前言

*Via. X.com @ Firefly Aerospace

2017年的美國航天業(yè)正經歷冰火兩重天：SpaceX憑借獵鷹9號的可回收技術橫掃全球發(fā)射市場，而曾被譽為“SpaceX挑戰(zhàn)者”的Firefly Space Systems卻因融資斷裂進入破產清算。當烏克蘭裔企業(yè)家Max Polyakov通過旗下Noosphere Ventures以3000萬美元收購Firefly殘余資產時，這個誕生于加州車庫的創(chuàng)業(yè)團隊僅剩下37名工程師和半成品火箭發(fā)動機。

然而，航天、軍工、政治永遠不分家——即便Max Polyakov在2020年底已主動退出螢火蟲的董事會和日常運營管理，并在2021年5月公司估值超過10億美元時出售了部分股份，CFIUS（美國外國投資委員會）在2021年11月下旬仍正式致信Max Polyakov，要求其出售通過NoosphereVentures持有的螢火蟲航空約50%的股份，這一干預直接導致了螢火蟲航空在范登堡太空部隊基地的火箭發(fā)射活動被暫停。面對CFIUS的壓力，Max Polyakov同意出售股份。

Max Polyakov的退出，客觀上反而為螢火蟲航空掃清了與美國政府及軍方合作的障礙。之后，螢火蟲獲得了包括NASA和美國國防部在內的多個政府合同，并在2025年3月成功實現了民營登月任務，隨后于2025年成功上市。

歷史的塵埃，有的時候會是一座大山壓倒一切，有的時候又會是一座天梯扶搖直上。Firefly Aerospace顯然是后者——誰也沒料到，七年后重組更名的Firefly Aerospace會成為NASA阿爾忒彌斯登月計劃的核心供應商，并且成功提交IPO申請完成上市。

Firefly Aerospace成功在納斯達克上市，這也是航天行業(yè)最新的退出嘗試。這種方式與幾年前通過與特殊目的收購公司（SPAC）合并上市的浪潮（如Rocket Lab）形成了鮮明對比。許多這類公司（如Astra）此后陷入困境，其中一些公司再次私有化或破產。Firefly成為了今年第三家上市的航天公司，此前兩家公司分別是2月份的Karman Spaceand Defense和6月份的Voyager Technologies。Karman Spaceand Defense是一家導彈和防御公司，同時也提供運載火箭的零部件；該公司于2月上市，融資超過5億美元。Voyager Technologies 于6月11日上市，融資3.83億美元，用于幫助該公司開發(fā)Starlab商業(yè)空間站以及Golden Dome導彈防御系統(tǒng)；Voyager 股票在IPO時發(fā)行價為31美元，融資將用于幫助該公司開發(fā)Starlab商業(yè)空間站以及Golden Dome導彈防御系統(tǒng)。

Firefly Aerospace在2025年8月7日正式登錄納斯達克，首日股價表現優(yōu)秀，股價最高點沖擊到了73.80美元/股。隨后，股價進入調整——經過上市后三個多周的市場洗禮，Firefly Aerospace的股價維持在45美元/股左右（與IPO價格相差無異），市值維持在65億美元左右。

本文著重分享一下Firefly Aerospace的核心產品、財務情況，連同一起聊聊國內外商業(yè)航天資本運作的看法。

01

Firefly Aerospace

核心亮點

商業(yè)公司首次登月

Blue Ghost任務于2025年3月2日登陸月球，這是商業(yè)公司首次完全成功登陸月球。

*Blue Ghost任務—Via. Firefly Aerospace招股書

發(fā)射服務

2023年9月，阿爾法公司憑借VICTUS NOX任務創(chuàng)造了新的快速發(fā)射記錄。當時，Firefly Aerospace為太空部隊發(fā)射了一枚火箭，從通知到發(fā)射的周轉時間約為24小時，打破了之前21天的行業(yè)紀錄。此次任務建立了快速發(fā)射防御能力，為美國提供了新的關鍵作戰(zhàn)優(yōu)勢。

*Firefly Aerospace Flight 3和Flight 4

Via. Firefly Aerospace招股書

重復使用火箭研發(fā)

Firefly Aerospace正在與Northrop Grumman公司合作開發(fā)一款名為Eclipse的新型可重復使用運載火箭（類似Rocket Lab在講中子號的故事）。

研發(fā)能力

Firefly Aerospace快速連續(xù)地開發(fā)了四款發(fā)動機。Firefly設計、制造、測試并試飛了一系列內部開發(fā)的推進系統(tǒng)，包括Reaver、Lightning和Spectre發(fā)動機。此外，在不到23個月的時間里，Firefly Aerospace的新款Miranda發(fā)動機從零開始設計到完成了71次試車，并且仍在繼續(xù)。Firefly Aerospace的跨發(fā)動機擴展架構確保了快速可靠的開發(fā)。

