導(dǎo)讀：有國內(nèi)頂級投行的輔佐，外加頂尖投資機構(gòu)的押注，還有自身過硬的技術(shù)背景和“系出名門”的淵源加持，怎么看，品馳醫(yī)療此次IPO都算是贏在起跑線上的資本之旅。但緣何其在大多數(shù)企業(yè)都能輕易通過的上市輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)中，其卻遲遲未能獲得認可呢？

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

2025年9月24日，北京品馳醫(yī)療設(shè)備股份有限公司（下稱“品馳醫(yī)療”）依然還未能等來其IPO上市輔導(dǎo)工作的驗收工作完成函。

這距離其宣告完成上市輔導(dǎo)工作正式進入驗收環(huán)節(jié)已過去了超過9個月之久。

早在2024年12月10日，作為品馳醫(yī)療此次上市輔導(dǎo)的中介機構(gòu)，中金公司就已經(jīng)向北京證監(jiān)局提交了《關(guān)于北京品馳醫(yī)療設(shè)備股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作完成報告》等一系列材料，但時至今日，品馳醫(yī)療在證監(jiān)會公開發(fā)行輔導(dǎo)公示的名單中，其輔導(dǎo)狀態(tài)依舊處于“輔導(dǎo)驗收”中，距離“輔導(dǎo)工作完成”仍隔著一紙完成函。

擬上市企業(yè)進入輔導(dǎo)驗收已耗時9個多月仍未完成，這應(yīng)該是近年來A股上市輔導(dǎo)環(huán)節(jié)中非常罕見的一幕，這也刷新了企業(yè)A股上市輔導(dǎo)驗收“卡殼”的紀(jì)錄。

眾所周知，國內(nèi)企業(yè)欲A股上市，上市前的輔導(dǎo)流程必不可少。

企業(yè)的上市輔導(dǎo)流程，主要包括上市輔導(dǎo)備案、輔導(dǎo)機構(gòu)開展相關(guān)工作、輔導(dǎo)機構(gòu)完成輔導(dǎo)后提交監(jiān)管部門驗收并最終獲得驗收完成函等幾個環(huán)節(jié)。

企業(yè)申報A股上市的必要前提，便是在完成上市輔導(dǎo)相關(guān)工作后并獲得企業(yè)所在區(qū)域的證監(jiān)會派出機構(gòu)下發(fā)的上市輔導(dǎo)驗收工作完成函，在完成函的有效期內(nèi)，擬上市公司才可按規(guī)定進行上市申報。

對于企業(yè)而言，因自身情況各有不同，上市輔導(dǎo)的周期有長有短，長的有耗時十年以上都未能完成輔導(dǎo)工作的，短的則有僅用三個多月就能順利進入驗收環(huán)節(jié)。

相較于企業(yè)正式申報上市后接受交易所的嚴(yán)苛審核，上市輔導(dǎo)的驗收在大部分人眼中想要通過并不困難。

根據(jù)2024年3月證監(jiān)會發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》（下稱《上市輔導(dǎo)規(guī)定》），當(dāng)輔導(dǎo)機構(gòu)在完成對相關(guān)企業(yè)的上市輔導(dǎo)工作，且已通過首次公開發(fā)行股票并上市的內(nèi)核程序的，應(yīng)當(dāng)向派出機構(gòu)提交相關(guān)輔導(dǎo)驗收材料，進入上市輔導(dǎo)的驗收環(huán)節(jié)，而“輔導(dǎo)驗收材料符合齊備性標(biāo)準(zhǔn)的，派出機構(gòu)應(yīng)當(dāng)自收到齊備的輔導(dǎo)驗收材料之日起二十個工作日內(nèi)向輔導(dǎo)機構(gòu)出具驗收工作完成函，抄送發(fā)行監(jiān)管部門及擬申請上市的證券交易所”。

在過往的歷史中，絕大多數(shù)企業(yè)在成功完成上市輔導(dǎo)工作進入驗收流程后，都能在短短幾個工作日內(nèi)就能獲得來自監(jiān)管部門的驗收工作完成函。

