盡管2025年凈虧損約90億元至100億元，通威股份（600438）卻在2026年打起了并購(gòu)牌。

2月25日，通威股份公告稱，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式， 購(gòu)買青海麗豪清能股份有限公司（下稱“青海麗豪”）100%股權(quán)，并募集配套資金。公司股票及可轉(zhuǎn)債自2月25日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。若交易順利完成，這將成為2026年光伏行業(yè)首起大規(guī)模并購(gòu)案。

業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)稱，通威股份在業(yè)績(jī)巨虧的背景下仍然籌劃收購(gòu)青海麗豪，看似反常，實(shí)際上是一次典型的逆周期戰(zhàn)略布局，旨在通過并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。

這是繼TCL中環(huán)1月份收購(gòu)一道新能之后，光伏行業(yè)內(nèi)的又一起重大并購(gòu)事件。這兩起并購(gòu)被視為是龍頭企業(yè)“抄底整合”的信號(hào)，也是光伏行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”走向“效率與技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的標(biāo)志性事件，也是破解行業(yè)內(nèi)卷問題的最直接方式。

通威股份意在話語權(quán)

資料顯示，青海麗豪成立于2021年，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋光伏級(jí)高純晶硅及電子級(jí)多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司成立后快速崛起，一年后就投產(chǎn)了一期5萬噸多晶硅，連續(xù)三年入選全球獨(dú)角獸企業(yè)，并獲得了國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、2024中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)等稱號(hào)。目前其硅料產(chǎn)能位居行業(yè)第六，排在通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望之后。截至2025年底，青海麗豪已建成投產(chǎn)的高純晶硅產(chǎn)能超20萬噸，在建產(chǎn)能10萬噸。

通威股份收購(gòu)青海麗豪，是為了擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模嗎？業(yè)內(nèi)人士向記者分析稱，通威股份的主要目的還是增強(qiáng)市場(chǎng)話語權(quán)。

根據(jù)“壹評(píng)級(jí)”測(cè)算，通威股份截至2025年上半年已擁有高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，全球市占率約30%，位居第一。而青海麗豪截至2025年底已建成高純晶硅產(chǎn)能超20萬噸，位列全球第六。若收購(gòu)?fù)瓿桑ㄍ偖a(chǎn)能將達(dá)111萬噸，?市占率有望提升4.6個(gè)百分點(diǎn)至34%左右?，拉開與第二名協(xié)鑫科技、大全能源的差距。一旦收購(gòu)?fù)瓿?，?huì)進(jìn)一步鞏固通威股份作為行業(yè)絕對(duì)龍頭的地位，并在產(chǎn)能整合、技術(shù)協(xié)同和市場(chǎng)定價(jià)方面顯著增強(qiáng)話語權(quán)。

此外，通威股份此次并購(gòu)也是為了實(shí)現(xiàn)全國(guó)多基地協(xié)同發(fā)展，降低物流和運(yùn)營(yíng)成本。通威現(xiàn)有產(chǎn)能主要分布在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭和云南保山，而青海麗豪產(chǎn)能集中在青海西寧，并在四川宜賓、內(nèi)蒙古包頭有規(guī)劃布局。若收購(gòu)成功，通威股份會(huì)持續(xù)優(yōu)化西部—西南—華北的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，減少跨區(qū)域運(yùn)輸成本。

更重要的是，青海麗豪采用“綠色電力”生產(chǎn)，其電子級(jí)多晶硅純度很高，為通威股份拓展高端半導(dǎo)體材料市場(chǎng)提供了跳板。青海麗豪采用半導(dǎo)體級(jí)工藝技術(shù)，產(chǎn)品純度達(dá)11N（99.999999999%），N型硅料占比超95%，完全匹配TOPCon、HJT等高效電池的原料需求。

業(yè)績(jī)預(yù)虧下的豪賭與突圍

通威股份能吞得下青海麗豪嗎？

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年通威股份預(yù)計(jì)虧損90億元—100億元。而青海麗豪總投資250億元的包頭20萬噸多晶硅項(xiàng)目至今未見開工跡象，急需資金周轉(zhuǎn)。況且并購(gòu)青海麗豪原本就需要一筆資金，業(yè)內(nèi)擔(dān)心，通威股份的并購(gòu)并不易。

數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，通威股份資產(chǎn)負(fù)債率71.95%，負(fù)債總額達(dá)到1448.55億元，資產(chǎn)總額2013.15億元，其中貨幣資金205.47億元。截至2月24日收盤，通威股份上漲0.83%，收于18.16元/股，總市值約817.56億元。

通威股份此次收購(gòu)青海麗豪的具體交易金額尚未披露，最終估值需待審計(jì)、評(píng)估及盡職調(diào)查完成后確定。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)推算，?青海麗豪在2022年時(shí)的估值曾高達(dá)138.49億元?。

這一估值源于愛旭股份（600732）于2022年12月公告擬出資3.85億元參與其增資，以獲取2.78%股權(quán)的交易。按此比例反推，青海麗豪當(dāng)時(shí)整體估值即達(dá)138.49億元。盡管當(dāng)前光伏行業(yè)處于下行周期，多晶硅價(jià)格低迷，該數(shù)字可能有所調(diào)整，但仍是市場(chǎng)參考的重要基準(zhǔn)。由此可見，最終能否并購(gòu)成功還存在不確定性。

通威計(jì)劃此前就有并購(gòu)失敗的案例。2024年，通威股份計(jì)劃以不超過50億元現(xiàn)金增資并收購(gòu)電池商潤(rùn)陽股份，但后續(xù)歷經(jīng)半年，該交易終止。

也有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，通威股份可能會(huì)助力青海麗豪上市。早在2024年，業(yè)內(nèi)就曾傳聞，青海麗豪有赴港IPO的計(jì)劃。不過，后續(xù)在 IPO收緊與行業(yè)下行等多重壓力下，其上市進(jìn)程并未能推進(jìn)。

從融資歷程看，青海麗豪于2021年12月完成了A輪融資，投資方包括正泰、晶盛機(jī)電等產(chǎn)業(yè)資本，以及IDG資本、金雨茂物等財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)；2022年，青海麗豪宣布完成22億元B輪融資。2024年1月，再度完成A++輪融資。目前，青海麗豪最大的股東是正泰新能，其持股比例約10.077%。

值得一提的是，青海麗豪的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)段雍曾在通威股份工作過。其擔(dān)任過通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺(tái)四川永祥股份的董事長(zhǎng)，在通威工作近七年，是推動(dòng)“永祥法”多晶硅技術(shù)成熟、助力通威登頂全球硅料龍頭的核心人物之一，其2021年離職通威股份并創(chuàng)立了青海麗豪。如此一來，老東家通威股份的收購(gòu)就變得耐人尋味了。