02

Firefly Aerospace

核心產品

Firefly Aerospace提供從地球發(fā)射到月球表面作業(yè)的一體化太空運輸解決方案。該公司已開發(fā)出一個廣泛的生態(tài)系統(tǒng)，通過兩大核心產品線（發(fā)射、軌道）實現端到端的太空服務任務。

發(fā)射服務

在發(fā)射方面，Firefly Aerospace有兩種基于通用技術的產品：Alpha火箭和Eclipse火箭。

*Alpha火箭和Eclipse火箭

Via. Firefly Aerospace招股書

Alpha火箭采用獨特的技術組合，旨在確保高性能和高效率、低成本：主要火箭結構和推進劑儲箱均采用獨特的輕質、剛性和隔熱碳復合材料技術，確保更多可用質量用于任務有效載荷；Alpha火箭采用了分接循環(huán)發(fā)動機技術，該技術比傳統(tǒng)系統(tǒng)更高效，并且由于采用比傳統(tǒng)火箭發(fā)動機更少的部件而具有更高的可靠性——Firefly Aerospace也利用這項專有技術自主開發(fā)了所有火箭發(fā)動機。

Alpha火箭擁有五臺發(fā)動機：4臺第一級“掠奪者”發(fā)動機和1臺第二級“閃電”發(fā)動機。

除了成功、專注和響應迅速的發(fā)射記錄外，Alpha火箭還旨在支持高超音速有效載荷的測試，為高超音速威懾、偵察和未來國家安全需求提供巨大的增長機會。

Alpha的發(fā)射臺在范登堡太空部隊基地，后續(xù)Firefly Aerospace計劃將Alpha火箭發(fā)射場擴展到弗吉尼亞州瓦洛普斯和瑞典埃斯蘭奇，以支持更多任務、客戶和更高的發(fā)射節(jié)奏。其中，在建的瑞典發(fā)射臺旨在將Alpha火箭的生產和運營擴展到戰(zhàn)略性國際地點，服務于歐洲、英國、日本、韓國、中東和澳大利亞地區(qū)。

Alpha火箭已進行了六次發(fā)射，雖然成功率一般，但是受益于VICTUS NOX的成功，Firefly Aerospace為Alpha火箭贏得了更多響應式發(fā)射合同，包括VICTUSSOL和VICTUS HAZE任務——截至2025年3月公司已簽訂了30多次發(fā)射計劃。

同時，Alpha平臺是一個極具吸引力的平臺，可為國防部和其他聯(lián)邦機構提供高超音速飛行測試能力（類似與Rocket Lab的HASTE項目）。Alpha平臺已簽約用于國防部多軍種先進能力高超音速試驗臺MACH-TB，用于將有效載荷運載并部署到高超音速軌道，這是國家安全客戶在開發(fā)下一代武器系統(tǒng)過程中至關重要的測試步驟。Alpha平臺使Firefly Aerospace能夠提供經濟高效的高超音速測試能力，這也為Firefly Aerospace贏得了不少國防訂單。

*Alpha火箭和Eclipse火箭

Via. Firefly Aerospace招股書

Eclipse火箭是Alpha火箭的可重復使用和放大版本，目前正與Northrop Grumman公司合作進行最終開發(fā)。Eclipse火箭由7臺“米蘭達”發(fā)動機驅動，預計將向低地球軌道（“LEO”）運送16000公斤的有效載荷，并可進入MEO軌道、GEO軌道、HEO軌道和TLI軌道。“米蘭達”發(fā)動機采用與“掠奪者”發(fā)動機相同的結構和專利分接循環(huán)。如前文所述，這些通用技術促進了日蝕火箭快速、經濟高效且可靠的開發(fā)。Eclipse火箭旨在以具有競爭力的價格服務于國家安全、商業(yè)和國際發(fā)射市場。Eclipse火箭的第一級設計為可重復使用，從而降低了生產成本并縮短了該發(fā)射平臺的周期。根據Firefly Aerospace IPO文件顯示，Firefly Aerospace預計Eclipse火箭最早將于2026年從弗吉尼亞州瓦洛普斯島首次發(fā)射，并且火箭架構同時適配美國東岸和西岸的發(fā)射場，這使得Eclipse火箭將能夠為太空市場提供空間站補給、商業(yè)航天器、關鍵國家安全任務和科學有效載荷支持。

深空探索服務

Firefly Aerospace的航天器解決方案——Blue Ghost和Elytra產品。

Blue Ghost和Elytra可以理解為采用了高性能火箭發(fā)動機技術的高度機動航天器，這兩條航天器產品線利用了包括飛行軟件、推進器、電池、航空電子設備和復合結構在內的通用技術。Firefly Aerospace的航天器靈活多變，可以單獨發(fā)射，也可以同時發(fā)射，以執(zhí)行著陸器和在軌任務。

*Blue Ghost和Elytra

Via. Firefly Aerospace招股書

2025年3月2日，Firefly Aerospace憑借Blue Ghost任務，成為首家成功登陸月球并開展業(yè)務的私營公司。這一成就標志著自50多年前的阿波羅時代以來，美國首次成功登陸月球表面。在歷史上，只有五個國家（美國、中國、俄羅斯、日本和印度）實現過月球軟著陸。

