美國(guó)紐約黃金Comex期貨價(jià)格突破3800美元/盎司，再度刷新歷史新高。

繼2024年全年價(jià)格大漲之后，2025年黃金價(jià)格繼續(xù)一路上漲——實(shí)際上，如果按照上漲比例計(jì)算，截至9月23日的黃金價(jià)格計(jì)算，黃金漲幅已經(jīng)超過40%，創(chuàng)下自1979年以來的最佳年度表現(xiàn)。

更值得強(qiáng)調(diào)的是，與以往金價(jià)上漲邏輯不同，自2022年以來黃金價(jià)格的飆升，推動(dòng)力量不再是短期的避險(xiǎn)情緒，或者是散戶追漲，甚至也不跟隨美國(guó)實(shí)際國(guó)債利率變化，而是有“神秘力量”托舉著黃金持續(xù)上漲。

“神秘力量”是誰？

答案是：各國(guó)央行+黃金實(shí)物ETF機(jī)構(gòu)。

在這里，我通過幾幅圖表讓大家更清楚地看到這一點(diǎn)。

2004年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）審批通過第一個(gè)全球交易的黃金實(shí)物ETF——SPDR黃金ETF，隨后的2005年到2007年，又有3只全球交易的黃金實(shí)物ETF在SEC的批準(zhǔn)下成立，其分別是iShares黃金ETF、Gold黃金ETF以及GBS黃金ETF。

隨著一系列黃金ETF的成立，對(duì)全球投資者而言，投資黃金變成了一件非常簡(jiǎn)單的事情。只要擁有美元，在網(wǎng)上開立美股賬戶，就可以買入黃金實(shí)物，由此造成了黃金ETF的規(guī)模，某種程度上成為了黃金市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，特別是2010年之后，黃金價(jià)格幾乎與黃金ETF的規(guī)模亦步亦趨。

隨著市場(chǎng)演變，黃金ETF逐漸變成雙寡頭結(jié)構(gòu)，SPDR黃金持倉(cāng)超過1000噸，iShares黃金持倉(cāng)超過500噸，而Gold黃金ETF以及GBS黃金ETF的規(guī)模均已經(jīng)跌落至50噸左右，逐漸被市場(chǎng)邊緣化。所以在我每周的“黃金模型周報(bào)”中，我基本只考慮SPDR和iShares。

然而，誰也沒想到的是，這種黃金價(jià)格-ETF持倉(cāng)規(guī)模之間極為密切的相關(guān)性，從2022年10月底起突然失效。此后一直到2024年3月，黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模維持不變，甚至是下降，但黃金價(jià)格卻總是屢創(chuàng)新高。

哪一種神秘力量，干擾了黃金ETF與金價(jià)的關(guān)系？

當(dāng)然是各國(guó)的央媽們！

根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2021年6月-2022年3月，全球黃金儲(chǔ)備基本保持穩(wěn)定，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，因?yàn)槎砹_斯大量采用黃金換物資的方式，這還導(dǎo)致全球央行的黃金儲(chǔ)備一度減少。

但是，自2022年11月份開始，全球央行的黃金儲(chǔ)備量開始快速增長(zhǎng)。與之伴隨的，則是金價(jià)的一路飆升。

有意思的是，隨著央行購(gòu)金活動(dòng)趨于穩(wěn)定，從2024年4月開始，黃金價(jià)格再度與黃金ETF持倉(cāng)量建立起極強(qiáng)的相關(guān)性，特別是2025年3月以來的黃金價(jià)格與ETF持倉(cāng)的關(guān)系——隨著ETF持倉(cāng)量的持續(xù)上漲，黃金價(jià)格隨之飆升。

請(qǐng)注意，綜合上面兩個(gè)圖表，從2024年4月份到現(xiàn)在，黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模在持續(xù)增長(zhǎng)，全球央行的黃金儲(chǔ)備也是在持續(xù)增長(zhǎng)，這意味著什么？

這意味著，黃金價(jià)格進(jìn)入了雙引擎驅(qū)動(dòng)的模式。

以上分析，是從微觀的需求方角度，來分析黃金價(jià)格大漲的因素。如果從宏觀角度來考察，本輪的黃金價(jià)格大漲的推動(dòng)力量來自于央行和民間對(duì)黃金的增持，那為什么它們都選擇在這一時(shí)期增持黃金呢？為什么2025年以來黃金能夠在高位實(shí)現(xiàn)持續(xù)的大漲呢？

