西京研究院常州閉門會(huì)的思想碰撞持續(xù)引發(fā)回響。在趙建院長(zhǎng)從"國(guó)家性格"視角闡釋轉(zhuǎn)型期資產(chǎn)配置邏輯的基礎(chǔ)上，本期我們繼續(xù)呈現(xiàn)兩位實(shí)戰(zhàn)嘉賓的深度分享。上海覓確投資總經(jīng)理周寧從市場(chǎng)策略與資金結(jié)構(gòu)變化切入，分析當(dāng)前資本市場(chǎng)的底層邏輯；資深公共政策專家喬曉會(huì)則聚焦加密金融演進(jìn)，揭示穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)全球金融格局的潛在影響。兩位嘉賓分別從市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)與政策前沿維度，為與會(huì)者提供了多元而深刻的思考視角。本文有限釋出，如想獲取全文請(qǐng)文末掃碼加入會(huì)員。(前文閱讀：從宏觀政策到投資實(shí)踐，西京研究院常州閉門會(huì)圓滿落幕「常州論道」趙建：國(guó)家性格、國(guó)家轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)配置)

正 文

喬曉會(huì)：從加密貨幣到穩(wěn)定幣的發(fā)展分析

布雷頓森林體系瓦解后，引發(fā)了一些人對(duì)世界金融體系缺乏信任，貨幣發(fā)行量也缺乏應(yīng)有的錨點(diǎn)，一些技術(shù)極客希望通過(guò)技術(shù)手段解決這一問(wèn)題，加密貨幣的探索由此展開(kāi)。2008 年金融危機(jī)之后，比特幣作為較為成熟的加密貨幣誕生，與此同時(shí)區(qū)塊鏈技術(shù)也逐步發(fā)展起來(lái)。但加密貨幣體系面臨計(jì)價(jià)混亂、價(jià)值轉(zhuǎn)換復(fù)雜的問(wèn)題，穩(wěn)定幣由此應(yīng)運(yùn)而生。穩(wěn)定幣的運(yùn)作邏輯與黃金儲(chǔ)備支撐美元類似，通過(guò)儲(chǔ)備美元或者美元高流動(dòng)資產(chǎn)，在加密世界中提供相對(duì)穩(wěn)定的計(jì)價(jià)單位，解決了加密貨幣價(jià)值波動(dòng)過(guò)大的問(wèn)題。

近年來(lái)，金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)，RWA將現(xiàn)實(shí)中的資產(chǎn)與加密世界的發(fā)幣相結(jié)合，通過(guò)技術(shù)和合約建立映射關(guān)系，把傳統(tǒng)金融資產(chǎn)搬到區(qū)塊鏈上。區(qū)塊鏈具有去中心化的優(yōu)勢(shì)，能夠解決金融世界中存在的 “慢、貴、碎” 等問(wèn)題，比如跨境轉(zhuǎn)賬存在額度限制、匯兌損失較高、賬戶費(fèi)用高昂、到賬速度緩慢等；借助區(qū)塊鏈可以實(shí)現(xiàn) “一戶通” 和 “實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬”，大幅提升價(jià)值轉(zhuǎn)換效率。穩(wěn)定幣與 RWA 形成閉環(huán)：穩(wěn)定幣提供鏈上資金，RWA 提供鏈上資產(chǎn)，這對(duì)現(xiàn)實(shí)金融體系產(chǎn)生了革命性影響。

穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程較為曲折，早期由于儲(chǔ)備資產(chǎn)的可信度不足，部分穩(wěn)定幣因?yàn)樾庞帽罎⒍K止運(yùn)營(yíng)；如今穩(wěn)定幣已進(jìn)入合規(guī)發(fā)展階段。美國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣及加密貨幣的態(tài)度逐漸開(kāi)放，特朗普政府認(rèn)可了它們的合法地位，目前美國(guó)穩(wěn)定幣規(guī)模達(dá)到 2500 億美元，未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大，USDC和 USDT 是當(dāng)前規(guī)模較大的兩種穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣具有多方面功能，包括價(jià)值穩(wěn)定、對(duì)抗通脹、提升跨境支付速度以及連接金融市場(chǎng)等，為加密世界提供了類似美元的穩(wěn)定貨幣選擇，投資者可以通過(guò)穩(wěn)定幣規(guī)避其他加密貨幣的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

RWA 的發(fā)展讓加密貨幣與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的聯(lián)系更加緊密，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（如租金、商鋪收益等），都可以通過(guò)技術(shù)手段實(shí)現(xiàn) RWA 化，突破傳統(tǒng)融資方式的限制（比如發(fā)改委對(duì) REITs 的審批限制），從而吸引全球投資者參與，提高融資效率。股票代幣化也是重要的創(chuàng)新方向，將全球上市公司的股票映射到加密世界的交易所中，方便全球投資者進(jìn)行交易，美國(guó)證監(jiān)會(huì)也表態(tài)考慮將很多金融交易遷移上鏈。

從交易費(fèi)用、交易速度以及轉(zhuǎn)換便利性等方面進(jìn)行對(duì)比，穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)跨境轉(zhuǎn)賬、結(jié)算存在顯著優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)定幣的交易速度以秒或毫秒計(jì)算，交易費(fèi)用僅為傳統(tǒng)方式的幾十分之一。在阿根廷、非洲以及東南亞（包括馬來(lái)西亞），尤其是本幣受通脹困擾的地區(qū)，穩(wěn)定幣已經(jīng)被廣泛使用：當(dāng)?shù)厝藗兺ㄟ^(guò)穩(wěn)定幣規(guī)避本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)需開(kāi)設(shè)銀行賬戶，交易成本也低，部分商店甚至支持穩(wěn)定幣支付。在義烏等地的跨境貿(mào)易中，穩(wěn)定幣也被用于結(jié)算，其在節(jié)省費(fèi)用和時(shí)間方面的優(yōu)勢(shì)十分顯著。