Blue Ghost 1號任務搭載10個NASA有效載荷前往月球，合同總價值達1.021億美元，并在月球表面停留了14天，并在月夜完成了NASA的全部任務，成功達成了任務預期。Blue Ghost著陸器的成功提供了寶貴的數據，使Firefly Aerospace能夠快速推進更多月球任務以及未來的星際探險。

*Via. Firefly Aerospace招股書

Elytra是Firefly Aerospace的高推力航天器平臺，為空間領域感知與作戰(zhàn)、遠程通信中繼、在軌邊緣處理和先進太空探索創(chuàng)造了新的類別。Elytra能夠執(zhí)行跨多個軌道的多種航天器任務，包括衛(wèi)星交付、在軌轉移、托管有效載荷、通信中繼等等，這使Firefly Aerospace能夠幫助美國及其盟國在太空領域建立主導的國家安全地位。

*Via. Firefly Aerospace招股書

Firefly Aerospace表示，Elytra將直接支持2026年的Blue Ghost的2號任務（最近Firefly Aerospace公布了部分Blue Ghost的2號任務的一些細節(jié)，詳見本文后續(xù)進展情況中的相關說明），提供來自月球軌道的數據中繼服務。

同時，Elytra還將支持美國國防部（DoD）和國防創(chuàng)新部門（DIU）的快速響應式在軌任務，并按需執(zhí)行多項交會近接操作和空間領域感知操作。此外，Firefly Aerospace預計最早將于2026年通過Elytra提供名為Ocula的月球成像服務。

03

Firefly Aerospace

產能情況&發(fā)射場情況

產品建設情況

Firefly Aerospace已經完成了部分設施支持建設，其有力支持了公司的發(fā)射和航天器產品線。

Firefly Aerospace的研發(fā)、迭代測試和可擴展生產制造流程均在同一平臺下垂直整合并精簡——公司總部Rocket Ranch和Hive位于德克薩斯州奧斯汀北部。

Rocket Ranch是Firefly Aerospace占地200英畝的先進制造和測試設施，戰(zhàn)略性地位于距離奧斯汀工廠不到25英里的地方。Rocket Ranch擁有約20萬平方英尺的生產能力、6個測試臺以及先進的制造設備，從Firefly Aerospace披露的現場照片看，這些設備大部分通過機器人技術實現了自動化。

Hive不僅容納了Firefly Aerospace的航天器、軟件和航空電子設備團隊，還擁有一個先進的潔凈室和一個支持發(fā)射、著陸和軌道任務研發(fā)生產的任務控制室。Firefly Aerospace在內部進行組裝和測試，并與設計和制造部門位于同一地點，從而實現了快速、高質量的開發(fā)周期并高效利用營運資金。

發(fā)射場

Firefly Aerospace不僅擁有完善的制造能力，并擁有四個發(fā)射場，這將繼續(xù)提升Firefly Aerospace任務的靈活性和響應速度。

• 加州范登堡太空部隊基地

• 弗吉尼亞州瓦洛普斯島的中大西洋地區(qū)航天港（在建中）

• 瑞典的埃斯蘭奇航天中心（簽訂了合作協(xié)議，在建中）

• 佛羅里達州卡納維拉爾角太空飛行中心

*Via. Firefly Aerospace招股書

04

FireflyAerospace

核心團隊

首席執(zhí)行官 Jason Kim

在美國航空航天和國防領域擁有超過二十年的經驗，兼具高管領導力和深厚的技術背景。在加入Firefly Aerospace之前，其曾擔任Millennium Space Systems,Inc.的首席執(zhí)行官，領導公司實現了顯著的業(yè)務擴張和技術進步。在Millennium Space Systems,Inc.任職期間，他曾作為關鍵合作伙伴和客戶參與了Firefly Aerospace為太空部隊執(zhí)行的VICTUS NOX任務。他的職業(yè)生涯還包括在Raytheon Intelligence & Space、Northrop Grumman Aerospace Systems以及美國空軍（U.S.Air Force）擔任領導職務。

首席技術官 Shea Ferring

在美國航天系統(tǒng)的設計、集成和測試方面擁有超過三十年的經驗。他的職業(yè)生涯中曾在NASA Launch Services Program、ECAPS、Vencore以及Orbital ATK擔任過多項工程和領導職務。多年來，其參與過超過50次太空任務，涉及多種運載火箭，包括Minotaur、Atlas V、Delt aIV、Pegasus和Falcon 9。

首席財務官 Darren Ma

在財務領域擁有超過二十年的經驗，曾幫助大型、中型和小型上市公司實現規(guī)模化發(fā)展。他最近擔任的職務是Spectra7 MicrosystemsInc.的首席財務官和高級副總裁，以及GigPeak,Inc.（納斯達克上市公司GIG）的首席財務官。在GigPeak期間，他在戰(zhàn)略融資、推動盈利性增長以及公司出售方面發(fā)揮了關鍵作用。