如在2025年9月22日最新一家獲得上市輔導(dǎo)驗收工作完成函的廣東百利食品股份有限公司（下稱“百利食品”），其是在2025年9月17日向其所在轄區(qū)的證監(jiān)會派出機構(gòu)遞交上市輔導(dǎo)工作完成報告進入到驗收環(huán)節(jié)的，僅僅三個工作日，百利食品就順利通過驗收獲得了其此次上市輔導(dǎo)工作的完成函。

“品馳醫(yī)療的上市輔導(dǎo)遲遲沒有獲得驗收通過，很可能是因為其向監(jiān)管層遞交的驗收材料齊備性出現(xiàn)了問題，也就是需要進一步補充材料和落實相關(guān)意見?！眮碜杂跍弦患掖笮腿痰馁Y深投行人士告訴叩叩財經(jīng)。

根據(jù)《上市輔導(dǎo)規(guī)定》，輔導(dǎo)機構(gòu)在按原定的上市輔導(dǎo)計劃完成對企業(yè)的輔導(dǎo)工作后，需向其此前申請上市輔導(dǎo)備案的監(jiān)管部門提交包括輔導(dǎo)工作完成報告、輔導(dǎo)機構(gòu)內(nèi)核會議記錄以及輔導(dǎo)對象近三年及一期財務(wù)報表及審計報告、經(jīng)內(nèi)核會議審定的招股說明書和輔導(dǎo)工作相關(guān)底稿等等一系列驗收材料。

“企業(yè)在遞交輔導(dǎo)完成報告等一系列材料后的二十個工作日內(nèi)如果沒有獲得驗收工作完成函的，也并不意味著驗收的失敗。”上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，因為按照相關(guān)規(guī)定，如果監(jiān)管部門認為相關(guān)企業(yè)和機構(gòu)需要補充材料或落實進一步驗收意見的，“補充、修改材料及進行規(guī)范工作時間不計算在規(guī)定的時間內(nèi)”。

或許，連品馳醫(yī)療自己恐怕都沒有想到自己會在上市輔導(dǎo)的驗收環(huán)節(jié)“卡殼”如此之久。

作為一家專業(yè)從事腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、脊髓刺激器、骶神經(jīng)刺激器等系列化神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，品馳醫(yī)療創(chuàng)立于2008年，主要致力于為廣大帕金森病、癲癇、疼痛、尿失禁等功能神經(jīng)疾病患者提供先進的治療手段。

2024年8月23日，品馳醫(yī)療即和中金公司簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，將其此次IPO的目的地瞄向了科創(chuàng)板，并在2024年8月28日獲得北京證監(jiān)局的備案。

最開始的一段輔導(dǎo)工作，在中金公司的推動下，進行得頗為順?biāo)臁?/p>

2024年12月10日，經(jīng)過兩期輔導(dǎo)工作的開展，僅用了三個多月時間，中金公司便宣稱“在公司及輔導(dǎo)人員的積極配合下，輔導(dǎo)工作順利推進，輔導(dǎo)工作與輔導(dǎo)計劃及實施方案一致，輔導(dǎo)計劃及實施方案得到了較好的落實和執(zhí)行”，并給出了“輔導(dǎo)對象具備成為上市公司應(yīng)有的公 司治理結(jié)構(gòu)、會計基礎(chǔ)工作、內(nèi)部控制制度，充分了解多層次資 本市場各板塊的特點和屬性”的結(jié)論，并同時向北京證監(jiān)局提交了輔導(dǎo)工作完成報告等一系列輔導(dǎo)驗收材料，進入驗收環(huán)節(jié)。

如果不出意外，按照慣例，品馳醫(yī)療早該在2024年年底之前就已獲得了上市輔導(dǎo)工作的驗收完成函的。如此這般的話，品馳醫(yī)療的名字恐怕如今已出現(xiàn)在了上交所科創(chuàng)板擬IPO受理待審的名單中。