合規(guī)是穩(wěn)定幣與加密貨幣發(fā)展的關(guān)鍵所在……以下內(nèi)容將有限釋出，加入會(huì)員獲取全文：

美元霸權(quán)的新支柱？美國(guó)正通過(guò)穩(wěn)定幣，巧妙地讓全球資金為其國(guó)債“買單”，相比之下，數(shù)字人民幣為何在競(jìng)爭(zhēng)中顯得力不從心？

中國(guó)的兩難困境？發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣是機(jī)遇，更是巨大的風(fēng)險(xiǎn)炸彈。香港渴望成為加密金融中心，但其雄心為何只能“戴著鐐銬跳舞”？

你的財(cái)富新風(fēng)口在哪里？穩(wěn)定幣的浪潮勢(shì)不可擋，它代表了自由、高效和透明的未來(lái)金融。這波紅利中，個(gè)人可以抓住六大黃金賽道……

比特幣的真正價(jià)值是什么？beyond短期波動(dòng)，它如何扮演“數(shù)字黃金”的角色？我們是否需要擔(dān)心量子計(jì)算等未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)？

周寧：市場(chǎng)策略與投資機(jī)遇分析

由于全球資本市場(chǎng)格局變化，債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式下的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)難以為繼等原因，當(dāng)前市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)股票投資于業(yè)績(jī)高增的時(shí)期可能已過(guò)去。因此如今投資人更多關(guān)注于 “投資于未來(lái)新機(jī)會(huì)” 而多過(guò)于 “關(guān)注當(dāng)下商業(yè)模式的迭代”，這種轉(zhuǎn)變?cè)从谑澜绺窬值氖諗恳约笆袌?chǎng)資金構(gòu)成的復(fù)雜化。因此我們看到今年 A 股和港股的結(jié)構(gòu)性行情特征是比較明顯的，與此同時(shí)，我們認(rèn)為量化交易的崛起是推動(dòng)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)化行情極致演變的重要力量。

此輪牛市中，缺乏對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)保持樂(lè)觀的投資人，投資人更傾向于通過(guò)ETF參與指數(shù)和行業(yè)趨勢(shì)上漲，而非持有個(gè)股。ETF 的普及使得資金集中流向指數(shù)成分股，當(dāng)下量化交易占比的提升，更加推波助瀾了這種情況；如此發(fā)展下，可能會(huì)出現(xiàn) A 股港股化的現(xiàn)象；而隨著資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制進(jìn)一步完善，未來(lái)主觀投資的難度會(huì)進(jìn)一步加大；同時(shí)，做空機(jī)制的不完善，或?qū)τ谄胀ㄍ顿Y者而言，更需要委托專業(yè)化管理人進(jìn)行投資管理。

中國(guó)金融行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新一直以來(lái)相對(duì)保守和克制，過(guò)往的格局下，更多的是金融資本主要由民間主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)資本由國(guó)家主導(dǎo)，這也形成了 “一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛” 等較為不合理的歷史現(xiàn)象，而這一波牛市的啟動(dòng)，我們看到了國(guó)有資金明確主導(dǎo)金融市場(chǎng)走勢(shì)，這是和以往最大的不同，因此我們對(duì)于這一波牛市的持續(xù)性抱有更高的期待。

具體來(lái)說(shuō)，我們看到了國(guó)有資金在市場(chǎng)中占比的提升，為當(dāng)前市場(chǎng)主導(dǎo)資金結(jié)構(gòu)最大的變化，比如我們看到去年以來(lái)很多新成立的證券類私募機(jī)構(gòu)是由國(guó)有投資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)發(fā)起的，這也突破了國(guó)有企業(yè)之前不允許投資于金融市場(chǎng)的限制……本章節(jié)后半部分深度剖析了本輪牛市與過(guò)往的本質(zhì)不同，并指出未來(lái)的關(guān)鍵機(jī)遇所在，加入會(huì)員獲取全文：

核心驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)變：本次牛市由國(guó)有資金明確主導(dǎo)（如國(guó)有私募、險(xiǎn)資、銀行理財(cái)子大幅提高權(quán)益?zhèn)}位），這為市場(chǎng)提供了前所未有的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性，是“慢�！笨沙掷m(xù)的基石。

A股與港股的分化與聯(lián)動(dòng)：A股聚焦“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”題材（通信、電子等）……港股則偏向高分紅、資源等全球周期板塊。一個(gè)關(guān)鍵趨勢(shì)是……

基本面關(guān)鍵觀察點(diǎn)：中游制造業(yè)的毛利率改善是決定經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度的核心因子。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策的核心是“補(bǔ)短板、提效率、控產(chǎn)能”，這一過(guò)程將……

下一波機(jī)會(huì)在哪里？……

結(jié)語(yǔ)：

至此，西京研究院常州閉門會(huì)的核心內(nèi)容已完整呈現(xiàn)。我們始終相信，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容需要與對(duì)的人共享。若您希望持續(xù)參與這樣的深度對(duì)話，與趙建院長(zhǎng)、行業(yè)專家及優(yōu)秀同行者共同成長(zhǎng)，歡迎加入西京研究院會(huì)員體系，解鎖更多專屬內(nèi)容與閉門活動(dòng)。

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