首席運營官 Dan Fermon

在高度技術化的行業(yè)（主要是在航空航天領域）擁有數十年領導團隊的經驗。在加入Firefly Aerospace之前，其為AEIndustrial Partners,LP投資組合戰(zhàn)略與優(yōu)化組的副總裁，專注于提升投資組合公司的運營績效。他還曾擔任GE Aerospace全球部件維修團隊的損益與運營負責人，通過運用技術、精益改進和強大的團隊協(xié)作推動卓越運營。

技術副總裁 Brigette Oakes

在美國航空航天行業(yè)擁有超過15年的經驗，曾任職于傳統(tǒng)航天公司和新興航天企業(yè)，其在推進系統(tǒng)設計、建模和測試，以及制導、導航與控制軟件、性能分析和地面支持設備方面擁有廣泛經驗。在加入Firefly Aerospace之前，其曾在SpaceX、Relativity Space Inc.和Lockheed Martin等公司擔任過各種職務。

05

Firefly Aerospace

財務情況

Firefly Aerospace上市公司報告稱，2024年營收為6080萬美元，高于2023年的5520萬美元。2024年凈虧損為2.311億美元，而2023年為1.355億美元。

具體數據如下：

• 庫存現金及現金等價物1.769億美元

• 2025年前三個月收入5580萬美元

• 發(fā)射合同和航天器訂單積壓金額達11億美元，高于去年同期的5.59億美元

Firefly Aerospace近期的收入集中在其航天器解決方案業(yè)務上，該業(yè)務在2025年第一季度帶來了約5080萬美元的收入（這主要得益于Firefly Aerospace的“Blue Ghost 1號”著陸器于3月份成功著陸，解鎖了里程碑付款），而發(fā)射服務在同一時期僅帶來了500萬美元的收入。

但也并非全是好消息。Firefly Aerospace得負債壓力還是挺大的——約1.736億美元。此次IPO部分募集資金將用于減少負債敞口。Firefly Aerospace報告同時指出，其庫存現金足以滿足未來一年的流動性需求。

Firefly Aerospace的盈利能力也因高昂的運營成本而承受壓力。Firefly Aerospace在2025年前三個月的凈虧損為6010萬美元，而且虧損似乎呈上升趨勢。2023年，虧損總額為1.355億美元，而2024年，這一數字將上升至2.311億美元。

Firefly Aerospace的最終目標是通過提高發(fā)射頻率和擴大收入基礎來降低成本。該公司的目標是利用通用投入來開發(fā)技術，從而實現規(guī)模經濟效益，而提高發(fā)射頻率將有助于公司實現長期盈利。與此同時，Firefly Aerospace的招股說明書及后續(xù)文件中還列出了其未來的增長計劃。

06

Firefly Aerospace

上市后股價及市值變化

截至2025年9月14日，Firefly Aerospace的股價為43.75美元/股。

該公司于2025年8月7日以每股45美元的發(fā)行價登陸納斯達克。上市首日市場情緒高漲，股價一度沖高至73.8美元，收盤報60.35美元，公司市值也一度逼近85億美元。然而，這種熱烈情緒并未能長期維持，股價在隨后幾個交易日便出現顯著回調。

到2025年8月15日，其股價已回落至47.197美元附近，總市值也降至約69億美元。根據2025年9月14日的股市數據，其股價為43.75美元/股，總市值約62.8億美元左右。

如同Rocket Lab上市以后的股價一樣，Firefly Aerospace股價也經歷了上市初期的火爆沖高，隨后逐步回落并進入震蕩調整階段。Firefly Aerospace的股價從上市初期的顯著沖高到后續(xù)的回落，反映了市場在對其技術實力和未來前景表示認可及對高情緒價值的航天股稀缺標的關注的同時，也對其短期內難以避免的巨額虧損、火箭發(fā)射任務固有的技術風險以及實現盈利仍需時日的現狀抱有疑慮。根據雅虎財經報告顯示，高盛給予其“中性”評級，目標價54美元/股，也提到了投資者可能希望等待其下一次發(fā)射任務的結果再做出更明確的投資判斷。

07

Firefly Aerospace

近期重要進展

進展一

官宣Blue Ghost Mission 2部分細節(jié)

Firefly Aerospace宣布其Blue Ghost Mission 2任務取得重要進展。該任務旨在登陸月球背面，發(fā)射規(guī)模較前代更大。位于德克薩斯火箭基地的團隊已完成約6.7米（22英尺）高的Blue Ghost Mission 2著陸器與Elytra Dark軌道器結構測試模型的建造與適配檢查工作。下一步將針對這些模型展開一系列結構負載測試。