這不是短期的避險(xiǎn)情緒或散戶追漲，而是深層次的全球貨幣秩序重構(gòu)。

毫無疑問，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系仍然是美元體系，截至2024年，美元在全球儲(chǔ)備貨幣中的占比接近60%。在美元貨幣體系之下，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（以美股為代表）下跌的時(shí)候，安全資產(chǎn)（美債以及美元）不會(huì)跟隨下跌反而會(huì)上漲。要不然，你叫什么安全資產(chǎn)呢？

然而，自特朗普主政美國(guó)聯(lián)邦政府以來，不僅向中國(guó)這樣的供應(yīng)鏈大國(guó)施加了高額關(guān)稅，而且對(duì)自己的盟友如英歐日韓加澳新，都施加了高額關(guān)稅，甚至還像黑幫流氓一樣，要求這些國(guó)家支付給美國(guó)保護(hù)費(fèi)（要求它們提高軍費(fèi)用來買美國(guó)軍火，增加對(duì)美直接投資）。

這意味著，第二次世界大戰(zhàn)以來在美國(guó)主導(dǎo)下形成的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)基本秩序，又在美國(guó)的破壞下開始重構(gòu)，這又進(jìn)一步導(dǎo)致了人們對(duì)于整體美元資產(chǎn)的信心開始動(dòng)搖——2025年4月以來，頻繁出現(xiàn)美國(guó)股、債、匯“三殺”就是一個(gè)特別明顯的表現(xiàn)。

從金融數(shù)據(jù)上看，衡量美股和美債波動(dòng)性的VIX和MOVE指數(shù)都大幅度抬升，尤其是國(guó)債波動(dòng)率的大幅度上升，更是動(dòng)搖著美國(guó)金融系統(tǒng)的根基。

在美元是當(dāng)代貨幣體系核心的情況下，美國(guó)國(guó)債是這個(gè)時(shí)代最核心的安全資產(chǎn)，而MOVE的整體性抬升，意味著美債的安全性受到了極大的損害。

黃金，有著3000多年充當(dāng)人類文明貨幣的歷史，一直是國(guó)際貨幣體系的“真王”，只是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，被美國(guó)政府通過“布雷頓森林體系”一步步地侵蝕和篡奪了所有的國(guó)際貨幣的權(quán)力。

當(dāng)美元竊取了國(guó)際貨幣幾乎所有的權(quán)力之后，1971年8月，美國(guó)總統(tǒng)尼克松違背1944年面對(duì)全世界的承諾，關(guān)閉了美國(guó)財(cái)政部的美元黃金兌換窗口，從此“真王退位”。再到1973年歐洲固定匯率體系崩潰，美元這個(gè)國(guó)際貨幣的“假王”，正式登上國(guó)際貨幣的舞臺(tái)中央。

再到1976年，美國(guó)通過牙買加協(xié)議，徹底廢除了黃金的國(guó)際貨幣地位，國(guó)際貨幣體系，從此進(jìn)入“美元假王”時(shí)代，一直到今天。

黃金，充當(dāng)人類國(guó)際貨幣的歷史，有3000年；

美元，充當(dāng)人類國(guó)際貨幣的歷史，從1973年迄今，滿打滿算也只有52年。

美債，是美元貨幣體系運(yùn)行的基礎(chǔ)與命門，當(dāng)美債的安全性遭到損害，那就意味著美元的信用出現(xiàn)了大問題——“假王”信用所受到的每一分傷害，都會(huì)轉(zhuǎn)化為“真王”信用的增強(qiáng)……

在市場(chǎng)上表現(xiàn)出來，就是黃金對(duì)于美元價(jià)格的不斷上漲且極少大幅度回調(diào)。

具體到我們國(guó)內(nèi)的普通投資者，如果想要從“真王的權(quán)力回歸中”獲取收益，要么，你就買入黃金實(shí)物；要么，你就買入生產(chǎn)黃金實(shí)物的公司——黃金股，如果黃金價(jià)格上漲，黃金股可以視為帶有一定杠桿的黃金。

如果你不想買入金條，而是想持有隨時(shí)可供交易的實(shí)物黃金份額，只要你有A股的賬戶，你可以選擇黃金ETF 華夏（518850）；黃金股，如果你不知道怎么挑選，可以買入包含滬港深一籃子黃金礦業(yè)上市公司的黃金股ETF (159562)。

更重要的是，雖然黃金和黃金股都漲了不少，但是，從歷史上看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的黃金股整體估值并不高，PE依然位于歷史低位——只要你認(rèn)為，黃金這個(gè)真王的回歸之路還在繼續(xù)，黃金的價(jià)格還將繼續(xù)上漲，那么，在A股里，黃金股ETF（159562）就是個(gè)進(jìn)可攻退可守的品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

文章中提及的品種，不構(gòu)成產(chǎn)品購(gòu)買建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！