品馳醫(yī)療此次IPO之旅可謂自帶“焦點”。

除了有被稱為國內(nèi)“投行貴族”一線券商中金公司全程保駕護航外，其企業(yè)自身的背景與技術(shù)實力也不容小覷。

品馳醫(yī)療實際系清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項目之一。

雖然品馳醫(yī)療成立于2008年，但從2000年開始，來自清華大學(xué)的創(chuàng)始團隊自2000年就從事腦起搏器等系列植入式神經(jīng)調(diào)控關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品攻關(guān)。

2024年4月，品馳醫(yī)療董事、總工程師文雄偉在接受媒體采訪時也表示，“在公司15年發(fā)展歷程中，品馳醫(yī)療與清華大學(xué)緊密合作，先后研制出首個國產(chǎn)腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、骶神經(jīng)刺激器、脊髓神經(jīng)刺激器。將侵入式腦機接口技術(shù)與植入式神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品深度融合，發(fā)揮融合調(diào)控與感知功能雙向腦（大腦）-機（脈沖發(fā)生器）接口技術(shù)優(yōu)勢，賦能植入式神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品”。

公開信息顯示，品馳醫(yī)療的總經(jīng)理郝紅偉系清華大學(xué)的研究員、博士生導(dǎo)師出身，也是神經(jīng)調(diào)控技術(shù)國家工程實驗室副主任、人機與環(huán)境工程研究所副所長；而文雄偉也曾擔(dān)任清華大學(xué)航天航空學(xué)院人機環(huán)境與醫(yī)學(xué)工程研究所實驗室主任。需要指出的是，在其此前的研發(fā)團隊中還曾有著一位關(guān)鍵人物——清華大學(xué)航天研究專家李路明，他于2023年11月當(dāng)選中國科學(xué)院院士，并出任清華大學(xué)黨委副書記、校長。

“品馳醫(yī)療是‘神經(jīng)調(diào)控國家工程研究中心’的組成單位，與清華大學(xué)、眾多臨床醫(yī)院緊密合作，建立起‘產(chǎn)學(xué)研醫(yī)’協(xié)同創(chuàng)新模式”，在品馳醫(yī)療的官方網(wǎng)站上，其如此介紹稱，“品馳醫(yī)療創(chuàng)立以來，先后承擔(dān)了多項國家重點研發(fā)計劃、國家科技支撐計劃、北京市重大科技專項計劃等課題，取得了眾多完全自主知識產(chǎn)權(quán)的研究成果，獲得了系列腦起搏器、迷走神經(jīng)刺激器、骶神經(jīng)刺激器和脊髓刺激器產(chǎn)品注冊證并上市銷售，打破了美國公司在神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷”。

過硬的技術(shù)和資本化的前景，自然也為品馳醫(yī)療吸引到了頗為豪華的投資機構(gòu)組團入股。

有資料顯示，截至目前，品馳醫(yī)療已經(jīng)歷了多達7輪的融資，包括君聯(lián)資本、水木創(chuàng)投、禮來亞洲基金、中國國新控股、中金資本等眾多知名機構(gòu)都在其股東名單中占有一席之地。

1）上市輔導(dǎo)驗收受挫的背后

有國內(nèi)頂級投行的輔佐，外加頂尖投資機構(gòu)的押注，還有自身過硬的技術(shù)背景和“系出名門”的淵源加持，怎么看，品馳醫(yī)療此次IPO都算是贏在起跑線上的資本之旅。

但緣何其在大多數(shù)企業(yè)都能輕易通過的上市輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)中卻遲遲未能獲得認可呢？

“相關(guān)監(jiān)管部門在對擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)工作進行驗收時，主要驗收三個方面的內(nèi)容”，上述資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，分別包括“輔導(dǎo)機構(gòu)輔導(dǎo)計劃和實施方案的執(zhí)行情況”；“輔導(dǎo)機構(gòu)督促輔導(dǎo)對象及其相關(guān)人員掌握發(fā)行上市、規(guī)范運作等方面的法律法規(guī)和規(guī)則，知悉信息披露和履行承諾等方面的責(zé)任、義務(wù)以及法律后果情況”和“輔導(dǎo)機構(gòu)引導(dǎo)輔導(dǎo)對象及其相關(guān)人員充分了解多層次資本市場各板塊的特點和屬性，掌握擬上市板塊的定位和相關(guān)監(jiān)管要求情況”。

