經(jīng)濟(jì)學(xué)著作《黑天鵝》的作者、美國(guó)知名對(duì)沖基金普世投資的經(jīng)理馬克斯·皮茨納格爾，最近透過(guò)媒體表達(dá)了對(duì)美國(guó)股市的擔(dān)憂。他認(rèn)為當(dāng)前美股市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始與1929年大崩盤前夕越來(lái)越像。

他認(rèn)為，當(dāng)前牛市的反轉(zhuǎn)可能會(huì)是1929年以來(lái)最嚴(yán)重的一次，原因在于，聯(lián)邦政府一再救助市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，這實(shí)際上已經(jīng)干擾了市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這就像是為了迅速撲滅森林火災(zāi)，不斷構(gòu)筑防火墻，但卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)身后堆積的枯枝越來(lái)越多。在股價(jià)估值已接近歷史最高水平的情況下，最終一點(diǎn)火星就可能燒光一切。

過(guò)于樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒正推高風(fēng)險(xiǎn)。目前機(jī)構(gòu)投資者的股票配比已經(jīng)達(dá)到2007年11月以來(lái)的最高水平，美國(guó)家庭的股票配置比例也創(chuàng)下紀(jì)錄，超過(guò)了科技股泡沫時(shí)期的水平。

投資者都在談如何短期內(nèi)獲得高回報(bào)，而卻少有人談及崩盤風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。我們?nèi)绻赝麣v史，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股市指數(shù)在崩盤前大幅上漲并不罕見(jiàn)。自1980年以來(lái)，歷次熊市開(kāi)始前的12個(gè)月，標(biāo)普500指數(shù)的平均年化回報(bào)率高達(dá)26%，而在1929年市場(chǎng)見(jiàn)底前的12個(gè)月里，市場(chǎng)漲幅更是這一水平的兩倍多。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最大風(fēng)險(xiǎn)不是市場(chǎng)，而是他們自己。

下面，我列舉美股歷次崩盤與港股和A股對(duì)比，更清楚它的深遠(yuǎn)影響。

1929年“黑色星期二”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，標(biāo)志大蕭條開(kāi)始，道指單日跌幅超20%，當(dāng)時(shí)港股市場(chǎng)發(fā)展初期，受全球貿(mào)易萎縮間接影響。當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)尚未建立，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受國(guó)際環(huán)境影響。

1987年“黑色星期一”

道指單日暴跌22.6%，程序化交易和金融衍生品放大跌幅，引發(fā)全球恐慌。恒生指數(shù)半個(gè)月內(nèi)從3949點(diǎn)暴跌至2204點(diǎn)，跌幅達(dá)44%，受外資撤離與情緒傳染，港股被迫停市4天后復(fù)市，單日再跌33.33%，A股市場(chǎng)尚未成立，未受直接影響。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂

納斯達(dá)克指數(shù)從高點(diǎn)暴跌約78%，科技股估值泡沫破裂。港股科技股跟隨調(diào)整，A股市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)科技權(quán)重極低，受影響相對(duì)較小。

2008年金融危機(jī)

雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，全球信貸凍結(jié)，經(jīng)濟(jì)衰退。 恒生指數(shù)2008年累計(jì)下跌約48%，受國(guó)際資本回流救急影響顯著。上證指數(shù)從6124點(diǎn)跌至1664點(diǎn)， 跌幅約73%。

2020年疫情沖擊

美股多次熔斷，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售。港股跟隨全球市場(chǎng)下跌。上證指數(shù)跌幅約13%，相對(duì)較小。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息

為應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息，美股進(jìn)入熊市。港股受國(guó)際資金流動(dòng)影響下跌。受北向資金流出拖累，上證指數(shù)下跌15%。

前車之鑒，后事之師。如果美股崩盤，我們的A股與港股仍然會(huì)同歷史上的每一次美股崩盤一樣，同樣要下跌，甚至大幅下跌。

問(wèn)題來(lái)了，受美股崩盤影響，大A和港股哪些板塊可能會(huì)遭遇大幅調(diào)整呢？

我們只要看看美股這十年來(lái)的走勢(shì)就清楚了，美股的泡沫在科技，美股的那幾個(gè)科技巨頭是最大的泡沫，當(dāng)然美股這些科技公司的確在過(guò)去十年是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的火車頭，但這也無(wú)法掩飾其被嚴(yán)重高估的泡沫，崩盤是遲早的事。

再看看A股，今年七月以來(lái)，叫得最響的就是科技、AI，幾乎同出一轍。但我們A股市場(chǎng)根本性的問(wèn)題就是缺乏理性，理性就是追求合理性，以合理性作為自己的行為依據(jù)。

過(guò)去兩個(gè)季度以來(lái)，AI科技行業(yè)公司的增長(zhǎng)顯著，但是我們看到的是經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。所以，現(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)是不健康的，就是它沒(méi)有合理性，它沒(méi)有合理性，這個(gè)市場(chǎng)就健康不了，這個(gè)市場(chǎng)就你不能反映經(jīng)濟(jì)，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

以現(xiàn)在科技股的表現(xiàn)，我以為只是機(jī)構(gòu)導(dǎo)演的一出戲，為的是科技公司再融資需要，大股東減持需要，以及前期風(fēng)投進(jìn)來(lái)的創(chuàng)投基金減持的需要。它完全不能反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

所以，如果美股崩盤，A股受影響最大的板塊就是科技。

最后，一個(gè)最關(guān)鍵的問(wèn)題來(lái)了，如果美股崩盤，A股哪些板塊有望撐起我們資本市場(chǎng)的脊梁？

其實(shí)很簡(jiǎn)單，那些在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位的，現(xiàn)在還趴在地板上，被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的大象級(jí)公司股票，就有望帶出中國(guó)資本市場(chǎng)第一個(gè)長(zhǎng)期牛市的走勢(shì)。

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