)：

整車銷售業(yè)務(wù)：1）收入：極狐品牌產(chǎn)品周期開啟，同時享界品牌開始穩(wěn)定上量，預(yù)計 2025/2026/2027 年營收為 313/575/795 億元；2）毛利率：隨極狐銷量規(guī)模提升及高盈利的享界收入占比提升，預(yù)計 2025/2026/2027 年毛利率為 3%/9%/12%。

其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)主要為材料銷售收入（如出租固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、包裝物，銷售材料等），預(yù)計該業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利性基本維持穩(wěn)定，2025/2026/2027 年營收預(yù)計為 18/21/25 億元，毛利率為 25%/26%/28%。

基于以上假設(shè)，預(yù)計公司 2025/2026/2027 年營業(yè)收入為 331/596/820 億元，歸母凈利潤為 - 44/-17/14 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價的 PS 分別為 1.4/0.8/0.6 倍，上調(diào)至 “買入” 評級。

4.2. 風(fēng)險提示

市場競爭加劇風(fēng)險：汽車行業(yè)競爭激烈，更多企業(yè)布局新能源汽車領(lǐng)域后，市場份額爭奪更趨激烈。若公司無法在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品性價比和品牌建設(shè)等方面取得突破，市場份額可能被進一步擠壓，導(dǎo)致銷量和利潤下滑。

成本控制風(fēng)險：公司堅持高品質(zhì)發(fā)展路線，整體材料成本較高，短期內(nèi)盈利面臨壓力；此外，若鋼鐵、鋁、碳酸鋰等新能源汽車核心原材料漲價，也將對公司成本造成壓力。

研發(fā)及生產(chǎn)進度滯后風(fēng)險：新能源汽車產(chǎn)業(yè)向智能化、網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展，技術(shù)快速迭代縮短了產(chǎn)品生產(chǎn)周期和生命周期，對公司設(shè)計、生產(chǎn)和制造能力帶來新挑戰(zhàn)。若不能持續(xù)開發(fā)出有市場競爭力的產(chǎn)品，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

與華為合作不及預(yù)期風(fēng)險：公司未來業(yè)績的潛在增長點是與華為合作的享界品牌，若后續(xù)雙方合作模式變化或進展不及預(yù)期，將對公司業(yè)績造成影響。

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