“如果企業(yè)的上市輔導(dǎo)近9個月都未能通過驗收，那么很可能主要問題還是出在輔導(dǎo)機構(gòu)輔導(dǎo)計劃和實施方案的執(zhí)行情況可能還需要補充相關(guān)材料來證明其合規(guī)性?！鄙鲜鲑Y深投行人士補充道。

或許，從在中金公司對品馳醫(yī)療上市輔導(dǎo)工作中發(fā)現(xiàn)的主要問題和改進情況，也能對品馳醫(yī)療如今停滯在上市輔導(dǎo)驗收環(huán)節(jié)的真正原因得以窺見一二。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，中金公司在接手品馳醫(yī)療上市輔導(dǎo)項目后，擺在其面前的最大問題便是品馳醫(yī)療的“歷史沿革部分股權(quán)變動出資來源問題”。

原來自品馳醫(yī)療成立以來，期間經(jīng)歷了多輪自然人股東入股、轉(zhuǎn)讓和退出，尤其是早期投資人入股時存在現(xiàn)金出資的情況，同時，部分歷史沿革事件由于歷史久遠且牽涉復(fù)雜的資金流轉(zhuǎn)關(guān)系，部分歷史自然人股東出資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金來源直接憑證缺失。

對于品馳醫(yī)療早前的成長史，其現(xiàn)任董事長曹磊也曾公開回憶稱，在成立之初，品馳醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)團隊也曾因投資者的質(zhì)疑而一度出現(xiàn)資金危機。

品馳醫(yī)療的設(shè)立，與當(dāng)年我國神經(jīng)外科泰斗、2008年全國最高科學(xué)技術(shù)獎獲得者王忠誠院士的一句“追問”有關(guān)。

2000年時，在一次清華大學(xué)組織的與北京天壇醫(yī)院探討交叉學(xué)科合作和研究的學(xué)術(shù)交流會議上，王忠誠院士談起腦起搏器，他的一句“我們能不能研究出中國人自己的腦起搏器”激發(fā)了來自清華大學(xué)航空學(xué)院李路明教授等人研制腦起搏器的斗志。

腦起搏器的工作原理，是將電極植入患者大腦的深部核團，通過高頻電脈沖刺激，抑制異常神經(jīng)信號，實現(xiàn)控制帕金森病等腦功能疾病癥狀。

彼時，這一精密醫(yī)療設(shè)備長期被國外壟斷，中國患者“別無選擇”，只有極少數(shù)患者有能力購買昂貴的進口腦起搏器。

品馳醫(yī)療創(chuàng)始團隊為清華大學(xué)航天航空學(xué)院的幾位教授，他們從臨床需求出發(fā)，將載人航天技術(shù)成果應(yīng)用于植入式神經(jīng)調(diào)控醫(yī)療裝備。

2008年，品馳醫(yī)療注冊成立。

2009年，品馳醫(yī)療腦起搏器投入臨床試驗。

2013年，品馳醫(yī)療腦起搏器獲得國家藥監(jiān)局頒發(fā)的產(chǎn)品注冊證，正式上市。

看似品馳醫(yī)療的發(fā)展之路一路凱歌，但也有過絕境逢生之時。

曹磊稱，在創(chuàng)業(yè)之初，沒有資本愿意“上車”，認為這批來自清華大學(xué)航空學(xué)院的創(chuàng)始團隊是“一群搞機械的”，質(zhì)疑其“懂醫(yī)療嗎？”，也有投資者拋出一句“等市場規(guī)模翻倍了再來找我們吧”，就將其拒之門外。