Blue Ghost M2著陸器登月后，Elytra將持續(xù)提供中繼通信與射頻校準服務，著陸器任務結束后，Elytra仍將在軌運行逾五年，自主傳回月表影像數據。Elytra搭載的相機系統(tǒng)在50公里軌道高度可實現最高0.2米分辨率，分辨率超越LRO。其紫外與可見光譜成像技術可監(jiān)測地月空間目標、解析月表細節(jié)，并探測指示氦-3存在的鈦鐵礦分布。

*Via. X.com @ Firefly Aerospace

進展二

FAA官宣恢復了Alpha火箭發(fā)射計劃

鑒于Alpha火箭Flight 6發(fā)射失敗，美國聯(lián)邦航空管理局（FAA）按照慣例進行了審查。2025年8月底，Firefly Aerospace已經獲得了FAA的批準，在2025年4月29日發(fā)生Flight 6飛行事故后恢復Alpha火箭發(fā)射。

該公司與FAA進行了徹底的調查，并同時組建了一個由多個政府機構、客戶和行業(yè)專家組成的獨立審查委員會。調查結果證實，螢火蟲的飛行安全系統(tǒng)在所有飛行階段均運行正常。兩級阿爾法火箭均安全降落在太平洋，此次發(fā)射未對公共安全構成任何風險。

Alpha火箭Flight 6飛行器升空，并通過級間分離正常上升。Alpha火箭的第一級在級間分離后幾毫秒內發(fā)生破裂。壓力波沖擊Alpha火箭的第二級，導致發(fā)動機噴嘴延伸部分失效，并大幅降低了第二級推力。第二級成功恢復姿態(tài)控制，并繼續(xù)上升至320公里高度，直至推進劑耗盡?；鸺嚯x達到軌道速度僅差三秒，距離目標有效載荷部署軌道僅差五秒。地面視頻、機載遙測、飛行后實證測試和計算流體動力學分析證實，羽流誘導流動分離產生的過熱是此次事故最可能的根本原因。Alpha火箭Flight 6飛行任務的迎角比以往任務更大。羽流誘導流動分離加劇了背風面的熱量，降低了結構裕度，導致助推器因級間分離引起的載荷而破裂。

Firefly Aerospace公布的歸零方案是：增加第一階段的熱防護系統(tǒng)厚度，并在飛行的關鍵階段減小迎角。Firefly Aerospace在獲得FAA批準恢復飛行并實施糾正措施后，目前正在確定Alpha Flight 7的下一個可用發(fā)射窗口。

進展三

Firefly Aerospace在日本建設

北海道航天港的發(fā)射場地計劃

Firefly Aerospace已與北海道航天港（HOSPO）運營方SPACE COTAN簽署了MOU，雙方將就Alpha火箭從HOSPO發(fā)射的可行性展開研究。

根據備忘錄，SPACE COTAN將啟動三方面工作：定義發(fā)射場運營方案、評估系統(tǒng)需求、研究Alpha火箭從HOSPO發(fā)射的許可與監(jiān)管要求。HOSPO位于日本大樹町，東向與南向毗鄰開闊海域，陸域空間充足便于發(fā)射場快速擴建。其亞軌道發(fā)射場"0號發(fā)射工位"（Launch Complex 0）已投入使用，新建的軌道發(fā)射場"1號發(fā)射工位"（Launch Complex 1）正在建設中。

進展四

Firefly Aerospace

在瑞典建設發(fā)射港的進展

Firefly Aerospace已與瑞典太空公司（SSC）達成合作協(xié)議，將從瑞典的Esrange太空中心發(fā)射其Alpha火箭，Firefly Aerospace將成為第一個在歐洲發(fā)射火箭的美國公司。自1960年代以來一直在運營的Esrange太空中心，最近開通了一個新的發(fā)射臺——Complex 3C，專為軌道發(fā)射設計。盡管該發(fā)射臺自2023年1月以來就已準備就緒，但直到2024年5月，韓國的近地點航天公司才簽約使用它。Firefly Aerospace的Alpha火箭從Complex 3C發(fā)射所需的改造工作已經在進行中，首次發(fā)射預計在2026年進行。

08

Firefly Aerospace

核心業(yè)務風險與運營風險

風險一

歷史虧損與持續(xù)燒錢

Firefly Aerospace的歷史虧損顯而易見，且預計未來將繼續(xù)產生凈虧損。該公司的業(yè)務需要巨額前期投資，其實現盈利的能力取決于能否產生運營現金流、獲得額外資金來源并控制開支。如果收入增長無法抵消運營費用的增長，該公司可能無法實現或維持盈利。

截至2025年3月31日，Firefly持有約1.736億美元的債務。盡管計劃用IPO收益償還部分債務，但其仍將面臨顯著的償債壓力。大量的現金流將用于償還債務本息，而非用于再投資或業(yè)務擴張，這限制了其財務靈活性。

風險二

技術執(zhí)行與產品可靠性

發(fā)射失敗與延遲

小編一直有個觀點，在所有火箭發(fā)射中，可靠性是高于任何結果的，低成本、大運力在可靠性前都不是那么重要。而發(fā)射活動復雜且風險極高，任何發(fā)射失敗、嚴重延遲或航天器未能進入預定軌道，都可能導致價值數千萬甚至數億美元損失——有效載荷損失、收入確認延遲、保險費用飆升，并嚴重損害客戶信心及未來獲取合同的能力。

嚴酷的太空環(huán)境

其產品在太空中面臨獨特且難以預測的風險，包括極端太空天氣（如太陽耀斑）、與無法追蹤的太空碎片碰撞等，這些事件可能導致任務完全失敗。

新產品開發(fā)風險

與合作伙伴合作開發(fā)的新型Eclipse火箭能否成功，高度依賴于合作伙伴的表現及其自身資源的投入。按照國外航天企業(yè)——特別是運載火箭鴿鴿鴿的慣例，任何開發(fā)延遲或失敗都將影響其增長預期。

風險三

高度依賴政府合同與客戶集中

Firefly Aerospace的收入和訂單極度集中于少數美國政府機構（如NASA、太空部隊）。其業(yè)務前景與美國聯(lián)邦政府的預算優(yōu)先級緊密相連。政府支出重點的轉移、預算削減、合同取消或資金延遲，都可能對其財務狀況造成重大且直接的不利影響。

風險四

供應鏈與制造風險

Firefly Aerospace依賴單一或有限數量的供應商提供關鍵部件（如特定復合材料、發(fā)動機部件）。任何供應鏈中斷、地緣政治問題導致的進口限制、供應商財務困難或質量波動，都可能導致生產延遲、成本上升，并影響其交付能力。

風險五

市場與競爭格局

Firefly Aerospace的Alpha火箭運力夾在了SpaceX Falcon 9拼車業(yè)務和Rocket Lab的運載力的中間，而中小型有效載荷發(fā)射市場仍在演變，眾多新興公司也在虎視眈眈，其預期市場規(guī)?？赡軣o法實現。競爭對手可能以更低價格提供類似服務，或投入更多資源進行技術創(chuàng)新，從而擠壓Firefly Aerospace的市場空間和利潤率。

風險六

國際擴張與地緣政治風險

Firefly Aerospace正在瑞典和日本等地拓展國際發(fā)射業(yè)務，不同于普通的“硬科技”，航天跟政治、軍工不分家，這使其面臨額外的風險，包括：

• 遵守復雜的國際法規(guī)、出口管制和外國反腐敗法律；

• 地緣政治緊張局勢和貿易政策變化（如瘋王時不時抽風的關稅政策）可能擾亂其國際供應鏈和合作計劃；

• 需要獲得美國政府和外國監(jiān)管機構的多重批準，流程漫長且存在不確定性。

風險七

網絡安全與信息技術

作為國防承包商，Firefly Aerospace是外國政府支持的網絡攻擊的高價值目標。任何重大的網絡安全漏洞、數據丟失或IT系統(tǒng)故障，都可能導致機密信息泄露、運營中斷、合同違約，并失去重要的安全認證（如CMMC），從而使其無法競標新合同。

風險八

監(jiān)管與合規(guī)負擔

Firefly Aerospace的運營受到FAA（發(fā)射許可）、FCC（頻譜使用）、商務部（遙感許可）等多個機構的嚴格監(jiān)管。未能獲得或及時更新必要的許可和認證，將直接導致發(fā)射活動暫停。此外，遵守不斷變化的環(huán)保（前段時間SpaceX的星艦發(fā)射就受到美國海龜保護組織訴訟的影響）、數據隱私（如GDPR、CCPA）法規(guī)也帶來了巨大的合規(guī)成本和復雜性。

風險九

高昂的保險與重大事故責任

航天活動固有的高風險意味著保險成本極其昂貴，且保障范圍可能不足。一旦發(fā)生重大事故，其面臨的索賠和責任可能遠超保險覆蓋范圍，從而導致巨大的財務損失和聲譽損害。

風險十

關鍵核心團隊人員依賴

Firefly Aerospace的業(yè)務高度依賴于其技術團隊和管理層，特別是首席執(zhí)行官等核心人物。在競爭激烈的人才市場中，失去關鍵工程師或核心管理人員可能會嚴重阻礙其技術開發(fā)和執(zhí)行能力。

風險十一

收購整合挑戰(zhàn)

Firefly Aerospace可能會與其他航天企業(yè)一樣，未來將通過收購來加速增長和保證核心供應鏈（本文后續(xù)會介紹一下Rocket Lab在上市之后的一系列收購動作）。然而，整合被收購公司存在巨大挑戰(zhàn)，包括文化沖突、系統(tǒng)整合困難、未能實現協(xié)同效應等，這些都可能分散管理層注意力并增加財務負擔。

風險十二

宏觀環(huán)境波動導致的非受迫式風險

全球經濟的不確定性、通貨膨脹、利率上升、持續(xù)的地區(qū)沖突（如俄烏戰(zhàn)爭）等因素，可能影響其客戶（包括政府）的支付能力和采購意愿，導致訂單延遲或取消。