為此，品馳醫(yī)療的創(chuàng)始團隊成員不得不發(fā)動親友、個人籌措資金，才渡過資金鏈接近斷裂的難關(guān)。

這也為如今品馳醫(yī)療欲進行IPO時所陷入的“歷史沿革部分股權(quán)變動出資來源問題”留下了隱患。

雖然中金公司作為品馳醫(yī)療的上市輔導(dǎo)機構(gòu)，針對歷史股權(quán)問題進行了全面深入的盡調(diào)梳理，獲取并梳理了品馳醫(yī)療及其持股平臺的全套工商底檔、增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金憑證、納稅憑證，并訪談主要自然人股東及部分出資涉及的相關(guān)人員，確認歷史沿革股權(quán)變動事件的原因、背景及真實性證據(jù)，以說明論證品馳醫(yī)療股權(quán)清晰穩(wěn)定，但相關(guān)工作流程和結(jié)論能否獲得監(jiān)管層的認可，恐怕也有待商榷。

除了歷史股權(quán)的遺留問題外，作為清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化項目之一，品馳醫(yī)療與清華大學(xué)及清華大學(xué)團隊合作的合規(guī)性，其核心技術(shù)及知識產(chǎn)權(quán)是否存在對清華大學(xué)的依賴等方面，也是中金公司對品馳醫(yī)療上市輔導(dǎo)的重要課題。

2）知名投資團隊組團“押注”

早年被投資人“輕視”而不得不讓創(chuàng)始團隊成員們發(fā)動“親友、個人籌措資金”的的品馳醫(yī)療，如今早已不是當(dāng)年的“吳下阿蒙”。

尤其是2023年以來，國家及地方相繼出臺推動未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見，其中腦機接口作為未來健康的重要組成部分，是國家及地方要重點打造的未來產(chǎn)業(yè)策源地，國家正在抓緊制定支持腦機接口技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施，重點推動關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、應(yīng)用場景建設(shè)等。其中醫(yī)療健康、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實等是腦機接口技術(shù)的重點應(yīng)用方向。

此外，美國埃隆·馬斯克參與創(chuàng)立的腦機接口公司Neuralink首例臨床植入成功，引發(fā)全社會對腦機接口技術(shù)及產(chǎn)品的普遍關(guān)注，進一步帶動腦機接口賽道投資熱潮，成為市場資金追逐的新風(fēng)口。

也正是在上述背景下，品馳醫(yī)療開啟了其向A股資本市場的籌謀。

品馳醫(yī)療過硬的技術(shù)實力和漸漸明朗的上市路徑，讓多家國內(nèi)知名的投資機構(gòu)對其趨之若鶩。

公開數(shù)據(jù)顯示，從2013年至今，品馳醫(yī)療經(jīng)歷了7輪融資。在2022年、2023年、2024年這三年的資本寒冬環(huán)境中，品馳醫(yī)療逆勢而上，保持每年完成一輪融資的態(tài)勢，投資方包括君聯(lián)資本、國壽股權(quán)、中金資本、中國國新控股、前海母基金等眾多知名投資機構(gòu)。

據(jù)工商資料顯示，目前品馳醫(yī)療的股東名單中共有股東已多達47名，其中大部分為外部投資機構(gòu)。

品馳醫(yī)療的創(chuàng)始團隊通過北京漢世康元科技有限公司（下稱“漢世康元”）持股品馳醫(yī)療，漢世康元為品馳醫(yī)療控股股東，直接持有其23.53%的股份，并通過與南通漢世盛元企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）、南通漢世安元企業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）等持股平臺及自然人曹磊的一致行動安排，合計控制品馳醫(yī)療41.78%的表決權(quán)。

君聯(lián)資本旗下的蘇州君聯(lián)佳成創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)（下稱“君聯(lián)佳成”）則是目前在品馳醫(yī)療中持股比例最大的外部投資機構(gòu)。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，君聯(lián)佳成是在2023年底通過品馳醫(yī)療的C輪融資入駐其中的，其共持有品馳醫(yī)療1626.4萬股，占總股本的4.52%。

此外，君聯(lián)資本所管理的社?；鹬嘘P(guān)村自主創(chuàng)新專項基金（下稱“社保基金”）也同樣參與到了品馳醫(yī)療的融資中，其目前以3.9267%的持股比例緊隨君聯(lián)佳成之后穩(wěn)居于品馳醫(yī)療的前十大股東之列。

（完）