09

討論&看法

1.從Firefly Aerospace看中美商業(yè)航天截然不同的發(fā)展路徑與資本環(huán)境

中美商業(yè)航天企業(yè)雖然都致力于降低太空進入成本，但走了截然不同的發(fā)展道路。

美國私營航天企業(yè)更多依靠市場化融資和政府采購雙輪驅動。Firefly Aerospace獲得NASA1.77億美元合同，其11億美元訂單儲備中絕大部分來自NASA和美國軍方。這種模式既提供了穩(wěn)定收入來源，又驗證了其技術可靠性。

中國商業(yè)航天公司則更多地依賴政府背景投資和產業(yè)政策支持。這種模式在早期技術積累階段效率較高，但在市場化程度和創(chuàng)新靈活性方面面臨挑戰(zhàn)。

在資本環(huán)境方面，美國擁有多層次的資本市場結構，從天使投資、風險投資到公開市場，為航天企業(yè)提供了全生命周期的融資支持。Firefly Aerospace能夠在破產后重生，很大程度上得益于烏克蘭企業(yè)家Max Polyakov的收購和追加投資——雖然這突破航天投融資體系中的“冪律定律”，但這又體現了美式lucky的投資藝術性。

中國商業(yè)航天的資本支持則更多地依靠政府產業(yè)基金和少數風險投資，公開市場退出渠道相對有限。近期，藍箭、中科宇航、微納星空都“官宣”了啟動上市輔導工作，科創(chuàng)板的設立（特別是第五套標準）為航天企業(yè)提供了更多可能性。

2.償還債務與供應鏈拓展的平衡藝術

Firefly Aerospace計劃將IPO募集資金用于“償還其信貸協(xié)議下的未償還借款，支付某些系列優(yōu)先股的應計未付股息，以及用于一般公司用途”。

航天產業(yè)是典型的技術密集型和資本密集型行業(yè)，前期投入巨大，回報周期長。Firefly Aerospace的財務數據也很好的反映了這一點：2024年營收6080萬美元，凈虧損卻高達2.311億美元。截至2025年6月30日，Firefly Aerospace自由現金流仍為-9650萬美元，突顯了償還債務的緊迫性。

但是Firefly Aerospace真的要考慮一下上市的目的，緩解債務壓力后的資本市場募資到底要用到什么地方。小編一直覺得，Rocket Lab上市后采取的積極供應鏈整合策略是一個很好的案例：

Rocket Lab在2021上市以后，進行了一系列的供應鏈收購業(yè)務，拓展其自身業(yè)務領域的同時，也保證了其自身的供應鏈安全。

• 2021年10月，以約4000萬美元收購航天軟件與任務模擬公司Advanced Solutions，強化了飛行軟件和任務測試能力。

• 2021年11月，以4200萬美元收購航天器分離系統(tǒng)供應商Planetary Systems Corporation，增強了航天器關鍵部件制造能力。

• 2022年1月以8000萬美元現金收購太空太陽能供應商SolAero Holdings，顯著提升了其在航天器能源系統(tǒng)和復合結構領域的產能與技術儲備。

• 2025年4月宣布以7500萬美元收購激光通信技術領先企業(yè)Mynaric，旨在將其先進的光通信終端整合入自身航天器產品線。

• 2025年5月，又宣布以2.75億美元的協(xié)議收購電光學&紅外有效載荷專業(yè)公司Geost，標志著公司正式進入高價值衛(wèi)星有效載荷領域。這種策略使Rocket Lab不僅是一家發(fā)射服務商，更成為航天產業(yè)鏈的重要供應商。

現階段的Firefly Aerospace似乎更專注于核心業(yè)務的發(fā)展，而非大規(guī)模并購擴張。它與Northrop Grumman合作開發(fā)更大型的Eclipse火箭，推進“Elytra”衛(wèi)星產品線，并在全球范圍內擴展發(fā)射場網絡。這種差異可能源自兩家企業(yè)處于不同發(fā)展階段，Rocket Lab通過收購來鞏固其市場地位和構建生態(tài)系統(tǒng)，Firefly則可能需要先證明自身業(yè)務的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

但是智者走過的路，肯定具有十分重要的參考價值，畢竟Rocket Lab的股價和市值還是站在了Firefly Aerospace前列。

3.技術突破與生態(tài)構建：商業(yè)航天的雙重挑戰(zhàn)

一直以來，商業(yè)航天企業(yè)面臨技術突破和生態(tài)構建的雙重挑戰(zhàn)?，F階段看，國外商業(yè)航天公司中，SpaceX已經搭建了以starlink為核心的生態(tài)模式，Rocket Lab也在努力搭建自身發(fā)射任務與核心載荷平臺的雙螺旋發(fā)展生態(tài)。

資本市場不僅看重短期盈利能力，更重視技術壁壘和生態(tài)位價值。

Firefly Aerospace憑借Blue Ghost月球著陸器成功軟著陸，成為美國歷史上第一家將探測器穩(wěn)定送上月球的民營企業(yè)。這一技術里程碑為其贏得了市場信任和大量訂單。

在生態(tài)構建方面，Firefly Aerospace不再只做火箭發(fā)射，而是構建從火箭、軌道到月球著陸器的完整任務系統(tǒng)，而這種一體化解決方案能力使其在競爭中形成差異化優(yōu)勢。

中國商業(yè)航天企業(yè)也在積極探索類似路徑，部分企業(yè)已從單一發(fā)射服務向星座運營、衛(wèi)星應用等領域擴展，第一梯隊的商業(yè)火箭公司和重要載荷公司好消息頻出。但整體來看，在深空探測、月球任務等高端價值環(huán)節(jié)，仍與國際領先企業(yè)存在差距。

4.耐心資本的高附加值：航天投資需要長期視野

航天工業(yè)的長周期特性要求資本具有異常耐心的長期視野。Firefly Aerospace從2014年成立到2025年上市，經歷了11年的發(fā)展歷程，其中包括破產重組和技術挫折。市場投資者需要理解航天企業(yè)的業(yè)務特性和財務表現：早期必然持續(xù)“燒錢”，收入增長與盈利并不同步，重大的技術風險和政治風險。相比于前幾年SPAC上市潮的狂熱，當前市場對航天企業(yè)的估值更為理性。Firefly Aerospace的IPO定價超出預期，但上市后股價經歷調整，反映了市場在熱情與理性之間的平衡。

對于中國商業(yè)航天而言，對比國外的商業(yè)航天公司，我們自己的商業(yè)航天公司其實都走的不慢，甚至跑的很快。但是，仍舊需要發(fā)展更多具有耐心和專業(yè)能力的資本，能夠陪伴企業(yè)度過技術研發(fā)和市場開拓的漫長周期。

5.傳統(tǒng)IPO與SPAC：國外航天企業(yè)上市路徑的選擇

Firefly Aerospace選擇傳統(tǒng)IPO而非SPAC方式上市，反映了國外航天市場環(huán)境的變化和航天企業(yè)的成熟。與傳統(tǒng)IPO相比，SPAC上市方式在前幾年備受青睞，但其后續(xù)表現不佳讓投資者更加謹慎。傳統(tǒng)IPO流程更為嚴格，需要經過監(jiān)管機構的詳細審查和充分的信息披露，這有助于篩選出真正具備實力的企業(yè)。

Firefly Aerospace也通過這一過程，現階段內獲得了市場的認可。對于航天這類技術復雜、風險較高的行業(yè)，嚴格的信息披露和監(jiān)管審核實際上是一種增信機制，它幫助投資者更好地理解企業(yè)的技術能力、市場前景和風險因素。

這也對中國資本市場的上市規(guī)則提出了新的思考，如何更好地理解和評估商業(yè)航天這類長周期、高投入、高風險的創(chuàng)新企業(yè)，需要監(jiān)管者與市場參與者共同探索。

6.全球化與本土化：航天產業(yè)的地緣政治格局

Firefly Aerospace的發(fā)展過程充分體現了航天產業(yè)的地緣政治特性，早期因烏克蘭裔投資者的背景，曾遇到與美國政府合作的障礙。直到控制權重回美國本土資本后，才掃清了與NASA、軍方合作的障礙。同時，Firefly Aerospace積極推動全球化布局，與瑞典太空公司達成合作協(xié)議，將從瑞典的Esrange太空中心發(fā)射其Alpha火箭，還計劃在日本北海道建設發(fā)射場地。

這種“本土優(yōu)勢、全球市場”的策略值得中國商業(yè)航天企業(yè)借鑒。一方面需要深耕本土市場，另一方面也要有全球化視野，在合法合規(guī)前提下參與國際競爭與合作。

近期，我國在載荷發(fā)射過程中有了很多的國際合作交流，例如在2025年1月17日，長征二號丁火箭將巴基斯坦PRSC-EO1光學遙感衛(wèi)星順利入軌；星河動力航天與德國FEM-Composites公司、馬來西亞Distant Blue航天公司簽署發(fā)射服務戰(zhàn)略合作協(xié)議……期待后續(xù)更多更優(yōu)質的國際合作交流和國際訂單支持。

Firefly Aerospace的上市給商業(yè)航天產業(yè)帶來了信心，證明即使經歷破產重組的企業(yè)，也能通過技術突破和市場定位實現重生。資本市場正在以更加理性的方式評估航天企業(yè)的價值，關注點從故事轉向訂單，從概念轉向技術驗證。注重技術突破與生態(tài)構建的平衡，選擇合適的資本路徑，在全球化與本土化之間找到平衡點。

這條路注定漫長而艱難，但正如Firefly Aerospace所證明的那樣，太空探索的回報同樣巨大而深遠。

>End

本文轉載自“叁井瘦”，原標題《從破產邊緣到納斯達克上市：萬字詳解Firefly Aerospace的硬核逆襲》。

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